當(dāng)面對(duì)龐大的政府債務(wù)與赤字時(shí)，有一個(gè)核心原則值得我們深思：政府決策者最有可能采取的應(yīng)對(duì)策略是降低實(shí)際利率和貶值債務(wù)計(jì)價(jià)的貨幣。因此，押注這一趨勢(shì)發(fā)生具有顯著價(jià)值。當(dāng)前，我們已預(yù)見(jiàn)未來(lái)將面臨巨額赤字，政府債務(wù)及償債支出將大幅增長(zhǎng)——這些數(shù)據(jù)在我的著作《國(guó)家如何破產(chǎn)：大周期》中有詳細(xì)記載，而我也曾公開(kāi)分析過(guò)美國(guó)政治體系為何難以有效控制債務(wù)問(wèn)題。債務(wù)償還成本（包括利息與本金支付）將急劇上升，擠壓其他公共支出，且在最樂(lè)觀的假設(shè)下，債務(wù)需求增長(zhǎng)與供給匹配的可能性也極低。我在《國(guó)家如何破產(chǎn)》中深入闡述了這些問(wèn)題的本質(zhì)，并揭示了背后的運(yùn)作機(jī)制。盡管其他學(xué)者也進(jìn)行了壓力測(cè)試，但普遍認(rèn)同我所描繪的圖景具有較高的準(zhǔn)確性——當(dāng)然，這并不代表我毫無(wú)失誤的可能，最終判斷還需您自行權(quán)衡。以下是我基于五十余年投資經(jīng)驗(yàn)與研究總結(jié)的原則，旨在幫助人們預(yù)測(cè)事件并成功押注。當(dāng)前，我正希望將這些原則分享給更多人，以供參考。理解正在發(fā)生及可能發(fā)生的事件，關(guān)鍵在于掌握其運(yùn)作機(jī)制，因此我也將解釋這些原則背后的原理。

政府決策者在應(yīng)對(duì)債務(wù)過(guò)剩時(shí)，最隱蔽、最受青睞且最常用的方法是降低實(shí)際利率與實(shí)際匯率。雖然這一策略能在短期內(nèi)緩解債務(wù)壓力，但長(zhǎng)期來(lái)看卻會(huì)引發(fā)新問(wèn)題。降低利率與貨幣匯率會(huì)減少對(duì)貨幣和債務(wù)的需求，因?yàn)槌钟胸泿?債務(wù)的回報(bào)降低，從而削弱了債務(wù)作為財(cái)富儲(chǔ)存的價(jià)值。隨著時(shí)間的推移，這往往導(dǎo)致債務(wù)進(jìn)一步累積，因?yàn)檩^低的實(shí)際利率具有刺激作用，反而使問(wèn)題惡化?？偠灾?dāng)債務(wù)過(guò)多時(shí)，利率和匯率往往會(huì)被人為壓低。這對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況究竟是利是弊？短期內(nèi)看似有利且廣受歡迎，但長(zhǎng)期則可能帶來(lái)危害，具體表現(xiàn)在：a) 持有相關(guān)資產(chǎn)的人獲得較低的實(shí)際回報(bào)（因貨幣貶值和收益率下降），b) 通貨膨脹率上升，c) 債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大。無(wú)論如何，過(guò)度支出與債務(wù)深陷的痛苦后果似乎難以避免。

其運(yùn)作機(jī)制如下：當(dāng)利率下降時(shí)，借款人（債務(wù)人）受益，因?yàn)閮攤杀窘档?，借貸與購(gòu)物的成本也隨之降低，進(jìn)而推高投資資產(chǎn)價(jià)格并刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這就是為什么短期內(nèi)幾乎所有人都支持降低利率。然而，這些價(jià)格上漲會(huì)掩蓋低利率帶來(lái)的不良后果，對(duì)貸款人和債權(quán)人不利。事實(shí)上，降低利率（尤其是實(shí)際利率），包括央行壓低債券收益率，會(huì)推高債券及其他大多數(shù)資產(chǎn)的價(jià)格，導(dǎo)致未來(lái)回報(bào)降低（例如，當(dāng)利率降至負(fù)值時(shí)，債券價(jià)格上漲）。此外，這還會(huì)導(dǎo)致更多債務(wù)，從而在未來(lái)引發(fā)更大的債務(wù)問(wèn)題。因此，貸款人/債權(quán)人持有的債務(wù)資產(chǎn)回報(bào)減少，而債務(wù)規(guī)模卻進(jìn)一步擴(kuò)大。較低的實(shí)際利率還會(huì)傾向于降低貨幣的實(shí)際價(jià)值，因?yàn)樗关泿?信貸的收益率相對(duì)于其他國(guó)家替代品更低。

關(guān)于降低貨幣匯率，政府決策者為何青睞這一方式？原因有二：1) 較低的匯率使本國(guó)商品和服務(wù)相對(duì)于貨幣升值的國(guó)家的商品和服務(wù)更便宜，從而刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并推高資產(chǎn)名義價(jià)值；2) 它使償還債務(wù)變得更容易，這種方式對(duì)持有債務(wù)資產(chǎn)的外國(guó)人比對(duì)本國(guó)公民更為痛苦。相比之下，另一種“硬通貨”做法需要收緊貨幣和信貸政策，導(dǎo)致實(shí)際利率居高不下，進(jìn)而抑制支出，通常意味著痛苦的服務(wù)削減和/或增稅，以及公民不愿接受的更嚴(yán)格的貸款條件。相比之下，較低的貨幣利率是一種“隱性”的償債方式，因?yàn)榇蠖鄶?shù)人并未意識(shí)到自己的財(cái)富正在減少。從貶值的貨幣角度看，較低的匯率通常也會(huì)提高外國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值。例如，如果美元貶值20%，美國(guó)投資者可以用價(jià)值降低20%的貨幣支付給持有美元計(jì)價(jià)債務(wù)的外國(guó)人，即持有債務(wù)資產(chǎn)的外國(guó)人將承受20%的貨幣損失。較弱貨幣的危害雖然不太明顯，但確實(shí)存在：持有較弱貨幣的人購(gòu)買(mǎi)力和借貸能力下降——購(gòu)買(mǎi)力下降是因?yàn)樨泿刨?gòu)買(mǎi)力減少，借貸能力下降是因?yàn)閭鶆?wù)資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)者不愿購(gòu)買(mǎi)以價(jià)值下降的貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)資產(chǎn)（即承諾獲得貨幣的資產(chǎn)）或貨幣本身。之所以不明顯，是因?yàn)樵谪泿刨H值的國(guó)家（如使用美元的美國(guó)）中，大多數(shù)人不會(huì)直接看到自己的購(gòu)買(mǎi)力和財(cái)富下降，因?yàn)樗麄円宰约旱呢泿藕饬抠Y產(chǎn)價(jià)值，這造成了資產(chǎn)升值的錯(cuò)覺(jué)，盡管他們資產(chǎn)計(jì)價(jià)的貨幣價(jià)值在下降。例如，如果美元下跌20%，美國(guó)投資者如果只關(guān)注他們持有的資產(chǎn)以美元計(jì)價(jià)的價(jià)值上升，就不會(huì)直接看到他們?cè)谕鈬?guó)商品和服務(wù)上的購(gòu)買(mǎi)力損失了20%。然而，對(duì)于持有美元計(jì)價(jià)債務(wù)的外國(guó)人來(lái)說(shuō)，這將是明顯且痛苦的。隨著他們?cè)絹?lái)越擔(dān)憂這種情況，他們會(huì)拋售（賣(mài)出）債務(wù)計(jì)價(jià)的貨幣和/或債務(wù)資產(chǎn)，導(dǎo)致貨幣和/或債務(wù)進(jìn)一步疲軟。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，僅從本國(guó)貨幣視角看問(wèn)題顯然會(huì)形成扭曲的認(rèn)知。例如，如果某物（如黃金）的價(jià)格以美元計(jì)價(jià)上漲了20%，我們會(huì)認(rèn)為那件東西的價(jià)格上漲，而不是美元的價(jià)值下降。大多數(shù)人持有這種扭曲視角的事實(shí)，使得這些處理過(guò)多債務(wù)的方式“隱秘”且在政治上比其他替代方案更容易被接受。這種看待事物的方式近年來(lái)發(fā)生了很大變化，尤其是從人們習(xí)慣于金本位貨幣體系到如今習(xí)慣于法定/紙幣貨幣體系（即貨幣不再由黃金或任何硬資產(chǎn)支持，這種情況在1971年尼克松將美元與黃金脫鉤后成為現(xiàn)實(shí)）。當(dāng)貨幣以紙幣形式存在并作為對(duì)黃金的債權(quán)（我們稱之為金本位貨幣）時(shí)，人們認(rèn)為紙幣的價(jià)值會(huì)上升或下降。其價(jià)值幾乎總是下降，唯一的問(wèn)題是它下降的速度是否快于持有法定貨幣債務(wù)工具所獲得的利率?，F(xiàn)在，世界已經(jīng)習(xí)慣于通過(guò)法定/紙幣的視角看待價(jià)格，他們有了相反的看法——他們認(rèn)為物價(jià)上漲，而不是貨幣價(jià)值下降。因?yàn)椋篴) 以金本位貨幣計(jì)價(jià)的物價(jià)和b) 金本位貨幣的數(shù)量，歷史上比a) 以法定/紙幣計(jì)價(jià)的物價(jià)；b) 法定/紙幣計(jì)價(jià)的物價(jià)數(shù)量穩(wěn)定得多，所以我認(rèn)為以金本位貨幣的視角看待物價(jià)可能是更準(zhǔn)確的方式。顯然，各國(guó)央行也持有類(lèi)似的觀點(diǎn)，因?yàn)辄S金已成為其持有的第二大貨幣（儲(chǔ)備資產(chǎn)），僅次于美元，領(lǐng)先于歐元和日元，部分原因是出于這些原因，部分原因是黃金被沒(méi)收的風(fēng)險(xiǎn)較低。法定貨幣和實(shí)際利率的下降幅度，以及非法定貨幣（如黃金、比特幣、銀等）的上升幅度，歷來(lái)（而且從邏輯上講也應(yīng)該）取決于其相對(duì)供求關(guān)系。例如，無(wú)法用硬通貨支撐的巨額債務(wù)會(huì)導(dǎo)致貨幣和信貸大幅寬松，從而導(dǎo)致實(shí)際利率和實(shí)際貨幣匯率的大幅下降。最近一次發(fā)生這種情況的重大時(shí)期是1971年至1981年的滯脹時(shí)期，這導(dǎo)致了財(cái)富、金融市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境的巨大變化?；诂F(xiàn)有債務(wù)和赤字的規(guī)模（不僅在美國(guó)，其他法定貨幣國(guó)家也是如此），未來(lái)幾年可能出現(xiàn)類(lèi)似的巨大變化。無(wú)論這種說(shuō)法是否正確，債務(wù)和預(yù)算問(wèn)題的嚴(yán)重性似乎是毋庸置疑的。在這樣的時(shí)期，擁有硬通貨是件好事。迄今為止，以及在世界各地許多世紀(jì)以來(lái)，黃金一直是硬通貨。最近，一些加密貨幣也被視為硬通貨。出于某些原因，我不再贅述，但我更喜歡黃金，盡管我確實(shí)持有一些加密貨幣。

一個(gè)人應(yīng)該持有多少黃金？雖然我不是要給您具體的投資建議，但我會(huì)分享一些幫助我形成這一問(wèn)題觀點(diǎn)的原則。在考慮持有黃金與債券的比例時(shí)，我會(huì)思考它們的相對(duì)供求關(guān)系以及持有它們的相對(duì)成本和回報(bào)。例如，目前美國(guó)國(guó)債的利率大約為4.5%，而黃金的利率為0%，如果認(rèn)為黃金價(jià)格在下一年會(huì)上漲超過(guò)4.5%，那么持有黃金是合乎邏輯的；如果不認(rèn)為黃金會(huì)上漲4.5%，則持有黃金是不合理的。為了幫助我做出這一評(píng)估，我會(huì)觀察兩者的供求關(guān)系。我也知道黃金和債券可以互相分散風(fēng)險(xiǎn)，因此我會(huì)考慮為了良好的風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)該持有多少比例的黃金和債券。我知道，持有大約15%的黃金可以有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗転橥顿Y組合帶來(lái)更好的回報(bào)/風(fēng)險(xiǎn)比。通脹掛鉤債券也有同樣的效果，所以值得考慮在典型的投資組合中同時(shí)加入這兩種資產(chǎn)。我與你們分享這個(gè)觀點(diǎn)，而不是告訴你們我認(rèn)為市場(chǎng)將會(huì)如何變化，或者建議你們應(yīng)該持有多少種資產(chǎn)，因?yàn)槲业哪繕?biāo)是“授人以魚(yú)，不如授人以漁”。