Robinhood 股價(jià)在 2025 年 6 月 30 日盤中暴漲超 12%，創(chuàng)下歷史新高。這場(chǎng)市場(chǎng)狂歡并非源于單一財(cái)報(bào)亮眼的刺激，而是其于法國(guó)戛納發(fā)布的一系列重磅戰(zhàn)略舉措引發(fā)的。從推出股票代幣化產(chǎn)品，到自建基于 Arbitrum 的 Layer 2 區(qū)塊鏈，再到為歐盟用戶提供永續(xù)合約，這一系列動(dòng)作標(biāo)志著市場(chǎng)對(duì) Robinhood 的認(rèn)知正在經(jīng)歷一場(chǎng)顛覆性轉(zhuǎn)變——這個(gè)曾經(jīng)被視作服務(wù)年輕散戶的交易 App，正悄然轉(zhuǎn)型為潛在的金融基礎(chǔ)設(shè)施顛覆者。Aiying 艾盈團(tuán)隊(duì)作為一家深諳行業(yè)監(jiān)管合規(guī)與商業(yè)模式平衡的復(fù)合型咨詢機(jī)構(gòu)，擁有豐富的甲乙方法務(wù)與運(yùn)營(yíng)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，擅長(zhǎng)在復(fù)雜金融環(huán)境中尋找中庸之道。本文將深入剖析 Robinhood 商業(yè)模式的演變軌跡，重點(diǎn)解讀其對(duì) RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）和加密技術(shù)的深度布局如何重塑其核心價(jià)值，并探討這些變革對(duì)傳統(tǒng)金融市場(chǎng)和加密行業(yè)的深遠(yuǎn)影響。文章將從 Robinhood 的「昨天、今天、明天」三個(gè)維度展開，層層遞進(jìn)地解析其商業(yè)模式的進(jìn)化邏輯、核心戰(zhàn)略的內(nèi)在邏輯，并推演其未來對(duì)行業(yè)格局的顛覆性影響力。

一、昨天：從「零傭金」到「多元化」的野蠻生長(zhǎng)與轉(zhuǎn)型陣痛

本部分將回顧 Robinhood 的崛起歷程與商業(yè)模式初步構(gòu)建階段，為理解其當(dāng)前戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供歷史背景。

1、創(chuàng)業(yè)初心與用戶定位

Robinhood 的故事始于兩位擁有斯坦福大學(xué)物理學(xué)和數(shù)學(xué)背景的創(chuàng)始人——Baiju Bhatt 和 Vladimir Tenev。他們?cè)跒閷?duì)沖基金開發(fā)低延遲交易系統(tǒng)的過程中，敏銳地意識(shí)到服務(wù)于機(jī)構(gòu)的技術(shù)同樣可以賦能散戶投資者。正如其公司名稱「羅賓漢」所象征的，他們的創(chuàng)業(yè)初心是推動(dòng)「金融民主化」，旨在為普通人提供與機(jī)構(gòu)投資者同等水平的投資機(jī)會(huì)。這一理念在 2008 年金融危機(jī)后，精準(zhǔn)地契合了千禧一代對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的不信任情緒。他們抓住了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的歷史機(jī)遇，于 2014 年推出了專為移動(dòng)端設(shè)計(jì)的交易 App。其兩大顛覆性創(chuàng)新在于：一是徹底打破傳統(tǒng)券商收費(fèi)模式的零傭金交易，極大地降低了投資門檻；二是極致的用戶體驗(yàn)設(shè)計(jì)，如簡(jiǎn)潔直觀的界面、交易完成后的彩帶動(dòng)畫等游戲化元素，將復(fù)雜的金融交易變得輕松有趣，吸引了大量缺乏投資經(jīng)驗(yàn)的年輕用戶。2015 年正式上線時(shí)，Robinhood 等待名單上已積累 80 萬用戶，迅速實(shí)現(xiàn)了病毒式增長(zhǎng)，開創(chuàng)了一個(gè)屬于年輕投資者的新時(shí)代。

2、核心商業(yè)模式的建立與爭(zhēng)議

「零傭金」并非免費(fèi)午餐，Robinhood 實(shí)際上構(gòu)建了一套多元化的收入模式，其中最具代表性也最具爭(zhēng)議的便是 PFOF（訂單流支付）。PFOF 是 Robinhood 實(shí)現(xiàn)「零傭金」的基石。其運(yùn)作機(jī)制是：Robinhood 不將用戶的訂單直接發(fā)送至交易平臺(tái)，而是將訂單流打包出售給 Citadel Securities 等高頻交易做市商。做市商通過在買賣價(jià)差中獲利，并向 Robinhood 支付一部分作為回報(bào)。根據(jù) 2024 年第二季度的研究報(bào)告數(shù)據(jù)，Robinhood 在股票 PFOF 市場(chǎng)占據(jù)約 20% 的份額，在期權(quán) PFOF 市場(chǎng)更是占據(jù) 35% 的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。這一模式為其帶來了豐厚的收入，但也引發(fā)了長(zhǎng)期的監(jiān)管爭(zhēng)議，核心問題在于 Robinhood 是否為了自身利益而犧牲了用戶的最佳執(zhí)行價(jià)格。

在 PFOF 的基礎(chǔ)上，Robinhood 不斷擴(kuò)展其業(yè)務(wù)版圖，形成了三大收入支柱：

· 交易業(yè)務(wù)：從最初的股票交易，迅速擴(kuò)展到期權(quán)（2017 年）和加密貨幣（2018 年）。數(shù)據(jù)顯示，期權(quán)和加密貨幣這兩種高波動(dòng)性資產(chǎn)貢獻(xiàn)的交易收入遠(yuǎn)超股票，反映出其用戶群體對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的偏好。

· 利息收入：通過推出保證金貸款和現(xiàn)金管理服務(wù)（Cash Management），Robinhood 在高利率環(huán)境下，將用戶的閑置資金和杠桿需求轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的利息收入，成為其第二大收入來源。

· 訂閱服務(wù)：2016 年推出的 Robinhood Gold 訂閱服務(wù)，提供即時(shí)入金、盤前盤后交易等增值功能。到 2025 年第一季度，Gold 用戶已突破 320 萬，標(biāo)志著 Robinhood 正從純粹的交易平臺(tái)，向增強(qiáng)用戶粘性和收入穩(wěn)定性的「金融 SaaS」模式初步轉(zhuǎn)型。

3、成長(zhǎng)的煩惱：危機(jī)與反思

野蠻生長(zhǎng)必然伴隨著陣痛。Robinhood 的發(fā)展歷程中充斥著各種危機(jī)事件：

· 技術(shù)與風(fēng)控危機(jī)：2020 年 3 月，在美股歷史性大漲日，Robinhood 平臺(tái)全天宕機(jī)，引發(fā)用戶集體訴訟。同年，一名 20 歲用戶因誤解期權(quán)賬戶余額而自殺，暴露了其「游戲化」界面背后用戶教育和風(fēng)險(xiǎn)警示的嚴(yán)重不足。

· GME 事件與信任危機(jī)：2021 年初的 GameStop 事件是其聲譽(yù)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在散戶大戰(zhàn)華爾街的高潮中，Robinhood 突然限制用戶買入 GME 等熱門股票，被指責(zé)「拔網(wǎng)線」、背叛散戶。盡管官方解釋是為滿足清算所的保證金要求，但「偷窮濟(jì)富」的標(biāo)簽已深深刻在其品牌上，動(dòng)搖了其「金融民主化」的初心。

· 持續(xù)的監(jiān)管壓力：從 FINRA 因 PFOF 問題開出的罰單，到 SEC 對(duì)其加密業(yè)務(wù)的調(diào)查，監(jiān)管始終是懸在 Robinhood 頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

這些危機(jī)共同暴露了 Robinhood 的軟肋：技術(shù)平臺(tái)不穩(wěn)定、風(fēng)控機(jī)制缺陷、以及商業(yè)模式與用戶利益之間的潛在沖突。正是這些深刻的陣痛，迫使 Robinhood 必須尋找新的增長(zhǎng)故事和戰(zhàn)略方向，以擺脫「Meme 股樂園」的標(biāo)簽，重塑市場(chǎng)信任。

二、今天：All in Crypto——Robinhood 的戰(zhàn)略野心與商業(yè)邏輯

本部分將深入分析 Robinhood 當(dāng)前以 RWA 和加密技術(shù)為核心的戰(zhàn)略布局，拆解其背后的商業(yè)邏輯和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

1、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向的核心：為什么是 RWA 和股票代幣化？

Robinhood 將未來押注于 RWA 和加密技術(shù)，并非一時(shí)興起，而是基于深刻的財(cái)務(wù)驅(qū)動(dòng)和戰(zhàn)略考量。根據(jù) CEO Vladimir Tenev 的闡述：「我們有機(jī)會(huì)向世界證明我們一直相信的東西，加密貨幣遠(yuǎn)不止是一種投機(jī)性資產(chǎn)。它有潛力成為全球金融界的中堅(jiān)力量?！?/p>

財(cái)務(wù)驅(qū)動(dòng)：利潤(rùn)的核心引擎

根據(jù) 2025 年第一季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，加密業(yè)務(wù)已成為 Robinhood 利潤(rùn)率最高的業(yè)務(wù)。加密交易貢獻(xiàn)了 2.52 億美元收入，占總交易收入的 43%，首次超過期權(quán)成為第一大交易收入來源。更重要的是其驚人的利潤(rùn)率，據(jù)分析，加密訂單流的做市返點(diǎn)率是股票的 45 倍、期權(quán)的 4.5 倍。在增長(zhǎng)和盈利的雙重驅(qū)動(dòng)下，All in Crypto 成為必然選擇。

敘事升級(jí)：從券商到「橋梁」

此舉幫助 Robinhood 從一個(gè)備受爭(zhēng)議的「散戶券商」升級(jí)為「連接傳統(tǒng)金融（TradFi）與鏈上世界的橋梁」。這不僅能有效擺脫 PFOF 的監(jiān)管陰影和「Meme 股」的周期性標(biāo)簽，更是為了切入一個(gè)規(guī)模遠(yuǎn)超現(xiàn)有業(yè)務(wù)的萬億級(jí)市場(chǎng)——將現(xiàn)實(shí)世界的龐大資產(chǎn)進(jìn)行數(shù)字化和代幣化。

核心目標(biāo)：顛覆傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施

在向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交的信函中，Robinhood 清晰地闡述了其對(duì) RWA 代幣化的愿景。他們認(rèn)為，利用區(qū)塊鏈技術(shù)可以實(shí)現(xiàn)：這套愿景旨在從根本上顛覆現(xiàn)有證券交易體系的低效、高成本和準(zhǔn)入壁壘。· 24/7 全天候交易：打破傳統(tǒng)交易平臺(tái)的時(shí)間壁壘?！?近乎即時(shí)的結(jié)算：從 T+2 到 T+0，大幅降低交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)成本?！?所有權(quán)無限分割：讓高價(jià)資產(chǎn)（如房產(chǎn)、藝術(shù)品）可以被碎片化，降低投資門檻?！?提升流動(dòng)性：為傳統(tǒng)上流動(dòng)性差的資產(chǎn)（如私募股權(quán)）創(chuàng)造更廣闊的市場(chǎng)?！?自動(dòng)化合規(guī)：通過智能合約嵌入監(jiān)管規(guī)則，降低合規(guī)成本。

2、「三位一體」的戰(zhàn)略組合拳：如何實(shí)現(xiàn)目標(biāo)？

為了實(shí)現(xiàn)這一宏大目標(biāo)，Robinhood 打出了一套「三位一體」的戰(zhàn)略組合拳，從應(yīng)用層下沉至基礎(chǔ)設(shè)施層。

股票代幣化 (Stock Token)

這是其 RWA 戰(zhàn)略的「敲門磚」。通過在歐盟市場(chǎng)推出美股代幣，允許用戶進(jìn)行 24/5 交易并獲得股息支持，Robinhood 正在進(jìn)行一場(chǎng)大規(guī)模的市場(chǎng)教育和技術(shù)驗(yàn)證。此舉旨在打通傳統(tǒng)資產(chǎn)與鏈上世界的接口，讓習(xí)慣于傳統(tǒng)投資的用戶能夠「絲滑」地進(jìn)入加密生態(tài)。

自建 L2 公鏈 (Robinhood Chain)

這是其最具戰(zhàn)略野心的一步。通過基于 Arbitrum Orbit 技術(shù)棧構(gòu)建專為 RWA 優(yōu)化的自有 Layer 2 公鏈，Robinhood 正從一個(gè)「應(yīng)用」下沉為「基礎(chǔ)設(shè)施提供商」。擁有自己的公鏈意味著掌握了規(guī)則制定權(quán)和生態(tài)系統(tǒng)的主導(dǎo)權(quán)。未來，所有代幣化資產(chǎn)的發(fā)行、交易、結(jié)算都將在這個(gè)生態(tài)內(nèi)閉環(huán)完成，從而構(gòu)建起強(qiáng)大的技術(shù)和商業(yè)護(hù)城河。

平臺(tái)化 (Broker-as-a-Platform)

通過一系列收購（如 Bitstamp、WonderFi）和產(chǎn)品發(fā)布（如永續(xù)合約、質(zhì)押服務(wù)、AI 投顧 Cortex、信用卡返現(xiàn)購幣），Robinhood 正在構(gòu)建一個(gè)「由加密驅(qū)動(dòng)的全能投資平臺(tái)」。這個(gè)平臺(tái)將交易、支付、資產(chǎn)管理、基礎(chǔ)設(shè)施融為一體，覆蓋用戶從入金、交易到資產(chǎn)增值的全生命周期，旨在最大化單一用戶的終身價(jià)值（LTV）。

3、對(duì)比分析：Robinhood vs. Coinbase & 傳統(tǒng)券商

Robinhood 的戰(zhàn)略定位使其在競(jìng)爭(zhēng)格局中處于一個(gè)獨(dú)特的位置。

vs. Coinbase

· 路徑差異：Coinbase 是「鏈上的交易平臺(tái)」，其核心是服務(wù)加密原生資產(chǎn)，并通過合規(guī)路徑贏得機(jī)構(gòu)信任。而 Robinhood 是「鏈上化的券商」，其目標(biāo)是「鏈改舊世界」，將龐大的傳統(tǒng)資產(chǎn)引入鏈上。

· 優(yōu)勢(shì)對(duì)比：Coinbase 的優(yōu)勢(shì)在于其深厚的加密行業(yè)根基、合規(guī)深度和機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)。Robinhood 的優(yōu)勢(shì)則在于其龐大的零售用戶基礎(chǔ)、極致的產(chǎn)品體驗(yàn)以及更激進(jìn)、更聚焦的 RWA 戰(zhàn)略。

vs. 傳統(tǒng)券商 (Schwab, IBKR)

· 模式差異：傳統(tǒng)券商如嘉信理財(cái)（Schwab）和盈透證券（IBKR）主要服務(wù)于高凈值和機(jī)構(gòu)客戶，收入更依賴于利息和顧問服務(wù)。Robinhood 則服務(wù)于更年輕、更活躍的零售交易者，收入更依賴于交易傭金（尤其是加密貨幣）。

· 數(shù)據(jù)對(duì)比：根據(jù)第三方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，Robinhood 在賬戶數(shù)量上已超過 Schwab 的 2/3，但戶均資產(chǎn)（AUC）僅為后者的約 2%。這既是其短板，也是其未來的增長(zhǎng)空間。其當(dāng)前推出的 IRA 退休賬戶、信用卡等產(chǎn)品，正是為了提升用戶資產(chǎn)規(guī)模和粘性，向傳統(tǒng)券商的腹地進(jìn)攻。而在交易收入，特別是加密交易收入的增長(zhǎng)速度上，Robinhood 已遠(yuǎn)超傳統(tǒng)券商。

三、明天：重塑金融秩序的「第一入口」？機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存

基于前文分析，Aiying 艾盈對(duì) Robinhood 的未來進(jìn)行推演，評(píng)估其可能帶來的市場(chǎng)影響以及自身面臨的挑戰(zhàn)。

1、對(duì)金融市場(chǎng)格局的潛在影響

· 擠壓山寨幣流動(dòng)性：當(dāng)投資者可以在一個(gè)合規(guī)、便捷的平臺(tái)上交易具有真實(shí)價(jià)值支撐的藍(lán)籌股代幣（如 OpenAI、SpaceX），對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、無基本面的山寨幣和 Meme 幣的需求可能會(huì)被大量分流。未來加密市場(chǎng)可能進(jìn)一步分化為「通過 ETF 的主流幣」和「能夠鏈接傳統(tǒng)金融的基礎(chǔ)設(shè)施幣」，大量山寨幣或?qū)]有太大存在感。

· 重塑股票交易規(guī)則：24/7 交易將徹底打破傳統(tǒng)交易平臺(tái)的盤前盤后限制，對(duì)全球流動(dòng)性分配、價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制乃至做市商策略都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。未來，「盤前看納斯達(dá)克還是看 Robinhood？」可能從一句玩笑變?yōu)橐粋€(gè)真實(shí)的問題。

· 加速 TradFi 巨頭入場(chǎng)：Robinhood 的激進(jìn)布局將成為一條「鯰魚」，攪動(dòng)整個(gè)傳統(tǒng)金融行業(yè)。它的探索將迫使摩根大通、高盛等傳統(tǒng)巨頭加速其在資產(chǎn)代幣化領(lǐng)域的布局，從而引發(fā)新一輪的金融科技軍備競(jìng)賽。

2、Robinhood 自身的機(jī)遇與估值重構(gòu)

如果戰(zhàn)略成功，Robinhood 將迎來巨大的發(fā)展機(jī)遇。

· 成為 RWA「第一入口」：憑借其龐大的用戶規(guī)模和領(lǐng)先的產(chǎn)品體驗(yàn)，Robinhood 有潛力成為連接數(shù)萬億美元現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)與加密生態(tài)的核心樞紐。它將同時(shí)捕獲「代際財(cái)富轉(zhuǎn)移」（84 萬億美元資產(chǎn)將從嬰兒潮一代轉(zhuǎn)移至千禧一代）和「Crypto Adoption」（加密技術(shù)普及）的雙重時(shí)代紅利。

· 估值錨點(diǎn)轉(zhuǎn)變：其估值邏輯正在發(fā)生質(zhì)變。它不再是一個(gè)單純受交易量和利率影響的周期性券商，而是一個(gè)兼具 SaaS（Gold 訂閱）、金融科技（平臺(tái)效應(yīng)）和基礎(chǔ)設(shè)施（公鏈價(jià)值）屬性的復(fù)合型公司。這種多維度的商業(yè)模式將極大地打開其成長(zhǎng)天花板，市場(chǎng)對(duì)其估值也將采用全新的模型。

3、揮之不去的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)

Robinhood 的宏偉藍(lán)圖并非坦途，依然面臨三大核心挑戰(zhàn)：

· 監(jiān)管的不確定性：這是其戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的最大瓶頸。在其向 SEC 的信函中，明確指出了當(dāng)前監(jiān)管框架下的諸多障礙，例如：如何界定 RWA 代幣的法律屬性？券商如何滿足數(shù)字資產(chǎn)的托管規(guī)則（如 Rule 15c3-3）？如何計(jì)算數(shù)字資產(chǎn)的資本金要求（Rule 15c3-1）？盡管當(dāng)前美國(guó)的政治風(fēng)向?qū)用苄袠I(yè)似乎更為友好，但監(jiān)管政策的任何變動(dòng)都可能對(duì)其業(yè)務(wù)構(gòu)成致命打擊。

· 執(zhí)行與競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：自建 L2 公鏈、整合 Bitstamp、實(shí)現(xiàn)全球擴(kuò)張等計(jì)劃，每一步都考驗(yàn)著 Robinhood 強(qiáng)大的項(xiàng)目管理和執(zhí)行能力。與此同時(shí)，來自 Coinbase、Kraken 等加密原生對(duì)手，以及高盛、摩根大通等覺醒的傳統(tǒng)金融巨頭的競(jìng)爭(zhēng)將異常激烈。「做的人是誰才是生死關(guān)鍵」，Robinhood 必須證明自己不僅有好的想法，更有實(shí)現(xiàn)想法的能力。

· 商業(yè)模式的內(nèi)在脆弱性：盡管業(yè)務(wù)日益多元化，但其收入結(jié)構(gòu)在短期內(nèi)仍將高度依賴高波動(dòng)性的交易業(yè)務(wù)，尤其是加密貨幣。這意味著其業(yè)績(jī)?nèi)詫⑹艿绞袌?chǎng)周期的巨大影響。如何在追求顛覆式創(chuàng)新的同時(shí)，建立更穩(wěn)健、更可預(yù)測(cè)的收入來源，是其實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期健康發(fā)展的關(guān)鍵。

總結(jié)：一張正在繪制的新舊金融衍生圖紙

回顧 Robinhood 的歷程，它不再是那個(gè)僅僅依靠「零傭金」和「游戲化」吸引眼球的「散戶玩具」。它正通過一場(chǎng)以 RWA 和加密技術(shù)為核心的豪賭，試圖從金融體系的邊緣走向中心，成為新舊金融秩序交界處的「制度設(shè)計(jì)者」和「基礎(chǔ)設(shè)施提供商」。它瞄準(zhǔn)的，早已不是 24 小時(shí)交易、即時(shí)結(jié)算這些表層功能，而是整個(gè)資產(chǎn)發(fā)行、交易、結(jié)算制度的底層重構(gòu)——將傳統(tǒng)金融中封閉、昂貴、低效的規(guī)則，轉(zhuǎn)化為一種開放、可編程、可組合的新金融邏輯。這場(chǎng)變革的成功與否，不僅決定了 Robinhood 自身的命運(yùn)，也將在很大程度上影響未來十年全球金融市場(chǎng)的演化路徑。對(duì)于投資者和市場(chǎng)觀察者而言，Robinhood 已不再僅僅是一個(gè)股票代碼，而是一張觀察未來金融形態(tài)、充滿無限可能的「衍生圖紙」。波動(dòng)性將持續(xù)存在，而制度套利的空間，才剛剛打開。