此前作為 Binance Alpha 站內(nèi)最受歡迎的刷分性價比之選——$ZKJ 和$KOGE 雙雙閃崩。這兩枚代幣組合在 Binance Alpha 平臺上曾一度被視為刷分性價比最高的工具幣，憑借極高的 LP 年化收益和極低的滑點磨損體驗，迅速成為 Alpha 用戶的首選投資池。大量資金涌入、交易活躍度激增，營造出「穩(wěn)定增長」的表象，卻也為后續(xù)的系統(tǒng)性踩踏埋下了伏筆。

要理解這一切的起點，首先需要回到 Binance Alpha 的激勵機制本身。一切從 Binance Alpha 開始

Binance Alpha 是 Binance 于 2024 年底上線的激勵機制平臺，用戶通過提供流動性池（LP）、參與交易、持倉互動等方式獲取積分，這些積分可用于參與平臺定期空投和專屬活動。因其激勵比例明確、分發(fā)節(jié)奏清晰，自推出以來，逐漸成為市場參與者重點關(guān)注的方向。刷量與組 LP 成為最主流的得分方式，也間接催生了專門針對 Alpha 優(yōu)化結(jié)構(gòu)的代幣組合。

據(jù) @pandajackson42 的數(shù)據(jù)面板顯示，僅 6 月 14 日當(dāng)日，Binance Alpha 總交易量就高達(dá) 9.87 億美元，其中 ZKJ 與 KOGE 的交易量分別為 7.03 億和 1.59 億美元，占據(jù)榜單前兩位。然而，自 6 月 8 日交易量創(chuàng)下 20.4 億美元的峰值后，Alpha 活躍度持續(xù)下降，14 日的交易量已較峰值下滑超過 50%。同日，Binance 宣布即將調(diào)整空投發(fā)放機制，將分為「達(dá)標(biāo)領(lǐng)取」與「先到先得」兩個階段，這一變化被部分社區(qū)人士視為對大戶提前撤離和 LP 退出行為的間接催化。

在 Alpha 積分獲取機制中，交易量與流動性提供權(quán)重過高，引發(fā)「做市—刷量—對倒」三件套盛行，而 $ZKJ 與 $KOGE 的雙幣池成為典型樣本。此前，項目方構(gòu)建了 KOGE/ZKJ 的雙幣交易對，并向外部流動性工作室敞開權(quán)限，大規(guī)模引導(dǎo)資金參與刷量行為。與此同時，$KOGE 在 BNB 和 USDT 池中的流動性始終較淺，這意味著即便有大資金想退出，也難以直接將 KOGE 變現(xiàn)為主流資產(chǎn)。

圖源：@Emilia88_eth

在 APY 高企期間，KOGE 和 ZKJ 的大戶們通過持續(xù)添加 LP 推高池子流動性，并鼓勵更多用戶加入。他們的核心邏輯是：KOGE 本身缺乏足夠交易場景和外部需求，無法直接出貨。而 ZKJ 在合約市場有著巨大的未平倉量，具備更強的變現(xiàn)能力?；?Router 的自動路徑選擇機制，構(gòu)建 KOGE/ZKJ 交易對既能提升流動性，又能為后續(xù)出貨埋下路徑。

據(jù)社區(qū)用戶 Emilia 觀察，KOGE 的項目方一直在添加單邊流動性，控制了幣價上漲，這也導(dǎo)致了實際上 KOGE/USDT 的流動性比看見的還要小很多。一旦有大戶砸盤 KOGE，剩余的 LP 無法走 KOGE/USDT 的池子，必然得兌換成 ZKJ，進一步形成踩踏。

與此同時，部分大戶在 CEX 上建立了 ZKJ 的空倉，為后續(xù)套保做準(zhǔn)備。當(dāng)市場活躍度放緩、APY 下滑、刷量資金減少后，大戶開始陸續(xù)撤出 LP，并將手中 KOGE 換成 ZKJ，繼而集中拋售 ZKJ，完成資金退出?，F(xiàn)貨價格因此快速下跌，ZKJ 合約多頭倉位大面積爆倉，進一步放大下行幅度。價格波動導(dǎo)致更多流動性撤出，形成典型的負(fù)反饋循環(huán)。

由于 KOGE/USDT 池深度不足，后續(xù)用戶的退出路徑幾乎只能通過 ZKJ 實現(xiàn)，進一步壓垮 ZKJ 價格。KOGE 項目方在此過程中持續(xù)添加 KOGE 的單邊流動性，制造價格支撐假象，但實則壓縮了實際可變現(xiàn)空間，加劇了資金困境。一旦市場出現(xiàn)集中拋壓，剩余 LP 無法通過原路徑平穩(wěn)退出，資金只能走向 ZKJ，形成鏈?zhǔn)讲忍?。最終，這一結(jié)構(gòu)性脆弱設(shè)計疊加 LP 套利、高杠桿合約倉位、無實際價值流入的高收益誘導(dǎo)，在短時間內(nèi)演變?yōu)榈湫偷牧鲃有晕C，KOGE 與 ZKJ 雙雙崩盤。

「大額撤出流動性 + 持續(xù)拋售」過程

據(jù)鏈上分析師 @ai_9684xtpa 分析，此次 $ZKJ 與 $KOGE 雙雙閃崩，背后是三個主要地址通過「大額撤出流動性 + 持續(xù)拋售」的雙重壓力造成。以下為鏈上痕跡分析：

地址 0x1A2…2759920:28:21 和 20:33:15 分兩次撤出 61130 KOGE（約 376 萬美元）和 273017 ZKJ（約 53.2 萬美元）的雙邊流動性。20:28:58 – 20:36:57 期間將 45470 KOGE 換倉為 ZKJ，價值 379.6 萬美元，期間 KOGE 鏈上成交額出現(xiàn)明顯增長。20:30:57 – 20:59:49 期間分批拋售 157.3 萬枚 ZKJ 換為 USDT 和 BNB，價值 305.2 萬美元，平均賣出價格 $1.94。此時 KOGE 和 ZKJ 均出現(xiàn)了小幅階梯式的下跌，但并未暴跌。

地址 0x078…8bdE720:30:33 撤出 33651 KOGE（約 207 萬美元）和 709203 ZKJ（約 138 萬美元）的雙邊流動性。20:31:10 – 20:58:18 期間將 36814 KOGE 換倉為 ZKJ，價值 226 萬美元。20:35:15 – 20:37:34 期間拋售 100 萬枚 ZKJ，價值 194.8 萬美元，平均賣出價格 $1.948。該地址的「接力式砸盤」才終于推動 KOGE 幣價出現(xiàn)快速下跌，也就是大家看到的 K 線幾根連續(xù)的大陰線。

地址 0x6aD…e2EBb20:41:55 收到地址 0x078…8bdE7（即上一個砸盤地址）轉(zhuǎn)移的 772759 枚 ZKJ，價值 150 萬美元。20:42:28 – 20:50:16 期間清倉 77.2 萬枚 ZKJ。第三個地址主要作用是打配合，在 KOGE 幣價崩盤后進一步催化 ZKJ 的下跌，完成兩個代幣 LP 和持幣者的收割。

Binance Alpha 紅利漸逝？

此類基于短期激勵驅(qū)動的流動性結(jié)構(gòu)，在極端條件下極易演化為「定向收割」。項目基本面并未發(fā)生實質(zhì)性變化，但因激勵結(jié)束、結(jié)構(gòu)擠兌、做市退出等外力因素介入，價格形成斷崖式下跌，最終由缺乏對沖機制的普通用戶承擔(dān)損失。尤其是 KOGE 并無對沖工具，參與者大多裸持 LP 或做市頭寸，虧損尤為嚴(yán)重。反觀部分經(jīng)驗豐富的用戶主要圍繞 ZKJ 操作，并配置了衍生品空倉，規(guī)避了部分風(fēng)險。

事件發(fā)生后，社區(qū)對 Binance Alpha 激勵機制提出了反思，不少建議都集中于弱化交易量與 LP 的單一權(quán)重，增加積分與交互質(zhì)量、持倉時長等掛鉤，并對異常短期對倒、集中撤出等行為實施懲罰性降權(quán)。

對 Binance 而言，Alpha 依舊是提升鏈上活躍與引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)項目參與的重要工具，但其可持續(xù)性將依賴于更完善的風(fēng)控與激勵設(shè)計。

回頭來看，$ZKJ 的崩盤并非黑天鵝事件，而是一場「低手續(xù)費」幻覺下的必然結(jié)果。流動性不等于合法性，敘事能夠放大風(fēng)險，而協(xié)同出逃從來不是偶然。在加密市場中，高收益但缺乏價值閉環(huán)的結(jié)構(gòu)，就是為踩踏預(yù)設(shè)的劇本，ZKJ 與 KOGE 事件再次印證了這一規(guī)律。

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