在危機(jī)之后，Hyperliquid 憑借鯨魚粘性和生態(tài)擴(kuò)張迅速反彈，創(chuàng)下交易量、未平倉量和 $HYPE 價格新高。

作者：Mario @IOSG

TL;DR

• Hyperliquid 是一個極速的鏈上永續(xù)合約 DEX，運(yùn)行在其自研的 Layer 1 上，提供中心化交易所級別的性能，同時保持鏈上透明度。

• 其原生代幣 $HYPE 負(fù)責(zé)網(wǎng)絡(luò)治理、質(zhì)押后可降低交易費用，并通過上市拍賣回購捕獲價值。

• 協(xié)議的核心流動性是 HLP Vault，一個結(jié)合做市商與清算人的混合金庫，占據(jù) TVL 的 90% 以上

  2025 年 3 月，Hyperliquid 遭遇一次嚴(yán)重黑天鵝事件： $JELLYJELLY 操縱事件，幾乎引發(fā)全金庫連環(huán)清算

• 事件暴露了驗證人治理的中心化問題：Hyper Foundation 出手干預(yù)才避免崩潰，此舉雖保證存活但引發(fā)去中心化爭議

• 然而在危機(jī)之后，Hyperliquid 憑借鯨魚粘性和生態(tài)擴(kuò)張迅速反彈，創(chuàng)下交易量、未平倉量和 $HYPE 價格新高

• 如今，平臺（包括 HyperEVM）已上線超 21 個新 dApps，涵蓋 NFT、DeFi 工具與金庫基礎(chǔ)設(shè)施，功能遠(yuǎn)超永續(xù)交易所

“Degen”鯨魚都在哪里交易？

James Wynn 是加密圈著名的 degen，他是一個匿名鯨魚，三年內(nèi)將 $210 翻到了 $8000 萬。他最著名的戰(zhàn)績是將 $7,000 的 $PEPE 翻到 $2,500 萬，并常年用 40x 杠桿做出九位數(shù)倉位。[1]

Wynn 經(jīng)常公開展示自己的入場位，實時應(yīng)對市場波動，甚至對八位數(shù)爆倉都視若無睹。但真正關(guān)鍵的不是 Wynn 是誰，而是他在哪里交易。

對 Wynn 以及所有高杠桿、高倉位的 degen 來說，Hyperliquid 就是新的擂臺。匿名鯨魚（如“內(nèi)幕哥”）在 Hyperliquid 上大倉位交易，他們的倉位現(xiàn)已被中文加密媒體視為實時市場情緒與平臺主導(dǎo)地位的風(fēng)向標(biāo)。

那 Hyperliquid 是怎么走到這一步的？為什么高風(fēng)險交易者都選它？

我們接下來逐一拆解。

什么是 Hyperliquid？

Hyperliquid 是一個去中心化交易所，但它并不采用像 Uniswap 那樣的 AMM 模式。

它采用完全鏈上的訂單簿機(jī)制，不通過流動性池設(shè)價，而是通過鏈上撮合，提供類似 CEX 的實時交易體驗。限價單、成交、撤單與清算都在鏈上透明發(fā)生，并可在一個區(qū)塊內(nèi)完成結(jié)算。

Hyperliquid 構(gòu)建了專屬的 Layer 1 區(qū)塊鏈，同樣以“Hyperliquid”為名，專為高性能而生。正是這一點，使其能夠以高頻交易者要求的速度與穩(wěn)定性來執(zhí)行交易。

這種性能不是空談。到 2025 年 6 月，Hyperliquid 在鏈上衍生品市場的份額高達(dá) 78%，日交易額超過 $55 億。[2]

$HYPE

Hyperliquid 不只是一個交易平臺，更是一個完整的鏈上金融系統(tǒng)，而其核心代幣就是 $HYPE。

Tokenomics 與理念

$HYPE 總供應(yīng)量為 10 億枚，于 2024 年 11 月通過大規(guī)?？胀叮?10M，31%）發(fā)放給約 94,000 位用戶，是近年最真實用戶分布的項目之一。[3]

總計 70% 分配給社區(qū)空投、激勵與貢獻(xiàn)者：沒有 VC。這是出于創(chuàng)始人 Jeffrey Yan 的明確理念。他是 Harvard 數(shù)學(xué)畢業(yè)生、前 Hudson River Trading 高頻交易工程師。

Yan 曾公開表示：“讓 VC 控制網(wǎng)絡(luò)將是一種傷痕”。他希望構(gòu)建一個“由用戶構(gòu)建，也屬于用戶”的金融體系。[4]

這種“社區(qū)優(yōu)先 + 協(xié)議性能”理念也體現(xiàn)在 $HYPE 的機(jī)制設(shè)計中：它不僅是治理工具，更是實際可用的代幣。

實用性（Utility）

$HYPE 除了治理功能，也直接用于降低交易手續(xù)費。用戶可質(zhì)押 $HYPE 以獲得手續(xù)費折扣。

除此之外，$HYPE 還是網(wǎng)絡(luò)安全的核心。Hyperliquid 運(yùn)行在 Proof-of- stake 共識機(jī)制上，質(zhì)押 $HYPE 不只是為了減費或賺獎勵，它是整個出塊機(jī)制的基礎(chǔ)。

成為驗證人需滿足以下條件：[5]

• 至少質(zhì)押 10,000 枚 $HYPE

• 通過 KYC/KYB 身份認(rèn)證

• 搭建高可用基礎(chǔ)設(shè)施（包括多個非驗證節(jié)點）

節(jié)點表現(xiàn)會被持續(xù)監(jiān)控，并通過 Hyper Foundation 的委托計劃管理權(quán)益分配。

當(dāng)前驗證人年化質(zhì)押收益約為 2.5%，收益曲線參考以太坊模型設(shè)計。

Hyperliquid 的其他功能

a.HIP-1 拍賣機(jī)制：去中心化上幣流程

Hyperliquid 最獨特且常被低估的機(jī)制之一，是其基于拍賣的上幣系統(tǒng)：HIP-1。

該機(jī)制通過鏈上荷蘭式拍賣決定新 Token 的上幣資格：

• 起始價格為上次成交價的兩倍；

• 線性下跌持續(xù) 31 小時，最低至 10,000 USDC；

• 第一位接受當(dāng)前價格的錢包地址，即可獲得創(chuàng)建并上線該 Token 的權(quán)利。

與中心化交易所（如 Binance 和 Coinbase）黑箱操作、收取高額上幣費用不同，HIP-1 上幣完全透明、無需談判，也無內(nèi)幕分配。

例如，2024 年底，Moonrock Capital 的 CEO 指控 Binance 向某 Tier 1 項目索要 15% 代幣作為上幣費用（約等于 $5,000 萬~$1 億）。Coinbase 更被傳出需高達(dá) $3 億的上幣費用。[6]

即便 Binance 推出「Batch Vote to List」機(jī)制，仍存在投票上榜 2 個、實則上線 4 個項目的不透明問題。

而在 Hyperliquid 上：

• 拍賣過程全鏈上，完全由智能合約執(zhí)行；

• 上幣費用 100% 進(jìn)入Assistance Fund（援助基金），并用于回購銷毀 $HYPE；

• 沒有團(tuán)隊抽成，也無預(yù)留名額。

相比其他協(xié)議多為團(tuán)隊與 VC 獲取上幣費用，Hyperliquid 的手續(xù)費分配邏輯是：

• 全部費用由社區(qū)獲得：HLP、援助基金和 spot 發(fā)布者共享。[7]

不過，盡管機(jī)制透明，Hyperliquid 的現(xiàn)貨市場仍存在明顯問題：

• 大多數(shù)拍賣成交價接近底價（如 500 $HYPE），反映出市場對現(xiàn)貨上幣興趣有限；

• 上線后的 Token 成交量極低；

• 官方頁面未明顯標(biāo)注新上幣信息，導(dǎo)致關(guān)注度低；

• 當(dāng)前現(xiàn)貨市場占 DEX 總現(xiàn)貨交易量僅 2%，其中 84% 是 $HYPE/USDC 對。

如果 Hyperliquid 想要真正挑戰(zhàn)中心化交易所的上幣地位，必須提升 UI 可見性、活躍度與二級市場聯(lián)動。

b.Vault 金庫機(jī)制

Hyperliquid 不僅服務(wù)于主動交易者，還通過金庫（vault）系統(tǒng)為用戶提供了被動收益的方式，讓資金參與算法交易策略。

目前有兩類金庫：

1. 用戶創(chuàng)建金庫（User-created Vaults）：任何人都可以發(fā)起一個金庫并使用資金池進(jìn)行交易。投資者按比例分享盈虧，而金庫管理者可收取 10% 的盈利作為管理費。為確保利益一致，管理者必須自行質(zhì)押不少于該金庫 TVL（總鎖倉價值）的 5%。這一模式類似于中心化交易所的“跟單交易（Copy Trading）”。

2. HLP（Hyperliquidity Provider）：HLP 金庫在 Hyperliquid 上運(yùn)行做市策略。雖然策略執(zhí)行目前仍在鏈下（offchain）進(jìn)行，但其持倉、掛單、交易歷史、存取款等數(shù)據(jù)均實時上鏈公開，可供任何人審計。任何人都可以為 HLP 提供流動性，并按比例分享盈虧。HLP 不收取任何管理費用，所有盈虧將根據(jù)每位提供者在金庫中的占比完全按比例分配。[8]

目前 HLP 占 Hyperliquid 總 TVL 的 91%。其策略分為兩類：

#

做市（Market Making）：

• 持續(xù)掛出買/賣雙邊報價；

• 賺取買賣差價（spread）。

清算（Liquidator）：

• 用戶保證金跌破維持保證金時，平臺嘗試掛限價單平倉；

• 若持倉低于維持保證金的 66%，系統(tǒng)將調(diào)用清算金庫接管倉位；

• HLP 嘗試限價平倉，降低滑點與風(fēng)險；

• 若風(fēng)險過大且無法控管，將觸發(fā) Auto-Deleveraging（ADL）機(jī)制強(qiáng)制減倉。

總結(jié)來說，HLP = 做市商 + 清算人。

• 作為做市商，HLP 不斷提供流動性（雙邊報價）；

• 作為清算人，HLP 接管爆倉用戶倉位并減倉處理。

小結(jié)

Hyperliquid 平臺的收入結(jié)構(gòu)如下：

• 交易費（Taker/Maker）：分配給 HLP 存款人；

• 拍賣與現(xiàn)貨交易費：100% 進(jìn)入援助基金，用于回購銷毀 $HYPE；

• 沒有團(tuán)隊提成/財政費用抽成，區(qū)別于大多數(shù) DEX。

HLP 的表現(xiàn)

我們通過「對沖盈虧（Hedged PnL）」來衡量 HLP 的實際協(xié)議收入。這一數(shù)據(jù)不包含市場波動帶來的頭寸浮盈或浮虧，僅包括：

• taker/maker 交易手續(xù)費；

• 資金費率收入；

• 清算手續(xù)費等。

因此，它反映了協(xié)議的真實“Alpha”能力。

數(shù)據(jù)顯示，在 2025 年上漲行情中，HLP 的日凈頭寸通常為負(fù)值，說明其大部分時間都在做空市場。這是因為平臺掛了大量限價買單，HLP 被動承接賣單，導(dǎo)致整體敞口偏空。

在 3 月份，我們可以清晰看到一次巨大尖峰 , 凈名義敞口接近 -$5000 萬。這正是 $JELLYJELLY 事件爆發(fā)當(dāng)日，Hyperliquid 幾乎被擊穿的時刻。

Hyperliquid 的風(fēng)險敞口

HLP 的風(fēng)險集中問題

如前所述，HLP 占據(jù) Hyperliquid 上超 90% 的 TVL，并同時承擔(dān)平臺的主流動性來源與清算職責(zé)。如此高比例的集中構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險：一旦 HLP 失效，整個平臺都可能隨之崩潰。

我們可以看到，HLP TVL 占整個 hypeliquid 鏈總 TVL 的 75% 左右。

這一點在 2025 年 3 月的$JELLYJELLY 事件中被赤裸暴露。該事件是一場精心操縱的攻擊，幾乎讓整個 HLP 金庫發(fā)生系統(tǒng)性連鎖清算。

事件過程簡述如下：

• $JELLYJELLY 是 Solana 上的 meme + ICM 項目，市值曾高達(dá) $2.5 億，后跌至 $1000 萬，流動性極低；

• 攻擊者在 Hyperliquid 上存入 350 萬 USDC 保證金；

• 以 $0.0095 的價格開空 $JELLYJELLY，做空金額約 $408 萬；

• 同時大量買入現(xiàn)貨，使得現(xiàn)貨價格暴漲；

• 再撤出保證金，使倉位被強(qiáng)制清算，HLP 接手空單；

• 市場上無對手方買單，HLP 被動持有巨額空單頭寸；

• 當(dāng)時未平倉損失高達(dá) $1,000 萬美元，若價格繼續(xù)上漲，將引發(fā)全平臺連鎖爆倉。

最終，Hyperliquid 緊急發(fā)布公告，稱遭遇“異常市場行為”，并迅速協(xié)調(diào)驗證人投票下架 JELLY 合約，強(qiáng)制平倉。

但關(guān)鍵是： 平倉價格并非鏈上價格，而是內(nèi)部定價 $0.0095，等于手動將 $JELLYJELLY 標(biāo)記為跌去 80%。

雖然這讓 HLP 反而小幅盈利逃過一劫，但也引發(fā)了強(qiáng)烈的治理質(zhì)疑：

• 誰能手動更改合約執(zhí)行？

• Oracle 定價是否可信？

• 如果可以下架一個合約，那去中心化還有意義嗎？

驗證人治理是否名存實亡？

這次事件不僅挑戰(zhàn)了 HLP 的穩(wěn)定性，也動搖了 Hyperliquid 所宣稱的去中心化根基。

在 $JELLYJELLY 爆倉過程中，Hyperliquid 驗證人組迅速協(xié)調(diào)：

• 停止合約交易；

• 覆蓋 oracle 數(shù)據(jù)；

• 手動下架資產(chǎn)，強(qiáng)平倉位。

但這里有個致命現(xiàn)實：大多數(shù)驗證人都與 Hyper Foundation 存在直接關(guān)系。

據(jù)鏈上數(shù)據(jù)顯示，截至事件發(fā)生時：

• Hyper Foundation 控制了 16 個驗證人中的 5 個；

• 總質(zhì)押占比達(dá) 78.5%；[10]

• 即便至 2025 年 6 月，仍控制了約 65.3% 的質(zhì)押比例。

因此，所謂的驗證人治理，本質(zhì)更接近“內(nèi)部緊急響應(yīng)機(jī)制”而非真正的去中心化。

社區(qū)也曾指出：既然可以強(qiáng)行下架資產(chǎn)并改價，那 Hyperliquid 是否只是“DEX 架構(gòu) + CEX 執(zhí)行”？

雖然這次集中治理避免了系統(tǒng)性崩潰，但用戶紛紛開始質(zhì)疑 Hyperliquid 的長期可信度。事件發(fā)生后，HLP 的 TVL 出現(xiàn)明顯下滑，用戶提款避險。

Hyperliquid 是如何從危機(jī)中迅速恢復(fù)的？

在加密領(lǐng)域，被質(zhì)疑不是致命的，但被“替代”才是。

2025 年 3 月遭遇 $JELLYJELLY 空頭擠壓事件后，Hyperliquid 的 HLP 金庫幾乎被清空，治理機(jī)制也陷入中心化爭議。當(dāng)時許多人認(rèn)為它大勢已去。4 月 7 日，$HYPE 一度跌至 $9，市場充斥 FUD 與對金庫風(fēng)險的擔(dān)憂。

然而短短一個多月后，$HYPE 強(qiáng)勢反彈至 $35 以上，創(chuàng)下歷史新高，并重新躋身 FDV 前 20 大加密資產(chǎn)行列。

是什么讓 Hyperliquid 能反敗為勝？

Whale 從未離場

即使在 $JELLYJELLY 事件最激烈的時刻，Hyperliquid 依然維持約 Binance 永續(xù)合約交易量的 9%，這不僅是數(shù)據(jù)，更是信號：

盡管平臺信任危機(jī)爆發(fā)，機(jī)構(gòu)交易者、鯨魚與 KOL 仍繼續(xù)使用 Hyperliquid。

為什么？因為它滿足了當(dāng)前市場的核心需求：

高性能衍生品交易 + 無需 KYC + 極強(qiáng)資本效率。

與 Binance 或 OKX 等中心化交易所不同，這些平臺：

• 要求身份驗證；

• 限制某些地區(qū)訪問；

• 有時甚至?xí)鼋Y(jié)用戶資產(chǎn)。

Hyperliquid 提供了自由度，同時仍保有類似 CEX 的撮合速度與深度。

因此，它對以下用戶極具吸引力：

1. 追求匿名與杠桿的鯨魚；

2. 需程序化交易的機(jī)構(gòu)（如香港地區(qū) Binance 無法獲取 API 授權(quán) Type 7）；

3. 依賴透明交易記錄打造影響力的 KOL：形成“資金 + 話語權(quán)飛輪”。

甚至在危機(jī)之后，這些用戶非但沒有離開，反而活動更頻繁。James Wynn 等帶動的 meme 幣行情，更讓 Hyperliquid 成為鏈上投機(jī)的核心戰(zhàn)場。

事實上，$JELLYJELLY 事件反而證明了一件事：

Hyperliquid 是唯一一個能像中心化交易所那樣“扛下暴擊”的鏈上平臺。

鯨魚即使看空，也無處可逃，因為目前深度足夠承載他們操作的，依舊只有 Hyperliquid。

現(xiàn)實的權(quán)衡：去中心化 vs 控制力

Hyperliquid 從未標(biāo)榜自己是“純 DeFi”，它的目標(biāo)是“以用戶為核心”的體驗型 DEX。

因此它做了務(wù)實的權(quán)衡：犧牲部分治理去中心化，以換取高吞吐、低延遲的執(zhí)行性能。

這點雖然具爭議，但顯然奏效。

正如 Foresight News 所說：[12]

“要在黑天鵝中存活下來，就得有人握劍。”

Hyperliquid 明確表示愿意做“執(zhí)劍者” ，當(dāng)協(xié)議遭遇級聯(lián)危機(jī)時，它選擇通過人工協(xié)調(diào)與上層干預(yù)來保命。

這并非審查，而是操作韌性（operational resilience）。

以 Sui Network 為例：2025 年 5 月 22 日，Sui 的驗證人投票通過一項提案，強(qiáng)制收回DEX 聚合器 Cetus 遭攻擊被盜的 $2.2 億資產(chǎn)。提案允許驗證人覆寫錢包控制權(quán)，撤銷黑客對其中 $1.6 億凍結(jié)資金的訪問權(quán)限。整個操作被稱為“反向黑客”（hacking the hacker），引發(fā)了激烈爭論。

這場“黑客反黑”引發(fā)廣泛爭議 ：一邊批評其違反 DeFi 信條，一邊稱其是系統(tǒng)自救的必要措施。

那么 Sui 是去中心化的嗎？可能不是。

但這正是重點：每一個高性能區(qū)塊鏈，都必須做權(quán)衡。

速度、流動性、UX、協(xié)議安全 —— 不可能同時最大化。

關(guān)鍵在于：這些取舍是否透明且有效？

Hyperliquid 的驗證人由 Hyper Foundation 控制多數(shù)，存在中心化風(fēng)險。但這也正是能迅速應(yīng)對 $JELLYJELLY 危機(jī)的原因。

用戶用錢包投票：即便經(jīng)歷 FUD，Hyperliquid 的未平倉量、TVL、手續(xù)費收入在 5 月均創(chuàng)下歷史新高。

在真正的緊急時刻，大多數(shù)用戶不在乎系統(tǒng)是不是“完美去中心化”，他們只關(guān)心：這個系統(tǒng)能不能救得了我？

不只是 DEX，更是鏈上生態(tài)

盡管治理權(quán)仍偏中心化，Hyperliquid 已不再只是一個衍生品平臺。

根據(jù) Cryptorank 數(shù)據(jù)，近 3 個月已有 21 個新項目部署在 Hyperliquid 上，生態(tài)總項目數(shù)量超 80 個，涵蓋：

• DeFi

• GameFi

• NFT

• 開發(fā)工具

• 分析平臺

Milady 系 NFT 項目也在其鏈上發(fā)布，名為 Wealthy Hypio Babies，地板價持續(xù)上漲，反映出鏈上原生流動性粘性強(qiáng)、社區(qū)自發(fā)興趣濃厚。

即便經(jīng)歷治理爭議與大規(guī)模清算危機(jī)，開發(fā)者與用戶仍持續(xù)押注 Hyperliquid 是一個性能卓越、具備前景的 Layer1。

Hyperliquid 的真實增長動能

為什么是 DEX？

中心化交易所（CEX）頻繁爆雷，用戶信任持續(xù)流失，加速了向 DEX 的遷移。

• FTX 在 2022 年崩盤，顯示頭部交易所也可能一夜倒塌，凍結(jié)用戶資產(chǎn)；

• 過去十年，CEX 遭遇 118 起黑客攻擊，累計損失逾 110 億美元，遠(yuǎn)超鏈上攻擊；

• 每一次提現(xiàn)暫停、資產(chǎn)凍結(jié)都在提醒用戶：托管平臺有天然第三方風(fēng)險。

隨著支付基礎(chǔ)設(shè)施的改進(jìn)，未來很多人甚至可能不再需要法幣出金。

2024 年，自托管錢包用戶激增 47%，活躍地址超 4 億；2025 年 1 月，DEX 交易量創(chuàng)下歷史新高。用戶用腳投票，轉(zhuǎn)向資產(chǎn)自持、鏈上交易。

區(qū)塊鏈的初衷是：去中心化、自主掌控資產(chǎn)、無需信任中介。但過去很多人為了便利，直接把 CEX 當(dāng)錢包 —— 忽略了“not your keys, not your coins”的本質(zhì)。

如今，這種認(rèn)知正在改變。隨著基礎(chǔ)設(shè)施成熟、鏈上機(jī)會增多，自托管不僅是安全手段，更是“早期參與、高收益”的入口，例如空投、meme 幣。

舉例來說：$TRUMP 在 CEX 上市時已超 $20，但鏈上用戶早期買入成本遠(yuǎn)低于此。

這個趨勢說明：便利常常意味著錯過，而掌控才是主動。

未來從中心化走向鏈上，不再是理念問題，而是收益和效率的選擇。

為什么是 Hyperliquid？

即使經(jīng)歷 $JELLYJELLY 危機(jī)，用戶依然留在 Hyperliquid，dYdX 和 GMX 等 DEX 并未分流走用戶。

Hyperliquid 做對了三件關(guān)鍵事：

真正社區(qū)導(dǎo)向的代幣模型

Hyperliquid 是極少數(shù) 無 VC 投資 啟動的 DeFi 項目。

• 無早期分配、無私募輪；

• 超 70% 的 $HYPE 分配給社區(qū)，其中 31% 空投給 94,000 個地址，平均每個錢包 ~$45,000。

這帶來三大效應(yīng)：

1. 通過 Season 1/2 point farming 建立了粘性用戶群；

2. 啟動后就有穩(wěn)定回購（如 dydx 無此機(jī)制）；

3. 沒有 VC 卸貨壓力（對比：dYdX 超 50% 給內(nèi)部分配，GMX 超 30%）。

總結(jié)一句：用戶不只是使用者，更是“所有者”。

CEX 級交易體驗，無 CEX 風(fēng)險

Hyperliquid 做到：Binance 的速度，鏈上的部署。

• GMX 存在 AMM 低效問題；

• dYdX v3 是鏈下撮合；

• UI/UX 延遲感明顯。

這吸引了鯨魚（如 James Wynn 持倉超十億）、做市商、HFT 高頻交易者。

即使危機(jī)后，Hyperliquid 的深度、滑點控制依然保持領(lǐng)先（滑點僅 ~0.05%）。

產(chǎn)品深度：不止永續(xù)

2025 年初，Hyperliquid 推出多個新模塊：

• 上線現(xiàn)貨市場；

• 發(fā)布 HyperEVM，供 DeFi 開發(fā)者使用；

• 推出 HLP 金庫和跟單系統(tǒng)；

• 推出 meme 幣標(biāo)準(zhǔn)（HIP-1），支持現(xiàn)貨+永續(xù)一體交易；

• 建立實時費率支持的風(fēng)險基金（用于 $HYPE 回購銷毀）。

這些構(gòu)成了“全能 DeFi 交易平臺”：

• 一個 UI 上同時交易 BTC 現(xiàn)貨、ETH 永續(xù)、meme 幣；

• 可以參與 HLP，或跟單頂級交易員；

• 一個錢包搞定所有操作，快、便宜、無 gas。

對比之下，dYdX 或 GMX 更像“單一協(xié)議”，而 Hyperliquid 早已進(jìn)化成多功能生態(tài)。

深度解析 HyperEVM 生態(tài)

HyperEVM 是 Hyperliquid 推出的智能合約層，支持 EVM 兼容 dApp 構(gòu)建，與核心交易層 HyperCore 和共識層 HyperBFT 構(gòu)成三層架構(gòu)：

• HyperCore：核心資產(chǎn)和撮合引擎，所有資產(chǎn)都先進(jìn)入這里，相當(dāng)于“交易所余額”。

• HyperEVM：智能合約執(zhí)行層，支持 DeFi、NFT、GameFi 等模塊。

• HyperBFT：基于 HotStuff 的 BFT 共識機(jī)制，優(yōu)化低延遲、高吞吐的交易執(zhí)行。

資產(chǎn)必須從 HyperCore 手動轉(zhuǎn)入 HyperEVM 才能交互智能合約，gas 費用由 $HYPE 支付。

如何進(jìn)入 HyperEVM 生態(tài)？

外部鏈 → HyperCore → HyperEVM

a. 外部鏈 → HyperCore

常見支持鏈包括 Ethereum、Arbitrum、Solana、Bitcoin，支持資產(chǎn)包括 USDC、ETH、BTC、SOL 等。

b. HyperCore → HyperEVM

外部鏈 → 直接轉(zhuǎn)入 HyperEVM（如使用 deBridge）

HyperEVM 上的熱門項目

DEX（非永續(xù)類）

• Hyperswap：支持新幣上線，提供流動性挖礦激勵

• Liquidswap：聚合型 DEX，統(tǒng)一路由多個池子

DeFi 協(xié)議

• Hyperlend / Felix / Hypurr.fi：支持借貸、LP 等多種組合玩法

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Launchpad

• Liquidlaunch：早期項目發(fā)射平臺

為什么 HyperEVM 很重要？

隨著 DeFi、穩(wěn)定幣、NFT 等協(xié)議在 HyperEVM 上不斷部署，鏈上交易日益活躍，$HYPE 作為 gas 支付代幣的消耗也不斷上升，形成通縮邏輯。所有的 Gas 費用（包括基礎(chǔ)費和優(yōu)先費）都會被銷毀。

此外，未來空投也可能參考 EVM 活躍度，進(jìn)一步推動用戶和開發(fā)者遷移。

這意味著 HyperEVM 不只是功能補(bǔ)全，而是帶來了真正的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和敘事飛輪：

新項目部署 → 增加 gas 消耗 → 支撐 $HYPE 價值 → 吸引更多用戶 → 吸引更多開發(fā)者 → 重復(fù)

潛在高 Beta 項目：生態(tài)代幣

雖然 $HYPE 仍然是捕捉 Hyperliquid 系統(tǒng)價值的核心資產(chǎn)，但在 HyperEVM 上的新興代幣（例如 $LIQD, LiquidSwap 生態(tài)的治理與激勵代幣，向質(zhì)押者分發(fā) $HYPE）提供了對生態(tài)增長的更高 Beta 曝險。這些代幣通常代表：

• 本地化的收入分成模型

• DeFi 基礎(chǔ)資產(chǎn)

• 早期流動性機(jī)會

隨著 $HYPE 的升值，這些代幣可能從以下幾個方面受益：

• 交易量和用戶流入的增加，提升代幣效用和手續(xù)費捕獲能力；

• 以 $HYPE 計價的收益率（APY）提升，例如 $LIQD 質(zhì)押所展示的；

• 投機(jī)性上漲空間，因交易者輪動進(jìn)入市值較小的生態(tài)項目；

• 與早期使用相關(guān)的空投或治理激勵。

在 HyperEVM 這樣一個高速復(fù)利增長的生態(tài)中，這類“賣水人”型代幣（由 $HYPE 驅(qū)動 Gas 費用，但在代幣設(shè)計上不具強(qiáng)相關(guān)性）在早期周期中可能相對跑贏 $HYPE 本身。

舉例：若 $HYPE 翻倍，F(xiàn)DV < $100M 的 $LIQD 若配套深度增長，有可能漲幅達(dá) 4 倍。

這類代幣不只是吸血項目，反而是生態(tài)增長的放大器 —— 更多使用 → 更多 gas → 更多銷毀 HYPE。

形成飛輪正循環(huán)。

結(jié)語

盡管很多人將 Hyperliquid 看作“又一個 DEX”或“新興 L1”，但費率數(shù)據(jù)講出了不同的故事：

Hyperliquid 在所有協(xié)議中 30 天費用排名第七（$6915 萬），超過了 Tron、Solana、甚至 Staking 龍頭 Lido。

而這還不包括 HLP Vault 和 HyperEVM 的收入，說明其收入潛力尚未完全釋放。

從估值角度看，Hyperliquid 的基本面已可比肩主流 L1，但其真正潛力在于：成為第一個在交易體驗、費用和執(zhí)行層面都能媲美 CEX 的 DeFi-native 交易平臺。

大多數(shù) DEX 仍依賴 swap 模式，流動性差，而 Hyperliquid 構(gòu)建了真實 orderbook + HLP2 機(jī)制，跨鏈滑點控制在 0.3% 以內(nèi)，且無需頻繁切錢包。

我們認(rèn)為，Hyperliquid 正在成為鏈上唯一所需交易平臺，從現(xiàn)貨到永續(xù)，再到整個生態(tài)。

某種意義上，它并不是要打敗 Uniswap，而是直指 Binance。[16]

為什么另一個 Hyperliquid 不可能被復(fù)制？

即便你想 All In 下一個“爆發(fā)的永續(xù) DEX”，我認(rèn)為DEX的紅利已經(jīng)完結(jié)。

四大理由：

1. 市場份額碾壓

   占據(jù) 80% 鏈上永續(xù)交易量，周交易額 >$600 億，形成了流動性→用戶→流動性 的閉環(huán)飛輪。新項目想切入，得先補(bǔ)齊數(shù)十億日成交額 —— 難如登天。

2. 不可復(fù)制的經(jīng)濟(jì)模型

   無 VC、自籌啟動，不是 meme，而是構(gòu)建了真正信任和長期一致性。新 DEX 需要融資、發(fā)幣、預(yù)留份額、背調(diào)披露、代幣激勵… 用戶結(jié)構(gòu)完全不同。

3. 頂級創(chuàng)始團(tuán)隊

   創(chuàng)始人來自 HRT、MIT、Caltech，高頻背景直接設(shè)計出 CEX 水平的 infra。創(chuàng)始人“Jeff”曾透露其人脈網(wǎng)絡(luò)本就是資深交易員，這些人成了最早用戶和反饋來源，這種“護(hù)城河”別人很難抄。

4. 成熟的產(chǎn)品生態(tài)

   Hyperliquid 不只是 DEX，而是完整高性能 L1 —— 其底層架構(gòu)、用戶結(jié)構(gòu)、治理模型已自洽。

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