Pendle 2025 藍(lán)圖：從 DeFi 到 TradFi 的收益交易革新

作者：深潮 TechFlow

一個(gè)獨(dú)角獸的誕生，往往源于對巨大市場需求的敏銳洞察。規(guī)模龐大的收益交易平臺 Pendle，正是抓住了這一機(jī)遇。當(dāng)全球利率衍生品市場已突破萬億美元規(guī)模，而加密市場的利率互換市場仍處于萌芽階段，連續(xù)創(chuàng)業(yè)者 TN Lee 與其團(tuán)隊(duì)精準(zhǔn)捕捉到這一空白，專注于收益交易的 Pendle 應(yīng)運(yùn)而生。2024 年，Pendle TVL 實(shí)現(xiàn)了 20 倍增長，成為加密金融收益交易賽道的絕對領(lǐng)導(dǎo)者。

隨著加密監(jiān)管逐漸清晰、貿(mào)易戰(zhàn)升級、機(jī)構(gòu)大規(guī)模涌入，2025 年將成為鏈上金融發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。Pendle 在這一大趨勢下，面臨著如何將市場機(jī)遇融入產(chǎn)品功能，實(shí)現(xiàn)新一輪突破的挑戰(zhàn)。但 Pendle 年初發(fā)布的《Pendle 2025：Zenith》路線圖規(guī)劃，通過產(chǎn)品優(yōu)化、Citadels 固定收益擴(kuò)張計(jì)劃以及新產(chǎn)品 Boros 等舉措，展現(xiàn)了其打造一體化收益交互網(wǎng)關(guān)的宏圖。

當(dāng)市場褪去短期炒作的浮躁，轉(zhuǎn)向長期價(jià)值，Pendle 是否能繼續(xù)高歌猛進(jìn)？讓我們跟隨其產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)的規(guī)劃，撥開迷霧見真章。

### TradFi 爆發(fā)前夜：Pendle 再迎指數(shù)級增長契機(jī)

在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域，Pendle 所處的利率衍生品賽道已非常成熟。根據(jù) BIS 發(fā)布的《OTC derivatives statistics at end-June 2024》報(bào)告，利率衍生品（IRD）規(guī)模約為 579 萬億美元，其中利率互換市場是規(guī)模最大、流動性最高的部分。但在加密金融領(lǐng)域，情況卻截然不同。DeFi Pulse 數(shù)據(jù)顯示，DeFi 市場中利率互換市場占比不足 10%。

面對這一巨大落差，利率互換成為公認(rèn)的 DeFi 細(xì)分賽道增長空間。聚焦生息資產(chǎn)的 Pendle 填補(bǔ)了這一空白，過去一年實(shí)現(xiàn)指數(shù)級增長。DeFi Llama 數(shù)據(jù)顯示，2024 年 1 月 1 日 Pendle TVL 約為 2.3 億美元，2024 年 12 月 31 日增至 44 億美元，增幅達(dá) 20 倍，期間 TVL 更是沖上 67 億美元峰值。Pendle 的日均交易量也從 2023 年的 110 萬美元增長到 2024 年的 9640 萬美元，增幅近 100 倍。

TVL 與交易量穩(wěn)居 DeFi 收益交易龍頭的同時(shí)，Pendle 與各大項(xiàng)目的合作也展現(xiàn)了其在煥新項(xiàng)目面貌、帶來更強(qiáng)流動性和更具吸引力收益方面的作用。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024 年 Pendle 在 5 個(gè)主流區(qū)塊鏈上推出了 60+ 協(xié)議的 200+ Market，其中 Ethena TVL 的 48% 歸功于 Pendle，Arbitrum TVL 的 39% 得益于 Pendle，BTCFi 中每 100 個(gè) BTC 再質(zhì)押就有 42 個(gè)是通過 Pendle 存入。

Binance Research 在 2024 年 5 月發(fā)布的《Breakthrough DeFi Markets》報(bào)告也顯示，收益市場 TVL 增長了 148.6%，達(dá)到 91 億美元，這一增長曲線與 Pendle 的爆發(fā)高度重合。

### 2025：機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的一年

Pendle 聯(lián)合創(chuàng)始人 TN Lee 指出，即使 Pendle 已躋身十大 DeFi 協(xié)議之列，并成為規(guī)模最大的鏈上收益交易平臺，但其在 2024 年的交易量也僅占全球利率互換交易量的 0.007%。2025 年是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的一年。從 DeFi 微觀角度，鏈上收益市場每年收益約為 177 億美元，其中只有 4.97% 通過 Pendle 實(shí)現(xiàn)收益交易，這賦予 Pendle 持續(xù)深耕 DeFi 收益市場的動力。

從全球經(jīng)濟(jì)宏觀角度來看，美國實(shí)施加密戰(zhàn)略儲備、推翻國稅局 DeFi 經(jīng)紀(jì)人規(guī)則、加速建立穩(wěn)定幣全面監(jiān)管法案等舉措，將迎來更加清晰和開放的監(jiān)管框架。合規(guī)驅(qū)動下，更多機(jī)構(gòu)涌入鏈上，為 Pendle 帶來重要發(fā)展機(jī)遇。另一方面，關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)的升級催生投資者對穩(wěn)定資產(chǎn)+固定收益組合的巨大需求，而 Pendle 同類產(chǎn)品收益率可達(dá) 8-12%，進(jìn)一步帶來增長契機(jī)。

### 收益交易獨(dú)角獸：圖解 Pendle 基礎(chǔ)邏輯

部分新手可能覺得理解和參與 Pendle 的門檻較高，但通過一個(gè)案例可以輕松理解其「收益交易」邏輯：

母雞 = PT（本金代幣），雞蛋 = YT（收益代幣）。Pendle 聚焦生息資產(chǎn)，將其封裝成 SY 代幣，再拆分為 PT 和 YT 兩個(gè)部分，通過 AMM 實(shí)現(xiàn)利率交易。

PT 像是一個(gè)幫助用戶抵御市場波動、獲得固定收益的工具。PT 代幣價(jià)格低于原始資產(chǎn)價(jià)格，折價(jià)空間即固定收益空間。用戶購買 PT 代幣通常代表其不看好未來收益走高，從而固定當(dāng)下的收益率。目前 Pendle 的 PT 市場規(guī)模高達(dá) 12 億美元，無論市場境況如何，PT 都穩(wěn)定為用戶提供 10%-20% APY 的固定收入。

YT 則是用戶手中的一個(gè)收益率杠桿。用戶不需要購買完整的生息資產(chǎn)，持有 YT 相當(dāng)于持有本金的收益權(quán)。若未來收益下降，用戶面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)，若未來收益走高，則用戶將獲得更高收益。用戶可基于對未來收益率的判斷選擇增持或減持 YT 代幣。

以 Sonic 生態(tài) aUSDC 池為例，如果用戶覺得當(dāng)下收益率不錯(cuò)，可通過 Pendle 以 $0.974 的折價(jià)購買 PT，持有到 2025 年 8 月 14 日到期后將可獲得價(jià)值 1 USDC，從而鎖定 8.741% 的收益率。如果用戶覺得未來收益率會上漲，則可以通過 Pendle 以 $0.02601 的價(jià)格買入 YT，每一枚 YT 都相當(dāng)于 1 USDC 本金的收益，買入 YT 就相當(dāng)于增加了 38 倍收益杠桿，且沒有清算風(fēng)險(xiǎn)。

Pendle 通過本息分離，提供了一個(gè)做多與做空收益率的工具，帶來了新的博弈空間，無論是穩(wěn)健性投資者還是追求高收益的用戶，都能夠通過 PT 與 YT 做出風(fēng)險(xiǎn)收益選擇。

### 從 DeFi、CeFi 到 TradFi 融合：走進(jìn) Pendle 2025 藍(lán)圖

面對 2025 鏈上金融全面崛起趨勢，Pendle 提出了「全方位一體化收益交易網(wǎng)關(guān)」的全新愿景：旨在提供工具，幫助任何人都可以以去中心化且無需許可的方式訪問、交互和參與收益交易市場，無論是 DeFi、CeFi 還是 TradFi，哪里有收益，哪里就有 Pendle。

新愿景下，加速融合 DeFi、CeFi、TradFi 趨勢不可避免。Pendle 通過《Pendle 2025：Zenith》路線圖規(guī)劃，對于如何實(shí)現(xiàn)這一愿景做出清晰規(guī)劃。

#### Citadels 固定收益擴(kuò)張計(jì)劃

Citadels 計(jì)劃聚焦 PT 固定收益市場，涵蓋以下方面：

1. **穩(wěn)定幣 Pendle 穩(wěn)定幣池**：為投資者提供更為穩(wěn)健的投資選擇，并實(shí)現(xiàn)比傳統(tǒng)金融更高的收益，是 Pendle 吸引 TradFi 用戶進(jìn)入鏈上的重要橋梁。目前，Pendle 平臺上已有超過 35 個(gè)穩(wěn)定幣池投入運(yùn)營，并計(jì)劃在未來幾個(gè)月內(nèi)更積極地?cái)U(kuò)展其覆蓋范圍。

2. **非 EVM 生態(tài)擴(kuò)張**：當(dāng)前 Pendle 僅服務(wù)于 EVM 生態(tài) DeFi 用戶，EVM 生態(tài)之外還有大量活躍用戶及市場未被覆蓋。未來 Pendle 將通過 Citadels 計(jì)劃聚焦非 EVM 生態(tài)，為包括 Solana、TON 等非 EVM 生態(tài)提供支持，進(jìn)一步提升其在利率交換賽道的市場占有率。

3. **合規(guī) PT**：合規(guī)是機(jī)構(gòu)踴躍參與鏈上金融的首要考量。Pendle 將通過 Citadels 計(jì)劃推出合規(guī) PT，為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)帶來加密原生最優(yōu)固定收益解決方案。此前 Pendle 已宣布與 Ethena 等伙伴合作，未來共同推出由合規(guī)資管機(jī)構(gòu)管理的獨(dú)立 SPV，進(jìn)一步向傳統(tǒng)金融客戶開放 Pendle 接入。

Fasanara Digital 采用 Pendle 固定收益套件是高效推進(jìn) Citadels 計(jì)劃所取得的重要成就。Fasanara Digital 是資管公司 Fasanara Capital 的數(shù)字資產(chǎn)部門，F(xiàn)asanara Capital 資產(chǎn)規(guī)模達(dá) 45 億美元，通過提供深度流動性、多元化的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品選擇、高收益服務(wù)，Pendle 影響力進(jìn)一步輻射更多機(jī)構(gòu)級合作伙伴。

Pendle 還將創(chuàng)建一個(gè)專注于遵守伊斯蘭教法原則的 Citadel，旨在通過 PT 實(shí)現(xiàn)伊斯蘭基金鏈上合規(guī)化。伊斯蘭金融體系是一個(gè)資金規(guī)模超過 3.9 萬億美元、覆蓋 80 多個(gè)國家的全球市場，基于與伊斯蘭基金的合作，未來 Pendle 將專注于打造符合伊斯蘭教法原則的 PT 產(chǎn)品，進(jìn)一步推動 Pendle 在全球金融市場的滲透。

#### Boros 將至：聚焦資金費(fèi)率，構(gòu)建鏈上鏈下收益交互終極門戶

在多維度市場擴(kuò)張的增長策略下，一款集合優(yōu)質(zhì)收益交易體驗(yàn)、深度融合 DeFi、CeFi、TradFi 的收益交易范式級產(chǎn)品 Boros 正在醞釀。社區(qū)對于即將到來的 Boros 有很多討論，不少人認(rèn)為：Boros 很可能是 Pendle 在 2025 年最重要的產(chǎn)品發(fā)布。

Boros 瞄準(zhǔn)了資金費(fèi)率市場，這是一個(gè)體量巨大的市場。此前 Pendle 主要聚焦現(xiàn)貨市場，而永續(xù)市場擁有高杠桿、高靈活性、高流動性等優(yōu)勢，其規(guī)模是現(xiàn)貨市場的數(shù)十倍，基于永續(xù)市場的資金費(fèi)率已成為加密市場的最大收益來源。Boros 聚焦資金費(fèi)率，無疑將為 Pendle 帶來了數(shù)十倍的未來增長空間。

資金費(fèi)率市場存在巨大優(yōu)化空間，其波動性極強(qiáng)，極端情況下會大大壓縮交易者的收益空間。Boros 從資金費(fèi)率的角度入手，用最可靠透明的方式讓資金費(fèi)率可交易化，同時(shí)為用戶提供更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)控和更多元的交易策略選擇。

以 $TRUMP 為例，用戶可通過交易已經(jīng)代幣化的資金費(fèi)率，固定當(dāng)下的資金費(fèi)率應(yīng)對極端 FOMO 的市場。Ethena 的重要收益來源是通過永續(xù)合約的資金費(fèi)率，如果無法對資金費(fèi)率的波動性采取有效的控制手段，將對其業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生重大影響。在此情況下，Ethena 可以選擇通過 Boros 的可交易資金費(fèi)率，對沖資金費(fèi)率收入下跌風(fēng)險(xiǎn)，更活躍的用戶也可以利用資金費(fèi)率的浮動，以杠桿的方式獲得加倍的收益。

Boros 在 Pendle「全方位一體化收益交易網(wǎng)關(guān)」的全新愿景下，是連接 DeFi、CeFi、TradFi 的重要橋梁，也是承載鏈上鏈下資金、用戶的有效載體。未來 Boros 旨在打破 DeFi 界限，支持包括 DeFi、CeFi、TradFi 金融市場 LIBOR 利率或抵押貸款利率在內(nèi)的任何類型的收益。Boros 集合區(qū)塊鏈技術(shù)去中心化、公開透明、高效的所有優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)傳統(tǒng)金融無法企及的功能，這將進(jìn)一步解決流動性不足、透明度低、市場封閉等問題，吸引傳統(tǒng)金融在鏈上的廣泛參與和深度融合。

根據(jù) Pendle 團(tuán)隊(duì)的最新路線圖規(guī)劃，Boros 將在 2025 年中很快與大家見面。隨著 Boros 的上線，Pendle 將承接更多資金、用戶實(shí)現(xiàn)指數(shù)級增長的同時(shí)，推動鏈上金融發(fā)展進(jìn)入新階段。

### Job’s not done：Pendle 引領(lǐng)下的價(jià)值主義回歸

在橫向拓張之外，Pendle 也致力于通過不斷的產(chǎn)品迭代進(jìn)一步提升產(chǎn)品體驗(yàn)，打造更無需許可的參與、更開放的市場以及更優(yōu)質(zhì)的收益交易體驗(yàn)，為 Pendle 承接大規(guī)模資金及用戶做好基礎(chǔ)準(zhǔn)備。

無需許可是 DeFi 區(qū)別于傳統(tǒng)金融的一大優(yōu)勢，帶來更強(qiáng)大的透明度、自由度、開放性和可組合性。Pendle 旨在通過開放無需許可的資金池部署繼續(xù)放大這一優(yōu)勢，支持任何人、任何協(xié)議基于 Pendle 部署自己的收益市場。此前 Pendle 已推出「社區(qū)上架（Community Launch）」功能，進(jìn)一步帶來社區(qū)驅(qū)動的增長。

動態(tài)費(fèi)率同樣是 Pendle 的產(chǎn)品優(yōu)化重點(diǎn)：通過優(yōu)化動態(tài)費(fèi)用再平衡機(jī)制，確保資金池能夠在利率波動中始終處于最優(yōu)狀態(tài)，進(jìn)一步確保 LP、用戶和協(xié)議之間維持健康平衡。

與此同時(shí)，Pendle 采取 ve 模型設(shè)計(jì)，$PENDLE 是其實(shí)用代幣，$vePENDLE 是其治理代幣，$vePENDLE 持有者可以通過投票決定 $PENDLE 獎(jiǎng)勵(lì)流向哪些流動性池，從而衍生出 Penpie、Equilibria 等賄選平臺，從而為 $vePENDLE 持有者帶來基礎(chǔ) APY、投票 APY、LP獎(jiǎng)勵(lì)等多重收益。未來 Pendle 還將推動 vePENDLE 改進(jìn)，$vePENDLE 的功能將向所有用戶（無論規(guī)模大?。╅_放參與渠道，構(gòu)建更開放的生態(tài)參與，擴(kuò)大 $vePENDLE 作為生態(tài)飛輪的重要作用。

在非常浮躁的牛市周期里，大多數(shù)項(xiàng)目追逐短期熱點(diǎn)流量，大多數(shù)用戶沉浸在快進(jìn)快出的節(jié)奏里，真正聚焦長期價(jià)值、呈現(xiàn)價(jià)值產(chǎn)品的項(xiàng)目并不多。而在監(jiān)管走向友好、機(jī)構(gòu)積極入局推動鏈上金融全面增長之前，諸如 Pendle 這種擁有嚴(yán)謹(jǐn)產(chǎn)品、亮眼增長、清晰未來規(guī)劃的項(xiàng)目，可能在很大意義上，不僅是很多用戶堅(jiān)定市場信念的來源，也或許是推動行業(yè)從 FOMO 走向理性、從短期炒作轉(zhuǎn)向長期價(jià)值的契機(jī)之一。

從系列產(chǎn)品優(yōu)化、Citadels 計(jì)劃推進(jìn)再到新產(chǎn)品 Boros 即將到來，未來 Pendle 能否能夠以生息資產(chǎn)收益為切入點(diǎn)，迅速成長為連接 DeFi、CeFi 與 TradFi 的全新路徑？正如 Pendle 團(tuán)隊(duì)經(jīng)常掛在嘴邊的一句話所言：Job’s not done, but it’ll be.

隨著 Pendle 的 2025 年路線圖逐步落地，一起期待 Pendle 推動下的價(jià)值主義回歸和鏈上金融爆發(fā)。

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