在加密貨幣的早期歷史中，最大的持有者往往是個(gè)人投資者。

整理 & 編譯：深潮TechFlow

嘉賓：Leah Wald，SOL strateges CEO

主持人：Jack Kubine

播客源：Lightspeed

原標(biāo)題：The Solana Playbook With Leah Wald

播出日期：2025年3月27日

要點(diǎn)總結(jié)

本周特別節(jié)目，我們邀請(qǐng)到 Leah Wald，她從 DAS NY 2025 現(xiàn)場為大家?guī)砭史窒?。這期節(jié)目將聚焦 2025 年 Solana 期貨 ETF 的推出，深度解析 SOL Strategies 的策略指南，并探討 Leah 對(duì)當(dāng)前加密貨幣市場的獨(dú)到見解。除此之外，我們還將討論 Solana 的長期愿景及其最新的行業(yè)動(dòng)態(tài)。

精彩觀點(diǎn)摘要

• 在加密貨幣的早期歷史中，最大的持有者往往是個(gè)人投資者。

• Solana 的機(jī)構(gòu)化還處于早期階段，更多的討論才剛剛開始。

• Solana 的成功之一在于，它能夠與各種機(jī)構(gòu)展開對(duì)話，吸引他們考慮是否在其平臺(tái)上運(yùn)行區(qū)塊鏈項(xiàng)目。

• 將 SOL Strategies 比作 Solana 的 Microstrategy，其實(shí)是一個(gè)不夠全面的類比。

• 更公平的做法是建立一家真正的科技公司。

• 我很喜歡 Solana 社區(qū)的一點(diǎn)是，這里有各種不同類型的初創(chuàng)公司在探索創(chuàng)新。

• 像比特幣，花了很長時(shí)間才確立自己作為“價(jià)值存儲(chǔ)”的角色。而 Solana 和 SOL 本身更具投機(jī)性，因此也需要時(shí)間來找到自己的方向。

Solana 期貨 ETF 的推出

Jack：我們剛剛看到美國的第一只 Solana ETF 開始交易。你是這方面的專家，我想請(qǐng)教你，關(guān)于波動(dòng)性股份的期貨 ETF，你怎么看首日表現(xiàn)？交易量如何？在這個(gè)發(fā)布過程中，人們應(yīng)該關(guān)注哪些關(guān)鍵點(diǎn)呢？

Leah Wald：

這非常重要。我想我們都沒預(yù)料到事情會(huì)發(fā)展得如此之快。這次推出恰好緊隨 CME 期貨產(chǎn)品的發(fā)布之后，審批速度非常快，同時(shí)還引入了 A2X 杠桿機(jī)制。

我認(rèn)為波動(dòng)性股份選擇推出期貨產(chǎn)品是非常明智的策略。周一市場表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，無論如何，這都是一次成功的展示，顯示出市場的存在和交易的成功。特別是對(duì)于帶有 2 倍杠桿的產(chǎn)品來說，這無疑是一個(gè)巨大的勝利。從機(jī)構(gòu)采用和市場有效性的角度來看，對(duì)整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)意義重大。

至于交易量，我認(rèn)為目前還有很大的增長空間，但畢竟這只是第一天。很多市場參與者通常不會(huì)在首日入場，因此更重要的是觀察三個(gè)月后的表現(xiàn)，包括交易量、市場參與度以及整體興趣如何。

Jack：

如果我沒記錯(cuò)的話，在你 Valkyrie 工作時(shí)，你們?cè)瞥鲞^比特幣期貨 ETF。能否分享一下當(dāng)時(shí)的經(jīng)驗(yàn)？比如第一天的交易量情況如何？什么時(shí)候開始看到資金的大規(guī)模流入？此外，你覺得比特幣期貨 ETF 的經(jīng)驗(yàn)有哪些可以借鑒到 Solana 期貨 ETF 上？

Leah Wald：

我們?cè)?2021 年 10 月推出了 Valkyrie 和 ProShares 的比特幣期貨 ETF。ProShares 比我們?cè)鐑商焐暇€，他們選擇在紐約證券交易所 (NYSE) 上市，而我們選擇了納斯達(dá)克 (NASDAQ)。ProShares 的產(chǎn)品在首日交易量就突破了 10 億美元，而我們第一天的交易量約為 5000 萬美元。盡管如此，這已經(jīng)是一個(gè)非常不錯(cuò)的成績，因?yàn)檫@是美國首只比特幣 ETF。

推出期貨 ETF 的過程非常復(fù)雜，尤其是在與市場做市商的溝通以及確保整個(gè)期貨交易生態(tài)系統(tǒng)的正常運(yùn)作方面。相比現(xiàn)貨 ETF，期貨 ETF 涉及更多參與者，同時(shí)由于它基于 CME 的紙面交易，與現(xiàn)貨資產(chǎn)之間存在一定的分離，因此在跟蹤誤差等方面需要額外的考量。

盡管比特幣的 AUM 和交易量更大，但市場情況確實(shí)不同。人們有更多的準(zhǔn)備時(shí)間。看起來 SEC 在期貨推出后兩天就批準(zhǔn)了。所以波動(dòng)性股份仍然有機(jī)會(huì)開始營銷。

Jack：

你覺得需要多長時(shí)間才能對(duì) CME 期貨以及波動(dòng)性股份 ETF 的交易量進(jìn)行有意義的評(píng)估？畢竟首日交易量通常較低，是否需要更長時(shí)間來觀察？

Leah Wald：

很多公司因?yàn)閮?nèi)部投資組合的限制，無法直接購買期貨產(chǎn)品。此外，期貨交易的參與者范圍也相對(duì)有限。因此，第一天的表現(xiàn)通常并不能完全反映產(chǎn)品的潛力。

我認(rèn)為至少需要三個(gè)月的時(shí)間來觀察這些 ETF 的市場表現(xiàn)，包括交易量和參與度的變化。通常來說，像芝加哥的交易機(jī)構(gòu)是主要參與者，他們的行為會(huì)對(duì)市場表現(xiàn)產(chǎn)生重要影響。因此，三到九個(gè)月的時(shí)間框架是評(píng)估這些產(chǎn)品成功與否的合理周期。

Jack：

你對(duì) 2025 年現(xiàn)貨 ETF 的前景怎么看？

Leah Wald：

我認(rèn)為這是一個(gè)值得期待的關(guān)鍵時(shí)刻。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，期貨 ETF 通常會(huì)先于現(xiàn)貨 ETF 推出。盡管我們無法準(zhǔn)確預(yù)測，但這次期貨 ETF 的推出無疑是一個(gè)積極的信號(hào)。目前已經(jīng)有多家公司提交了現(xiàn)貨 ETF 的申請(qǐng)，并且它們的產(chǎn)品運(yùn)營表現(xiàn)良好。所以，我對(duì) 2025 年現(xiàn)貨 ETF 的前景持樂觀態(tài)度。

機(jī)構(gòu)是否看好？

Jack：

關(guān)于期貨 ETF，我們?cè)賮砹牡酶鼜V泛一些?，F(xiàn)在我們身處 DAS 會(huì)議，這里整體氛圍更像是一場機(jī)構(gòu)投資者的聚會(huì)。不過，你和我之前聊過，很多人在談?wù)摷用茇泿艜r(shí)，往往會(huì)將“機(jī)構(gòu)”視為一個(gè)統(tǒng)一的整體。

我有兩個(gè)問題想請(qǐng)教：第一，機(jī)構(gòu)是否已經(jīng)開始進(jìn)入 Solana？第二，這對(duì)市場意味著什么？此外，我們應(yīng)該如何定義“機(jī)構(gòu)”？哪些算是機(jī)構(gòu)，哪些又不算？從你目前的觀察來看，哪些領(lǐng)域或細(xì)分市場的機(jī)構(gòu)資本最有可能在短期內(nèi)進(jìn)入 Solana？

Leah Wald：

這是一個(gè)非常值得思考的問題。我們通常會(huì)將普通用戶和機(jī)構(gòu)投資者分為兩類，用資金規(guī)模的大小來區(qū)分。但在加密貨幣的歷史上，情況并非如此簡單。如果我們把普通投資者看作是管理自己財(cái)富的人，而機(jī)構(gòu)則是管理他人資本的組織，那么這兩者代表的是不同性質(zhì)的資金流動(dòng)，而不一定是資金規(guī)模的差異。事實(shí)上，在加密貨幣的早期歷史中，最大的持有者往往是個(gè)人投資者。

隨著比特幣逐漸被視為一種新的價(jià)值存儲(chǔ)資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)化的趨勢開始顯現(xiàn)。例如，像 Blackrock 和 Fidelity 這樣的金融巨頭正在積極推出比特幣 ETF，這標(biāo)志著市場的巨大轉(zhuǎn)變。然而，對(duì)于其他山寨幣（如 Solana）來說，當(dāng)前的主要持有者仍然是個(gè)人投資者。盡管從法律上這些人被稱為普通投資者，但他們的資本規(guī)模和市場影響力實(shí)際上可以媲美機(jī)構(gòu)投資者。

至于你的第二個(gè)問題，機(jī)構(gòu)的進(jìn)入對(duì)市場意味著什么？他們是否已經(jīng)參與？對(duì)于 Solana 而言，目前的討論更多集中在機(jī)構(gòu)“如何”參與其生態(tài)系統(tǒng)。我們可以看到一些跡象，比如 Franklin Templeton 推出了基于區(qū)塊鏈的基金，并嘗試在 Solana 平臺(tái)上運(yùn)作。此外，期貨 ETF 的推出為機(jī)構(gòu)投資者提供了新的工具，這或許會(huì)吸引更多的資本進(jìn)入 Solana 生態(tài)系統(tǒng)。在比特幣市場，我們已經(jīng)看到了機(jī)構(gòu)如何通過捐贈(zèng)基金、養(yǎng)老金計(jì)劃和主權(quán)財(cái)富基金等形式進(jìn)行重大資產(chǎn)配置。隨著 Solana 也擁有了類似的投資工具，我們或許會(huì)看到更多機(jī)構(gòu)的參與。

不過，總體來看，目前關(guān)于 Solana 的機(jī)構(gòu)化還處于早期階段，更多的討論才剛剛開始。

Solana 的終極愿景

Jack：

一個(gè)可能被忽視的問題是，機(jī)構(gòu)購買 SOL 資產(chǎn)和機(jī)構(gòu)將貨幣市場基金放在 Solana 平臺(tái)上運(yùn)作之間的區(qū)別。相比于未來可能實(shí)現(xiàn)的鏈上 NASDAQ，我認(rèn)為養(yǎng)老金基金購買 SOL 資產(chǎn)的可能性顯然更為實(shí)際。

Leah Wald：

你的觀點(diǎn)很有道理。觀察不同項(xiàng)目的發(fā)展路徑確實(shí)非常有意思。我認(rèn)為 Solana 的成功之一在于，它能夠與各種機(jī)構(gòu)展開對(duì)話，吸引他們考慮是否在其平臺(tái)上運(yùn)行區(qū)塊鏈項(xiàng)目。Solana 在這方面展現(xiàn)了很強(qiáng)的說服力，因?yàn)樗鼡碛性S多顯著的優(yōu)勢。不過，資金進(jìn)入 Solana 生態(tài)系統(tǒng)后如何分配、流向哪些領(lǐng)域，這些都是接下來需要深入探討的重要問題。幸運(yùn)的是，正如我們兩天前討論的那樣，這些話題已經(jīng)開始逐漸受到關(guān)注。

Jack：

你之前提到過機(jī)構(gòu)和普通投資者的區(qū)別，但實(shí)際上資金規(guī)模并不是兩者的主要分界線，因?yàn)橐泊嬖谝恍┧^的“普通鯨魚”（指持有大量資產(chǎn)的個(gè)人投資者）。你們的 SOL Strategies 是否經(jīng)常與像 Joe 這樣長期持有大量 Solana 的個(gè)人投資者互動(dòng)？畢竟他可能掌握著相當(dāng)規(guī)模的資產(chǎn)。

Leah Wald：

確實(shí)如此，這是一個(gè)很有趣的現(xiàn)象。我的工作之一就是與投資者進(jìn)行溝通，向他們分享我們的理念和故事。對(duì)于像 Joe 這樣的投資者來說，他可能會(huì)非常滿意于長期持有 SOL，就像許多比特幣投資者一樣，他們樂于持有自己的比特幣，并可能與我們討論 ETF 的重要性。這種選擇本身是很好的，因?yàn)橥顿Y者應(yīng)該擁有多樣化的投資選擇。

目前，我們是唯一通過 IRA 或類似賬戶為普通投資者提供股票投資敞口的選擇。這在比特幣 ETF 的發(fā)展過程中也是一個(gè)值得關(guān)注的議題。不過，我認(rèn)為像 Joe 這樣的投資者可能會(huì)更傾向于直接持有并質(zhì)押他的 Solana資產(chǎn)，而不是立即購買我們的股票。除非我們的股票變得對(duì)他們更有吸引力，或者他們開始更加活躍地參與股票交易，否則這種轉(zhuǎn)變可能需要時(shí)間。

Laine 的收購策略

Jack：

談到你們的驗(yàn)證者，我最近看到了一則關(guān)于 SOL Strategies 的有趣新聞。你們收購了 Laine Solana 驗(yàn)證者，我記得他的名字是 Michael，他還運(yùn)營著 stakewiz.com。這次收購非常特別。我想知道，你們是如何與他展開對(duì)話的？為什么選擇收購這個(gè)特定的驗(yàn)證者，并且還讓 Michael 擔(dān)任首席運(yùn)營官？能分享一下這個(gè)故事嗎？

Leah Wald：

坦率地說，這次收購很大程度上是因?yàn)?Michael 的個(gè)人能力。他是一位非常出色且聰明的商人，同時(shí)也具備卓越的工程師背景，像他這樣的人才確實(shí)非常稀缺。因此，與他討論收購 Laine 驗(yàn)證者、stakewiz.com 以及其他相關(guān)資產(chǎn)的事宜，完全符合我們?cè)谙乱浑A段實(shí)現(xiàn)外部擴(kuò)張的戰(zhàn)略邏輯。這次收購使我們的股份增加到大約 330 萬。

Jack：

這幾乎相當(dāng)于讓你們的股份翻了一番，而且看起來像是短時(shí)間內(nèi)就完成了。

Leah Wald：

沒錯(cuò)，確實(shí)如此。Michael 加入后的效果非常顯著，在 Solana 社區(qū)中，他受到廣泛的尊重，這不僅因?yàn)樗哪芰吐斆鞑胖?，還因?yàn)樗麑?duì)社區(qū)的真誠投入。你也可以從我們首席技術(shù)官的工作中看到這種對(duì)社區(qū)的關(guān)注。比如，我們最近支持了 SIMD02,2,8 提案，盡管這并不完全符合我們作為驗(yàn)證者的經(jīng)濟(jì)利益，但我們?nèi)匀贿x擇支持，因?yàn)檫@對(duì)整個(gè) Solana 網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展更為有利。

我們的目標(biāo)是打造一個(gè)與 Solana 生態(tài)系統(tǒng)深度融合的公司，并通過這種方式為 Solana 網(wǎng)絡(luò)的長期發(fā)展貢獻(xiàn)力量。這也是我們收購 Laine 驗(yàn)證者的初衷之一。

SOL Strategies 是 Solana 的 Microstrategy 嗎？

Jack：

SOL Strategies 的發(fā)展計(jì)劃一直是通過收購來實(shí)現(xiàn)的嗎？當(dāng)我第一次聽說 SOL Strategies 時(shí)，它被形容為“Solana 的 Microstrategy”。我原以為你們會(huì)像 Microstrategy 那樣，通過發(fā)行債務(wù)購買大量的 SOL，可能還會(huì)利用質(zhì)押來獲取額外收益，比如將 SOL 質(zhì)押到像 Jito 或 Helius 這樣的平臺(tái)。這是我在 Lightspeed 播客上聽到的。不過，現(xiàn)在看來，你們已經(jīng)深入到了驗(yàn)證者的領(lǐng)域，不僅在收購驗(yàn)證者，Max 還經(jīng)常在推特上發(fā)表對(duì) SIMD 提案的看法。而 Michael 作為 Solana 驗(yàn)證者社區(qū)的知名人物，也加入了你們的團(tuán)隊(duì)。那么，你們一開始就計(jì)劃好了這樣的發(fā)展方向嗎？還是說這是隨著時(shí)間推移逐漸形成的策略？

Leah Wald：

將 SOL Strategies 比作 Solana 的 Microstrategy，其實(shí)是一個(gè)不夠全面的類比。在我看來，這種模式的局限性在于，它只是單純地玩“凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）游戲”，即通過積累資產(chǎn)來提升公司價(jià)值，但僅僅這樣是不夠的。我需要同時(shí)考慮如何運(yùn)營一家真正的業(yè)務(wù)，同時(shí)為公司的股東創(chuàng)造長期價(jià)值。如果市場認(rèn)為我們只是坐等 SOL 升值，那這對(duì)股東來說是不公平的。我認(rèn)為更公平的做法是建立一家真正的科技公司。

我們的策略是通過較慢但穩(wěn)健的方式實(shí)現(xiàn)增長。初期，我們主要依靠外部收購（無機(jī)增長）來擴(kuò)展業(yè)務(wù)，比如收購驗(yàn)證者和相關(guān)資產(chǎn)。隨著時(shí)間推移，我們會(huì)逐步轉(zhuǎn)向依靠自身能力的自然增長（有機(jī)增長）。我們的最終目標(biāo)是成為 Solana 的基礎(chǔ)設(shè)施公司。

在這個(gè)過程中，我們確實(shí)在盡可能多地積累 SOL，并將其質(zhì)押到我們的驗(yàn)證者節(jié)點(diǎn)。但這只是整體戰(zhàn)略的一部分，類似于比特幣礦工一邊通過融資增加資產(chǎn)負(fù)債表上的比特幣，一邊經(jīng)營挖礦業(yè)務(wù)。我相信這種模式更強(qiáng)大且更有意義，因?yàn)槲覀儾粌H僅是“購買 SOL”，而是在 Solana 的基礎(chǔ)設(shè)施生態(tài)系統(tǒng)中發(fā)揮實(shí)際作用。通過 Max 和 Michael 的幫助，我們也在積極與機(jī)構(gòu)投資者對(duì)話，推動(dòng)這一愿景的實(shí)現(xiàn)。

Jack：

除了運(yùn)營驗(yàn)證者之外，你們是否考慮擴(kuò)展到其他基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)？你們的目標(biāo)是否僅限于驗(yàn)證者，還是有更廣泛的技術(shù)方向可以探索？

Leah Wald：

我們確實(shí)在考慮驗(yàn)證者業(yè)務(wù)之外的更多機(jī)會(huì)，尤其是在支持 Solana 生態(tài)系統(tǒng)的輔助技術(shù)領(lǐng)域。目前，我們正在與多方展開洽談，探索更多可能性。

Solana 的投資理念

Jack：

目前 Solana 的投資理念是什么？你們似乎與 Microstrategy 保持著某種聯(lián)系。Michael Saylor 在比特幣領(lǐng)域扮演了一個(gè)重要角色，可以說是比特幣的“代言人”。我覺得你們也在嘗試做類似的事情?，F(xiàn)在似乎是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，最近我們看到一些關(guān)于 meme coin 的熱度正在消退，例如曾經(jīng)非?；鸨?Fire Dancer，現(xiàn)在似乎關(guān)注度下降了。那么，在 2025 年剩下的時(shí)間里，你們的投資理念是什么？你們?nèi)绾慰创?Solana 網(wǎng)絡(luò)，并且現(xiàn)在是如何推廣 Solana 的？

Leah Wald：

這是一個(gè)很有深度的問題，分成三部分來回答。我認(rèn)為 Solana 目前正在尋找自己的定位。作為一個(gè)仍處于早期階段的區(qū)塊鏈，它還在努力明確自己的角色和價(jià)值主張。Solana 有自己的優(yōu)勢和核心支柱，這些都證明了它在效率上要優(yōu)于一些其他區(qū)塊鏈。但關(guān)鍵問題是，它的這些優(yōu)勢對(duì)誰有吸引力？誰會(huì)選擇在上面構(gòu)建？誰會(huì)成為它的用戶？

在 Solana 的生態(tài)系統(tǒng)中，圍繞產(chǎn)品的討論非?；钴S，比如“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品”這樣的概念。那么，Solana 是否會(huì)成為一個(gè)支持鏈上共同基金的平臺(tái)？或者，它是否會(huì)演變?yōu)橐粋€(gè)支付系統(tǒng)？這些都是可能的方向。我很喜歡 Solana 社區(qū)的一點(diǎn)是，這里有各種不同類型的初創(chuàng)公司在探索創(chuàng)新。今年，我希望看到 Solana 能進(jìn)一步明確自己的細(xì)分市場。雖然它已經(jīng)建立了核心優(yōu)勢，但還沒有完全找到適合自己的獨(dú)特定位。

這種過程需要時(shí)間。就像比特幣，花了很長時(shí)間才確立自己作為“價(jià)值存儲(chǔ)”的角色。而 Solana 和 SOL 本身更具投機(jī)性，因此也需要時(shí)間來找到自己的方向。2025 年，我會(huì)密切關(guān)注 Solana 的發(fā)展，希望看到它找到屬于自己的獨(dú)特細(xì)分市場。

最后的思考

Jack：

關(guān)于其他生態(tài)系統(tǒng)，比如 Sui、其他的第一層區(qū)塊鏈（L1）以及以太坊。老實(shí)說，我認(rèn)為這些生態(tài)系統(tǒng)中也有類似 SOL Strategies 的投資機(jī)會(huì)。為什么我們沒有看到更多控股公司采用類似的投資策略？你覺得在未來一年半內(nèi)，這類公司會(huì)出現(xiàn)嗎？

Leah Wald：

我認(rèn)為這樣的公司確實(shí)會(huì)出現(xiàn)，而且我已經(jīng)與一些感興趣的企業(yè)進(jìn)行了交流。從整體來看，我預(yù)計(jì)我們會(huì)在美國看到許多公司通過 IPO 上市，可能會(huì)以特殊目的收購公司（SPAC）的形式進(jìn)行。而在加拿大，我覺得部分公司可能會(huì)嘗試?yán)脤?shí)時(shí)操作系統(tǒng)（RTOS）。

不過，隨著這類公司的增多，我認(rèn)為關(guān)鍵問題在于如何定義成功，僅僅上市并不意味著成功。真正的成功取決于多個(gè)因素，例如市場的參與度、投資者的興趣，以及股票生態(tài)系統(tǒng)中的交易量支持。這些支持既可能來自代幣社區(qū)，也可能來自資本市場的生態(tài)系統(tǒng)。因此，我相信我們會(huì)看到更多公司上市，但它們需要有更全面的戰(zhàn)略思考，而不僅僅是為了上市而上市。

我希望看到那些思考更全面的公司，不僅僅是想著上市，而是要有長期的思考。我歡迎競爭。我認(rèn)為我們會(huì)看到這樣的情況，并期待看到這些公司積極參與生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)。只有這樣，才能真正推動(dòng)行業(yè)的健康發(fā)展。

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