Ethena 短中期幣價承壓，但項目核心業(yè)務(wù)具備長期發(fā)展?jié)摿ΑＷ髡撸?xCousin

一、Ethena 的團隊背景與融資情況

Ethena 團隊成員擁有豐富的專業(yè)知識和實踐經(jīng)驗，涵蓋加密貨幣、金融和科技等多個領(lǐng)域。創(chuàng)始人 Guy Young 曾任職于市值 600 億美元的全球?qū)_基金，并在 Luna 倒閉后創(chuàng)立 Ethena；COO Elliot Parker 曾擔任 Paradigm 的產(chǎn)品經(jīng)理及 Deribit 的核心成員；亞太區(qū)機構(gòu)增長主管 Jane Liu 則擁有 Fundamental Labs 投資研究主管、Lido Finance 機構(gòu)合作伙伴關(guān)系主管等多元履歷。Ethena 已完成三輪融資，累計獲得 1.195 億美元投資，領(lǐng)投方包括 Dragonfly、Maelstrom Capital、Brevan Howard Digital 等知名機構(gòu)。眾多交易所（如 YZi Labs、OKX Ventures）、做市商（GSR、Wintermute）及傳統(tǒng)金融背景的投資機構(gòu)（Paypal Ventures、Franklin Templeton）的參與，不僅為 Ethena 提供了充足的資金支持，更帶來了寶貴的行業(yè)資源。

二、Ethena 的核心業(yè)務(wù)與產(chǎn)品

Ethena 是一款合成美元（Synthetic Dollar）協(xié)議，推出美元穩(wěn)定幣 USDe 和美元儲蓄資產(chǎn) sUSDe。USDe 的穩(wěn)定性由加密資產(chǎn)及相應(yīng)的 Delta 中性對沖（空頭期貨）頭寸共同支撐。Ethena 的使命是通過 USDe 連接 CeFi、DeFi、TradFi 三個金融領(lǐng)域，同時捕獲各領(lǐng)域間的資金利率差，為用戶提供更高收益。若 USDe 規(guī)模持續(xù)擴大，甚至可能推動 DeFi、CeFi、TradFi 之間的資本和利率趨同。

USDe 的鑄造/贖回機制僅授權(quán)給 Ethena GmbH 和 Ethena BVI Limited 兩家白名單鑄幣者，需以 BTC/ETH/ETH LSTs/USDT/USDC 作為抵押品，通過智能合約交互完成。Backing Assets 的定價數(shù)據(jù)來自 CeFi Exchange、DeFi Exchange、OTC Markets 及 Pyth 和 RedStone 等多個 Oracle，確保價格信息的準確性和合理性。USDe 的穩(wěn)定性機制核心在于 Delta 中性策略，通過自動化、程序化的對沖操作，將投資組合的 Delta 值維持在接近 0 的水平。盡管早期該機制為黑盒，但若對沖失效或期貨頭寸虧損，將導(dǎo)致 USDe 贖回價格按比例下調(diào)，并附加 10 個基點的補償費用。

sUSDe 的收益主要來源于 Ethena 對抵押品的多元化處置。Ethena 可將抵押品持有以獲取存款利率，或委托 CEX 設(shè)立空投期貨頭寸對沖價格波動并賺取資金費率，若抵押品為 ETH 則可進行 Staking 賺取 APR。這些收益將在用戶贖回 sUSDe 時以額外 USDe 的形式分配。

三、USDe/sUSDe/iUSDe 的應(yīng)用場景

在 DeFi 領(lǐng)域，USDe/sUSDe 廣泛應(yīng)用于 AAVE、Spark 等借貸協(xié)議的抵押品，Perps DEX 等平臺的保證金抵押，Stablecoin 協(xié)議的抵押，利率互換協(xié)議的基礎(chǔ)資產(chǎn)，以及 Spot DEX 的計價貨幣。在 CeFi 領(lǐng)域，USDe 作為 CEX 的計價貨幣。在 TradFi 領(lǐng)域，iUSDe 專為受監(jiān)管的傳統(tǒng)機構(gòu)設(shè)計，使其能接觸 Crypto 市場的高收益率產(chǎn)品，滿足低利率環(huán)境下的資產(chǎn)配置需求。

四、Ethena 的創(chuàng)新優(yōu)勢

Delta 中性策略是 Ethena 的核心創(chuàng)新，通過自動化對沖消除 Backing Assets 價格波動風(fēng)險，使投資組合 Delta 值趨近于 0。盡管早期模型為黑盒，但若未來轉(zhuǎn)向開放式 RFQ 模型，將引入更多做市商競爭執(zhí)行對沖任務(wù)。資本效率方面，Ethena 接近 1:1 的抵押率結(jié)合 Delta 對沖，遠超中心化穩(wěn)定幣（受監(jiān)管限制、抵押率 120%-150%）和去中心化穩(wěn)定幣（超額抵押 200%+）的資本效率。此外，Ethena 的開放定位允許其他穩(wěn)定幣項目（如 Sky、Frax、Usual）集成其產(chǎn)品。

OES 托管模式確保資產(chǎn)安全，合作方包括 Copper、Ceffu、Cobo 等。該模式下 Backing Assets 不離鏈，既規(guī)避 CEX 風(fēng)險，也防止托管人單獨控制資產(chǎn)。例如，通過 Copper 托管時，資產(chǎn)存于場外保險庫，由 Ethena、Copper、保險庫三方共同持有密鑰，需雙簽方可交易。

五、項目發(fā)展現(xiàn)狀與風(fēng)險

截至 2025 年 3 月 7 日，USDe 位列第三大美元穩(wěn)定幣，發(fā)行量達 55 億+美元，Transfer Volume 排名第四，但 Active Addresses 僅 1612 個，C 端應(yīng)用場景待拓展。Ethena 是僅次于 Pump.fun 的加密初創(chuàng)公司營收增速，已成為 Pendle、Sky、Morpho 等協(xié)議的關(guān)鍵基石，并在 Aave 上表現(xiàn)突出。2025 年 Q1 將推出去中心化交易平臺 Ethereal 和鏈上交易協(xié)議 Derive，并深化與貝萊德（USDtb）、World Liberty Financial 的合作。

風(fēng)險點包括：USDe 核心收益來源（存款利率、期貨資金費、ETH Staking）的穩(wěn)定性，尤其是期貨資金費在熊市可能為負；CEX 的 ADL 機制可能干擾 Delta 對沖；Bybit 等合作伙伴的集中贖回可能引發(fā)流動性壓力，盡管當前 19 億美元的 Liquid Stables 足夠覆蓋近期風(fēng)險。

六、Ethena（ENA）投資價值

ENA 當前 FDV 5.6B，流通市值 2B，經(jīng)歷三輪融資（6M、14M、100M，第二輪估值 3 億美元），當前幣價仍有 18 倍+收益空間。2025 年 5 月 5 日前流通的 Token 主要來自 2% Binance Launchpool 及線性解鎖的團隊/基金會份額，4 月部分 OTC 解鎖（成本約 0.25U），5 月 5 日起每月將線性解鎖 7800w+ENA。近期市場回調(diào)（BTC-25%、ETH-50%、ENA-70%），ENA 即將解鎖的利空或已反映在當前價格中。

綜合來看，Ethena 短中期幣價承壓，但核心業(yè)務(wù)具備長期價值。歡迎加入深潮 TechFlow 官方社群 Telegram 訂閱群：http://iy168.cn/TechFlowDaily，Twitter 官方賬號：http://iy168.cn/TechFlowPost，Twitter 英文賬號：http://iy168.cn/DeFlow_Intern。