貨幣是衡量文明進步的標尺，而穩(wěn)定貨幣尺度則是經(jīng)濟活力與社會繁榮的基石。撰文：Daii

3 月 24 日，Strategy（原 MicroStrategy）再次大手筆購入 6,911 枚比特幣，平均價格達 8.4 萬美元，其比特幣總持倉正式突破 50 萬枚大關(guān)，平均成本為 6.6 萬美元。以當前約 8.8 萬美元的幣價計算，公司每枚比特幣已浮盈 2.2 萬美元。這一舉動再次印證了比特幣在全球加密貨幣浪潮中的核心地位。然而，自 2009 年誕生以來，比特幣始終伴隨著爭議。尤其在經(jīng)濟學界，質(zhì)疑聲從未停止。諾貝爾經(jīng)濟學獎得主保羅·克魯格曼曾尖銳批評，若以比特幣為本位，其恒定供應量將導致貨幣供給僵化，引發(fā)通貨緊縮，進而引發(fā)消費推遲、企業(yè)盈利下滑、裁員潮等經(jīng)濟衰退的惡性循環(huán)。

通縮，成為許多國家抵制比特幣的常用理由。但這一說法真的成立嗎？通縮，真的是比特幣無法克服的宿命？還是傳統(tǒng)范式對新事物的誤解？要解答這個問題，我們必須先厘清：什么是通縮？通縮是如何發(fā)生的？深入理解這兩個問題，才能真正判斷比特幣與通縮的關(guān)系。

關(guān)于比特幣，我們已探討甚多；而關(guān)于通縮，或許你還感到陌生?！侗忍貛疟疚弧芬粫?，恰好能為我們補上這一課。

1. 什么是通縮？

通縮，即通貨緊縮，通俗講就是市場上錢變少了。深入理解通縮，必須先從其反面——通貨膨脹入手，而談通脹又不得不先聊聊“貨幣供應量”的概念。只有搞清楚貨幣供應量的內(nèi)涵，才能真正理解通脹與通縮的內(nèi)在邏輯。

貨幣供應量通常用“M”表示，根據(jù)流動性分為多個層次。M1 被稱為“狹義貨幣”，包含現(xiàn)金和活期存款，流動性極強。M2 則稱為“廣義貨幣”，不僅包括 M1，還包括定期存款、儲蓄賬戶等流動性相對較弱的資產(chǎn)。通脹或通縮的發(fā)生，關(guān)鍵在于貨幣供應量與商品及服務供應之間的關(guān)系。

當貨幣供應量增長超過商品服務供應增長速度時，過多的錢追逐有限的商品與服務，推動物價上漲，這就是通貨膨脹。例如，美國 2020 年疫情后實施大規(guī)模貨幣寬松政策，M2 供應量全年增長 24%，直接導致 2021 年通脹率達 7%，創(chuàng)下近 40 年新高。

而通縮則相反。當貨幣供應量增長速度低于商品服務供應速度，甚至出現(xiàn)貨幣供應量絕對減少時，物價就出現(xiàn)普遍下跌的現(xiàn)象。歷史上最經(jīng)典的通縮案例是 1929 年美國大蕭條時期。銀行大量倒閉，M1 和 M2 都急劇收縮，導致市場流動性枯竭，物價大幅下降，企業(yè)利潤萎縮，大規(guī)模裁員爆發(fā)，經(jīng)濟陷入負面螺旋。

對比來看，通脹像一個“熱病”，錢太多，經(jīng)濟“發(fā)燒”，容易造成投機泡沫和財富縮水；而通縮則像一個“寒癥”，錢變少，經(jīng)濟陷入冰凍，人們不愿消費，企業(yè)不敢投資，經(jīng)濟活動逐漸陷入停滯。

接下來，我們就去看一下那場發(fā)生在 1930 年代的大蕭條，因為它是由通縮導致的。

2. 大蕭條，可怕的通縮？

提到通縮，人們通常會想起經(jīng)濟衰退的寒冬。最直接的聯(lián)想，往往是上世紀 30 年代大蕭條時期這張黑白照片：1931 年 2 月，大蕭條期間，芝加哥一家施粥所外排起了長隊的失業(yè)工人。

那段時期，美國經(jīng)歷了劇烈的通貨緊縮，物價斷線風箏般下跌。從 1929 年到 1933 年，美國 CPI 下降了大約 25%。這意味著，1929 年的 100 美元到 1933 年相當于今天的 133 美元。但事實遠非如此美好。

因為通縮并不僅僅意味著商品價格下跌，它更會凍結(jié)整個經(jīng)濟循環(huán)。當人們期待明天物價更便宜時，今天就沒人愿意消費。1929 年，美國零售額從 484 億美元急劇萎縮到 1933 年的 251 億美元，幾乎腰斬。消費驟減讓企業(yè)庫存大量積壓，利潤暴跌，不得不大規(guī)模裁員。這進一步打擊了消費者信心，失業(yè)率從 1929 年的 3.2% 一路攀升到 1933 年的 24.9%，四分之一的勞動力被推向街頭。經(jīng)濟像掉進深不見底的漩渦，掙扎著卻越陷越深。

然而，通縮并非只有可怕的一面，它同樣也有可愛的一面。你是否會感到很奇怪？

3. 大繁榮，可愛的通縮？

人們通常把通縮與蕭條緊密聯(lián)系起來，但歷史卻告訴我們，通縮并不一定導致經(jīng)濟衰退，有時甚至能伴隨空前的繁榮。最為典型的例子，就是 19 世紀末被稱為“美好年代”（La Belle époque）的黃金本位時期。

實際上，在美好年代之前，人類歷史中就已有過類似的現(xiàn)象。例如，文藝復興時期的佛羅倫薩和威尼斯，這兩座城市迅速崛起成為歐洲經(jīng)濟、藝術(shù)與文化的中心，很大程度上得益于它們最早采用了穩(wěn)健可靠的貨幣標準。

3.1 金幣與文藝復興

1252 年，佛羅倫薩發(fā)行了著名的弗羅林金幣。弗羅林金幣的出現(xiàn)意義非凡，它是自古羅馬愷撒大帝時期的“奧里斯金幣”之后，歐洲首次再次擁有了純度極高、品質(zhì)可靠的金質(zhì)貨幣。每枚弗羅林金幣重約 3.5 克，純金含量達到 24 克拉，其穩(wěn)定的成色和固定的重量，使它迅速成為當時歐洲貿(mào)易的標準貨幣。

弗羅林金幣的可靠性和穩(wěn)定性，迅速提升了佛羅倫薩在歐洲經(jīng)濟中的地位，也帶動了銀行業(yè)的蓬勃發(fā)展。當時的佛羅倫薩銀行家，如著名的美第奇家族，通過遍布歐洲各地的分支機構(gòu)，提供存款、貸款、匯兌、貨幣兌換等服務，奠定了現(xiàn)代銀行體系的基礎(chǔ)。在弗羅林金幣的支持下，歐洲各地商人得以放心地進行跨國貿(mào)易，不再擔心貨幣貶值和匯率波動帶來的損失。

隨后，1270 年威尼斯也效仿佛羅倫薩鑄造了自己的杜卡特金幣，與弗羅林金幣的規(guī)格、成色完全一致，使得這種可靠的貨幣標準迅速在整個歐洲大陸普及開來。到了 14 世紀末，歐洲已有超過 150 個國家和地區(qū)發(fā)行了類似弗羅林規(guī)格的金幣。這種貨幣的統(tǒng)一性和可靠性，極大地簡化了國際貿(mào)易流程，加速了歐洲內(nèi)部的資本流動與財富積累。

正是在金幣構(gòu)建的穩(wěn)健貨幣體系支持下，佛羅倫薩成為文藝復興的核心城市。穩(wěn)定的貨幣不僅催生了經(jīng)濟繁榮，也為藝術(shù)與人文的發(fā)展創(chuàng)造了豐厚的土壤。美第奇家族利用銀行業(yè)帶來的巨大財富，贊助了眾多藝術(shù)大師，如米開朗基羅、達芬奇、拉斐爾等。這些藝術(shù)巨匠能夠心無旁騖地投入創(chuàng)作，創(chuàng)造了如米開朗基羅的《大衛(wèi)》雕像、達芬奇的《蒙娜麗莎》、布魯內(nèi)萊斯基設(shè)計的佛羅倫薩圣母百花大教堂穹頂?shù)葌ゴ蟮淖髌?，真正推動了人類文明的復興與繁榮。

當然，最能代表通縮繁榮的，還是 19 世紀后期的美好年代。在這段時間里，通貨緊縮與經(jīng)濟繁榮奇妙地結(jié)合在了一起，創(chuàng)造出了人類歷史上一段無與倫比的黃金歲月。

3.2 美好年代的通縮繁榮

“美好年代”大致從 1871 年普法戰(zhàn)爭結(jié)束開始，到 1914 年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)前結(jié)束。金幣建立的穩(wěn)健貨幣體系，不僅催生了文藝復興時期佛羅倫薩與威尼斯的輝煌，也在 19 世紀下半葉“美好年代”實現(xiàn)了經(jīng)濟繁榮與技術(shù)創(chuàng)新的完美融合。

這一時期，世界主要國家紛紛采用了統(tǒng)一的黃金標準，貨幣之間的兌換變得極為簡單。不同國家的貨幣，本質(zhì)上就是不同重量的黃金。例如，當時英國的英鎊定義為 7.3 克黃金，法國法郎則為 0.29 克，德國馬克為 0.36 克，兌換匯率自然固定。例如，1 英鎊總能兌換 26.28 法郎和 24.02 德國馬克，這種簡單直接的兌換機制，使全球貿(mào)易如同測量長度一樣簡單明了，真正實現(xiàn)了全球自由貿(mào)易的愿景。

在這個黃金標準體系下，沒有中央銀行的貨幣政策干擾，人們持有多少貨幣完全取決于自己的需要，而不是被政府或央行操縱。金錢的可靠性，鼓勵了人們儲蓄與資本積累，促成了工業(yè)化、城市化和技術(shù)的飛速進步。在這一穩(wěn)定的貨幣環(huán)境中，社會生產(chǎn)力突飛猛進。美好年代涌現(xiàn)了大量改變世界面貌的重大創(chuàng)新與發(fā)明：1876 年貝爾發(fā)明了電話；1885 年卡爾·本茨研發(fā)了第一輛內(nèi)燃機汽車；萊特兄弟在 1903 年實現(xiàn)了人類首次動力飛行；1870 年，美國鐵路總長度約為 5 萬英里，到了 1900 年，已擴張至 20 萬英里，徹底改變了人們的生活和商業(yè)模式。醫(yī)療領(lǐng)域則更令人震驚，心臟手術(shù)、器官移植、X 光、現(xiàn)代麻醉、維生素、輸血技術(shù)等醫(yī)學突破集中誕生于這一時期。這些創(chuàng)新不僅提高了生產(chǎn)力，也極大地提升了人類的生活質(zhì)量和壽命。石油化工技術(shù)的興起，更是催生了塑料、氮肥和不銹鋼等關(guān)鍵材料，大幅提升了農(nóng)業(yè)和工業(yè)生產(chǎn)效率，使大量的商品更便宜、更易獲得。

正如經(jīng)濟學家路德維?！ゑT·米塞斯所言：“貨幣的數(shù)量并不重要，重要的是它的購買力。人們需要的不是更多的錢，而是更多的購買力?！蔽幕囆g(shù)領(lǐng)域的繁榮同樣離不開穩(wěn)健貨幣制度的支持。正如文藝復興時期的佛羅倫薩和威尼斯一樣，美好年代的巴黎、維也納等歐洲中心城市，也涌現(xiàn)出大批藝術(shù)大師。這些藝術(shù)家和思想家得益于低時間偏好的投資人，他們耐心地資助著藝術(shù)創(chuàng)作，推動了新古典主義、浪漫主義、現(xiàn)實主義和印象派藝術(shù)的繁榮。

美好年代在歷史上如此令人懷念的原因，不僅在于它實現(xiàn)了前所未有的經(jīng)濟增長，更因為它將通貨緊縮與經(jīng)濟繁榮奇妙地結(jié)合在了一起。物價的持續(xù)下降并未引起消費停滯，反而讓人們得以用更少的錢享受到更高質(zhì)量的生活。

事實表明，通縮并非必然導致經(jīng)濟衰退。那么，你可能想問：那么后來 1929 開始的通縮為什么又造成了大蕭條呢？同樣的通縮為什么會有不一樣的結(jié)果呢？如果通縮無“罪”，那么誰有“罪”呢？我們只有深入了解一下大蕭條的來龍去脈，才能挖掘出真正的原因，也才能來回答上面的問題。

4. 大蕭條，是如何一步一步形成的？

回到 1920 年代，你會發(fā)現(xiàn)那是一個遍地是黃金的世界。大蕭條，就是在這樣的背景下發(fā)生的。這一切源于美聯(lián)儲在 1920 年代初期的極度寬松貨幣政策。為了幫助英國穩(wěn)定英鎊，防止黃金外流，美聯(lián)儲在 1924 年到 1928 年期間將貼現(xiàn)率從 4% 降至了 3%。雖然表面看起來只降了 1 個百分點，但這卻極大地刺激了市場上的資金需求，猶如打開了資金的閘門，美元如洪水般涌入經(jīng)濟。

在這種貨幣極度寬松的環(huán)境下，投資者發(fā)現(xiàn)貸款變得異常廉價，仿佛到處都有免費的午餐。據(jù)《比特幣本位》記載，1921 至 1929 年期間，美國貨幣供應量增長了驚人的 68.1%，遠遠超過了黃金存量僅 15% 的增長。于是，大量的廉價資金涌入股票市場，道瓊斯指數(shù)從 1921 年的 63 點瘋狂上漲到 1929 年 9 月的 381 點，8 年間上漲超過 500%。市場狂熱到了令人難以置信的地步，就連普通工人、出租車司機、家庭主婦都紛紛借貸炒股。

經(jīng)濟學家歐文·費雪在 1929 年 10 月 16 日曾信心滿滿地宣稱，股票市場已經(jīng)達到了一個“永久性高原”，認為高企的股票價格不會再下降。然而僅僅一周之后，1929 年 10 月 24 日，美國股市便開始暴跌，泡沫徹底破滅。事實上，早在 1928 年底，美聯(lián)儲已經(jīng)察覺到了資產(chǎn)泡沫的風險，開始收緊貨幣政策，提高利率，試圖緩解過熱的經(jīng)濟。但是，美聯(lián)儲的突然轉(zhuǎn)向使市場震驚：高企的利率打破了資產(chǎn)價格持續(xù)上漲的幻想，泡沫迅速破裂。1929 年 10 月 24 日，“黑色星期四”標志著股市大崩盤的開端。

股市泡沫破滅后，所有廉價的貸款變成了沉重的負擔，銀行貸款無法回收，現(xiàn)金流迅速枯竭，引發(fā)了大規(guī)模的擠兌潮。此時，美聯(lián)儲本應在此時積極向銀行體系提供流動性，避免恐慌進一步蔓延，但美聯(lián)儲卻采取了相對消極的態(tài)度。放任銀行大量倒閉，使公眾信心進一步惡化，銀行存款總額減少了約三分之一，M2 貨幣供應量銳減超過 30%。1929 年至 1933 年，美國約有 1 萬家銀行倒閉。

當然，美國政府錯誤的政策也進一步惡化了局勢。當時的總統(tǒng)胡佛和繼任的羅斯福推行了一系列干預主義政策，包括固定工資、設(shè)定物價管制，試圖將經(jīng)濟“凍結(jié)”在繁榮時期的水平上。例如，為維持農(nóng)產(chǎn)品價格，美國政府竟然采取焚燒農(nóng)作物的荒謬措施，這在經(jīng)濟蕭條、人民挨餓的背景下顯得尤為荒唐。

看到這里，你應該明白了：大蕭條的通縮不是美好年代那種自然形成的，而是美聯(lián)儲操控不當?shù)慕Y(jié)果。經(jīng)濟學家米爾頓·弗里德曼認為，如果美聯(lián)儲當時迅速增加貨幣供應，銀行倒閉和擠兌風潮便可得到緩解，從而避免后來經(jīng)濟的長期衰退。然而，《比特幣本位》一書的作者卻指出，弗里德曼忽視了問題的根源：經(jīng)濟在 1920 年代已經(jīng)被人為的貨幣擴張所嚴重扭曲。股市泡沫破滅后，簡單地向市場注入更多貨幣，并不能真正解決經(jīng)濟結(jié)構(gòu)上的嚴重錯配，只會讓未來的危機更加猛烈。也就是說，如果沒有 1921 年開始貨幣擴張，就不會有后來的突然的貨幣突然緊縮，也就不可能出現(xiàn)長達 10 年的大蕭條。那么，美國為什么在 1921 年為了英國搞貨幣擴張呢？美國真的是在做好事嗎？

5. 大蕭條是美國助人為樂引發(fā)的嗎？

美聯(lián)儲在 1920 年代初期所采取的極度寬松貨幣政策，表面上是為了幫助英國央行防止黃金外流、維護英鎊匯率，但這并不只是出于簡單的“助人為樂”。事實上，美國自身也有明確的利益考量。要弄明白這個問題，我們需要回到第一次世界大戰(zhàn)后的經(jīng)濟格局之中。

5.1 “心比天高”的英國

一戰(zhàn)之前，英國倫敦是世界金融體系的中心，英鎊是全球貿(mào)易和儲備的核心貨幣。但戰(zhàn)爭重創(chuàng)了英國經(jīng)濟，為了支付戰(zhàn)爭開支，英國央行被迫發(fā)行了大量沒有足夠黃金儲備支撐的貨幣，導致英鎊與黃金脫鉤，英鎊幣值劇烈波動。戰(zhàn)爭結(jié)束后，英國渴望重振倫敦作為全球金融中心的地位。1925 年，英國財政大臣丘吉爾宣布恢復金本位，將英鎊兌黃金的匯率重新恢復至戰(zhàn)前的高水平，即每盎司黃金 4.86 英鎊。這看似明智的決定，卻為英國經(jīng)濟埋下了嚴重的隱患。為什么呢？因為經(jīng)過戰(zhàn)爭，英國的生產(chǎn)能力和經(jīng)濟實力已經(jīng)大幅下降，英鎊實際上已不再具有戰(zhàn)前的購買力。如果強行恢復戰(zhàn)前高估的英鎊匯率，英國商品價格會變得極不具有競爭力，英國出口將遭遇巨大沖擊。大量的黃金將迅速從英國外流到經(jīng)濟更加強勁的美國。事實上，這種情況確實發(fā)生了。英國的黃金儲備在恢復金本位后迅速下降，形勢極為嚴峻。如果繼續(xù)下去，英國可能不得不再次放棄金本位，進一步打擊英鎊的國際信用。這是英國政府絕不愿看到的。但美國為什么愿意幫助英國呢？難道美國只是單純地做好事嗎？并非如此。

5.2 “唇亡齒寒”的美國

當時，美聯(lián)儲和華爾街精英有著明確的戰(zhàn)略目標。他們希望利用這一契機，逐步取代倫敦成為全球金融中心。換句話說，華爾街愿意暫時通過寬松的貨幣政策來維持英國金融穩(wěn)定，正是希望避免英國因黃金外流而迅速崩潰。為什么？因為如果英國經(jīng)濟突然崩潰，整個歐洲的金融體系可能隨之崩潰。這對美國來說并非好事。美國在一戰(zhàn)期間向歐洲提供了大量貸款，歐洲穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境對美國來說至關(guān)重要。英國金融的穩(wěn)定，將為美國在歐洲市場創(chuàng)造更有利的投資環(huán)境。此外，幫助英國穩(wěn)定金融，也符合當時華爾街銀行家的長期利益。許多美國大銀行與倫敦金融城有密切合作關(guān)系，這些銀行在英國擁有大量資產(chǎn)和債權(quán)。如果英鎊匯率劇烈下跌，這些資產(chǎn)的價值也會大幅縮水。

簡單來說，美國金融家并不希望看到英國金融市場過早崩盤，因為這會影響他們在英國的巨額利益。

5.3 “事與愿違”的降息

就這樣，為了英國、也為了自己，美聯(lián)儲在 1924 到 1928 年期間采取了一系列寬松政策，將貼現(xiàn)率從 4% 下調(diào)到 3%。表面上看起來只是輕微降息，實際上卻相當于打開了資金洪閘，大量美元涌入市場。美國的銀行將這些廉價資金迅速貸出，刺激經(jīng)濟，推高資產(chǎn)價格，造成了 1920 年代繁榮的假象。這種策略短期內(nèi)確實起到了作用。英國的黃金流出暫時得到緩解，英鎊也暫時穩(wěn)定下來，倫敦金融市場的崩潰被延后。但問題是，這種人為的干預政策壓低了美國的市場利率，造成了嚴重的經(jīng)濟扭曲。具體而言，過低的利率鼓勵企業(yè)和個人盲目投資，刺激房地產(chǎn)和股市投機熱潮。1921 年到 1929 年，道瓊斯指數(shù)上漲了超過 500%，房地產(chǎn)價格也一路飆升，最終形成了巨大的資產(chǎn)泡沫。從更大的歷史視角看，美聯(lián)儲的這種政策不僅不是純粹的助人為樂，而是美國精英通過幫助英國來謀求自身金融主導地位的一種戰(zhàn)略安排。雖然短期內(nèi)保護了美國在歐洲的經(jīng)濟利益和資產(chǎn)安全，但最終卻為美國經(jīng)濟種下了更大的隱患。事實證明，這種短視的政策最終適得其反。當泡沫在 1929 年破滅后，美聯(lián)儲和美國政府不但未能避免危機，反而導致美國經(jīng)濟陷入前所未有的衰退。這場大蕭條，正是由之前人為操縱貨幣供應和利率所導致的?！侗忍貛疟疚弧返淖髡咧赋?，也正是美聯(lián)儲在 1920 年代的所作所為，才導致了后續(xù)經(jīng)濟災難性的后果。

現(xiàn)在，我們終于可以看清：通縮本身并不可怕，可怕的是央行對貨幣和利率的任意操縱。貨幣是文明的尺子，穩(wěn)定的貨幣尺度決定了經(jīng)濟的生命力和社會的繁榮程度。比特幣的出現(xiàn)，恰恰在于提供了一把無法被任意篡改的價值標尺。它讓我們擁有了一種無需信任任何人為操控的貨幣，一種能夠真正回歸市場本質(zhì)的貨幣。比特幣不是通縮陷阱，它是擺脫“人禍”的通道，是邁向經(jīng)濟繁榮的自然之路。歸根結(jié)底：通縮本無罪，人為是禍首；價值有尺度，繁榮自長久。

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