比特幣正在與更廣泛的市場脫鉤嗎？這一話題再次成為熱議焦點，隨著比特幣在近期的出色表現(xiàn)，其與傳統(tǒng)資產(chǎn)的關(guān)系引發(fā)了深入探討。在比特幣長達(dá)16年的發(fā)展歷程中，它被賦予了諸多標(biāo)簽，從「數(shù)字黃金」到「價值儲存手段」，再到「風(fēng)險偏好資產(chǎn)」。但比特幣究竟具備這些特質(zhì)嗎？作為一種投資資產(chǎn)，它是否獨樹一幟，抑或僅僅是現(xiàn)有風(fēng)險資產(chǎn)的一種杠桿化體現(xiàn)？在《Coin Metrics 網(wǎng)絡(luò)狀況報告》中，我們將深入剖析比特幣在不同市場環(huán)境下的表現(xiàn)，重點分析其與傳統(tǒng)資產(chǎn)（如股票、黃金）相關(guān)性降低背后的驅(qū)動因素和條件，同時研究貨幣政策變化對比特幣的影響，評估其與更廣泛市場的敏感度，并結(jié)合其他主要資產(chǎn)類別分析其波動率特征。

美聯(lián)儲作為金融市場的重要力量，其利率政策對貨幣供應(yīng)量、市場流動性和投資者風(fēng)險偏好產(chǎn)生直接影響。聯(lián)邦基金利率的變化，無論是處于緊縮還是寬松周期，都會對市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。過去十年，我們經(jīng)歷了從零利率時代，到新冠疫情期間的極度寬松政策，再到2022年為應(yīng)對通脹而實施的激進(jìn)加息。為了解比特幣對貨幣政策變化的敏感度，我們將其歷史劃分為五個關(guān)鍵利率制度階段，涵蓋利率的走向和水平，從寬松型（聯(lián)邦基金利率低于2%）到緊縮型（聯(lián)邦基金利率高于2%）。通過比較比特幣月度回報率與聯(lián)邦基金利率月度變化，我們發(fā)現(xiàn)盡管相關(guān)性總體較低，但在政策制度轉(zhuǎn)變時仍存在明顯模式：

· 寬松政策 + 零利率（2010年-2015年）：在2008年金融危機后的零利率政策推動下，比特幣實現(xiàn)了最高回報率。此時比特幣與利率的相關(guān)性大致呈中性，這與比特幣的早期增長階段相吻合。
· 寬松政策 + 加息（2015年-2018年）：隨著美聯(lián)儲將利率提高至接近2%，比特幣回報率出現(xiàn)波動。2017年相關(guān)性顯著上升，但總體仍保持在較低水平，表明比特幣與宏觀政策存在一定脫節(jié)。
· 寬松政策 + 降息（2018年-2022年）：為應(yīng)對新冠疫情，這一時期實施激進(jìn)的降息和財政刺激，隨后進(jìn)入兩年接近零利率時期。比特幣回報率變化較大，但偏向正向。相關(guān)性大幅波動，從2019年的低于-0.3上升到2021年的+0.59，之后又回到接近中性水平。
· 緊縮政策 + 加息（2022年-2023年）：為應(yīng)對通脹，美聯(lián)儲實施快速加息周期，將聯(lián)邦基金利率推高至5%以上。比特幣與利率變化呈現(xiàn)較強負(fù)相關(guān)性，在避險情緒影響下表現(xiàn)疲軟，疊加加密貨幣領(lǐng)域沖擊（如2022年11月FTX倒閉），進(jìn)一步加劇了這一趨勢。
· 緊縮政策 + 降息（2023年-至今）：隨著三次高位降息完成，比特幣表現(xiàn)從中性轉(zhuǎn)向適度正向。這一時期還受到美國總統(tǒng)選舉、貿(mào)易戰(zhàn)等事件影響，相關(guān)性雖仍為負(fù)，但逐漸接近0，表明比特幣正處于過渡階段，隨著宏觀經(jīng)濟條件緩和，其表現(xiàn)趨于穩(wěn)定。

通過比較比特幣與股票和黃金的關(guān)系，可以更清晰地揭示其相對于主要資產(chǎn)類別的表現(xiàn)。比特幣回報率與黃金和股票的相關(guān)性要判斷一種資產(chǎn)是否與另一種資產(chǎn)脫鉤，最直接的方法是查看回報率之間的相關(guān)性。數(shù)據(jù)顯示，比特幣與黃金和股票的相關(guān)性在歷史上都處于較低水平，且在市場情緒升溫時，與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的相關(guān)性有所上升。但從2025年2月左右開始，比特幣與黃金和股票的相關(guān)性都趨向于零，這表明比特幣正處于一個與黃金和股票「脫鉤」的獨特階段，自2021年末上一個周期的高峰期以來從未出現(xiàn)過。

當(dāng)相關(guān)性如此之低時，通常會發(fā)生什么呢？我們整理了比特幣與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和黃金的滾動90天相關(guān)性低于顯著閾值（約0.15）的時間段，并標(biāo)注了當(dāng)時最值得關(guān)注的事件。不出所料，這些低相關(guān)性時期發(fā)生在加密貨幣市場出現(xiàn)重大沖擊的特殊時期，如中國對比特幣的禁令以及比特幣現(xiàn)貨ETF的獲批。從歷史上看，這些低相關(guān)性時期通常持續(xù)2到3個月左右，伴隨著適度的正回報率，但鑒于每個時期的獨特性，在對比特幣近期表現(xiàn)得出任何結(jié)論前，需仔細(xì)思考這些時期的特殊背景。

對于希望在風(fēng)險分散型投資組合中大量配置比特幣的投資者而言，比特幣近期與其他資產(chǎn)的低相關(guān)性是一個理想的特性。市場beta系數(shù)除了相關(guān)性之外，市場beta系數(shù)是衡量資產(chǎn)回報率與市場回報率之間關(guān)系的另一個重要指標(biāo)。市場beta系數(shù)量化了一種資產(chǎn)的回報率預(yù)期會隨著市場回報率變動的程度，其計算方法是資產(chǎn)回報率減去無風(fēng)險利率相對于某個基準(zhǔn)的敏感度。在2024年的大部分時間里，比特幣相對于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的beta系數(shù)遠(yuǎn)高于1，意味著它對股票市場的波動高度敏感。在樂觀的市場環(huán)境中，持有比特幣的投資者相比于僅持有標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的投資者，獲得了更高的回報。盡管比特幣常被貼上「數(shù)字黃金」的標(biāo)簽，但其相對于實物黃金的低beta系數(shù)表明，同時持有這兩種資產(chǎn)可以對沖各自資產(chǎn)的下行風(fēng)險。

隨著我們進(jìn)入2025年，比特幣相對于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和黃金的beta系數(shù)開始下降。盡管對比特幣對這些資產(chǎn)的依賴程度正在降低，比特幣仍然對市場風(fēng)險敏感，其回報率也仍然與市場回報率相關(guān)。比特幣可能正在成為一種獨特的資產(chǎn)類別，但它的交易方式在很大程度上仍類似于風(fēng)險偏好資產(chǎn)，目前還沒有強有力的證據(jù)表明它已經(jīng)成為一種「避險資產(chǎn)」。

高波動時期的比特幣表現(xiàn)波動率為理解比特幣的風(fēng)險特征提供了另一個維度，它衡量了比特幣價格在一段時間內(nèi)的波動幅度。波動率常被認(rèn)為是比特幣的核心特征之一，既是風(fēng)險的驅(qū)動因素，也是回報的來源。數(shù)據(jù)顯示，比特幣的波動率呈下降趨勢。在早期階段，受價格大幅上漲和回調(diào)周期的驅(qū)動，其已實現(xiàn)波動率經(jīng)常超過80%-100%。在新冠疫情期間，比特幣的波動率與股票波動率一同上升，并且在2021年和2022年的某些時期，受Luna和FTX倒閉等加密貨幣領(lǐng)域特有的沖擊影響，其波動率也獨立上升。然而，自2021年以來，比特幣的180天已實現(xiàn)波動率逐漸下降，最近即使在市場波動率較高的情況下，也穩(wěn)定在50%-60%左右。這使其波動率與許多廣受歡迎的科技股相當(dāng)，低于MicroStrategy（MSTR）和特斯拉（TSLA），而與英偉達(dá)（NVIDIA）的波動率非常接近。盡管比特幣仍然容易受到短期市場波動的影響，但與過去的周期相比，其相對穩(wěn)定性可能反映了它作為一種資產(chǎn)的成熟度。

比特幣是否已經(jīng)與市場其他部分脫鉤了呢？這取決于你如何衡量。比特幣并非完全不受現(xiàn)實世界的影響。它仍然受制于影響所有資產(chǎn)的市場力量：利率、特定的市場事件，以及其他金融資產(chǎn)的回報率。最近，我們看到比特幣的回報率與市場其他部分的相關(guān)性消失了，但這是一個暫時的趨勢，還是長期市場變化的一部分，仍有待觀察。比特幣是否已經(jīng)脫鉤引出一個更大的問題：在一個試圖分散風(fēng)險的投資組合中，比特幣能發(fā)揮什么作用呢？比特幣的風(fēng)險和回報特征可能會讓投資者感到困惑，一周它可能像是高杠桿化的納斯達(dá)克指數(shù)，另一周又像是數(shù)字黃金，再一周又成為了對沖法定貨幣貶值的工具。但也許這種波動性是一個特點，而非缺陷。與其將比特幣與其他資產(chǎn)進(jìn)行不完美的類比，更有建設(shè)性的做法是理解為什么隨著比特幣逐漸發(fā)展成為一種獨特的資產(chǎn)類別，它會走出自己的行情。