Antalpha 是比特幣挖礦領(lǐng)域的金融解決方案提供商，其招股書中披露的與礦業(yè)巨頭比特大陸的緊密聯(lián)系，以及比特大陸聯(lián)合創(chuàng)始人詹克團(tuán)的千絲萬(wàn)縷的關(guān)聯(lián)，使得這次 IPO 充滿了值得深究的意味。在金融科技公司上市的表象之外，更是比特大陸金融版圖擴(kuò)張的關(guān)鍵一步。

比特幣挖礦背后的「金融輸血者」

Antalpha 創(chuàng)立于 2022 年，官網(wǎng)上對(duì)于自身的介紹內(nèi)容較少，只是重點(diǎn)提及了與比特大陸的戰(zhàn)略合作關(guān)系。根據(jù)其招股書及公開信息，Antalpha 的核心業(yè)務(wù)是為數(shù)字資產(chǎn)機(jī)構(gòu)，尤其是比特幣礦工，提供融資、技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)管理方案。其目標(biāo)是幫助礦工擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)規(guī)模，并通過提供融資方案使他們能夠更好地管理比特幣價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的影響，例如支持礦工的「HODLing」策略。

Antalpha 的核心產(chǎn)品與服務(wù)，主要通過其技術(shù)平臺(tái) Antalpha Prime 實(shí)現(xiàn)。該平臺(tái)允許客戶發(fā)起和管理其數(shù)字資產(chǎn)貸款，并近乎實(shí)時(shí)監(jiān)控抵押品頭寸。其主要收入來(lái)源包括兩個(gè)方面。

一是供應(yīng)鏈融資，這部分收入體現(xiàn)為「技術(shù)融資費(fèi)」，是 Antalpha 的主要營(yíng)收支柱。具體包括：礦機(jī)貸款，為購(gòu)買比特幣礦機(jī)（通常是從比特大陸購(gòu)買的已上架礦機(jī)）提供融資，并以所購(gòu)礦機(jī)作為抵押。算力貸款：為挖礦相關(guān)的運(yùn)營(yíng)成本（如托管費(fèi)）提供融資，抵押品通常是挖出的比特幣。根據(jù) Antalpha 披露的數(shù)據(jù)顯示，截至 2024 年 12 月 31 日，已促成了總計(jì) 28 億美元的貸款，其中大約 97% 的供應(yīng)鏈貸款客戶的貸款是 BTC 擔(dān)保。

除了直接提供融資貸款之外，Antalpha 的另一塊主要業(yè)務(wù)是比特幣貸款撮合服務(wù)：這部分收入體現(xiàn)為「技術(shù)平臺(tái)費(fèi)」。Antalpha 通過 Antalpha Prime 平臺(tái)為其非美國(guó)客戶提供比特幣保證金貸款服務(wù)。值得注意的是，這些貸款的資金歷史上主要由其關(guān)聯(lián)方 Northstar 提供。在此模式下，Antalpha 扮演的是技術(shù)和服務(wù)提供商的角色，賺取平臺(tái)費(fèi)用，并且不承擔(dān)這些貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，Antalpha 在最近一個(gè)財(cái)年（截至 2024 年 12 月 31 日）總收入達(dá)到 4745 萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng) 321%。其中，技術(shù)融資費(fèi)為 3870 萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng) 274%；技術(shù)平臺(tái)費(fèi)為 880 萬(wàn)美元，同比飆升 859%。公司也成功扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 440 萬(wàn)美元，而上一財(cái)年則為凈虧損 660 萬(wàn)美元。

在貸款規(guī)模方面，截至 2024 年 12 月 31 日，Antalpha 的總貸款賬簿規(guī)模達(dá)到 16 億美元。其中，由 Antalpha 發(fā)放的供應(yīng)鏈貸款組合（礦機(jī)貸款和算力貸款）從 2023 年底的 3.44 億美元增長(zhǎng)至 4.289 億美元，同比增長(zhǎng) 25%。而其為 Northstar 服務(wù)的比特幣貸款規(guī)模則從 2023 年底的 2.208 億美元迅猛增長(zhǎng)至 11.987 億美元，同比增長(zhǎng)高達(dá) 443%。地域分布上，其貸款業(yè)務(wù)高度集中于亞洲，截至 2024 年底，77.4% 的貸款（約 12.6 億美元）流向了亞洲客戶。

比特大陸的「金融特種部隊(duì)」

Antalpha 在招股書中毫不避諱其與比特大陸的緊密關(guān)系，稱自身為「比特大陸的主要借貸合作伙伴」。雙方甚至簽署了諒解備忘錄，約定比特大陸將繼續(xù)利用 Antalpha 作為其融資伙伴，雙方互相推薦客戶，并且，只要 Antalpha 提供有競(jìng)爭(zhēng)力的條款，比特大陸授予 Antalpha 服務(wù)其尋求融資客戶的優(yōu)先承購(gòu)權(quán)。

這種優(yōu)先承購(gòu)權(quán)意味著 Antalpha 能夠優(yōu)先接觸到比特大陸龐大的礦機(jī)購(gòu)買客戶群，從而大大降低獲客成本，并獲得源源不斷的業(yè)務(wù)流。招股書中還提到，Antalpha 與比特大陸在從銷售到運(yùn)營(yíng)再到高層管理的各個(gè)層面都緊密合作，是比特大陸銷售和業(yè)務(wù)發(fā)起流程中不可或缺的一部分。

然而，Antalpha 與比特大陸的聯(lián)系，并不僅僅停留在業(yè)務(wù)合作層面。更深層次的關(guān)聯(lián)是與比特大陸的聯(lián)合創(chuàng)始人詹克團(tuán)。招股書介紹了 Antalpha 與 Northstar 的復(fù)雜關(guān)系。Northstar 在歷史上為 Antalpha 發(fā)放的貸款提供了幾乎全部資金，并通過 AntalphaPrime 平臺(tái)向 Antalpha 的非美國(guó)客戶提供比特幣保證金貸款。關(guān)鍵在于，Antalpha 和 Northstar 最初是姐妹公司，同屬于一個(gè)最終由詹克團(tuán)控制的母公司之下。

在「2024 年重組」之后，Antalpha 從中被剝離出來(lái)，并轉(zhuǎn)移至當(dāng)前的上市主體 Antalpha 平臺(tái)控股公司。隨后，原母公司處置了其在 Northstar 的全部權(quán)益。目前，Northstar 由一個(gè)不可撤銷信托擁有，而詹克團(tuán)是該信托的委托人和受益人，由一家專業(yè)的信托公司負(fù)責(zé)管理。招股書強(qiáng)調(diào)詹克團(tuán)不參與 Northstar 的運(yùn)營(yíng)。

盡管進(jìn)行了重組，Northstar 依然是 Antalpha 比特幣貸款服務(wù)業(yè)務(wù)的重要資金提供方。詹克團(tuán)作為 Northstar 信托的最終受益人，其經(jīng)濟(jì)利益與 Northstar 的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，乃至 Antalpha 的業(yè)務(wù)規(guī)模，依然存在間接但重要的聯(lián)系。

因此，盡管在法律形式上 Antalpha 平臺(tái)控股公司可能已經(jīng)與詹克團(tuán)的直接控制有所區(qū)隔，但從商業(yè)邏輯、資金流向和戰(zhàn)略協(xié)同的角度來(lái)看，Antalpha 依然可以被視為比特大陸金融版圖中的重要一環(huán)。其更像是一個(gè)被精心設(shè)計(jì)和剝離出來(lái)的「金融特種部隊(duì)」，專注于為比特大陸的礦機(jī)帝國(guó)提供金融彈藥。

后減半時(shí)代比特大陸的戰(zhàn)略棋子

Antalpha 上市的深層戰(zhàn)略意義，與比特大陸在 2024 年比特幣減半后所面臨的行業(yè)環(huán)境和自身戰(zhàn)略調(diào)整密不可分。

2024 年 4 月的比特幣減半，如期而至地壓縮了礦工的區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)整個(gè)挖礦行業(yè)的盈利能力構(gòu)成了直接挑戰(zhàn)。對(duì)于比特大陸而言，這意味著市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品的需求將更加側(cè)重于高效率和低功耗。在過去一年中，比特大陸為了穩(wěn)固其在礦機(jī)硬件領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，加速推出了以 AntminerS21 系列為代表的新一代高效礦機(jī)。與 BitFuFu 和 Hut8 等合作伙伴簽訂的 S21 系列礦機(jī)采購(gòu)協(xié)議。通過繼續(xù)深化與大型礦場(chǎng)的合作，比特大陸努力確保其最新礦機(jī)的大額訂單。

一方面，減半后挖礦行業(yè)變得越來(lái)越卷，礦工們?yōu)榱司S持收益必須提升礦機(jī)的性能，而因此也顯著提升了運(yùn)營(yíng)成本。這對(duì)比特大陸來(lái)說(shuō)，是未來(lái)潛在的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，隨著比特幣價(jià)格的水漲船高，越來(lái)越多的外部企業(yè)甚至是上市公司也開始加入挖礦行業(yè)，也為比特大陸帶來(lái)新的機(jī)遇，但這種機(jī)遇同樣取決于比特幣的價(jià)格變化。因此，Antalpha 為比特大陸的客戶購(gòu)買 S21 等新一代礦機(jī)提供貸款支持。不但能夠直接促進(jìn)比特大陸的銷售業(yè)績(jī)，也能間接幫助礦工群體順利度過因設(shè)備迭代產(chǎn)生的資本困境。

Antalpha 的 IPO 也吸引了一些知名投資者，其中，Tether 表示有興趣在此次 IPO 中以發(fā)行價(jià)認(rèn)購(gòu) 2500 萬(wàn)美元的 Antalpha 普通股。若按發(fā)行價(jià)區(qū)間中點(diǎn)每股 12 美元計(jì)算，這筆投資將占據(jù)此次基礎(chǔ)發(fā)行股份總量的約 54.1%，相當(dāng)于約 208 萬(wàn)股。據(jù)招股書說(shuō)明，Antalpha 的貸款業(yè)務(wù)通常以 USDT 結(jié)算，這次投資也是 Tether 多線布局的又一次出手，不過招股書中也說(shuō)明，這種意向「并非具有約束力的購(gòu)買協(xié)議或承諾」。

此外，Antalpha 在招股書中提及了探索為 AI 領(lǐng)域所需的 GPU 提供融資方案的計(jì)劃。這對(duì)比特大陸來(lái)說(shuō)，Antalpha 的拓展能力也是抵御加密行業(yè)不確定性風(fēng)險(xiǎn)的一種杠鈴配置。如果 Antalpha 能夠在 AI GPU 融資等新領(lǐng)域取得成功，其自身的壯大也將間接增強(qiáng)比特大陸整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的韌性。

因此，Antalpha 的 IPO，并不是一次簡(jiǎn)單的金融科技公司上市，更像是比特大陸在后減半時(shí)代，為鞏固其礦業(yè)帝國(guó)、優(yōu)化其金融工具、并為其長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展儲(chǔ)備力量的關(guān)鍵一步。