Tokenized Equities：VanEck 投資經(jīng)理 Pranav Kanade 深度解析加密貨幣市場新機(jī)遇

VanEck 投資組合經(jīng)理 Pranav Kanade 近期在播客節(jié)目中分享了其對機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入加密貨幣市場的現(xiàn)狀、山寨幣季節(jié)的到來以及代幣化股票發(fā)展趨勢的獨到見解。作為一家成立于 1955 年的全球資產(chǎn)管理公司，VanEck 以創(chuàng)新投資產(chǎn)品聞名，尤其在 ETF 和共同基金領(lǐng)域，同時也是最早涉足加密貨幣領(lǐng)域的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)之一。

機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入加密市場的復(fù)雜性

“機(jī)構(gòu)投資者正在進(jìn)入這個領(lǐng)域”這一觀點已成為行業(yè)熱議話題，但其背后的現(xiàn)實遠(yuǎn)比想象中復(fù)雜。加密貨幣行業(yè)要么通過建立真實的商業(yè)模式實現(xiàn)合法化，要么只能停留在投機(jī)市場階段，難以獲得長遠(yuǎn)發(fā)展。

節(jié)目深入探討了以下關(guān)鍵話題：
– 機(jī)構(gòu)資本進(jìn)入加密市場的路徑與時間框架
– 從傳統(tǒng)風(fēng)險投資向流動性代幣策略的轉(zhuǎn)變
– 收入模式關(guān)注點的兩極化趨勢
– 代幣化股票與傳統(tǒng) IPO 模式的對比
– 推動下一波資本浪潮的真正動力

核心觀點摘要

– 代幣化股權(quán)將成為未來重要趨勢，但當(dāng)前 99.9% 的代幣項目缺乏長期價值
– 機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入加密市場存在兩種含義：資本流入和鏈上產(chǎn)品構(gòu)建
– 收入模式若無法成為主流，加密貨幣可能淪為互聯(lián)網(wǎng)附屬品
– 稀缺市場中，資本配置者需尋找成為例外的方法
– 穩(wěn)定幣立法推進(jìn)可能推動企業(yè)采用穩(wěn)定幣優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)
– 擁有用戶關(guān)系即掌控用戶體驗，其他可視為商品化資源
– 設(shè)計良好代幣可成為公司增量資本結(jié)構(gòu)工具，甚至優(yōu)于傳統(tǒng)證券

Pranav Kanade 談機(jī)構(gòu)投資者采用進(jìn)程

Andy 提出對”機(jī)構(gòu)”概念理解存在差異，并詢問 VanEck 在風(fēng)險投資、流動性和穩(wěn)定幣等領(lǐng)域的資本部署現(xiàn)狀。Pranav Kanade 指出”機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入”存在雙重含義：資本流入和鏈上產(chǎn)品構(gòu)建，這兩類機(jī)構(gòu)可能完全不同。

他強(qiáng)調(diào)，掌握資本的機(jī)構(gòu)如家族辦公室、高凈值人士等，目前正試探性進(jìn)入加密領(lǐng)域，主要通過購買加密貨幣 ETF 或風(fēng)險投資。自 2022 年以來，約 600 億美元流入種子輪風(fēng)險投資，但流動代幣市場缺乏成熟接盤市場，導(dǎo)致風(fēng)險投資支持的項目價格普遍下跌。

風(fēng)險投資領(lǐng)域的機(jī)會

Andy 分享其基金從種子輪投資轉(zhuǎn)向流動性收益機(jī)會的轉(zhuǎn)變，指出市場擁擠度增加，表現(xiàn)差距擴(kuò)大。Pranav Kanade 認(rèn)為流動性市場存在供需不平衡，但強(qiáng)調(diào)優(yōu)秀人才進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈領(lǐng)域相對較少，頂尖創(chuàng)始人轉(zhuǎn)向 AI 項目。

他預(yù)測，若在 2022-2024 年間投入加密領(lǐng)域的風(fēng)險投資者，與現(xiàn)在開始逐步投入的投資者相比，后者可能獲得更好回報，因為他們能吸引更優(yōu)秀人才。應(yīng)用層項目估值仍低于跟風(fēng)項目，許多風(fēng)險投資者仍沉浸于過去成功案例。

收入模式的可持續(xù)性分析

Andy 指出下一代創(chuàng)始人更關(guān)注產(chǎn)品市場契合度和收入，而非技術(shù)細(xì)節(jié)。Pranav Kanade 認(rèn)為，若收入模式無法成為主流，加密貨幣將淪為互聯(lián)網(wǎng)附屬品。投資者希望看到資金回報，而加密行業(yè)似乎一直回避這一點。

他強(qiáng)調(diào)，行業(yè)必須關(guān)注產(chǎn)品市場契合度和資產(chǎn)價值，只有當(dāng)答案清晰時，資金才會流入。比特幣成為價值儲存工具是奇跡，其他資產(chǎn)最終被視為資本回報資產(chǎn)。

對未來現(xiàn)金流的預(yù)測

Pranav Kanade 表示，其基金策略允許同時投資代幣和上市股票，靈活選擇最佳機(jī)會。當(dāng)前市場有吸引力的山寨幣非常有限，但若找到優(yōu)秀產(chǎn)品項目，即使代幣無明確價值積累特性，也可在后續(xù)開發(fā)中確定價值積累方式。

他強(qiáng)調(diào)，回報方式重要，每個項目都應(yīng)知道如何將產(chǎn)品貨幣化，收益是否返還代幣持有者只是時間問題。當(dāng)前市場稀缺，資本池規(guī)模有限，因此每個人都在尋找成為例外的方法。

將協(xié)議視為一種商業(yè)模式的探索

Andy 提出收費時機(jī)和用戶采用曲線問題，Pranav Kanade 認(rèn)為若擔(dān)心收費導(dǎo)致客戶流失，則項目缺乏競爭壁壘，不值得投資。但收費與將費用返還給代幣持有者是兩件獨立事情，理想情況下產(chǎn)品應(yīng)擁有護(hù)城河，通過收費積累收入支持團(tuán)隊開發(fā)。

他建議，優(yōu)秀創(chuàng)始人應(yīng)通過收費獲得收入，而非直接返還股東，這種資本配置方式更高效。若產(chǎn)品能成功實現(xiàn)貨幣化，代幣價值將大幅提升。

從比特幣和短期市場炒作中轉(zhuǎn)移注意力

Andy 詢問山寨季何時到來，Pranav Kanade 認(rèn)為當(dāng)前市場格局與過去不同，重心仍在比特幣，但以太坊可能有反彈機(jī)會。山寨季觸發(fā)因素可能是代幣化股權(quán)發(fā)展，或類似 2017 年的投機(jī)環(huán)境。

他提出兩種市場演變情景：
– 代幣化股權(quán)推動市場增長，傳統(tǒng)企業(yè)選擇代幣退出
– 回歸山寨季，現(xiàn)有資產(chǎn)價格普遍上漲，類似疫情期間市場環(huán)境

Pranav 的宏觀經(jīng)濟(jì)視角

Andy 詢問市場變化如何支持流動性頭寸和投資策略，Pranav Kanade 認(rèn)為構(gòu)成山寨幣市場的大多數(shù)資產(chǎn)缺乏長期價值。其策略是保持投資紀(jì)律，等待更有價值的資產(chǎn)上鏈。

他建議關(guān)注比特幣和穩(wěn)定幣立法推動企業(yè)采用穩(wěn)定幣優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)?；ヂ?lián)網(wǎng)、電商、零工經(jīng)濟(jì)等公司可通過使用穩(wěn)定幣降低成本，實現(xiàn)毛利率顯著提升，市場給予更高估值倍數(shù)。

對高估值資產(chǎn)的看法

Andy 討論比特幣外市場頂級資產(chǎn)估值問題，Pranav Kanade 認(rèn)為貨幣溢價難以明確，但若鏈上用戶基礎(chǔ)爆發(fā)式增長，某些區(qū)塊鏈可能被低估。用戶關(guān)系所有權(quán)問題需進(jìn)一步觀察，目前直覺是擁有用戶關(guān)系即掌控用戶體驗。

如何構(gòu)建吸引人的項目

Pranav Kanade 強(qiáng)調(diào)設(shè)計良好代幣可成為公司增量資本結(jié)構(gòu)工具，優(yōu)于傳統(tǒng)證券。若亞馬遜股票被代幣化，可能更快發(fā)展核心業(yè)務(wù)。實現(xiàn)代幣化股權(quán)需要良好用戶體驗的技術(shù)和工具，需從用戶需求出發(fā)設(shè)計解決方案。

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