Pump 時代落幕，誰才是真正的 DEX 贏家？

撰文：Scof，ChainCatcher 編輯：TB，ChainCatcher

過去一周，去中心化交易所的生存現(xiàn)狀引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。Hyperliquid 因 50 倍杠桿鯨魚「自爆式套利」事件震動市場，其 HLP 保險庫在承接清算單后損失近 400 萬美元。與此同時，在 Pump 時期備受矚目的 GMGN 也深陷困境。根據(jù) Dune 數(shù)據(jù)顯示，該平臺收入從 1 月 19 日的 234 萬美元暴跌至 3 月 11 日的 7.4 萬美元，跌幅高達 97%。社區(qū)反饋的高昂 KOL 營銷開支、用戶流失以及 CEX 入局加劇競爭，進一步削弱了市場對 GMGN 的信心。

在此背景下，ChainCatcher 特此盤點了七個主流 DEX 近期的收益情況，為讀者提供參考。

### 快速解讀：核心結(jié)論

Jupiter、PancakeSwap 仍保持較高單日收益，長期表現(xiàn)穩(wěn)定。Hyperliquid 近 24 小時收益領(lǐng)先，但較歷史高點仍大幅回落。Raydium、Shadow Exchange 收益顯著下滑，市場活躍度明顯減弱。Aerodrome、THENA 等雖下滑嚴重，但仍具備一定盈利能力。

以下為各 DEX 近 24 小時收益與歷史最高單日收益的對比數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源：Defillama，截止 3 月 12 日）：

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### 逐一拆解：主流 DEX 近況與趨勢

#### 1. Shadow Exchange ?

**背景與定位**：部署于 Sonic 鏈的原生集中流動性層和交易所，由 x(3,3) 激勵模型驅(qū)動，致力于提供高效、低成本的交易體驗。

**收益數(shù)據(jù)**：歷史最高 864.44K，近 24 小時 83K，下降 90.30%。

**市場表現(xiàn)**：過去 30 天內(nèi)位列加密貨幣收入前十，用戶活躍度穩(wěn)定。x(3,3) 機制顯著提升資金利用效率，MEV 保護機制優(yōu)化交易體驗，流動性提供者和交易者收益可觀。Gems 獎勵體系吸引 Sonic 生態(tài)深度參與，推動協(xié)議生態(tài)擴張，展現(xiàn)持續(xù)增長潛力。

#### 2. Raydium ?

**背景與定位**：Solana 生態(tài)的頭部 AMM DEX，憑借低手續(xù)費和高效交易吸引大量用戶。

**收益數(shù)據(jù)**：歷史最高 3.39M，近 24 小時僅 48K，下降 98.57%，市場活躍度大幅回落。其原生代幣

**市場表現(xiàn)**：2024 Q4 曾占據(jù) SolanaDEX 交易量的 61%，但 TVL 僅為 Uniswap 的 39%，顯示交易活躍但流動性相對不足。Raydium 的交易量高度依賴 Pump.fun 支持，后續(xù)需拓展非 meme 領(lǐng)域的布局。

#### 3. Jupiter ?

**背景與定位**：Solana 生態(tài)的頭部 DEX 聚合器，提供最佳交易路徑優(yōu)化，是 Solana DeFi 交易量的核心支柱。

**收益數(shù)據(jù)**：歷史最高 3.13M，近 24 小時 329K，下降 89.46%，但活躍度仍高于其他 DEX。

**市場表現(xiàn)**：作為 Solana 生態(tài)交易量最大的 DEX，其深度流動性和跨平臺集成度較高，用戶交易成本低。但近期因 Libra 事件被質(zhì)疑內(nèi)幕交易，目前尚未有進一步調(diào)查結(jié)果。

#### 4. PancakeSwap ?

**背景與定位**：BSC 生態(tài)的龍頭 DEX，以低 Gas 費、高速交易和多鏈擴展（以太坊、Arbitrum、Polygon 等）保持競爭力。

**收益數(shù)據(jù)**：歷史最高 6.4M，近 24 小時 1.11M，下降 82.65%，但在 DeFi 領(lǐng)域仍保持較高盈利能力。

**市場表現(xiàn)**：得益于 BSC 生態(tài)的活躍度，PancakeSwap 擁有廣泛的 DeFi 用戶基礎(chǔ)，并持續(xù)擴展產(chǎn)品功能（如 NFT、質(zhì)押等）。

#### 5. Hyperliquid ?

**背景與定位**：Arbitrum 生態(tài)的去中心化衍生品交易平臺，采用主動做市機制，與 GMX 形成差異化競爭。

**收益數(shù)據(jù)**：歷史最高 4.42M，近 24 小時 1.17M，下降 73.52%，但在 DeFi 衍生品市場仍占主導(dǎo)地位。

**市場表現(xiàn)**：高杠桿交易吸引大量用戶，盈利能力領(lǐng)先。但近期鯨魚套利事件引發(fā)市場對其流動性管理機制的質(zhì)疑，部分資金避險式出逃。

#### 6. Aerodrome ?

**背景與定位**：Base 生態(tài)的核心 DEX，采用 ve(3,3) 經(jīng)濟模型，激勵流動性提供者并優(yōu)化交易體驗。

**收益數(shù)據(jù)**：歷史最高 1.52M，近 24 小時 290K，下降 80.91%，市場流動性有所下降但仍保持活躍度。

**市場表現(xiàn)**：在 Base 生態(tài)中占據(jù)主導(dǎo)地位，得益于 Base 鏈近期復(fù)蘇跡象，交易量和市場資本化持續(xù)增長，社區(qū)參與度高。

#### 7. THENA ?

**背景與定位**：BNB 生態(tài)的 DEX 之一，采用 ve(3,3) 經(jīng)濟模型，旨在提高流動性激勵的可持續(xù)性。

**收益數(shù)據(jù)**：歷史最高 208.95K，近 24 小時 48K，下降 77.02%，盡管下滑，但在 BSC 生態(tài)中仍有一定競爭力。

**市場表現(xiàn)**：作為二線 DEX 面臨 PancakeSwap 強勢競爭，但 ve(3,3) 模型仍吸引部分流動性。THENA 正計劃向 V3 版本遷移，引入「鉤子」（Hooks）功能，支持智能合約在流動性池上部署，以實現(xiàn)高級訂單類型和復(fù)雜應(yīng)用，增強協(xié)議靈活性。

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### 市場趨勢：DEX 面臨三大核心問題

目前，去中心化交易所整體呈現(xiàn)收益下滑、競爭加劇、結(jié)構(gòu)分化的趨勢。主流平臺收入較歷史高點普遍回落 70%-98%，市場活躍度明顯受挫。

Jupiter 和 PancakeSwap 仍穩(wěn)居龍頭，單日收益較高，長期表現(xiàn)相對穩(wěn)定，依靠生態(tài)布局和用戶基礎(chǔ)維持競爭力。Hyperliquid 在衍生品市場仍占一席之地，但鯨魚套利事件引發(fā)對風(fēng)控能力的擔(dān)憂，資金流動性受沖擊。Raydium、Shadow Exchange 收益大幅縮水，前者受 Pump.fun 交易量下降影響，后者則因整體市場活躍度減弱。Aerodrome 和 THENA 仍具備盈利能力，但在各自生態(tài)中面臨更強競爭者的擠壓。

未來，DEX 需要解決三大核心問題：

1. **如何維持交易活躍度**——市場降溫下，用戶交易意愿下降，DEX 如何提升用戶粘性？
2. **如何優(yōu)化流動性管理**——鯨魚套利、CEX 競爭加劇，平臺如何在 DeFi 領(lǐng)域構(gòu)建更穩(wěn)固的流動性體系？
3. **如何實現(xiàn)可持續(xù)收入**——熊市周期下，高手續(xù)費模式難以長期支撐，DEX 是否需要新的盈利模式？

面對行業(yè)挑戰(zhàn)，DEX 的未來生存之道，或許不再只是拼交易量，而是拼流動性、風(fēng)控機制與生態(tài)布局。

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