Circle 的上市意圖是什么？它的財(cái)務(wù)狀況能否支撐這一步？業(yè)務(wù)模式有何獨(dú)特之處？招股說明書鏈接：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1876042/000119312525070481/d737521ds1.html2025年4月1日，Circle Internet Financial向美國證券交易委員會（SEC）提交了S-1招股說明書，計(jì)劃在紐交所上市，股票代碼”CRCL”。這家以USDC穩(wěn)定幣為核心的公司，曾在2022年嘗試通過SPAC上市未果，如今帶著更清晰的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和戰(zhàn)略目標(biāo)重返公眾視野。Circle的上市意圖是什么？它的財(cái)務(wù)狀況能否支撐這一步？業(yè)務(wù)模式有何獨(dú)特之處？對加密行業(yè)又意味著什么？通過剖析這份招股說明書，本文將逐一解答這些問題，探索這家穩(wěn)定幣巨頭的內(nèi)在邏輯及其潛在影響。

第一部分：Circle的財(cái)務(wù)畫像

1.1收入增長與利潤下滑的矛盾

Circle的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出增長與壓力的雙重面貌。2024年，總收入和儲備收入達(dá)到16.76億美元，同比增長16%，從2023年的14.50億美元穩(wěn)步上升。然而，凈收入?yún)s從2.68億美元下降至1.56億美元，跌幅達(dá)42%。收入漲了，利潤卻少了，這背后藏著什么？數(shù)據(jù)顯示，收入增長主要由儲備收入驅(qū)動，2024年為16.61億美元，占總收入的99%。這得益于USDC流通量的顯著提升——截至2025年3月，流通量達(dá)到320億美元，同比增長36%。但成本端的壓力不容忽視。分布和交易成本從7.20億美元增至10.11億美元，增長40%，運(yùn)營費(fèi)用也從4.53億美元漲到4.92億美元，其中一般行政費(fèi)用從1.00億美元增至1.37億美元。究其原因，與Coinbase的收入分成協(xié)議是重要因素，這部分后面會細(xì)說。這說明Circle的財(cái)務(wù)增長雖亮眼，但利潤壓力也不小。

1.2儲備收入的秘密

儲備收入是Circle的核心支柱，2024年達(dá)到16.61億美元，占總收入的99%。這部分收入來自管理USDC儲備資產(chǎn)的利息收益。USDC是與美元1:1掛鉤的穩(wěn)定幣，每發(fā)行1USDC，背后有1美元支持。截至2025年3月，320億美元的流通量意味著等額的儲備資產(chǎn)，這些資產(chǎn)被投資于低風(fēng)險(xiǎn)工具，包括美國國債（85%由BlackRock的CircleReserveFund管理）和現(xiàn)金（10-20%存于全球系統(tǒng)重要性銀行）。以2024年為例，假設(shè)平均儲備規(guī)模為310億美元，國債收益率按5.35%（美國財(cái)政部數(shù)據(jù)），年化利息約為16.59億美元，與實(shí)際的16.61億美元幾乎吻合。但一個(gè)意外的細(xì)節(jié)是，Circle需要與Coinbase平分這筆收入。據(jù)Decrypt報(bào)道，Coinbase分走50%，即8.305億美元，Circle實(shí)際保留一半。這個(gè)分成比例時(shí)，明白了凈收入為何偏低。這部分收入的穩(wěn)定性還取決于流通量和利率，若未來美聯(lián)儲降息或USDC需求波動，可能會帶來風(fēng)險(xiǎn)。

1.3資產(chǎn)與流動性概況

Circle的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)注重流動性與透明度。85%的USDC儲備投資于國債，10-20%為現(xiàn)金，存放于頂級銀行，每月公開報(bào)告增強(qiáng)了信任。然而，公司自身的現(xiàn)金和短期投資利息收入為負(fù)，2024年為-3471.2萬美元，可能受管理費(fèi)影響。具體總資產(chǎn)和負(fù)債數(shù)據(jù)未在現(xiàn)有信息中完整披露，但儲備管理的穩(wěn)健性顯而易見。Circle的財(cái)務(wù)底子扎實(shí)，但外部環(huán)境的影響不容忽視。

第二部分：Circle業(yè)務(wù)模式的解構(gòu)

2.1USDC的核心地位

Circle的業(yè)務(wù)以USDC為核心，這款穩(wěn)定幣在全球排名第二。根據(jù)CoinGecko數(shù)據(jù)，USDC流通量為601億美元（可能因時(shí)間差與S-1的320億不同），市場份額約26%，僅次于USDT。它廣泛應(yīng)用于支付、跨境轉(zhuǎn)賬（市場規(guī)模150萬億美元）和去中心化金融（DeFi），利用區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)快速、低成本交易，優(yōu)于傳統(tǒng)SWIFT系統(tǒng)。USDC的優(yōu)勢在于合規(guī)性與透明度。它符合歐盟MiCA法規(guī)（艾盈（歐洲）業(yè)務(wù)介紹），2024年7月獲得法國EMI許可，每月儲備報(bào)告由審計(jì)機(jī)構(gòu)驗(yàn)證，與非監(jiān)管的USDT形成對比。收入來源中，99%來自儲備利息（16.61億美元），交易費(fèi)和其他收入僅1516.9萬美元，占比微小。這讓人覺得，Circle更像是在”存錢生息”，而非主要靠服務(wù)收費(fèi)。

2.2多元化的嘗試

除了USDC，Circle還在開發(fā)數(shù)字錢包、跨鏈橋（連接不同區(qū)塊鏈）和自研Layer 2公鏈，旨在提升USDC的使用場景和可擴(kuò)展性。這些業(yè)務(wù)目前收入貢獻(xiàn)有限，包含在1516.9萬美元的其他收入中。盡管如此，它們代表了未來的增長潛力，但技術(shù)開發(fā)的高投入可能短期內(nèi)加重成本負(fù)擔(dān)。

2.3與Coinbase的微妙關(guān)系

Circle與Coinbase的關(guān)系頗具戲劇性。兩者曾共同創(chuàng)立Centre Consortium，管理USDC。2023年，Circle以2.1億美元股票收購了Coinbase的股份，獨(dú)掌Centre，但收入分成協(xié)議延續(xù)至今。Coinbase分走50%儲備收入，導(dǎo)致2024年分布成本高達(dá)10.11億美元。這既是合作的遺產(chǎn)，也是利潤的拖累，未來是否調(diào)整分成值得關(guān)注。

第三部分：上市的戰(zhàn)略意圖

3.1資金與擴(kuò)張

Circle的IPO旨在籌集資金，凈額暫定為X億美元（視發(fā)行價(jià)而定），部分用于支付RSU稅款，剩余投入運(yùn)營資本、產(chǎn)品開發(fā)和潛在收購。USDC市場份額僅26%，遠(yuǎn)低于Tether的67%，Circle顯然希望通過資金加速擴(kuò)張，例如推進(jìn)Layer 2公鏈和全球市場滲透。

3.2應(yīng)對監(jiān)管與提升信譽(yù)

美國對穩(wěn)定幣的監(jiān)管日益趨嚴(yán)，Circle將總部遷至美國并選擇上市，主動接受SEC的披露要求。公開財(cái)務(wù)和儲備數(shù)據(jù)不僅滿足監(jiān)管期待，還能增強(qiáng)機(jī)構(gòu)信任。這種透明化策略在加密行業(yè)中頗為聰明，可能為Circle贏得更多傳統(tǒng)金融合作伙伴。

3.3股東與流動性

Circle的股權(quán)結(jié)構(gòu)分為A類（1票/股）、B類（5票/股，上限30%）和C類（無投票權(quán)），創(chuàng)始人保留控制權(quán)。上市還將為早期投資者和員工提供流動性，二級市場交易（估值40-50億美元）已顯示需求。IPO既是融資，也是股東回報(bào)的平衡之舉。

第四部分：對加密行業(yè)的啟示

4.1樹立行業(yè)標(biāo)桿

Circle的IPO為加密公司開辟了傳統(tǒng)退出路徑。過去，ICO和私募是主流，但風(fēng)險(xiǎn)高、流動性差。Circle通過IPO證明了公共市場的可行性，這可能增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）的信心，吸引更多資金流入加密初創(chuàng)企業(yè)，推動行業(yè)發(fā)展。

4.2創(chuàng)新玩法的可能性

如果Circle成功，其他公司可能效仿，例如通過SPAC或直接上市快速進(jìn)入市場。股票代幣化、在區(qū)塊鏈上交易，或與DeFi結(jié)合（如用于借貸或staking），都是潛在的新玩法。這些模式可能模糊傳統(tǒng)與加密金融的界限，為投資者帶來新機(jī)會。

4.3風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)

然而，上市并非坦途?？萍脊墒袌鼋诘兔裕{斯達(dá)克2022年以來最差季度）可能壓低定價(jià)，監(jiān)管不確定性（如穩(wěn)定幣立法收緊）也構(gòu)成威脅。Circle的成敗將考驗(yàn)加密公司在傳統(tǒng)市場的適應(yīng)力。

結(jié)論

Circle的IPO展現(xiàn)了其財(cái)務(wù)實(shí)力（16.76億收入）、業(yè)務(wù)野心（USDC+多元化）和行業(yè)抱負(fù)。儲備收入是其命脈，但與Coinbase的分成和利率依賴是隱患。如果上市成功，Circle不僅能鞏固穩(wěn)定幣市場地位，還可能為加密行業(yè)打開傳統(tǒng)金融大門，帶來資本和技術(shù)創(chuàng)新。從合規(guī)到退出路徑，Circle的故事既是機(jī)遇的展示，也是風(fēng)險(xiǎn)的提醒。在加密與傳統(tǒng)金融的交匯處，它的下一步值得期待。