基本面和短期走勢是兩類東西。

撰文：shushu，BlockBeats

Circle 無疑是 6 月以來加密幣股領(lǐng)域最狂熱的代表標(biāo)的，自 6 月 5 日 IPO 至今漲幅超 500%。

6 月 18 日，CRCL 股價創(chuàng)歷史新高，市值達(dá) 484 億美元。據(jù) Yahoo 財經(jīng)網(wǎng)站數(shù)據(jù)，Circle 當(dāng)前流通股數(shù)約為 3634 萬股，占其總股本（Shares outstanding，2.0255 億股）的比例為 17.94%。按 18 日收盤價 199.59 美元計算，對應(yīng)流通市值約為 72.53 億美元。

Circle 股價的上漲也同步刺激了 Coinbase 股價跟漲，這是 COIN IPO 以來第一次脫離幣價和交易量大漲。

伴隨著 Circle 股價新高，機(jī)構(gòu)也開始逐漸獲利拋售。

ARK 狂賺 9600 萬美元，僅僅是利潤

據(jù)報道，Circle 計劃發(fā)行 2400 萬股，融資 6.24 億美元，對應(yīng)目標(biāo)估值為 67 億美元。ARK Invest 認(rèn)購 1.5 億美元，Larry Fink 所領(lǐng)導(dǎo)的貝萊德投入 6000 萬美元，這兩家機(jī)構(gòu)合計包攬了本輪募資約 35% 的份額。

6 月 5 日，ARK Invest 在 Circle 上市首日買入了近 450 萬股 CRCL，按收盤價計算，總價值約為 3.73 億美元。

6 月 16 日，CRCL 價格突破 160 美元創(chuàng)歷史新高之際，Ark Invest 通過旗下三個交易型開放式指數(shù)基金合計出售了 342,658 股 Circle Internet Group Inc. 的股票，其中，ARK Innovation ETF（ARKK）減持了 196,367 股，ARK Next Generation Internet ETF（ARKW）減持 92,310 股，ARK Fintech Innovation ETF（ARKF）則減持了 53,981 股；總價值約 5170 萬美元。

6 月 17 日，CRCL 股價回升再次突破 160 美元，Ark Invest 的三只 ETF 又拋售了超過 300,000 股 CRCL 股票，產(chǎn)生了 4476 萬美元的收入。

盡管出售了超過 600,000 股，但 Ark Invest 仍持有近 400 萬股 Circle 股票，價值約為 3.71 億美元，占旗下 ETF 的 6.13%。也就是說，按照目前的股價，ARK 本周的兩次拋售僅僅是賣掉了目前的 CRCL 持倉利潤。

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踏空、賣飛，幣圈人現(xiàn)在能做空 Circle 嗎？

「Circle 市值已經(jīng)漲到 400 億美元，它發(fā)行的 USDC 也不過 600 億?！挂晃毁Y深交易員在社交平臺上的感慨，道出了幣圈人對 CRCL 這波走勢的復(fù)雜心態(tài)。CRCL 上市以來的狂飆，不僅映照出加密市場的集體情緒，也揭示了不同交易群體間認(rèn)知與博弈的差異。

熟悉 USDC 運營邏輯的圈內(nèi)人本應(yīng)是最早受益者，但在這輪 IPO 行情中卻呈現(xiàn)出罕見的分裂——一部分人「捏著鼻子買了」，另一部分人「看懂了邏輯，卻嫌估值太貴」，最終錯失上漲。而更多傳統(tǒng)股民則因信息壁壘和敘事差異，直接沖進(jìn) CRCL，多頭情緒推動價格一飛沖天。

「沒有敢于梭哈 CRCL，也許是很長時間內(nèi)的遺憾，」加密交易員 yuyue 寫道，「在 USDT 正統(tǒng) IPO 美股（幾乎不可能）或 USD1 超越 USDC 并完成 IPO（短期無望）之前，Circle 都會牢牢占據(jù)這個敘事的龍頭位置。」

「我美股常勝戰(zhàn)績就敗在 Circle 這幣股上！」推特用戶「甜梨」自嘲道，「自從 Circle 上了后方寸大亂，以前玩股的邏輯用不上了，反而得是炒幣的邏輯來，玩了他別的股票完全也不能看，一起來就亂?，F(xiàn)在美股對我來說亂拳打死老司機(jī)了屬于」。對甜梨來說，Circle 的基本面并不支持這輪漲幅，短期走勢卻無法用常規(guī)模型解釋。

有交易員將流通市值不足 18% 作為短期暴漲的解釋，類比 WLD 當(dāng)初的極小盤面行情，這也再一次給幣圈交易員們一個經(jīng)驗，「基本面和短期走勢是兩類東西」。

還有人則選擇押注 Beta 效應(yīng)，加密 KOL Taiki 在 Circle 上市前寫道：「CRCL 這類公司本質(zhì)上是穩(wěn)定幣的定價錨，如果它值 100 億美金，那 ENA、MKR 的估值也得重算?！筎aiki 通過加倉 DeFi 藍(lán)籌資產(chǎn)來博取溢出效應(yīng)。如今 CRCL 一路飛升至 400 億市值，而 ENA 和 MKR 的表現(xiàn)顯然不如 CRCL。

而另一類沒有下場的人，理由更簡單——太了解了。Deribit 的 Lin 姐曾直言勸家人不要碰 CRCL，她認(rèn)為「Circle 收入結(jié)構(gòu)單一，早已是紅海，BlackRock 的 BUIDL 和 Trump 的 USD1 都會擠壓他們的份額?！顾呐袛嗖⒉磺榫w化，而是源于對穩(wěn)定幣生態(tài)的深刻理解。但她也承認(rèn)「在幣圈，知道太多，有時候反而成了負(fù)擔(dān)?！?/p>

和幣圈交易員對估值、基本面反復(fù)推敲不同，美股投資者更愿意聽故事。正如加密 KOL Kay 在 X 上所言，買 CRCL 的美股交易員看到的是「大統(tǒng)領(lǐng)國家戰(zhàn)略、替代 VISA、嗷嗷猛沖劍指 2000」而所謂幣圈的真實用戶看到的則是「合規(guī)成本高到?jīng)]有利潤、降息周期很容易虧損、發(fā)行量靠大量補貼、合理估值 30-50?！?/p>

此前在 X 平臺發(fā)文質(zhì)疑穩(wěn)定幣的實際用途引發(fā)市場討論的 Airwallex 聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官 Jack Zhang 在 X 平臺發(fā)文表示，「是時候做空 Circle 了?！?/p>

但現(xiàn)在，真的是時候嗎？

Circle 股票的敘事，并不是給幣圈人準(zhǔn)備的，一位 Coinbase x Circle maxi Chris 認(rèn)為覺得 Circle 太貴是幣圈人「圈地自萌」，「你以為是幣圈革命金融，結(jié)果金融業(yè)不僅加入了幣圈，還把幣圈革命了。」

還有人將 Circle 上市視為潛在的牛市頂部信號，類似于 2021 年 Coinbase 上市當(dāng)天恰好也是比特幣上輪牛市的高點。但也有人提出異議：「這輪泡沫程度遠(yuǎn)不如 2021 年，Altcoin 已被狠狠洗了一輪，BTC.D 還在高位?！?/p>

更關(guān)鍵的是，CRCL 是傳統(tǒng) IPO，存在 180 天的內(nèi)部鎖倉期，短期內(nèi)拋壓受限，不像當(dāng)年 $COIN 那樣直接由內(nèi)部人套現(xiàn)。大量對沖基金在 CRCL 上市首日未能入場，只能在二級市場「追高」。部分做空機(jī)構(gòu)也在承受極高的年化資金費率（超 5%），難以形成實質(zhì)性壓力。

正如 Arthur Hayes 所言：「你應(yīng)該做空 Circle 嗎？絕對不。你可以不買，但不要做空。情緒溢價是最恐怖的加速量能?！?/p>

或許，Circle 的市值并不值得現(xiàn)在就去相信。但它所代表的——一個由 BlackRock、富達(dá)、Visa、Coinbase 等共同扶持的穩(wěn)定幣平臺，已經(jīng)跨過了合規(guī)紅線，進(jìn)入美股主流市場。它的估值并不來自幣圈的共識，而來自股票市場對「金融科技合規(guī)平臺」的重新定價。

Hayes 認(rèn)為 Circle 被嚴(yán)重高估了，但價格將繼續(xù)上漲，因為這次上市標(biāo)志著本輪穩(wěn)定幣狂熱的開始，而非結(jié)束。

在傳統(tǒng)支付巨頭還未大規(guī)模入場、在 USDT 不太可能 IPO、USD1 尚在政策觀察期的當(dāng)下，Circle 可能就是這波敘事的唯一載體。「沒有真正的未來，因為新進(jìn)入者的分銷渠道是被關(guān)閉的，把這個想法塞進(jìn)你傻瓜的腦袋里，像交易燙手山芋一樣交易這坨屎。但不要做空，這些新股票會讓空頭虧得血本無歸」。

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