原文標題：《無主線敘事市場中, Binance Alpha 的人造小牛行情陷入喜憂參半的境地》原文作者: Kevin，the Researcher at Movemaker

Binance Alpha1.0 的失敗與 Alpha2.0 的戰(zhàn)略轉向

由于在 Binance 錢包上失利，作為 Binance 連接鏈上流動性橋梁的 Binance Alpha1.0 宣告失敗。升級前的交易量和用戶數都跌至歷史新低的水平，Alpha 上所有代幣的日交易量總和不足 1 千萬美元，日交易次數低于 1 萬次，和 Binance 交易平臺內的體量相比無疑差距懸殊。不僅無法為交易平臺內吸引鏈上用戶以及對應流動性，反而在市場營銷上體現出負面影響。

因此，Binance Alpha 在 3 月底升級為 Binance Alpha2.0。將 Alpha 直接集成到 Binance APP，和 1.0 只能通過 Binance Web3 錢包訪問不同，升級后用戶可以用交易平臺里的資金即可進行 Alpha token 的購買。

無法通過擴大錢包用戶規(guī)模，意味著 Binance 通過 Binance Alpha 作為橋梁爭奪鏈上流動性的策略無法奏效，不能吸引流動性的同時增強 BSC 的注意力。換句話說，當 Binance 在鏈上的增長無法形成自然的正循環(huán)時，只能反其道而行之，通過將交易平臺內的流量反向注入 Alpha 中，來讓 Binance Alpha 實現量變吸引市場注意，在足夠財富效應下完成質變，徹底成為 Binance 吸引鏈上流動性的前哨基地，放大 BSC 鏈的存在感。

缺乏共識確認下的等待期：Alpha2.0 在「槍響」前的低谷

這種設想是合理的，但是想要奏效還需要一個大前提，即在流動性沒有充裕的市場中，為觀望的資金提供一個下場的共識，以此為導火索引爆 Binance Alpha2.0 的市場關注度。如果沒有這樣的引子，即使 Alpha 升級到 2.0，從三月底到四月中旬的數據來看，無論是掛單深度的鋪陳，還是財富效應的宣傳，都只能在短暫的窗口內激發(fā)起不到一周的市場討論熱度，很快又歸于沉寂，于在 4 月上旬又重新陷入低谷。

當然這并非是 Alpha2.0 升級的失敗或者戰(zhàn)略方針出現失誤，因為想要擴大 Alpha 的規(guī)模，也就是 Alpha 的總交易量，除了引入 DEX 中的流動性之外，就只有注入 Binance 自身交易平臺中的流動性。之所以 1.0 選擇前者的方案，一方面這是二線交易平臺的現成打法，Binance 挪移過來市場可以很快接受；另一方面則是 Binance 作為龍頭交易平臺的絕對自信，和二線交易平臺的出發(fā)點是不同的，后者將鏈上流動性的引入視作立足之本或者根基所在，所以在用戶體驗或者營銷應對上都能實現敏捷反應，而 Binance 對于鏈上流動性的引入更多的是一種未雨綢繆，并非是燃眉之急。因此，Binance 錢包的糟糕體驗以及 Q1 市場走勢的急轉直下，讓 Binance 很難快速轉身調整，導致 Alpha1.0 中道崩殂。

因此可以說，從交易平臺中反向注入流動性是 Binance 最后的招數，也是最強力的升級。不過從 3.20-4.20 的 Alpha2.0 數據來看，依然可以用慘淡來形容。為什么呢? 因為即使注入流動性的管道或者說路徑已經搭建成功，但是流動性的一齊涌入還需要一個信號，一聲槍響。在當前加密市場所有敘事都宣告破滅的絕望氛圍中，只有比特幣能承擔這樣的發(fā)令槍的角色。

比特幣信號啟動，Alpha2.0 交易生態(tài)迎來轉機

而比特幣的價格和美國的宏觀經濟走勢已經緊密結合在一起了，比特幣能夠走出新的行情需要也需要來自宏觀上的市場信心的支持。上一篇文章中，比特幣在 85000 一帶盤踞一周上就是在等待宏觀上的信心確認。因此當市場深陷關稅以及衰退的雙重重拳給予的恐懼之中，又因為 90 天關稅冷靜期和美國經濟表現強勁以及中美談判取得進展的利好消息刺激時，一個短暫的市場寬松周期出現，當下不必考慮關稅進一步惡化的風險，也可以忽視衰退導致資金避險，在不長也不短的未來幾十天中，利空源頭被緊緊遏制，這對比特幣來說就是充分的信心確認。行情在 4。21 號開始啟動，從以太坊三天的強勢突破中可以看到大資金在搶跑，行情進入第二階段。

因此，當比特幣發(fā)出信號，饑渴的流動性會率先注入高風險資產中，而 Alpha2.0 打造的管道就開始體現作用

積分激勵與代幣泡沫：Alpha2.0 的雙輪驅動策略

回到 Alpha2.0 自身來說，它的主要作用除了前文提及的吸引臉上流動性，還有成為 Binance 蓄水池的功能，為了弱化 Binance 的上幣效應，需要將新幣上市時的流動性提前分流，同時又確保這些流動性確確實實地在 Binance 里，而非外溢到其他交易平臺。因此，當比特幣發(fā)出信號，市場的短期共識強烈，接下來對于 Alpha2.0 來說的方向就非常簡單了，即莊家在每個周期里炒作敘事的方式，也就是如何在蓄水池中制造泡沫。Alpha2.0 選擇兩種制造泡沫的方式:

自下而上的積分促銷

· Alpha 積分是提高交易量和流動性的直接激勵，由 15 天內的余額積分和交易量積分相加得到。

· 余額積分: 交易平臺和錢包中持有不同余額的資產，每日可以獲得不同積分，例如: 10,000 美元至 <100,000 美元 = 3 積分/天。

· 交易量積分: 針對 Alpha 代幣的買入量計分，例如: 每買入 2 美元即得 1 分，且每當購買金額翻倍便額外獲 1 分（如 2 美元＝1 分，4 美元＝2 分，8 美元＝3 分……）

· Alpha 積分的高低與空投活動的資格有無相關，例如: 擁有 142 個 Alpha 積分可以獲得 50 個 ZKJ 代幣的空投。

· 積分獲得的難度隨著余額與交易量增加而上升，Alpha2.0 的目的是為最廣范圍的用戶提供激勵，通過精心設計的激勵機制，鼓勵用戶在交易平臺及錢包中保持一定的資產余額并積極參與 Alpha 代幣的買入交易，最終推動市場的深度和活躍度。4 月 30 號開啟的雙倍交易量積分活動調動了更長尾用戶的積極性，只要掛單或者直接買入 BSC 代幣都可以獲得 2 倍積分。Binance 通過雙倍積分讓更大范圍用戶獲得空投資格，制造市場熱度與活躍度，讓 Alpha 代幣的主力有更充分的拉盤動力。

· 從 4 月 20 號以來的 Alpha2.0 交易量來看，Binance 能夠有效提高平臺內的資產持有量和交易量，以及進一步提升市場的整體活躍度與深度。隨著越來越多的用戶積極參與其中，Alpha 代幣的市場流動性將得到顯著增強，而這種良性循環(huán)的持續(xù)運作，將是 Binance 在未來市場競爭中脫穎而出的關鍵。

形成龍頭效應的流動性收斂

觀察 Alpha2.0 轉向后 Alpha 代幣日交易量走勢，可以看到規(guī)則改變本身并沒有形成足夠刺激，或者說讓場內資金產生興趣。但是比特幣的信號是強烈的共識，而觀察構成 Alpha 代幣日交易量主要來源的代幣分別是: $KMNO、$B2、$ZKJ。

$KMNO: Solana 上的 DeFi 協(xié)議 Kamino Finance，2 月 13 號進入 Binance Alpha 后開始單邊下跌，從 4 月 28 號的一周時間里，交易量開始放大，較兩周前增長 40 倍，但是價格只在 0.065-0.085 之間波動。直至 5 月 6 號在 Binance 上線現貨后，交易量回歸正常水平。

$B2: 比特幣生態(tài) L2 協(xié)議，4 月 30 號發(fā)幣并進入 Binance Alpha。市值最高僅達到 3 千萬美元，目前在 2700 萬，發(fā)幣后交易量逐漸增加，規(guī)律明顯，亞洲時間白天交易量放大，晚上減弱。

$ZKJ: ZK 協(xié)議 Polyhedra Network，5 月 6 號發(fā)幣并進入 Binance Alpha。市值 1.3 億美元。交易量的起伏和$B2 類似，亞洲時間白天交易量放大，晚上減弱。

亞洲白天驅動模型：Alpha 流動性的真實畫像

從小時交易量的圖表中可以清晰地看出，Alpha 2.0 的主要交易量貢獻代幣具有極強的日內周期性波動特征。這種規(guī)律性的交易行為在 5 月 8 日至 5 月 11 日的四天時間內均有重復，表現為每日在 UTC 時間的凌晨至中午（大致為北京時間 8:00 到 20:00）出現交易量的顯著放大，而在 UTC 下午至深夜（北京時間晚間到凌晨）交易量則明顯回落甚至低迷。這種節(jié)奏與亞洲交易時區(qū)的作息完全吻合，表明 Alpha 2.0 的交易生態(tài)在當前階段高度依賴于亞洲市場的流動性支撐。尤其是在亞洲白天活躍時段，單小時總交易量多次突破 2500 萬美元，甚至一度接近 3000 萬美元，顯示出集中度極高的做市和交易操作。

此外，從各代幣的交易量分布結構來看，ZKJ（黃色）是交易量的絕對主力，占據了絕大多數時間段內的主導地位。其交易量隨著整體市場節(jié)奏同步變化，也進一步加強了「系統(tǒng)性做市」的推論。除了 ZKJ 之外，B2、SKYAI 等代幣也在高峰時段出現顯著活躍，形成了 Alpha 2.0 生態(tài)中的「做市矩陣」。這些代幣的交易量變動高度一致，不像是自然用戶自發(fā)交易，更像是由自動化做市系統(tǒng)或機器人控制的批量掛單和撮合操作。每天固定時段啟動、固定時段撤出，極可能源于一套標準化、自動化的交易程序，其背后可能是團隊在亞洲時間白天進行集中操作，而夜間關閉策略或大幅縮減活動。

整體來看，Alpha 2.0 當前的交易活躍度呈現出典型的「亞洲白天市場驅動模型」，其市場深度和流動性很大程度上依賴于某幾個頭部代幣的做市行為，而全球化的自然用戶交易。這種模式雖然在短期內可以通過集中的做市行為支撐交易量和活躍度，但也暴露出平臺生態(tài)對單一時區(qū)和有限做市主體的依賴。一旦這些做市賬戶停止操作，平臺的交易量將可能出現斷崖式回落。未來若要構建更加可持續(xù)的交易生態(tài)，Alpha 2.0 需要引入更多時區(qū)、更多參與者的自然交易行為，從而擺脫目前這種節(jié)奏過于單一、做市痕跡明顯的局面。

從下圖可以觀察到，自 4 月 20 日之后，該平臺的交易活動進入快速增長階段，交易次數從早期的幾十萬級別快速攀升至日均接近百萬次。然而，從 4 月 28 日左右開始，雖然交易量維持在高位，但每日交易次數卻趨于平穩(wěn)，甚至在最近幾天出現了輕微的下滑。這種「交易次數增速放緩而交易量持續(xù)上升」的背離現象，結合前一張「小時級交易量分布圖」來看，指向了一個非常明顯的結構性變化：Alpha 2.0 平臺的交易行為正從高頻、低額的「散戶刷單」模式，逐漸轉向低頻、高額的「做市驅動」模式。

這一變化背后的主要推力，很可能是頭部代幣做市策略的加強。前圖所展示的 ZKJ、B2 等代幣，在特定時段（特別是亞洲日間）內交易量劇烈放大，說明此類代幣成為平臺的流動性中樞。這類代幣的交易通常是由少數做市商或自動化交易機器人完成，其策略可能不再追求高頻次的撮合成交，而是以較大交易額進行掛單、撮合、套利等操作，因而即使交易筆數增長有限，單筆交易量也可能顯著提升，從而推動整體交易量持續(xù)上漲。這種結構上的「質量替代」現象，結合雙倍積分活動中，對于用戶掛單的激勵，表明 Alpha 2.0 進入了一個以流動性深度優(yōu)化、核心代幣集中交易為特征的新階段。

進一步推斷，這種結構性變化也反映了平臺當前所面臨的發(fā)展瓶頸和調整策略。一方面，平臺原始階段靠大量尾部代幣和散戶參與推動交易次數，但這種增長模式邊際效應逐漸減弱；另一方面，平臺試圖通過引入穩(wěn)定的做市機制和頭部代幣生態(tài)來維持甚至拉升整體交易量，從而吸引更多流動性與用戶關注。如果這種趨勢延續(xù)下去，Alpha 2.0 將面臨兩個方向的戰(zhàn)略選擇：一是進一步擴大做市商參與，引導形成更多「高額低頻」的主力交易池；二是優(yōu)化用戶體驗和手續(xù)費結構，重新激發(fā)散戶日內活躍度，實現「高頻高額」的交易新峰值。

鏈間切換與做市結構：Alpha2.0 的流動性遷徙邏輯

從下圖可以看出，Alpha 2.0 代幣的每日交易量在不同區(qū)塊鏈之間經歷了顯著的結構性遷移，呈現出明顯的階段性主導鏈變化。從 3 月中旬開始，也就是 Alpha 2.0 規(guī)則變更之后，BNB 鏈（橙色）是絕對的主導力量，占據了近 100% 的交易量。但進入 3 月末和 4 月初之后，Solana（綠色）逐漸崛起，開始與 BNB 鏈爭奪主導地位，并在 4 月中旬完成對 BNB 的「反超」，在隨后約兩周內穩(wěn)定占據 60%-80% 以上的日交易量份額，成為 Alpha 2.0 的流動性主場，這段時間是市場的平淡期，個人認為可以將其看作 Alpha 2.0 的真實流量水平。

緊接著在 4 月下旬到 5 月初的這段時間里，BNB 鏈重新奪回主導位置，占比回升至近 60%-70%，標志著一輪鏈間流動性回流。

從這個趨勢可以解讀出幾個關鍵變化：第一，Alpha 2.0 的流動性是高度可遷移的，也可以看出 BSC 的活躍高度依賴做市商和機器人；第二，Solana 一度憑借其高速低費的鏈上性能成為承載 Alpha 交易需求的首選，但這種領先并不穩(wěn)固，只要市場情緒反轉，BSC 上隨時可以投入巨量的交易量。

整體來看，Alpha 2.0 當前的交易量在鏈之間的遷移節(jié)奏，反映了一個典型的「流動性套利+激勵遷徙」驅動模型，而非固化在某一鏈的長期深耕。這也預示著未來 Alpha 平臺的流量構建仍將受制于鏈間競爭、跨鏈部署成本、激勵策略等外部變量，不排除還會出現下一輪新的主鏈切換。

如果僅僅對比 Alpha 2.0 代幣在 BSC 和 SOL 上交易量和交易次數的變化時可以發(fā)現。整體來看，Binance Alpha2.0 在 4 月中旬之后迎來了爆發(fā)性的增長，且這種增長趨勢持續(xù)至 5 月中旬。

在交易次數方面，Solana 初期（尤其是 4 月中下旬）表現尤為突出，其交易筆數顯著高于 BSC，表明在這一階段 Alpha2.0 的主力流動性還在 Solana 上。然而，到了 5 月上旬，BSC 的交易數量快速追趕甚至超越了 Solana，這顯示出隨著時間推進，Alpha2.0 在 BSC 上的活躍度迅速提升，可能與做市策略調整有關。Solana 雖然仍維持穩(wěn)定交易量，但增速略顯趨緩。

情緒修復期的機遇與隱憂：Alpha2.0 的下一步挑戰(zhàn)

在當前的衰退以及關稅沖擊后的恢復期，加密市場已經陷入了缺乏敘事突破的僵局：沒有新的主線故事，就不可能形成市場合力，主線敘事里常見的龍頭效應難以顯現，自然也就難以產生真正的財富效應。盡管 USDT 在市場中供應充裕，但在橫向對比下，整體流動性依然偏緊。此時，沒有其他敘事能夠承擔起帶動大局的重任，唯有以太坊能夠在風口稍縱即逝的浪潮中扮演「敘事核心」與「流動性蓄水池」的雙重角色。雖然很難堅定地說是網絡升級預期、ETF 質押的實際落地為以太坊帶來買盤，但是換個角度來思考，當前市場已經差到需要以太坊來成為市場情緒與資金流動的主要承載體的地步了，過去的小牛的大牛，這個角色往往是龍頭項目來承擔。

當以太坊或者一些 Memecoin 或其他熱點資產出現短期爆發(fā)式漲幅時，強莊項目方和頂級交易平臺（如 Binance）必須毫不猶豫地跟上這波熱度，絕不能置身事外或因觀望而錯失良機。因為目前這輪由情緒修復而催化的小周期牛市，能否進一步演化成為更大規(guī)模的牛市還存在不確定性。一旦強莊項目在價格 K 線或交易平臺在交易量上沒有及時做出響應，就很容易被市場宣判「能量不足」，進而遭到拋棄。即便當前的小牛市最終未能成功升級，未來仍有大量潛在利好（例如流動性恢復）來啟動行情。

在這種背景下，強莊方和交易平臺更應利用每一次上升周期來培養(yǎng)市場信心、鞏固財富共識：只要在行情回調前持續(xù)注入流動性、積極制造成交，就能在投資者心中建立「資金充實，市場嗅覺靈敏」的正面形象。反之，一旦在關鍵節(jié)點選擇「按兵不動」，則極易被視為缺乏持續(xù)推動力量，未來在更大級別行情到來時，也難以凝聚起足夠的市場合力。

對于 Alpha2.0 而言，當下情緒修復時期既帶來了機會，也暴露出了隱憂。從真實鏈上流量來看，BSC 上的活躍度幾乎微乎其微——這顯然不是 Binance 及其生態(tài)所期望看到的理想結果。當前 Alpha2.0 的熱鬧與喧囂更多是依賴于做市商和項目方的集中操盤，而非全球散戶的自發(fā)參與。這種「人為堆砌」的表象交易量，一旦失去外部刺激，就極有可能出現斷崖式回落。未來還需要經歷多少次小?；蛘叽笈Ｐ星榈倪B番洗禮，才能逐步培養(yǎng)出真正自發(fā)、正向的流動性生態(tài)？這一點正是我們在后續(xù)觀察 Alpha2.0 發(fā)展時，最需要重點關注的核心變量。

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