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東西方VC一級視角：加密市場“無聊”背后，低垂果實已摘完？

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市場情緒的微妙變化，或許可以用“無聊”二字來精準概括，這已成為當下投研圈的一種普遍共識。作者：老白，ABCDE投研合伙人

說起來，這或許是Twi上我斷更最久的一次。究其原因，作為從不接廣告的博主，每次寫作的動力都源于內(nèi)心的表達欲，而近幾個月的市場，卻難以激發(fā)這種創(chuàng)作靈感。二級市場的頹靡固然是重要因素，但一級市場給人的感受，或許才是導致這種表達欲缺失的更深層原因。

不過，最近觀察到一些現(xiàn)象，也產(chǎn)生了一些思考，內(nèi)容較多，故拆分為三篇發(fā)布。分別是“東西方VC一級視角下的市場觀察”、“RWA領域的新動向”以及“ETH和Solana上的值得關注的項目”。今日先探討第一個主題。

過去幾周，與亞洲數(shù)家同行交流后發(fā)現(xiàn)，大家不約而同地進入了一種“暫?！被颉氨Ｊ亍钡耐顿Y模式。我們最后一次出手是在1月份，同行們也大多相似，兩三個月甚至更長時間不進行投資的情況屢見不鮮。對于市場的感覺，“無聊”這兩個字，或許是最貼切的形容，也形成了暫時的共識。

這種無聊感，與二級市場并不完全同步。我清晰地記得，在Luna崩盤后，盡管二級市場萎靡不振，但在一級市場，那些聊得火熱的項目，無論是涉及ZK技術(shù)的創(chuàng)新，還是Defi、Gamfi、AI等領域的突破，依然能點燃大家的熱情。然而進入2025年后，這種興奮感逐漸消退。二級市場對任何敘事的熱度都難以持久，這種情緒不可避免地傳導至一級市場，但更令人擔憂的是，我們是否已經(jīng)進入了“低垂果實”基本采摘完畢的階段，從而步入一個漫長的調(diào)整、探索與轉(zhuǎn)型期，期間將伴隨劇烈的陣痛？

關于這個話題，我將在文末再作詳細闡述，因為西方VC當前的狀態(tài)與東方存在明顯差異。

起因是我們?nèi)ツ晖顿Y的一個DeFi項目，近期正在融資Seed輪。原本我們預計在當前一二級市場環(huán)境下，能融到資金就已是成功，沒想到超募了數(shù)百萬美元，多家歐美VC爭相投入資金。這一結(jié)果令我十分驚訝，項目本身固然不錯，但尚未達到S級項目的標準。為何在我們亞洲市場“啞火”之際，歐美市場仍在積極投資？他們敢于在當前估值下出手的原因是什么？

我們內(nèi)部討論后，做出了一些不成熟的猜想：1. 歐美VC的成立時間點與亞洲不同，導致其退出周期和投資決策存在差異；2. 亞洲VC可能帶有“小鎮(zhèn)做題家”的特質(zhì)，對收益率要么追求超越同行，要么至少要跑贏BTC（但在當前市場環(huán)境下，相信能實現(xiàn)者寥寥）；3. 歐美同行在理想主義和長期主義方面更為濃厚，只要他們能向LP清晰解釋為何在當前估值下投資該項目，對收益率的執(zhí)著反而次要。

具體原因尚不明確，目前只能做出這些推測。未來幾周，我將約見一批歐美VC的Partner和Researcher，除了交流市場看法外，也想就上述問題直接請教他們。屆時收集完信息，我將在Twi上更新。

接下來，談談“低垂果實”的話題，也想借此機會與大家探討Crypto未來的發(fā)展方向。

無論我個人還是ABCDE，對Crypto的長期看好從未動搖，這甚至可以算是一種“信仰”，否則也不會選擇這份職業(yè)。但中短期來看，我們確實站在了一個十字路口，這個路口是否與2019年Defi Summer出現(xiàn)之前的某個時刻相似，我尚不確定，因此想與大家分享我的思考。

最近在聽AlliaceDAO的Podcast時，其中三個觀點引發(fā)了我的共鳴：1. Qiao表示他當前的感受與2019年相似，不知Crypto下一步將走向何方，直到2020年Defi Summer的出現(xiàn)才讓他眼前一亮，找到了方向；2. 他們認為Crypto多年來只找到一個成功的PMF，那就是金融，具體包括交易（Dex，Cex，Perp）、借貸、穩(wěn)定幣、Mint（資產(chǎn)發(fā)行，如Pumpfun）；3. 他們給不少AI x Crypto項目提供建議，如果項目中的Crypto元素過于牽強，不如直接去掉Crypto，轉(zhuǎn)型為純Web2項目，結(jié)果有30%的項目真的去掉了Crypto，變成了純Web2項目。

關于第1點，2019年我雖然已入圈，但只是單純地炒幣，不確定當時的VC是否也有“無聊”的感覺，但印象中至少還有IEO大行其道，EOS在探索方向，Starkware提出了ZK概念，20年Defi Summer的許多項目，也應是18-19年成立并投出的，理論上講，一級市場的體感應該比現(xiàn)在好，換句話說，那時大家對“大的要來了”這件事的相信程度，應該比現(xiàn)在高。

關于第2點，這是我對1的呼應，也是我中短期最大的擔憂，即——我們是否走到了一個低垂果實基本摘完的十字路口，與2019年不同？如果Crypto在Utility上的最大PMF就是金融，那么Defi Summer及后續(xù)幾年的持續(xù)微創(chuàng)新，如今已接近邊界。而Utility的反面，同樣也是Crypto擅長的——即敘事方向，Meme無疑是其中的最佳代表，Pump.FUN在2024年將這個方向也推向了邊界。再往前看，過去數(shù)年，當Utility和敘事都不確定該做什么時，我們?nèi)ψ又辽龠€能卷Infra。從ETH到EOS到Solana，再到后來的Aptos、Sui……我在想，Solana今年有了Firedancer，Monad和MegaETH大概率也會主網(wǎng)上線，我們在區(qū)塊鏈Infra擴容這件事上，是否也已觸達了邊界？

關于第3點，一個十字路口，三條路都已觸達邊界，那么是否只剩最后一條路，即“區(qū)塊鏈的模塊化”？這與上述第3個觀點相關，我在YC的Podcast中也聽到了類似的見解。這里說的模塊化，并非Celestia那種模塊化，而是將區(qū)塊鏈技術(shù)整體抽象成一個模塊，作為一個功能插入到一個Start-Up中，類似于AI的應用。我們現(xiàn)在看到的絕大多數(shù)Crypto項目，都是完全基于Crypto而生，或為了Crypto而Crypto，并非要解決現(xiàn)實世界中的某個具體問題。說得好聽叫Crypto Native，不好聽就是根本不出圈，圈內(nèi)自嗨。Web2 AI創(chuàng)投圈估計也會有類似的問題，許多項目看似是“為了AI而AI”，而非要解決一個現(xiàn)實問題。

未來一級市場是否會產(chǎn)生某種Web2與Web3的融合，或者說相遇？一個項目，必須是為了解決現(xiàn)實世界中的某個問題而存在，在解決問題的過程中，需要用到Crypto的部分就加入Crypto元素，需要用到AI就加入AI元素，但其初心和目的與Crypto和AI都無關。正如美團外賣用到了5G、平臺軟件、大數(shù)據(jù)、AI任務分配……但它本質(zhì)上是一個解決吃飯問題的項目。

如果Crypto的下一個發(fā)展階段是這種形態(tài)，大家會不會覺得無聊？當前基于Crypto Native產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成的Crypto VC、交易所、工作室等一系列生態(tài)，是否還能延續(xù)？

當前一級市場越來越多的Payment與RWA相關的項目，多少也符合第3個思路。正好最近研究了Ondo的Global Market，也聊了幾個RWA項目，下一篇將專門探討RWA賽道的新方向。

本文網(wǎng)址：http://iy168.cn/news/1485.html

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