加密市場(chǎng)就像一個(gè)醉漢，緊跟著2024年末的牛市跌跌撞撞地邁入2025年。這輪牛市既似曾相識(shí)，又本質(zhì)上陌生。

作者 |Ben Fairbank

出品｜白話區(qū)塊鏈

加密市場(chǎng)就像一個(gè)醉漢，緊跟著2024年末的牛市跌跌撞撞地邁入2025年。這輪牛市既似曾相識(shí)，又本質(zhì)上陌生。

比特幣在2024年末突破10萬美元的頭條新聞、Memecoin如老虎機(jī)般狂飆，以及唐納德·特朗普支持加密的姿態(tài)，點(diǎn)燃了一場(chǎng)宛如Beeple藝術(shù)作品般的盛宴，既引人入勝又令人不安。

然而，在炒作之下，這輪周期是杠桿狂熱、機(jī)構(gòu)克制和宏觀經(jīng)濟(jì)豪賭的混亂大雜燴，可能推動(dòng)市場(chǎng)騰飛，也可能使其脫軌。這不是2021年由散戶驅(qū)動(dòng)的FOMO狂歡，而是一種不同的怪獸，數(shù)據(jù)也印證了這種混亂。

這輪牛市前所未有，一些有爭(zhēng)議的真相可能讓你重新思考自己在牌桌上的位置。

01、杠桿交易：從工具到賭場(chǎng)毒品，Memecoin莊家是贏家

杠桿交易并不新鮮，但如今的規(guī)模之大令人震驚。

在2021年牛市中，杠桿只是配菜，現(xiàn)在卻是主菜，還摻雜了Memecoin的瘋狂。Binance和Bybit等平臺(tái)報(bào)告杠桿交易量激增，僅Binance在2024年第四季度的永續(xù)期貨交易量就達(dá)到1.2萬億美元，比2021年峰值增長(zhǎng)60%。

Memecoin，這些加密賭場(chǎng)的墮落寵兒，是火花的源頭，比引發(fā)洛杉磯野火的導(dǎo)火索還猛烈。Security.org在2025年的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，68%的Memecoin交易者承認(rèn)自入場(chǎng)以來虧損，但他們?nèi)韵衿诖歇?jiǎng)的狗狗頭像網(wǎng)紅一樣，不斷加碼50倍、100倍杠桿。為什么？因?yàn)楣饭穾胚_(dá)到0.73美元（市值超1000億美元），以及TRUMP代幣在2025年1月創(chuàng)下150億美元的峰值，已將交易變成多巴胺工廠。

這不是理性的投機(jī)，而是披著區(qū)塊鏈技術(shù)外衣的老虎機(jī)，莊家總是贏家。每天我們都能聽到類似的故事，比如27歲的交易者Chump，他在《商業(yè)內(nèi)幕》上說：“我喜歡看著數(shù)字上漲的刺激感?！彼贛emecoin交易中賺了1萬美元，但他屬于幸運(yùn)兒。為什么1萬美元的交易值得報(bào)道？因?yàn)樗麄兾氖菑男☆~開始、大手筆下注的人。然而，大多數(shù)人都在虧錢，杠桿狂熱讓這場(chǎng)牛市像打了類固醇的馬戲團(tuán)。

02、倉(cāng)位規(guī)模：加密杠桿數(shù)學(xué)顛覆傳統(tǒng)思維

事情變得更瘋狂了，加密市場(chǎng)的杠桿倉(cāng)位規(guī)模以全額風(fēng)險(xiǎn)的方式報(bào)價(jià)，這是傳統(tǒng)市場(chǎng)見不到的令人費(fèi)解的場(chǎng)景。50倍杠桿的400萬美元交易？那是2億美元的市場(chǎng)敞口。在股票或外匯市場(chǎng)，你只會(huì)報(bào)告400萬美元的保證金，而不是放大的賭注。這夸大了表象，也放大了風(fēng)險(xiǎn)。

Galaxy Research估計(jì)，2025年平均杠桿倉(cāng)位規(guī)模的名義價(jià)值為520萬美元，高于2021年的180萬美元。這是一個(gè)巨大的飛躍，平臺(tái)像糖果一樣向散戶拋出100倍杠桿推動(dòng)了這一數(shù)據(jù)的激增。

傳統(tǒng)市場(chǎng)將杠桿限制在10倍是理智的，加密市場(chǎng)的“完全暴露”策略是一種營(yíng)銷噱頭，把交易者變成了魯莽的賭徒。當(dāng)TRUMP的大戶在兩天內(nèi)套現(xiàn)1.09億美元（紐約時(shí)報(bào)，2025年2月），那不是技巧，而是一張杠桿彩票。另一方面，那個(gè)交易的對(duì)家虧了20億美元。這不是投資，我之前說過很多次，這是零和的血戰(zhàn)，數(shù)據(jù)證明它比以往任何時(shí)候都要更大、更丑陋。

03、機(jī)構(gòu)：在馬戲團(tuán)燃燒時(shí)穩(wěn)坐釣魚臺(tái)

機(jī)構(gòu)投資者，這些所謂的“聰明錢”，并未在這場(chǎng)杠桿馬戲團(tuán)中胡鬧。BlackRock的IBIT ETF持有55萬枚BTC，Millennium等對(duì)沖基金在2024年申購(gòu)了360億美元的比特幣ETP（Galaxy，2025年）。但他們并未追逐50倍的Memecoin暴漲。Coinbase Institutional的報(bào)告指出，2025年機(jī)構(gòu)加密資產(chǎn)配置中有82%是長(zhǎng)期持有，集中在比特幣、以太坊，或許還有Solana，聚焦于“戰(zhàn)略儲(chǔ)備”敘事，而不是短線交易的墮落。

與每次下跌就恐慌拋售的散戶不同，機(jī)構(gòu)在逐步建倉(cāng)。為什么？特朗普的比特幣儲(chǔ)備言論和ETF批準(zhǔn)讓他們著眼于5-10年的長(zhǎng)期前景，而非快速翻倍。

Bitcoin Opportunity Fund的James Lavish在2024年新奧爾良投資大會(huì)上說得好：“比特幣從投機(jī)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略資產(chǎn)”是真實(shí)的，機(jī)構(gòu)正押注它將超過黃金（目前約為黃金市值的11%，每天都在變）。他們會(huì)搭上這輪牛市，但不會(huì)在杠桿上被摧毀，那是散戶的特權(quán)。

04、特朗普的經(jīng)濟(jì)豪賭：衰退的拋硬幣游戲與加密大時(shí)刻相遇

快進(jìn)到2025年中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)如履薄冰，特朗普手持平衡桿。Picton Mahoney在2024年10月的報(bào)告估計(jì)衰退概率為75%，原因是收益率曲線未倒掛、破產(chǎn)率上升和制造業(yè)低迷。

特朗普的回應(yīng)？削減開支、大幅加征關(guān)稅，并大舉押注去監(jiān)管化。這是一場(chǎng)豪賭，可能讓美元崩盤，也可能點(diǎn)燃加密超新星。如果通脹飆升（核心CPI已達(dá)3.1%，高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)），比特幣的“數(shù)字黃金”敘事將獲得火箭燃料。

時(shí)機(jī)詭異，InvestingHaven的時(shí)間線分析預(yù)測(cè)大規(guī)模牛市將在年中達(dá)到頂峰（2025年3-4月突破）。但如果特朗普的關(guān)稅扼殺增長(zhǎng)，散戶錢包空空，牛市可能停滯。

數(shù)據(jù)喜憂參半，Security.org的調(diào)查顯示，60%了解加密的美國(guó)人認(rèn)為特朗普回歸利好加密，但一部分人仍對(duì)其安全性存疑。這不是一個(gè)簡(jiǎn)單的催化劑，而是一場(chǎng)帶有全球漣漪的混亂拋硬幣。

05、關(guān)稅對(duì)沖還是崩盤：加密的衰退劇本

特朗普的關(guān)稅會(huì)引發(fā)加密對(duì)沖熱潮、阻礙牛市，還是讓數(shù)字資產(chǎn)成為終極避險(xiǎn)天堂？數(shù)據(jù)傾向于后者。

Coincub預(yù)測(cè)，到2025年底，穩(wěn)定幣日交易量將達(dá)到3000-4000億美元，高于2024年11月的1000億美元，因?yàn)槠髽I(yè)對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWAs，如房地產(chǎn)、藝術(shù)、債券）的代幣化正在爆炸，市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)從2023年的28.1億美元躍升至2030年的98.2億美元（Exploding Topics）。為什么？流動(dòng)性和抗通脹。

如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)失足，加密與股市的脫鉤（2025年第一季度相關(guān)性降至0.3，Coinbase數(shù)據(jù)）使其成為資本外逃的磁鐵。但關(guān)鍵在于，散戶已經(jīng)筋疲力盡，你我都清楚。經(jīng)濟(jì)停滯可能扼殺過去牛市所需的FOMO燃料。這可能是首次由機(jī)構(gòu)而非散戶決定節(jié)奏的牛市，想象起來真費(fèi)腦子。

06、散戶的救贖之路：貪婪、后悔與空空的口袋

與加密老手聊聊，氛圍混合了創(chuàng)傷后應(yīng)激障礙和謹(jǐn)慎的希望。許多人在2021年貪婪，經(jīng)歷了崩盤，現(xiàn)在只想“回本”。

有些人在2021年頂峰套現(xiàn)后從未回來，我稱他們?yōu)槁斆魅?。其他人每天仍在交易MeMe，追逐500美元的小勝，同時(shí)承認(rèn)這是“賭博成癮”。

HODL FM在2025年的民調(diào)發(fā)現(xiàn)，73%的長(zhǎng)期持有者希望在本輪周期至少回本，但40%自2022年熊市后未再入場(chǎng)。數(shù)據(jù)讓人窒息。

真相是，散戶沒錢了。2021年那種牛市的資金不在了，家庭儲(chǔ)蓄率降至4.9%（美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)），低于疫情前的7.5%。如果這輪牛市點(diǎn)燃，不是靠爸媽們的FOMO，而是機(jī)構(gòu)資金，散戶要么搭便車，要么被甩下。純機(jī)構(gòu)驅(qū)動(dòng)的牛市？不僅可能，而且很可能是現(xiàn)實(shí)。

07、賭博救不了我們：真正的燃料在哪里？

絕望驅(qū)使交易者投向杠桿和Memecoin，但這不夠。

2024年22億美元的黑客損失和19%的加密持有者提取資金遭遇阻攔都在發(fā)出不信任的聲音。對(duì)MeMe的賭博不會(huì)為市場(chǎng)注入新鮮資本，這只是在泰坦尼克號(hào)上重新排列甲板椅子序號(hào)。

新資金必須來自別處，比如ETF（Galaxy預(yù)測(cè)2500億美元AUM）、企業(yè)金庫(kù)（MicroStrategy風(fēng)格）、或國(guó)家（特朗普的20.7萬BTC儲(chǔ)備計(jì)劃）。沒有這些，這輪牛市只是海市蜃樓。我們得現(xiàn)實(shí)一點(diǎn)，對(duì)吧？這樣才能領(lǐng)先一步賺錢。

08、開放創(chuàng)作者經(jīng)濟(jì)：AI在衰退中的全球集市

AI正在重寫游戲規(guī)則，這輪牛市可能催生一個(gè)超越國(guó)界的開放創(chuàng)作者經(jīng)濟(jì)。鏈上AI代理激增，F(xiàn)unds Society預(yù)測(cè)2025年將達(dá)100萬個(gè)，涉及交易、游戲和構(gòu)建去中心化平臺(tái)。

衰退中交易什么？數(shù)據(jù)表明：奢侈品（2024年藝術(shù)NFT上漲45%）、必需服務(wù)（代幣化醫(yī)療積分）和投機(jī)資產(chǎn)（是的，還是Memecoin）。AI讓它可擴(kuò)展，想想青少年交易者把TikTok影響力代幣化。這一切正在發(fā)生，我確信。

但并非一片光明。Masa的分析指出，API限制和數(shù)據(jù)瓶頸可能阻礙增長(zhǎng)。如果成功，這輪牛市將成為全球財(cái)富轉(zhuǎn)移，而不僅僅是美國(guó)的派對(duì)。如果失敗，我們又回到圈內(nèi)的PVP。

09、財(cái)富更替：耐心勝出，急躁流血

市場(chǎng)是達(dá)爾文式的，耐心從急躁者手中奪取財(cái)富。

這輪牛市將見證財(cái)富從杠桿散戶轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的投資者。周期以相同敘事開始和結(jié)束，Memecoin消退又卷土重來。

InvestingHaven預(yù)測(cè)，狗狗幣和柴犬將在MeMe熱潮再次達(dá)到頂峰隨后反彈。但數(shù)據(jù)很清楚，68%的Memecoin交易者虧本。

贏家是誰？悄然建倉(cāng)的機(jī)構(gòu)和老手。

10、小結(jié)：當(dāng)音樂停止時(shí)找到你的位置

這輪牛市一團(tuán)糟，杠桿瘋狂、機(jī)構(gòu)克制、特朗普的狂野賭注，以及即將到來的創(chuàng)作者經(jīng)濟(jì)。

它之所以不同，是因?yàn)樯羝飘a(chǎn)，機(jī)構(gòu)克制，全世界在關(guān)注一場(chǎng)可能成敗美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)驗(yàn)。

數(shù)據(jù)尖叫著波動(dòng)，但也蘊(yùn)含機(jī)會(huì)。冷靜且耐心地去選擇你的位置，當(dāng)音樂可退出時(shí)，只有耐心的人會(huì)留下。