區(qū)塊鏈技術(shù)正以前所未有的力量重塑全球金融基礎(chǔ)設(shè)施的基本架構(gòu)。根據(jù)國際清算銀行 (BIS) 最新發(fā)布的權(quán)威報告，截至 2025 年第二季度，全球鏈上金融資產(chǎn)規(guī)模已突破 4.8 萬億美元大關(guān)，年增長率持續(xù)保持在驚人的 65% 以上。在這場深刻的變革浪潮中，傳統(tǒng)金融機構(gòu)與加密原生企業(yè)展現(xiàn)出截然不同的發(fā)展路徑，共同繪制出金融領(lǐng)域的新圖景。

傳統(tǒng)金融機構(gòu)代表摩根大通采取”區(qū)塊鏈+”的漸進式改革策略，將分布式賬本技術(shù)巧妙地嵌入現(xiàn)有金融體系之中。其區(qū)塊鏈部門 Onyx 已成功服務(wù)超過 280 家機構(gòu)客戶，年處理交易量高達 6000 億美元。最新推出的 JPM Coin 日均結(jié)算量更是突破 120 億美元，彰顯了傳統(tǒng)巨頭的轉(zhuǎn)型決心。而加密原生企業(yè)代表 Circle 則通過 USDC 穩(wěn)定幣構(gòu)建了完全基于區(qū)塊鏈的金融網(wǎng)絡(luò)。目前 USDC 流通量已達 540 億美元，支持 16 條主流公鏈，日均交易筆數(shù)超過 300 萬次，成為鏈上金融生態(tài)的重要支柱。

與 2010 年代的金融科技革命相比，當(dāng)前鏈上金融競爭呈現(xiàn)出三個顯著差異：一是競爭焦點從用戶體驗轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)設(shè)施重構(gòu)；二是技術(shù)深度從應(yīng)用層下沉至協(xié)議層；三是參與者從互補關(guān)系轉(zhuǎn)向直接競爭。這種轉(zhuǎn)變標志著金融創(chuàng)新進入了一個全新階段，要求所有參與者具備更高的技術(shù)實力和戰(zhàn)略遠見。

摩根大通：傳統(tǒng)金融制度框架內(nèi)的技術(shù)創(chuàng)新

2025 年 6 月，摩根大通區(qū)塊鏈部門 Kinexys 開始在公有鏈 Base 上試運行存款代幣 JPMD。這一舉措標志著傳統(tǒng)金融機構(gòu)開始直接在公有鏈上運營金融服務(wù)，實現(xiàn)了歷史性突破。JPMD 兼具數(shù)字資產(chǎn)特性和傳統(tǒng)存款功能，當(dāng)客戶存入美元時，銀行在資產(chǎn)負債表記錄存款，同時在公有鏈發(fā)行等額 JPMD。該代幣可自由流通，同時保留對銀行存款的法定求償權(quán)，持有者可 1:1 兌換美元，并可能享有存款保險和利息收益。

JPMD 通過賦予用戶實質(zhì)性的金融權(quán)利形成差異化優(yōu)勢。現(xiàn)有穩(wěn)定幣利潤集中于發(fā)行方，而 JPMD 通過創(chuàng)新機制為用戶創(chuàng)造更多價值。這些特性為資產(chǎn)管理機構(gòu)和投資者提供了極具吸引力的實用價值，甚至可以適當(dāng)忽視一些法律風(fēng)險。例如 BlackRock 的 BUIDL 基金等鏈上資產(chǎn)若采用 JPMD 作為贖回支付工具，可實現(xiàn) 24 小時全天候贖回。相比現(xiàn)有穩(wěn)定幣需要單獨兌換法幣，JPMD 支持即時現(xiàn)金轉(zhuǎn)換，同時提供存款保障和利息收益機會，在鏈上資管生態(tài)中展現(xiàn)出巨大潛力。

摩根大通推出存款代幣主要是為了應(yīng)對穩(wěn)定幣形成的新資金流和收入結(jié)構(gòu)。Tether 年收入約 130 億美元，Circle 通過管理國債等安全資產(chǎn)也創(chuàng)造可觀收益，這些模式雖不同于傳統(tǒng)存貸利差，但其基于客戶資金產(chǎn)生收益的機制與部分銀行職能相似。JPMD 也存在一定局限：設(shè)計嚴格遵循現(xiàn)有金融監(jiān)管框架，難以實現(xiàn)區(qū)塊鏈的完全去中心化和開放性，目前僅面向機構(gòu)客戶。但 JPMD 代表了傳統(tǒng)金融機構(gòu)在保持現(xiàn)有穩(wěn)定性和合規(guī)要求前提下，切入公有鏈金融服務(wù)的務(wù)實策略，被視為傳統(tǒng)金融與鏈上生態(tài)擴展連接的典范。

Circle：區(qū)塊鏈原生的金融重構(gòu)

Circle 通過穩(wěn)定幣 USDC 確立了鏈上金融的關(guān)鍵地位。USDC 與美元 1:1 錨定，儲備金為現(xiàn)金和短期美債，憑借低費率、即時結(jié)算等技術(shù)優(yōu)勢，成為企業(yè)支付結(jié)算和跨境匯款的理想替代方案。USDC 支持 24 小時實時劃轉(zhuǎn)，無需 SWIFT 網(wǎng)絡(luò)的復(fù)雜流程，幫助企業(yè)突破傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施限制。

然而 Circle 現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)面臨多重約束：BNY Mellon 托管 USDC 儲備金，BlackRock 管理資產(chǎn)運作，這種架構(gòu)將核心功能委托外部機構(gòu)。Circle 雖獲得利息收入，但對資產(chǎn)的實際控制權(quán)有限，當(dāng)前盈利模式也高度依賴高利率環(huán)境。Circle 需要更獨立的基礎(chǔ)設(shè)施和運營權(quán)限，這是實現(xiàn)長期可持續(xù)性和收入多元化的必要條件。

2025 年 6 月，Circle 向美國貨幣監(jiān)理署 (OCC) 申請國家級信托銀行牌照，這一戰(zhàn)略決策超越單純合規(guī)的需求。業(yè)界解讀為 Circle 從穩(wěn)定幣發(fā)行方向機構(gòu)化金融主體的轉(zhuǎn)型。信托銀行身份將使 Circle 直接管理儲備金托管與運作，既強化對金融基礎(chǔ)設(shè)施的內(nèi)控能力，也為拓展業(yè)務(wù)范圍創(chuàng)造條件，Circle 將為機構(gòu)數(shù)字資產(chǎn)托管服務(wù)奠定基礎(chǔ)。

作為加密原生企業(yè)，Circle 調(diào)整戰(zhàn)略，在制度框架內(nèi)建立可持續(xù)運營體系。這一轉(zhuǎn)型需要接受現(xiàn)有金融系統(tǒng)的規(guī)則和角色，以靈活性下降和監(jiān)管負擔(dān)加重為代價。未來獲得的具體權(quán)限將取決于政策變化和監(jiān)管解釋，但這一嘗試已成為重要里程碑，用以衡量鏈上金融結(jié)構(gòu)在既有制度框架內(nèi)的確立程度。

誰將主導(dǎo)鏈上金融？

從摩根大通等傳統(tǒng)金融機構(gòu)到 Circle 等加密原生企業(yè)，不同背景的參與者正積極布局鏈上金融生態(tài)。這讓人聯(lián)想到過去金融科技行業(yè)的競爭格局：科技企業(yè)通過內(nèi)部實現(xiàn)支付、匯款等核心金融功能切入金融業(yè)，金融機構(gòu)則通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型擴展用戶和提升運營效率。關(guān)鍵在于，這種競爭打破了雙方邊界。

類似現(xiàn)象正在當(dāng)前鏈上金融領(lǐng)域顯現(xiàn)：Circle 通過申請信托銀行牌照直接履行儲備金管理等核心功能，摩根大通則在公有鏈發(fā)行存款代幣并拓展鏈上資管業(yè)務(wù)。雙方從不同起點出發(fā)，逐漸吸納對方的策略與領(lǐng)域，各自尋求新的平衡點。這一趨勢帶來新機遇也蘊含風(fēng)險。傳統(tǒng)金融機構(gòu)若強行模仿科技企業(yè)的靈活性，可能與現(xiàn)有風(fēng)控體系沖突。德意志銀行推行”數(shù)字優(yōu)先”戰(zhàn)略時，就因與遺留系統(tǒng)碰撞導(dǎo)致數(shù)十億美元損失。反之，加密原生企業(yè)若過度擴張制度接納，可能喪失支撐競爭力的靈活性。

鏈上金融競爭的成敗，最終取決于對自身根基與優(yōu)勢的清醒認知。企業(yè)必須基于其”不公平優(yōu)勢”，在技術(shù)與制度之間實現(xiàn)有機融合，這種平衡能力將決定誰是最終贏家。