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“加密基金遭遇’壞年份’：泡沫破裂后的沉寂與反思”

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"加密基金遭遇'壞年份'：泡沫破裂后的沉寂與反思"

成立于疫情量化寬松時期的加密基金，如今正承受著”壞年份”的沉重代價。這個比喻源自葡萄酒的年份概念——好年份是自然的饋贈，而差年份則顯露缺陷。在基金領域，”成立年份”如同葡萄酒的”風土”，反映經(jīng)濟周期，直接決定回報。對于誕生于2021年大放水時代的加密基金，當前正經(jīng)歷著市場周期性調(diào)整的殘酷反噬。

近期Web3基金ABCDE的決策引發(fā)了行業(yè)震動。這支管理4億美元的資金宣布暫停投資新項目，并停止第二期募資。創(chuàng)始人杜均表示，盡管市場環(huán)境惡劣，但過去三年投資30多個項目的內(nèi)部收益率仍保持全球領先水平。這一舉動折射出加密VC普遍面臨的困境：機構募資遇冷，項目投資熱情消退，代幣鎖倉機制遭遇信任危機，靈活投資者更傾向于二級市場和對沖操作。在宏觀利率飆升、監(jiān)管模糊和行業(yè)內(nèi)部矛盾交織下，加密VC正經(jīng)歷前所未有的調(diào)整期，尤其是2021年成立的基金，退出難度顯著加大。

"加密基金遭遇'壞年份'：泡沫破裂后的沉寂與反思"

Cypher Capital聯(lián)合創(chuàng)始人Bill Qian坦言，他們投資了10多支VC基金，GP團隊優(yōu)秀且捕獲了頭部項目，但作為LP，已進行60%的會計減持，希望最終收回40%本金。”沒辦法，2022/23這個年份（vintage）太差了，只能認。”但他對下一周期加密VC持樂觀態(tài)度，認為物極必反。正如2000年Web2 VC在硅谷遭遇重創(chuàng)，但之后年份又成為創(chuàng)新沃土。

2021至2022年的”資本狂歡”源于多重因素。除了DeFi、NFT和鏈游的繁榮提振市場情緒，更關鍵的是COVID-19沖擊下全球央行大規(guī)模量化寬松與零利率政策，導致流動性泛濫。這一時期被學界稱為”一切皆泡沫”，加密貨幣行業(yè)成為重要受益者。當時輕松獲資金的加密風投機構紛紛采取”抬轎式”投資，以大手筆押注概念賽道，卻忽視了項目內(nèi)在價值，埋下了隱患。

"加密基金遭遇'壞年份'：泡沫破裂后的沉寂與反思"

代幣鎖倉機制本意良好，通過長期分期釋放代幣，防止項目方和早期投資人短期拋售，保護生態(tài)穩(wěn)定。常見設計如”1年懸崖期+3年線性釋放”，甚至長達5-10年鎖倉，對野蠻生長的加密行業(yè)而言合理。這套機制通過約束行為提升投資者信心，本身并無問題。

然而當美聯(lián)儲從2022年開始縮表加息，流動性迅速收緊，加密行業(yè)泡沫隨之破裂。虛高估值迅速回落，市場進入”價值回歸”陣痛期。自食其果的加密VC們陷入”至暗時刻”——不僅早期投資血本無歸，還要面對散戶投資者對所謂巨額收益的質疑。據(jù)STIX創(chuàng)始人Taran Sabharwal數(shù)據(jù)，追蹤項目中幾乎所有估值均大幅下跌，SCR和BLAST同比跌幅分別達85%和88%。多項數(shù)據(jù)顯示，許多承諾鎖倉的VC可能錯過了二級市場的更好退出機會。彭博報道，多家風投與做市商秘密合作，通過衍生品和空頭頭寸對沖鎖倉風險，在下跌中獲利。

"加密基金遭遇'壞年份'：泡沫破裂后的沉寂與反思"

疲軟市場中新基金募資同樣艱難。Galaxy Digital報告顯示，2024年新基金數(shù)量雖增加，但按年率計算是2020年來最疲軟的一年，79只新基金僅籌集51億美元，遠低于2021-2022年牛市水平。PANews研究顯示，2022上半年推出107支Web3基金，總金額達399億美元，形成鮮明對比。

在行業(yè)缺乏明確產(chǎn)品敘事的背景下，Meme代幣憑借”暴富神話”吸引投機資金。這些項目往往炒作迅猛卻缺乏持續(xù)性支撐，在鏈上”賭場化”敘事蔓延中主導市場流動性，擠壓了真正有潛力的Web3項目。Stratos等對沖基金通過持有Solana模因幣WIF的流動基金，在2024年Q1獲得137%回報，進一步加劇市場分化。

"加密基金遭遇'壞年份'：泡沫破裂后的沉寂與反思"

比特幣現(xiàn)貨ETF落地是另一重要轉折。自2024年1月首批獲批以來，ETF推出前三天流入近20億美元，大幅提升比特幣地位與流動性。這一合規(guī)投資渠道強化了比特幣”數(shù)字黃金”屬性，吸引傳統(tǒng)金融參與者。大量資金從早期風投基金和山寨幣流向ETF，打斷了比特幣上漲后山寨幣補漲的資金輪動節(jié)奏，使比特幣與其他代幣價格走勢日趨脫鉤。截至4月22日，比特幣市占率達64.61%，創(chuàng)2021年2月以來新高，鞏固了其作為”機構主力入口”的地位。

這種虹吸效應影響深遠：傳統(tǒng)資本集中于比特幣，Web3項目融資困難；早期VC項目退出渠道受限，二級市場流動性薄弱，回款周期延長。外部環(huán)境同樣嚴峻：高利率與流動性收緊令LP回避高風險配置，監(jiān)管政策仍待完善。Hashkey Capital的Rui在推特上寫道：”會像20年一樣絕地反擊嗎？悲觀者紛紛離場，邏輯簡單有效——用戶已習慣Casino玩法，且難以找到新的Infra機會。”

在多重壓力下，加密VC的”黑暗時刻”恐將持續(xù)較長時間。

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