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加密VC遭遇流動(dòng)性危機(jī)：合同失效與權(quán)力失衡

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加密VC遭遇流動(dòng)性危機(jī)：合同失效與權(quán)力失衡

流動(dòng)性焦慮下的加密 VC：失衡格局下的生存挑戰(zhàn)

水滴資本合伙人大山近期在 Space 平臺(tái)上的坦率發(fā)言，揭示了加密 VC 領(lǐng)域正在悄然蔓延的信任危機(jī)。他透露，自己投資的四個(gè)項(xiàng)目雖已成功上線幣安，卻無一例外違背了原投資協(xié)議中的發(fā)幣條款。盡管合同中白紙黑字規(guī)定了發(fā)幣機(jī)制，但項(xiàng)目上線后協(xié)議卻屢屢被修改，而投資人面對(duì)這種變相違約幾乎束手無策。大山坦言，這種亂象并非項(xiàng)目方的本意，而是幣安長(zhǎng)期以來的潛規(guī)則所致。在巨頭的強(qiáng)勢(shì)姿態(tài)下，項(xiàng)目方同樣淪為弱勢(shì)群體，不得不屈從于交易所的意志。

當(dāng)前加密 VC 的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向十分明確——?jiǎng)裾f優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目方放棄發(fā)幣，直接轉(zhuǎn)向受監(jiān)管的公開市場(chǎng)上市。這一策略背后，是傳統(tǒng) VC 投資模式中合同約束力的全面失效。在加密代幣投資領(lǐng)域，由于代幣上線后的流通規(guī)則完全由交易所掌控，鏈上資產(chǎn)分配不受傳統(tǒng)法律體系的即時(shí)約束，投資協(xié)議在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)往往淪為擺設(shè)。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，項(xiàng)目能否獲得頭部交易所的準(zhǔn)入資格，直接決定其生死存亡，而協(xié)議條款的重要性在現(xiàn)實(shí)利益面前被徹底邊緣化。

項(xiàng)目方為爭(zhēng)取上線機(jī)會(huì)，不得不配合交易所重新設(shè)計(jì)代幣釋放節(jié)奏、鎖倉(cāng)規(guī)則和比例分配等關(guān)鍵要素。投資人則在缺乏鏈上治理權(quán)和流通話語權(quán)的情況下，陷入事實(shí)上的權(quán)利真空。這種權(quán)力分配的嚴(yán)重失衡，不僅暴露了加密 VC 投資體系深層次的危機(jī)，更揭示了合同效力、流動(dòng)性掌控和退出機(jī)制全面失靈的困局。

權(quán)力天平的傾斜：VC、項(xiàng)目與交易所的新三角關(guān)系

過去幾年間，以”項(xiàng)目敘事構(gòu)建-多輪 VC 融資-頭部交易所代幣發(fā)行”為核心的發(fā)展模式逐漸成為行業(yè)主流。該模式的核心在于，項(xiàng)目早期依賴 VC 機(jī)構(gòu)的資金支持、資源對(duì)接和信譽(yù)背書，通過逐步提升估值完成多輪融資，最終目標(biāo)是在大型中心化交易所實(shí)現(xiàn)代幣的首次發(fā)行與流通，為早期投資者提供退出渠道。在牛市周期中，VC 機(jī)構(gòu)作為核心資源方，掌握著初期融資和發(fā)幣設(shè)計(jì)的絕對(duì)話語權(quán)，這一流程在推動(dòng)行業(yè)快速擴(kuò)張和項(xiàng)目孵化方面發(fā)揮了不可替代的作用。

然而，隨著市場(chǎng)步入調(diào)整周期，這一格局正在發(fā)生深刻變化。山寨幣的流動(dòng)性枯竭導(dǎo)致投資人和項(xiàng)目方之間的利益結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。交易所的權(quán)力空前上升，成為流動(dòng)性開關(guān)的絕對(duì)控制者，上線審批、代幣分配、流通策略等關(guān)鍵環(huán)節(jié)完全掌握在交易所手中，使得項(xiàng)目方在談判桌上毫無還擊之力。即便簽訂了詳盡的投資協(xié)議，面對(duì)交易所提出的流通條件調(diào)整，項(xiàng)目方也難以拒絕，最終只能違背與投資人之間的約定。

交易所作為稀缺資源的掌控者，VC 機(jī)構(gòu)逐漸被邊緣化，實(shí)際控制能力大幅下降。這種權(quán)力轉(zhuǎn)移不僅改變了行業(yè)的生態(tài)格局，更對(duì)投資邏輯產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

加密VC遭遇流動(dòng)性危機(jī)：合同失效與權(quán)力失衡

流動(dòng)性緊縮下的”囚徒困境”：VC 幣的生存挑戰(zhàn)

當(dāng)前 VC 幣面臨的困境并非單一因素造成，而是多重因素交織的復(fù)雜結(jié)果。經(jīng)過多輪融資后，項(xiàng)目在 TGE 時(shí)的公開市場(chǎng)估值往往已處于高位，這直接導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)投資者的初始買入成本居高不下。同時(shí)，早期投資者包括 VC、團(tuán)隊(duì)和早期支持者等持有大量低成本籌碼，存在強(qiáng)烈的變現(xiàn)動(dòng)機(jī)。這種預(yù)期差使得代幣上線后面臨巨大的拋售壓力，市場(chǎng)參與者可能形成”賣出為最優(yōu)策略”的共識(shí)，從而引發(fā)惡性循環(huán)。

進(jìn)一步分析，代幣經(jīng)濟(jì)模型本身也在加劇 VC 幣的困境。牛市時(shí)期，大量項(xiàng)目沿用高預(yù)期增長(zhǎng)的發(fā)行模式，例如假設(shè)市值持續(xù)上漲，流動(dòng)性足以支撐逐步解鎖。但在實(shí)際運(yùn)行中，許多項(xiàng)目缺乏真實(shí)收入支撐，DeFi 年化收益依賴龐氏模式，GameFi 依靠高額補(bǔ)貼，NFT 則依賴 FOMO 現(xiàn)象，代幣完全失去內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。最關(guān)鍵的是，過去 VC 投資的代幣，最終能在二級(jí)市場(chǎng)賣給新散戶，形成完整的退出路徑。但目前鏈上和交易所新增散戶極少，增量資金枯竭，VC 之間互砸成為常態(tài)。

本質(zhì)上，早期投資人、項(xiàng)目方、做市商和早期用戶構(gòu)成了一個(gè)封閉的零和博弈系統(tǒng)，退出渠道日益狹窄。這種困境迫使所有參與者重新思考市場(chǎng)邏輯和發(fā)展路徑。

VC 回報(bào)周期延長(zhǎng)：投資邏輯的深刻變革

對(duì) VC 機(jī)構(gòu)而言，傳統(tǒng)的依賴快速 TGE 實(shí)現(xiàn)高倍數(shù)退出的策略面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，投資回報(bào)的實(shí)現(xiàn)周期可能大幅延長(zhǎng)，不確定性顯著增加。這可能促使 VC 在投資決策時(shí)更加注重項(xiàng)目的長(zhǎng)期基本面、可持續(xù)的商業(yè)模式、合理的估值以及更健康的代幣經(jīng)濟(jì)模型。其角色定位也可能從側(cè)重早期投資和推動(dòng)上市，向更深度的投后管理、戰(zhàn)略賦能和生態(tài)建設(shè)延伸。

對(duì)于項(xiàng)目方，需要重新審視代幣發(fā)行策略和社區(qū)關(guān)系。高舉高打的發(fā)行模式受到質(zhì)疑后，更低估值起步、更公平的發(fā)行機(jī)制、更能激勵(lì)長(zhǎng)期持有者的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)，以及提高運(yùn)營(yíng)透明度和加強(qiáng)問責(zé)制可能更值得探索。

從更宏觀的行業(yè)發(fā)展角度看，當(dāng)前的挑戰(zhàn)可以視為市場(chǎng)走向成熟過程中的一次必要調(diào)整。它暴露了過去高速發(fā)展中積累的問題，并可能推動(dòng)形成更平衡、更可持續(xù)的融資和發(fā)展生態(tài)。這要求所有市場(chǎng)參與者，包括 VC、項(xiàng)目方、交易所、投資者乃至監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同適應(yīng)變化，尋求在創(chuàng)新激勵(lì)與風(fēng)險(xiǎn)控制、效率與公平之間建立新的平衡點(diǎn)。

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