在市場(chǎng)持續(xù)低迷的背景下，股票代幣化這一創(chuàng)新模式能否成為構(gòu)筑底部的新敘事？作者：Frank，PANews

美股上鏈成為近期冷清市場(chǎng)的熱門話題。3月8日，瑞士代幣化發(fā)行商Backed在Base鏈上推出Coinbase股票代幣wbCOIN，用戶可通過CoWSwap使用USDC交易，并聲稱其1:1錨定$COIN股票價(jià)值且具備法律主張權(quán)。盡管Backed強(qiáng)調(diào)與Coinbase無官方關(guān)聯(lián)，但此舉引發(fā)社區(qū)熱議：美股代幣化是否將迎來新的增長(zhǎng)周期？在市場(chǎng)持續(xù)低迷的態(tài)勢(shì)下，股票代幣化這個(gè)“新瓶舊酒”，是否能夠成為構(gòu)筑底部的新敘事？

敘事先行，價(jià)值后至：美股代幣化的冷熱反差

隨著親加密的特朗普政府上臺(tái)，美國(guó)SEC與Coinbase的訴訟關(guān)系也隨之結(jié)束。2025年初，Base協(xié)議負(fù)責(zé)人Jesse Pollak在X上表示，Coinbase正考慮將代幣化的$COIN股票引入Base網(wǎng)絡(luò)，面向美國(guó)用戶。但Coinbase想要合規(guī)的推出這一業(yè)務(wù)還需時(shí)日。Backed的迅速動(dòng)作，倒是搶先了一步。根據(jù)官方資料顯示，Backed成立于2021年，初期曾獲得Gnosis和Semantic等機(jī)構(gòu)的投資支持，Backed的總部和運(yùn)營(yíng)主要面向全球市場(chǎng)，其產(chǎn)品在歐盟監(jiān)管框架下發(fā)行，符合MiFID II的合規(guī)要求，并通過了歐盟的招股說明書。

wbCOIN并不是Backed的首個(gè)股票代幣化產(chǎn)品，早在2024年7月，Backed就聯(lián)合INX推出了NVIDIA的代幣化股票交易。除此之外，Backed還推出有S&P 500、Tesla等多種股票資產(chǎn)的代幣化產(chǎn)品。只是這些產(chǎn)品在推出之際市場(chǎng)的焦點(diǎn)并不在證券代幣化的話題，而如今的市場(chǎng)，亟需一些合理的敘事重建信心。

不過，不只是因?yàn)锽acked的產(chǎn)品并不能面向美國(guó)市場(chǎng)或是市場(chǎng)低迷的原因。wbCOIN上線后的交易熱度顯然不如話題熱度。截至3月11日，wbCOIN的TVL約為442萬美元。Aerodrome的數(shù)據(jù)顯示，其交易量也僅有3352美元。甚至不如一個(gè)剛剛發(fā)行的MEME幣熱度高。

這種低迷表現(xiàn)并非僅因wbCOIN上線時(shí)間短——另一款更早上線的產(chǎn)品BNVDA，其交易量也僅為113美元，同樣無人問津。盡管概念火熱，但當(dāng)前美股代幣化市場(chǎng)仍處于早期階段，規(guī)模和活躍度十分有限?；蛟S，出自Coinbase的代幣化產(chǎn)品或許會(huì)引發(fā)更大的交易熱度。

代幣化美股：老瓶新酒，合規(guī)是首要門檻

實(shí)際上，將美股搬上區(qū)塊鏈并非全新的點(diǎn)子。在最近這一波嘗試之前，加密行業(yè)和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)早有探索，只是大多以失敗告終。曾經(jīng)風(fēng)頭一時(shí)無兩的FTX交易所也在2020-2022年間提供包括特斯拉、GameStop等在內(nèi)的美股代幣化交易服務(wù)。然而，F(xiàn)TX于2022年的轟然倒塌使這一業(yè)務(wù)戛然而止。事后有傳聞質(zhì)疑FTX的股票代幣是否足額持有了對(duì)應(yīng)股票，進(jìn)一步打擊了市場(chǎng)對(duì)交易所發(fā)行代幣化股票的信任。

2021年，幣安也曾嘗試過推出特斯拉、Coinbase、蘋果等美股對(duì)應(yīng)的代幣化股票產(chǎn)品，用戶可購買這些股票代幣的碎片化份額。然而各國(guó)監(jiān)管的步步緊逼，幣安推出股票代幣幾周內(nèi)，英國(guó)和德國(guó)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)就相繼警告這些產(chǎn)品可能違反證券法規(guī)。不到三個(gè)月，幣安便宣布下架所有股票代幣。除此之外，還有一家曾經(jīng)以提供代幣化股票交易為特點(diǎn)的交易所Bittrex Global 也在經(jīng)歷監(jiān)管壓力和SEC訴訟之后選擇關(guān)閉交易平臺(tái)，并進(jìn)行破產(chǎn)清算。

由此可以看出，在上一輪嘗試中，合規(guī)障礙是導(dǎo)致交易所發(fā)行美股代幣化失敗的主要原因。而如今市場(chǎng)重提美股代幣化，存在以下幾方面因素：1、隨著特朗普政府對(duì)加密的重視與扶持，加密貨幣與監(jiān)管的緊張關(guān)系也得到緩解。2、市場(chǎng)進(jìn)入疲軟時(shí)期，市場(chǎng)需要一些有真實(shí)價(jià)值支撐的敘事回歸。3、技術(shù)與合規(guī)的方案更加成熟。相比此前的野蠻生長(zhǎng)，如今的加密市場(chǎng)更注重合規(guī)設(shè)計(jì)和技術(shù)保障。以Backed為例，其每款代幣均在發(fā)行前獲得歐盟批準(zhǔn)的招股說明書，明確代幣持有人對(duì)標(biāo)的股票的權(quán)益。而在技術(shù)方面，預(yù)言機(jī)及公鏈的性能都有了一個(gè)量級(jí)的提升。

千分之一占比與萬億美元預(yù)期：代幣化股票的現(xiàn)實(shí)困境

盡管增速亮眼，但代幣化股票的實(shí)際市場(chǎng)規(guī)模仍與機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)存在巨大鴻溝。本質(zhì)上來說，美股代幣化也好，其他證券產(chǎn)品代幣化也好，都可以歸類為RWA資產(chǎn)類型。只是加密貨幣與美股同屬高波動(dòng)性、高流動(dòng)性的金融資產(chǎn)，而美股的交易規(guī)模和資金體量，以及美股資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)基本面又是加密世界所渴望的。

業(yè)界對(duì)股票代幣化的未來抱有極度樂觀的預(yù)期，一些權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2030年前后代幣化資產(chǎn)市場(chǎng)可達(dá)數(shù)萬億美元規(guī)模：例如波士頓咨詢集團(tuán)（BCG）估計(jì)2030年全球代幣化資產(chǎn)可達(dá)16萬億美元。Security Token Market報(bào)告甚至預(yù)測(cè)2030年將有30萬億美元的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)代幣化，其中股票、房地產(chǎn)、債券和黃金是主要驅(qū)動(dòng)力。截至3月11日，全球RWA總上鏈資產(chǎn)約為178億美元，其中股票類的資產(chǎn)總價(jià)值約為1543萬美元，占比不足千分之一，整月的交易額僅為1800萬美元。顯然，在RWA的賽道當(dāng)中，股票代幣化仍是一個(gè)不成熟的市場(chǎng)。

不過從增速和抗風(fēng)險(xiǎn)能力來看，代幣化股票仍具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。2024年7月，代幣化股票的鏈上總價(jià)值還僅為5000萬美元左右規(guī)模，半年的時(shí)間內(nèi)增長(zhǎng)了約3倍。這一增速顯著高于同期其他山寨資產(chǎn)的資金增幅。近期，加密市場(chǎng)迎來大幅回調(diào)，比特幣跌至8萬以下，整個(gè)加密市場(chǎng)的市值已回調(diào)至2024年上半年水平，近三個(gè)月跌幅達(dá)到30%。但同期的代幣化股票表現(xiàn)明顯要好得多，依舊維持在歷史高位水平。可見，美股市場(chǎng)整體波動(dòng)受某單一資產(chǎn)的影響遠(yuǎn)小于加密市場(chǎng)，不同類別的資產(chǎn)波動(dòng)規(guī)律不同步導(dǎo)致整體市場(chǎng)看起來更加穩(wěn)定。這也給代幣化股票提供了一種新的價(jià)值錨點(diǎn)。

對(duì)于當(dāng)下的投資者，美股代幣化既不是熊市救星，也非曇花一現(xiàn)的概念。它更像一顆需要耐心等待破土的種子——在合規(guī)、技術(shù)與市場(chǎng)情緒的三角支撐下，這顆種子能否長(zhǎng)成參天大樹，答案或許藏在SEC的下一次政策發(fā)布、Coinbase的下一步合規(guī)動(dòng)作，或是下一輪牛市中散戶與機(jī)構(gòu)的資金流向里。唯一可以確定的是，這場(chǎng)實(shí)驗(yàn)遠(yuǎn)未結(jié)束。