Four Pillars研究員的資產(chǎn)配置與投資邏輯
Four Pillars研究團(tuán)隊(duì)作為區(qū)塊鏈領(lǐng)域的深度參與者，其持倉(cāng)結(jié)構(gòu)與投資決策備受市場(chǎng)關(guān)注。本文將公開團(tuán)隊(duì)的核心持倉(cāng)，并深入剖析每位研究員的投資邏輯與市場(chǎng)研判，以期為行業(yè)觀察者提供有價(jià)值的參考。
### Steve：以太坊統(tǒng)治力衰退，專注已驗(yàn)證產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值
**投資組合**：Sui, Injective, Jito, Ethena, Azuki, Rootlets, Kumo
2023年5月成立的Four Pillars團(tuán)隊(duì)曾準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，隨著新公鏈的崛起，以太坊的市場(chǎng)主導(dǎo)地位將逐漸削弱。Steve的核心邏輯基于三點(diǎn)：
其一，新周期入場(chǎng)用戶規(guī)模遠(yuǎn)超以往；
其二，增量用戶帶來多元化的價(jià)值取向；
其三，以太坊無法滿足所有群體的需求偏好。
以太坊將”去中心化”置于最高優(yōu)先級(jí)，但Steve認(rèn)為，真正的”Mass adoption”需要兼容不視去中心化為終極價(jià)值的用戶群體。區(qū)塊鏈技術(shù)本質(zhì)要求”一定程度的去中心化”，但并非所有場(chǎng)景都需要以太坊級(jí)別的去中心化。相反，執(zhí)行效率、合規(guī)框架、用戶體驗(yàn)等價(jià)值維度可能更具優(yōu)先級(jí)，這將持續(xù)催生對(duì)非以太坊公鏈的需求。
市場(chǎng)表現(xiàn)驗(yàn)證了Steve的判斷：當(dāng)前以太坊市占率穩(wěn)定在20-30%區(qū)間（截至2025年1月9日，以太坊市值3985億美元，整個(gè)加密市場(chǎng)總市值1.35萬億美元）。
Steve認(rèn)為，以太坊生態(tài)最大的問題并非技術(shù)層面，而是其”萬物終將歸于以太坊”的傲慢態(tài)度，這與去中心化理念背道而馳。區(qū)塊鏈試圖構(gòu)建的開放世界，永遠(yuǎn)不會(huì)按照任何特定群體的意志運(yùn)行。因此，智能合約平臺(tái)領(lǐng)域未來幾乎不可能形成贏家通吃的局面。
由于任何人都能創(chuàng)建新的公鏈，創(chuàng)新隨時(shí)可能涌現(xiàn)，隨著時(shí)間推移，區(qū)塊鏈技術(shù)將越來越普及，使用新公鏈的門檻將持續(xù)降低，智能合約平臺(tái)很可能維持激烈的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。當(dāng)然，這并不意味著會(huì)重返隨意發(fā)鏈的時(shí)代。未來，參與競(jìng)爭(zhēng)的主要公鏈鏈數(shù)量可能減少，但會(huì)持續(xù)涌現(xiàn)出新的框架與平臺(tái)，現(xiàn)有頭部公鏈也會(huì)不斷完善其基建。
基于這一判斷，Steve持續(xù)關(guān)注新型區(qū)塊鏈框架與技術(shù)，認(rèn)為Sui在”新基建技術(shù)”領(lǐng)域處于前沿。此外，Solana和Injective等依托各自優(yōu)勢(shì)構(gòu)建獨(dú)特生態(tài)的公鏈，終將獲得更大的市場(chǎng)關(guān)注——Solana憑借其強(qiáng)大的社區(qū)基礎(chǔ)與媲美Sui的可擴(kuò)展性而著稱，而Injective則以極速交易、靈活的商業(yè)擴(kuò)展能力及獨(dú)特的代幣經(jīng)濟(jì)模型見長(zhǎng)。
### Source:X (@leptokurtic_)
### 已有賽道的新機(jī)會(huì)
當(dāng)被問及”區(qū)塊鏈行業(yè)哪些領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)PMF”時(shí)，Steve的答案始終是交易所、穩(wěn)定幣與公鏈這三大基石。在探索未經(jīng)驗(yàn)證的新興市場(chǎng)機(jī)會(huì)前，深耕現(xiàn)有的成熟賽道并進(jìn)行技術(shù)迭代，同樣是極具價(jià)值的方向。
以穩(wěn)定幣賽道為例，其發(fā)展空間其實(shí)遠(yuǎn)未觸頂。若能構(gòu)建差異化模型的同時(shí)規(guī)避歷史上出現(xiàn)過的風(fēng)險(xiǎn)，如類似Terra在模型設(shè)計(jì)上的缺陷，則完全可能催生新的市場(chǎng)需求。Terra的興衰已證明：在USDT、USDC之外，市場(chǎng)對(duì)Web3原生的穩(wěn)定幣的確存在真實(shí)需求。
而這正是Steve看好Ethena的核心邏輯——它通過資金費(fèi)率構(gòu)建了高收益，在底層架構(gòu)上與USDT、USDC相比，形成了本質(zhì)的創(chuàng)新。Ethena的突破性在于：除”高利率”這一基本吸引力外，持續(xù)拓展USDe的應(yīng)用場(chǎng)景，如USDe與Bybit集成，可作為抵押資產(chǎn)來交易永續(xù)合約就是一個(gè)很好的例子。
雖然熊市中Ethena資金費(fèi)率收益可能收窄，但項(xiàng)目方已著手開發(fā)USDtb等衍生品對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)，展現(xiàn)出了成熟的風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)。
基于上述理由，Steve對(duì)三類已得到市場(chǎng)驗(yàn)證的賽道——交易所、穩(wěn)定幣、公鏈，的創(chuàng)新實(shí)踐保持高度關(guān)注。以Hyperliquid為例（盡管Steve尚未持倉(cāng)），其通過訂單簿模式在衍生品交易體驗(yàn)上進(jìn)行革新，展現(xiàn)出與Ethena相似的創(chuàng)新基因，這類”在紅海賽道開辟藍(lán)海”的項(xiàng)目，始終是Steve的重點(diǎn)觀察對(duì)象。
### 什么是真正的社區(qū)
“社區(qū)”或許是Web3領(lǐng)域被濫用最多的詞匯之一。幾乎所有項(xiàng)目都標(biāo)榜自己在”服務(wù)社區(qū)”，但多數(shù)情況下，社區(qū)不過是他們的”流動(dòng)性出口”或”上幣門檻”——這種虛偽的社區(qū)敘事，如今已被大多數(shù)散戶識(shí)破。
Steve并非在此否定空投的價(jià)值。作為冷啟動(dòng)工具，空投確實(shí)是構(gòu)建初始社區(qū)的有效手段。但空投僅僅是啟動(dòng)的手段，只有當(dāng)用戶感受到幣價(jià)之外的東西時(shí)，社區(qū)才能真正存續(xù)。區(qū)塊鏈在某些方面類似國(guó)家，但又缺乏強(qiáng)制約束力，使得它更接近宗教。
除了經(jīng)濟(jì)激勵(lì)，能將人們自發(fā)凝聚在一起的，唯有引人入勝的敘事，這正是以太坊和Solana擁有強(qiáng)大（甚至略顯狂熱）社區(qū)的原因——它們分別經(jīng)歷了DAO攻擊與FTX事件的崩潰，但又浴火重生，形成了獨(dú)特的社區(qū)敘事。
在NFT領(lǐng)域，Azuki是少數(shù)構(gòu)建了這種”敘事”的項(xiàng)目。盡管開局驚艷，但在過去三年的運(yùn)營(yíng)中，Azuki團(tuán)隊(duì)與創(chuàng)始人Zagabond經(jīng)歷了重重考驗(yàn)。正因?yàn)樗麄兛朔诉@些挑戰(zhàn)，才鑄就了今日?qǐng)?jiān)實(shí)的社區(qū)基礎(chǔ)。由此可見，真正的社區(qū)不是靠砸錢就行的，人們需要通過”患難與共的經(jīng)歷”在經(jīng)濟(jì)激勵(lì)之外獲得歸屬感。
基于此，Steve對(duì)已建立這樣性質(zhì)社區(qū)的項(xiàng)目持樂觀態(tài)度，相信擁有堅(jiān)實(shí)社區(qū)基礎(chǔ)的項(xiàng)目將在行業(yè)中表現(xiàn)出色。畢竟，代碼可以被分叉，但社區(qū)無法復(fù)制。
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