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“加密基金遭遇’壞年份’：泡沫破裂后的沉寂與反思”

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"加密基金遭遇'壞年份'：泡沫破裂后的沉寂與反思"

成立于疫情量化寬松時(shí)期的加密基金，如今正承受著”壞年份”的沉重代價(jià)。這個(gè)比喻源自葡萄酒的年份概念——好年份是自然的饋贈(zèng)，而差年份則顯露缺陷。在基金領(lǐng)域，”成立年份”如同葡萄酒的”風(fēng)土”，反映經(jīng)濟(jì)周期，直接決定回報(bào)。對(duì)于誕生于2021年大放水時(shí)代的加密基金，當(dāng)前正經(jīng)歷著市場周期性調(diào)整的殘酷反噬。

近期Web3基金ABCDE的決策引發(fā)了行業(yè)震動(dòng)。這支管理4億美元的資金宣布暫停投資新項(xiàng)目，并停止第二期募資。創(chuàng)始人杜均表示，盡管市場環(huán)境惡劣，但過去三年投資30多個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率仍保持全球領(lǐng)先水平。這一舉動(dòng)折射出加密VC普遍面臨的困境：機(jī)構(gòu)募資遇冷，項(xiàng)目投資熱情消退，代幣鎖倉機(jī)制遭遇信任危機(jī)，靈活投資者更傾向于二級(jí)市場和對(duì)沖操作。在宏觀利率飆升、監(jiān)管模糊和行業(yè)內(nèi)部矛盾交織下，加密VC正經(jīng)歷前所未有的調(diào)整期，尤其是2021年成立的基金，退出難度顯著加大。

"加密基金遭遇'壞年份'：泡沫破裂后的沉寂與反思"

Cypher Capital聯(lián)合創(chuàng)始人Bill Qian坦言，他們投資了10多支VC基金，GP團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀且捕獲了頭部項(xiàng)目，但作為LP，已進(jìn)行60%的會(huì)計(jì)減持，希望最終收回40%本金。”沒辦法，2022/23這個(gè)年份（vintage）太差了，只能認(rèn)。”但他對(duì)下一周期加密VC持樂觀態(tài)度，認(rèn)為物極必反。正如2000年Web2 VC在硅谷遭遇重創(chuàng)，但之后年份又成為創(chuàng)新沃土。

2021至2022年的”資本狂歡”源于多重因素。除了DeFi、NFT和鏈游的繁榮提振市場情緒，更關(guān)鍵的是COVID-19沖擊下全球央行大規(guī)模量化寬松與零利率政策，導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫。這一時(shí)期被學(xué)界稱為”一切皆泡沫”，加密貨幣行業(yè)成為重要受益者。當(dāng)時(shí)輕松獲資金的加密風(fēng)投機(jī)構(gòu)紛紛采取”抬轎式”投資，以大手筆押注概念賽道，卻忽視了項(xiàng)目內(nèi)在價(jià)值，埋下了隱患。

"加密基金遭遇'壞年份'：泡沫破裂后的沉寂與反思"

代幣鎖倉機(jī)制本意良好，通過長期分期釋放代幣，防止項(xiàng)目方和早期投資人短期拋售，保護(hù)生態(tài)穩(wěn)定。常見設(shè)計(jì)如”1年懸崖期+3年線性釋放”，甚至長達(dá)5-10年鎖倉，對(duì)野蠻生長的加密行業(yè)而言合理。這套機(jī)制通過約束行為提升投資者信心，本身并無問題。

然而當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)從2022年開始縮表加息，流動(dòng)性迅速收緊，加密行業(yè)泡沫隨之破裂。虛高估值迅速回落，市場進(jìn)入”價(jià)值回歸”陣痛期。自食其果的加密VC們陷入”至暗時(shí)刻”——不僅早期投資血本無歸，還要面對(duì)散戶投資者對(duì)所謂巨額收益的質(zhì)疑。據(jù)STIX創(chuàng)始人Taran Sabharwal數(shù)據(jù)，追蹤項(xiàng)目中幾乎所有估值均大幅下跌，SCR和BLAST同比跌幅分別達(dá)85%和88%。多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，許多承諾鎖倉的VC可能錯(cuò)過了二級(jí)市場的更好退出機(jī)會(huì)。彭博報(bào)道，多家風(fēng)投與做市商秘密合作，通過衍生品和空頭頭寸對(duì)沖鎖倉風(fēng)險(xiǎn)，在下跌中獲利。

"加密基金遭遇'壞年份'：泡沫破裂后的沉寂與反思"

疲軟市場中新基金募資同樣艱難。Galaxy Digital報(bào)告顯示，2024年新基金數(shù)量雖增加，但按年率計(jì)算是2020年來最疲軟的一年，79只新基金僅籌集51億美元，遠(yuǎn)低于2021-2022年牛市水平。PANews研究顯示，2022上半年推出107支Web3基金，總金額達(dá)399億美元，形成鮮明對(duì)比。

在行業(yè)缺乏明確產(chǎn)品敘事的背景下，Meme代幣憑借”暴富神話”吸引投機(jī)資金。這些項(xiàng)目往往炒作迅猛卻缺乏持續(xù)性支撐，在鏈上”賭場化”敘事蔓延中主導(dǎo)市場流動(dòng)性，擠壓了真正有潛力的Web3項(xiàng)目。Stratos等對(duì)沖基金通過持有Solana模因幣WIF的流動(dòng)基金，在2024年Q1獲得137%回報(bào)，進(jìn)一步加劇市場分化。

"加密基金遭遇'壞年份'：泡沫破裂后的沉寂與反思"

比特幣現(xiàn)貨ETF落地是另一重要轉(zhuǎn)折。自2024年1月首批獲批以來，ETF推出前三天流入近20億美元，大幅提升比特幣地位與流動(dòng)性。這一合規(guī)投資渠道強(qiáng)化了比特幣”數(shù)字黃金”屬性，吸引傳統(tǒng)金融參與者。大量資金從早期風(fēng)投基金和山寨幣流向ETF，打斷了比特幣上漲后山寨幣補(bǔ)漲的資金輪動(dòng)節(jié)奏，使比特幣與其他代幣價(jià)格走勢(shì)日趨脫鉤。截至4月22日，比特幣市占率達(dá)64.61%，創(chuàng)2021年2月以來新高，鞏固了其作為”機(jī)構(gòu)主力入口”的地位。

這種虹吸效應(yīng)影響深遠(yuǎn)：傳統(tǒng)資本集中于比特幣，Web3項(xiàng)目融資困難；早期VC項(xiàng)目退出渠道受限，二級(jí)市場流動(dòng)性薄弱，回款周期延長。外部環(huán)境同樣嚴(yán)峻：高利率與流動(dòng)性收緊令LP回避高風(fēng)險(xiǎn)配置，監(jiān)管政策仍待完善。Hashkey Capital的Rui在推特上寫道：”會(huì)像20年一樣絕地反擊嗎？悲觀者紛紛離場，邏輯簡單有效——用戶已習(xí)慣Casino玩法，且難以找到新的Infra機(jī)會(huì)。”

在多重壓力下，加密VC的”黑暗時(shí)刻”恐將持續(xù)較長時(shí)間。

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