未來(lái)幾年將是決定TradFi與DeFi在全球金融體系中能否深度融合的關(guān)鍵時(shí)期。

作者：insights4.vc

編譯：深潮TechFlow

自2020年以來(lái)，美國(guó)主要銀行、資產(chǎn)管理公司和支付機(jī)構(gòu)從對(duì)加密貨幣的謹(jǐn)慎觀(guān)望逐步轉(zhuǎn)向積極投資、合作或推出相關(guān)產(chǎn)品。

截至2025年初，機(jī)構(gòu)投資者已持有約15%的比特幣供應(yīng)量，近一半的對(duì)沖基金開(kāi)始配置數(shù)字資產(chǎn)。

推動(dòng)這一整合的關(guān)鍵趨勢(shì)包括：受監(jiān)管的加密投資工具的推出（如2024年1月美國(guó)首批現(xiàn)貨比特幣和以太坊ETF的上市）、現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)（RWA）在區(qū)塊鏈上的代幣化興起，以及機(jī)構(gòu)對(duì)穩(wěn)定幣在結(jié)算和流動(dòng)性管理中的日益使用。

機(jī)構(gòu)普遍將區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)視為簡(jiǎn)化傳統(tǒng)后臺(tái)系統(tǒng)、降低成本并進(jìn)入新市場(chǎng)的有效工具。

許多銀行和資產(chǎn)管理公司正在試點(diǎn)許可型去中心化金融（DeFi）平臺(tái)，這些平臺(tái)結(jié)合了智能合約的高效性與KYC（了解你的客戶(hù)）和AML（反洗錢(qián)）合規(guī)性。

同時(shí)，它們也在以受控方式探索無(wú)許可的公共DeFi。其戰(zhàn)略邏輯十分清晰：DeFi自動(dòng)化且透明的協(xié)議能夠?qū)崿F(xiàn)更快的結(jié)算、全天候市場(chǎng)運(yùn)作以及新的收益機(jī)會(huì)，從而解決傳統(tǒng)金融（TradFi）長(zhǎng)期存在的低效問(wèn)題。

然而，仍有顯著阻力阻礙這一進(jìn)程，包括美國(guó)的監(jiān)管不確定性、技術(shù)整合挑戰(zhàn)以及市場(chǎng)波動(dòng)性，這些因素使得采用速度受到抑制。

總體而言，截至2025年3月，傳統(tǒng)金融與加密領(lǐng)域的互動(dòng)呈現(xiàn)出謹(jǐn)慎但逐步加速的趨勢(shì)。傳統(tǒng)金融不再僅僅停留在加密領(lǐng)域的旁觀(guān)者角色，而是開(kāi)始小心翼翼地涉足一些具有切實(shí)優(yōu)勢(shì)的用例（如數(shù)字資產(chǎn)托管、鏈上借貸和代幣化債券）。未來(lái)幾年將是決定TradFi與DeFi在全球金融體系中能否深度融合的關(guān)鍵時(shí)期。

Paradigm報(bào)告 -《傳統(tǒng)金融的未來(lái)》（2025年3月）

作為領(lǐng)先的加密風(fēng)投基金，Paradigm在其最新報(bào)告中調(diào)查了來(lái)自多個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的300位傳統(tǒng)金融（TradFi）從業(yè)者。以下是報(bào)告中一些最有趣的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和洞察。

哪些領(lǐng)域?qū)μ峁┙鹑诜?wù)的成本貢獻(xiàn)最大？

你的組織在提供金融服務(wù)時(shí)使用了哪些成本削減策略？

目前約76%的公司參與了加密貨幣。

約66%的傳統(tǒng)金融公司正在與去中心化金融（DeFi）相關(guān)聯(lián)。

約86%的公司目前參與區(qū)塊鏈和分布式賬本技術(shù)（DLT）。

機(jī)構(gòu)進(jìn)入加密領(lǐng)域的時(shí)間線(xiàn)（2020-2024）

2020年 – 初步探索：

銀行和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始試探性地進(jìn)入加密市場(chǎng)。2020年中，美國(guó)貨幣監(jiān)理署（OCC）明確表示銀行可以托管加密資產(chǎn)，這為像紐約梅隆銀行（BNY Mellon）這樣的托管機(jī)構(gòu)打開(kāi)了大門(mén)。

BNY Mellon隨后在2021年宣布提供數(shù)字資產(chǎn)托管服務(wù)。同年，企業(yè)財(cái)務(wù)部門(mén)也開(kāi)始涉足加密領(lǐng)域：MicroStrategy和Square進(jìn)行了備受矚目的比特幣購(gòu)買(mǎi)，將其作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，這標(biāo)志著機(jī)構(gòu)信心的增強(qiáng)。

支付巨頭也開(kāi)始行動(dòng)——PayPal于2020年底為美國(guó)客戶(hù)推出了加密貨幣買(mǎi)賣(mài)服務(wù)，將數(shù)字資產(chǎn)帶給了數(shù)百萬(wàn)用戶(hù)。這些舉措標(biāo)志著主流機(jī)構(gòu)開(kāi)始將加密貨幣視為一種合法的資產(chǎn)類(lèi)別。

2021年 – 快速擴(kuò)張：

隨著牛市全面展開(kāi)，2021年見(jiàn)證了傳統(tǒng)金融與加密領(lǐng)域整合的加速。特斯拉（Tesla）購(gòu)買(mǎi)15億美元比特幣以及Coinbase于2021年4月在納斯達(dá)克上市的里程碑事件，成為連接華爾街與加密領(lǐng)域的重要橋梁。

投資銀行也順應(yīng)客戶(hù)需求：高盛（Goldman Sachs）重啟了其加密交易部門(mén)，摩根士丹利（Morgan Stanley）開(kāi)始向富?？蛻?hù)提供比特幣基金的訪(fǎng)問(wèn)權(quán)限。同年10月，美國(guó)首個(gè)比特幣期貨ETF（ProShares BITO）正式上線(xiàn)，為機(jī)構(gòu)提供了受監(jiān)管的加密投資工具。

主要資產(chǎn)管理公司如富達(dá)（Fidelity）和貝萊德（BlackRock）也開(kāi)始成立專(zhuān)門(mén)的數(shù)字資產(chǎn)部門(mén)。此外，Visa和萬(wàn)事達(dá)（Mastercard）與穩(wěn)定幣建立合作關(guān)系（例如Visa的USDC試點(diǎn)項(xiàng)目），展現(xiàn)了對(duì)加密支付網(wǎng)絡(luò)的信心。

報(bào)告清晰地描繪了傳統(tǒng)金融如何從初步試探到快速擴(kuò)展的路徑，為未來(lái)幾年加密與傳統(tǒng)金融的進(jìn)一步融合奠定了基礎(chǔ)。

2022年——熊市與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：

盡管2022年加密市場(chǎng)經(jīng)歷了低迷（以Terra崩盤(pán)和FTX破產(chǎn)為代表的事件為標(biāo)志），機(jī)構(gòu)仍在持續(xù)建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施。當(dāng)年8月，全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德（BlackRock）與Coinbase合作，為機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供加密交易服務(wù)，并推出了面向投資者的私人比特幣信托，這一舉措釋放了強(qiáng)烈的市場(chǎng)信心。

傳統(tǒng)交易所和托管機(jī)構(gòu)也在擴(kuò)展數(shù)字資產(chǎn)服務(wù)。例如，紐約梅隆銀行（BNY Mellon）為部分客戶(hù)上線(xiàn)了加密資產(chǎn)托管服務(wù)，而納斯達(dá)克則開(kāi)發(fā)了一個(gè)托管平臺(tái)。同時(shí)，摩根大通（JPMorgan）通過(guò)其Onyx部門(mén)利用區(qū)塊鏈進(jìn)行銀行間交易，JPM Coin在批發(fā)支付中處理了數(shù)千億美元的交易。

代幣化試點(diǎn)項(xiàng)目也逐漸興起：摩根大通等機(jī)構(gòu)在“Project Guardian”項(xiàng)目中，使用公共區(qū)塊鏈模擬了代幣化債券和外匯的DeFi交易。

然而，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)動(dòng)蕩采取了更為嚴(yán)格的態(tài)度，這導(dǎo)致一些企業(yè)（如納斯達(dá)克在2023年底）暫?；蚍啪徚思用墚a(chǎn)品的推出，等待更明確的規(guī)則。

2023年——機(jī)構(gòu)興趣重燃：

2023年迎來(lái)了機(jī)構(gòu)興趣的謹(jǐn)慎復(fù)蘇。年中，貝萊德提交了現(xiàn)貨比特幣ETF申請(qǐng)，隨后Fidelity、Invesco等公司也紛紛效仿。這一波申請(qǐng)浪潮是一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，尤其考慮到此前美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)類(lèi)似提案的多次拒絕。同年，傳統(tǒng)金融支持的加密基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)始上線(xiàn)：由Charles Schwab、Fidelity和Citadel支持的數(shù)字資產(chǎn)交易所EDX Markets于2023年正式運(yùn)營(yíng)，為機(jī)構(gòu)提供合規(guī)的交易平臺(tái)。

同時(shí)，傳統(tǒng)資產(chǎn)的代幣化浪潮加速——例如，私募股權(quán)巨頭KKR在Avalanche區(qū)塊鏈上代幣化了部分基金，而富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）將其持有美國(guó)國(guó)債的代幣化貨幣市場(chǎng)基金遷移至公共區(qū)塊鏈。

國(guó)際監(jiān)管環(huán)境也有所改善（歐盟通過(guò)了《加密資產(chǎn)市場(chǎng)法案》（MiCA），香港在新規(guī)下重新開(kāi)放加密交易），進(jìn)一步推動(dòng)了美國(guó)機(jī)構(gòu)為全球競(jìng)爭(zhēng)格局做準(zhǔn)備。

到2023年底，以太坊期貨ETF獲批，市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨ETF的批準(zhǔn)充滿(mǎn)期待。年末，機(jī)構(gòu)對(duì)加密資產(chǎn)的采用呈現(xiàn)出若監(jiān)管障礙清除則將加速的趨勢(shì)。

2024年初——現(xiàn)貨ETF的批準(zhǔn)：

2024年1月，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）終于批準(zhǔn)了首批美國(guó)現(xiàn)貨比特幣ETF（隨后是以太坊ETF），這一里程碑式的事件標(biāo)志著加密資產(chǎn)在美國(guó)交易所的主流化，并為養(yǎng)老金、注冊(cè)投資顧問(wèn)（RIA）以及此前無(wú)法持有加密資產(chǎn)的保守型投資組合解鎖了數(shù)十億美元的資金。

在幾周內(nèi)，加密ETF吸引了大量資金流入，顯著擴(kuò)大了投資者參與范圍。這一時(shí)期，機(jī)構(gòu)加密產(chǎn)品繼續(xù)擴(kuò)展——從穩(wěn)定幣計(jì)劃（如PayPal推出的PYUSD穩(wěn)定幣）到銀行（如德意志銀行和渣打銀行）投資于數(shù)字資產(chǎn)托管初創(chuàng)公司。截至2025年3月，幾乎每一家主要的美國(guó)銀行、經(jīng)紀(jì)公司和資產(chǎn)管理公司都已推出了加密相關(guān)產(chǎn)品或在加密生態(tài)系統(tǒng)中形成了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，反映出自2020年以來(lái)機(jī)構(gòu)對(duì)加密領(lǐng)域的全面進(jìn)入。

2023-2025年傳統(tǒng)金融對(duì)DeFi的看法

傳統(tǒng)金融（TradFi）對(duì)去中心化金融（DeFi）抱有既好奇又謹(jǐn)慎的態(tài)度。

一方面，許多機(jī)構(gòu)認(rèn)可無(wú)許可DeFi的創(chuàng)新潛力——公開(kāi)的流動(dòng)性池和自動(dòng)化市場(chǎng)在危機(jī)中依然表現(xiàn)出色（例如，即使在2022年的市場(chǎng)動(dòng)蕩中，去中心化交易所仍然平穩(wěn)運(yùn)行）。事實(shí)上，行業(yè)調(diào)查顯示，大多數(shù)TradFi從業(yè)者預(yù)見(jiàn)公共區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)將在未來(lái)逐漸成為其業(yè)務(wù)的重要組成部分。

另一方面，合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)管理的擔(dān)憂(yōu)使得大多數(shù)機(jī)構(gòu)在短期內(nèi)更傾向于選擇“許可型DeFi”環(huán)境。這些平臺(tái)通常是私有或半私有的區(qū)塊鏈，既保留了DeFi的效率優(yōu)勢(shì)，又限制參與者為經(jīng)過(guò)審核的實(shí)體。

一個(gè)典型案例是摩根大通的Onyx網(wǎng)絡(luò)，該網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行專(zhuān)有的穩(wěn)定幣（JPM Coin）和支付通道，為機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供服務(wù)——本質(zhì)上是一個(gè)“圍墻花園”式的DeFi版本。同樣，Aave Arc于2023年推出了一個(gè)許可型流動(dòng)性池，所有參與者都需通過(guò)白名單審核機(jī)構(gòu)Fireblocks進(jìn)行KYC認(rèn)證，將DeFi技術(shù)與TradFi的合規(guī)要求相結(jié)合。

這種雙軌制的視角——既擁抱自動(dòng)化和透明性，又對(duì)參與者施加控制——成為傳統(tǒng)金融在2025年前探索DeFi的主要特征。

機(jī)構(gòu)DeFi試點(diǎn)項(xiàng)目

在2023年至2025年間，多家知名機(jī)構(gòu)通過(guò)一系列高調(diào)試點(diǎn)項(xiàng)目探索去中心化金融（DeFi）的潛力。摩根大通（JPMorgan）的Onyx平臺(tái)與其他銀行及監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作，參與了由新加坡金融管理局（MAS）主導(dǎo)的“守護(hù)者計(jì)劃”（Project Guardian），在公共區(qū)塊鏈上完成了代幣化債券交易和外匯互換，通過(guò)智能合約實(shí)現(xiàn)了即時(shí)的原子結(jié)算。

這些實(shí)驗(yàn)表明，即使是無(wú)許可協(xié)議（如Aave和Uniswap，經(jīng)過(guò)KYC合規(guī)性修改后），在適當(dāng)?shù)陌踩胧┫乱材鼙皇鼙O(jiān)管的實(shí)體利用。資產(chǎn)管理巨頭貝萊德（BlackRock）在2023年底推出了“貝萊德美元數(shù)字流動(dòng)性基金”（BlackRock USD Digital Liquidity Fund，簡(jiǎn)稱(chēng)BUIDL），將美國(guó)國(guó)債貨幣市場(chǎng)基金代幣化。

通過(guò)Securitize平臺(tái)分發(fā)給合格投資者，BUIDL為機(jī)構(gòu)提供了一種在以太坊網(wǎng)絡(luò)上持有代幣化收益資產(chǎn)的合規(guī)方式，這表明傳統(tǒng)金融對(duì)公共區(qū)塊鏈的接受度在中介機(jī)構(gòu)確保合規(guī)性的前提下正在提升。

其他例子還包括高盛（Goldman Sachs）的數(shù)字資產(chǎn)平臺(tái)（DAP），該平臺(tái)發(fā)行了代幣化債券并促進(jìn)了數(shù)字回購(gòu)交易，以及匯豐銀行（HSBC）使用Finality區(qū)塊鏈平臺(tái)進(jìn)行外匯結(jié)算。

這些舉措反映了“邊學(xué)邊做”的策略——大型機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)支付、借貸和交易等核心活動(dòng)的有限范圍試驗(yàn)，評(píng)估DeFi技術(shù)在速度和效率上的潛在優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)投支持的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

一個(gè)強(qiáng)大的加密基礎(chǔ)設(shè)施生態(tài)系統(tǒng)正在形成，這些企業(yè)通常獲得風(fēng)險(xiǎn)投資和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的支持，以連接傳統(tǒng)金融（TradFi）與DeFi。托管和安全服務(wù)提供商如Fireblocks、Anchorage和Copper籌集了大量資金，開(kāi)發(fā)“機(jī)構(gòu)級(jí)”平臺(tái)，用于存儲(chǔ)和交易數(shù)字資產(chǎn)（包括安全訪(fǎng)問(wèn)DeFi協(xié)議的工具）。

合規(guī)技術(shù)公司如Chainalysis和TRM Labs則提供交易監(jiān)控和分析，使銀行在與公共區(qū)塊鏈交互時(shí)能夠滿(mǎn)足反洗錢(qián)（AML）要求。此外，經(jīng)紀(jì)商和金融科技初創(chuàng)公司正在簡(jiǎn)化DeFi的復(fù)雜性，為機(jī)構(gòu)提供友好的使用界面。

例如，加密貨幣主經(jīng)紀(jì)商（crypto prime brokers）現(xiàn)在可以作為服務(wù)提供收益農(nóng)業(yè)（yield farming）或流動(dòng)性池的訪(fǎng)問(wèn)權(quán)限，同時(shí)將技術(shù)操作部分處理在鏈外。這種由風(fēng)投推動(dòng)的錢(qián)包、API、身份解決方案和風(fēng)險(xiǎn)管理層的建設(shè)，正在逐步解決傳統(tǒng)金融進(jìn)入DeFi的操作障礙，為未來(lái)更深層次的融合鋪平道路。

到2025年，去中心化交易所（DEX）和借貸平臺(tái)已經(jīng)開(kāi)始整合機(jī)構(gòu)門(mén)戶(hù)，確保交易對(duì)手身份經(jīng)過(guò)驗(yàn)證。

總體而言，傳統(tǒng)金融（TradFi）對(duì)DeFi的看法發(fā)生了深刻變化：DeFi不再被視為需要避開(kāi)的“狂野西部”，而是可以在合規(guī)框架內(nèi)謹(jǐn)慎利用的金融創(chuàng)新集合。大型銀行正在以一種受控的方式成為DeFi的早期采用者，認(rèn)識(shí)到忽視DeFi的增長(zhǎng)可能意味著在金融下一次變革中落后于人。

美國(guó)的監(jiān)管環(huán)境及全球?qū)Ρ?/h2>

在加密領(lǐng)域，美國(guó)的監(jiān)管清晰度一直落后于技術(shù)創(chuàng)新的步伐，這既為傳統(tǒng)金融進(jìn)入加密領(lǐng)域帶來(lái)了摩擦，也創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）采取了強(qiáng)硬立場(chǎng)：2023年，SEC對(duì)主要交易所提起了多起高調(diào)訴訟，指控其提供未注冊(cè)的證券，并提出了可能將許多DeFi平臺(tái)歸類(lèi)為證券交易所的規(guī)則。這種監(jiān)管環(huán)境導(dǎo)致美國(guó)機(jī)構(gòu)在參與DeFi時(shí)更加謹(jǐn)慎，因?yàn)榇蠖鄶?shù)DeFi代幣缺乏明確的法律地位。

然而，2024年底至2025年初，監(jiān)管環(huán)境出現(xiàn)了重要轉(zhuǎn)變。在各方壓力下，SEC批準(zhǔn)了現(xiàn)貨加密ETF，這標(biāo)志著其態(tài)度的務(wù)實(shí)轉(zhuǎn)變。同時(shí)，2024年的Grayscale案件等法院判決開(kāi)始明確SEC的監(jiān)管權(quán)限范圍。商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）也在發(fā)揮作用，其將比特幣和以太坊視為商品的立場(chǎng)依然明確。盡管如此，CFTC在2023年對(duì)一些未遵守合規(guī)要求的DeFi協(xié)議運(yùn)營(yíng)者進(jìn)行了處罰，同時(shí)也倡導(dǎo)建立更清晰的框架以支持創(chuàng)新。

與此同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部從反洗錢(qián)（AML）的角度將目光投向了DeFi。2023年，財(cái)政部發(fā)布的DeFi非法金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告指出，DeFi的匿名性可能被不法分子利用，這為未來(lái)可能對(duì)去中心化平臺(tái)施加KYC（了解你的客戶(hù)）義務(wù)埋下了伏筆。類(lèi)似于2022年對(duì)Tornado Cash的制裁行動(dòng)表明，即使是基于代碼的服務(wù)，如果與非法資金流動(dòng)相關(guān)，也無(wú)法逃脫法律的審視。

對(duì)于銀行而言，美國(guó)的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)（OCC、美聯(lián)儲(chǔ)、FDIC）發(fā)布了限制直接接觸加密資產(chǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)，實(shí)際上將機(jī)構(gòu)參與引導(dǎo)至受監(jiān)管的托管服務(wù)和ETF，而非直接使用DeFi協(xié)議。截至2025年3月，美國(guó)國(guó)會(huì)尚未通過(guò)全面的加密貨幣立法，但多項(xiàng)提案（如穩(wěn)定幣監(jiān)管和證券與商品界定的明確化）已進(jìn)入高級(jí)討論階段。這意味著美國(guó)的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在參與DeFi時(shí)需要格外謹(jǐn)慎：它們通常將DeFi活動(dòng)限制在沙盒試驗(yàn)或離岸子公司中，以等待更明確的監(jiān)管指引。特別是在穩(wěn)定幣領(lǐng)域（聯(lián)邦法律可能將其指定為一種新的支付工具）和托管規(guī)則（如SEC的托管提案）方面的明確性，將對(duì)機(jī)構(gòu)在美國(guó)境內(nèi)參與DeFi協(xié)議的深度產(chǎn)生重大影響。

歐洲：MiCA與前瞻性規(guī)則

與美國(guó)形成鮮明對(duì)比的是，歐盟已經(jīng)通過(guò)了一套全面的加密監(jiān)管框架——《加密資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管法案》（MiCA，Markets in Crypto-Assets）。截至2024年，MiCA為加密資產(chǎn)發(fā)行、穩(wěn)定幣以及服務(wù)提供商在各成員國(guó)的運(yùn)營(yíng)提供了明確的規(guī)則。MiCA與針對(duì)代幣化證券交易的試點(diǎn)計(jì)劃相結(jié)合，為歐洲的銀行和資產(chǎn)管理公司提供了創(chuàng)新的確定性。到2025年初，歐洲的企業(yè)已經(jīng)清楚如何申請(qǐng)加密交易所或錢(qián)包服務(wù)的運(yùn)營(yíng)牌照，同時(shí)針對(duì)機(jī)構(gòu)穩(wěn)定幣甚至DeFi的指導(dǎo)方針也在制定中。這種相對(duì)清晰的監(jiān)管環(huán)境推動(dòng)了歐洲傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在代幣化債券和鏈上基金方面的試點(diǎn)項(xiàng)目。

例如，多家歐盟商業(yè)銀行通過(guò)監(jiān)管沙盒計(jì)劃發(fā)行了數(shù)字債券，并在監(jiān)管監(jiān)督下合法處理代幣化存款。英國(guó)則采取了類(lèi)似的路徑，明確表示希望成為“加密樞紐”。截至2025年，英國(guó)金融行為監(jiān)管局（FCA）正在制定針對(duì)加密交易和穩(wěn)定幣的規(guī)則，而英國(guó)法律委員會(huì)已將加密資產(chǎn)和智能合約納入法律定義。這些舉措可能使得倫敦的機(jī)構(gòu)能夠比美國(guó)同行更早推出基于DeFi的服務(wù)（在一定限制范圍內(nèi)）。

亞洲：監(jiān)管平衡與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)

新加坡和香港為全球監(jiān)管提供了鮮明的對(duì)比案例。新加坡金融管理局（MAS）自2019年起實(shí)施嚴(yán)格的加密公司牌照制度，但同時(shí)也通過(guò)公私合作積極探索DeFi創(chuàng)新。

例如，新加坡主要銀行DBS推出了一個(gè)受監(jiān)管的加密交易平臺(tái)，并參與了DeFi交易（如與摩根大通合作完成的代幣化債券交易）。新加坡的方式將許可型DeFi視為一個(gè)可控的探索領(lǐng)域，體現(xiàn)了通過(guò)受監(jiān)管實(shí)驗(yàn)來(lái)制定合理規(guī)則的理念。

香港則在經(jīng)歷多年限制后，于2023年改變政策方向，推出了一項(xiàng)新的框架，為虛擬資產(chǎn)交易所發(fā)放牌照，并允許在監(jiān)管下進(jìn)行零售加密交易。這一政策轉(zhuǎn)向得到了政府的支持，吸引了全球加密企業(yè)，并鼓勵(lì)香港的銀行在受監(jiān)管環(huán)境下考慮提供數(shù)字資產(chǎn)服務(wù)。

此外，瑞士通過(guò)《分布式賬本技術(shù)法案》（DLT Act）推動(dòng)了代幣化證券的發(fā)展，而阿聯(lián)酋則通過(guò)迪拜虛擬資產(chǎn)監(jiān)管局（VARA）制定了專(zhuān)門(mén)的加密規(guī)則。這些例子進(jìn)一步表明，在全球范圍內(nèi)，監(jiān)管態(tài)度從謹(jǐn)慎接納到積極推動(dòng)不等，展現(xiàn)了加密金融發(fā)展的多樣性和潛力。

DeFi參與的影響與差異

對(duì)于美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)而言，由于監(jiān)管規(guī)則的碎片化，大多數(shù)直接參與DeFi的可能性仍然受限，直到合規(guī)解決方案出現(xiàn)為止。目前，美國(guó)銀行更多地專(zhuān)注于聯(lián)盟區(qū)塊鏈或交易符合現(xiàn)有法律定義的代幣化資產(chǎn)。與之相對(duì)，在擁有更清晰監(jiān)管框架的司法管轄區(qū)內(nèi)，機(jī)構(gòu)對(duì)于與類(lèi)似DeFi平臺(tái)的互動(dòng)則顯得更加從容。

例如，歐洲的資產(chǎn)管理公司可能會(huì)為一個(gè)許可制的借貸池提供流動(dòng)性，而亞洲的銀行可能會(huì)在內(nèi)部使用去中心化交易協(xié)議進(jìn)行外匯掉期交易，同時(shí)確保監(jiān)管機(jī)構(gòu)知情。然而，全球范圍內(nèi)缺乏統(tǒng)一的規(guī)則也帶來(lái)了挑戰(zhàn)：一家跨國(guó)機(jī)構(gòu)需要在一個(gè)地區(qū)的嚴(yán)格規(guī)則與另一個(gè)地區(qū)的機(jī)會(huì)之間找到平衡。許多人呼吁制定國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)或?qū)ｉT(mén)針對(duì)去中心化金融的“安全港”政策，以便在不損害金融完整性的前提下釋放DeFi的潛力（如效率和透明度）。

綜上所述，監(jiān)管仍然是傳統(tǒng)金融（TradFi）參與DeFi速度的最大決定因素。截至2025年3月，盡管已經(jīng)取得了一些進(jìn)展——例如美國(guó)批準(zhǔn)了現(xiàn)貨加密ETF，全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)也開(kāi)始頒發(fā)定制化的牌照——但要建立足夠的法律清晰度，使機(jī)構(gòu)能夠大規(guī)模全面擁抱無(wú)需許可的DeFi，仍需付出更多努力。

關(guān)鍵DeFi協(xié)議與基礎(chǔ)設(shè)施：連接傳統(tǒng)金融的橋梁

許多領(lǐng)先的DeFi協(xié)議和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目正在直接滿(mǎn)足傳統(tǒng)金融的需求，為機(jī)構(gòu)使用創(chuàng)建切入點(diǎn)：

Aave Arc（機(jī)構(gòu)化借貸市場(chǎng)）

Aave Arc 是廣受歡迎的Aave流動(dòng)性協(xié)議的許可版本，于2022至2023年間推出，專(zhuān)為機(jī)構(gòu)用戶(hù)設(shè)計(jì)。它提供了一個(gè)私密的借貸池，僅允許通過(guò)白名單認(rèn)證且完成KYC（了解你的客戶(hù)）驗(yàn)證的參與者進(jìn)行數(shù)字資產(chǎn)的借貸操作。通過(guò)引入反洗錢(qián)（AML）和KYC合規(guī)機(jī)制（由Fireblocks等白名單代理提供支持），并僅接受預(yù)先批準(zhǔn)的抵押品，Aave Arc 解決了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)（TradFi）的關(guān)鍵需求——對(duì)交易對(duì)手的信任和監(jiān)管合規(guī)性。同時(shí)，它保留了DeFi智能合約驅(qū)動(dòng)的借貸效率。這種設(shè)計(jì)使銀行和金融科技借貸機(jī)構(gòu)能夠在不暴露于公共流動(dòng)性池匿名風(fēng)險(xiǎn)的情況下，利用DeFi的流動(dòng)性獲取有擔(dān)保的貸款。

Maple Finance（鏈上資本市場(chǎng)）

Maple 是一個(gè)鏈上的機(jī)構(gòu)化低抵押貸款市場(chǎng)，可類(lèi)比為區(qū)塊鏈上的銀團(tuán)貸款市場(chǎng)。通過(guò)Maple，經(jīng)過(guò)認(rèn)證的機(jī)構(gòu)借款人（如交易公司或中型企業(yè)）可以在全球范圍內(nèi)從貸方獲取流動(dòng)性，交易條款由“池代表”（Pool Delegates）負(fù)責(zé)盡職調(diào)查并促成。這一模式填補(bǔ)了傳統(tǒng)金融中的一個(gè)空白：低抵押貸款通常依賴(lài)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)且缺乏透明度，而Maple則為此類(lèi)借貸帶來(lái)了透明性和全天候結(jié)算功能。自2021年推出以來(lái)，Maple已促成數(shù)億美元的貸款，展示了信用良好的企業(yè)如何更高效地在鏈上籌集資金。對(duì)于傳統(tǒng)金融的貸方而言，Maple 平臺(tái)提供了一種通過(guò)向經(jīng)過(guò)審查的借款人放貸來(lái)賺取穩(wěn)定幣收益的方式，有效地模擬了私人債務(wù)市場(chǎng)，同時(shí)降低了運(yùn)營(yíng)成本。Maple 展現(xiàn)了DeFi如何通過(guò)智能合約簡(jiǎn)化貸款發(fā)放與服務(wù)（如利息支付等），從而顯著減少行政成本。這一創(chuàng)新為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)高效且合規(guī)的鏈上資本市場(chǎng)解決方案。

Centrifuge（現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)代幣化）

Centrifuge 是一個(gè)專(zhuān)注于將現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)（RWAs）引入DeFi作為抵押品的去中心化平臺(tái)。它允許資產(chǎn)發(fā)起方（如貿(mào)易融資、應(yīng)收賬款保理或房地產(chǎn)領(lǐng)域的借貸方）將諸如發(fā)票或貸款組合等資產(chǎn)代幣化為可互換的ERC-20代幣。這些代幣隨后可以通過(guò)DeFi流動(dòng)性池（Centrifuge的Tinlake平臺(tái)）獲得融資。這一機(jī)制有效地將傳統(tǒng)金融資產(chǎn)與DeFi流動(dòng)性連接起來(lái)——例如，小型企業(yè)的發(fā)票可以被匯集起來(lái)，由全球范圍內(nèi)的穩(wěn)定幣貸方提供資金支持。對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，Centrifuge 提供了一種將非流動(dòng)性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可投資鏈上工具的模板，同時(shí)通過(guò)透明的風(fēng)險(xiǎn)分層機(jī)制降低投資風(fēng)險(xiǎn)。它解決了傳統(tǒng)金融中的核心痛點(diǎn)之一：某些行業(yè)難以獲得信貸。通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)，Centrifuge 能夠利用全球投資者的資金池，到2025年，甚至像MakerDAO這樣的大型協(xié)議也通過(guò)Centrifuge引入抵押品，而傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也在觀(guān)察這一技術(shù)如何降低資本成本并解鎖新的融資來(lái)源。

Ondo Finance（代幣化收益產(chǎn)品）

Ondo Finance 提供代幣化基金，為加密投資者帶來(lái)傳統(tǒng)固定收益的機(jī)會(huì)。值得注意的是，Ondo 推出了例如 OUSG（Ondo短期美國(guó)國(guó)債基金）這樣的產(chǎn)品——該代幣完全由短期美國(guó)國(guó)債ETF支持——以及USDY，一種高收益貨幣市場(chǎng)基金的代幣化份額。這些代幣根據(jù)D法規(guī)（Regulation D）向合格投資者發(fā)售，并可以在鏈上全天候交易。Ondo 實(shí)際上扮演了橋梁的角色，將現(xiàn)實(shí)世界的債券包裝為與DeFi兼容的代幣。

比如，穩(wěn)定幣持有者可以將其資產(chǎn)兌換為OUSG，從短期國(guó)債中獲得約5%的收益，然后無(wú)縫退出回到穩(wěn)定幣。這一創(chuàng)新解決了傳統(tǒng)金融和加密領(lǐng)域的共同難題：它將傳統(tǒng)資產(chǎn)的安全性和收益帶入數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域，同時(shí)為傳統(tǒng)基金經(jīng)理通過(guò)DeFi開(kāi)辟了新的分銷(xiāo)渠道。Ondo 推出的代幣化國(guó)債產(chǎn)品（發(fā)行規(guī)模達(dá)數(shù)億美元）已引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)者和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的效仿，模糊了貨幣市場(chǎng)基金與穩(wěn)定幣之間的界限。這種模式不僅為投資者提供了更多選擇，也進(jìn)一步推動(dòng)了傳統(tǒng)金融與DeFi的融合。

EigenLayer（再質(zhì)押與去中心化基礎(chǔ)設(shè)施）

EigenLayer 是一個(gè)全新的基于以太坊的協(xié)議，于2023年推出，支持“再質(zhì)押”（Restaking）功能，即通過(guò)重復(fù)利用已質(zhì)押的ETH安全性來(lái)保護(hù)新的網(wǎng)絡(luò)或服務(wù)。盡管這一技術(shù)尚處于起步階段，但對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，其在基礎(chǔ)設(shè)施可擴(kuò)展性方面具有重要意義。EigenLayer 允許新的去中心化服務(wù)（如預(yù)言機(jī)網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)可用性層，甚至是機(jī)構(gòu)結(jié)算網(wǎng)絡(luò)）繼承以太坊的安全性，而無(wú)需建立單獨(dú)的驗(yàn)證者網(wǎng)絡(luò)。對(duì)于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)（TradFi），這意味著未來(lái)的去中心化交易或清算系統(tǒng)可以依托現(xiàn)有的信任網(wǎng)絡(luò)（以太坊）運(yùn)行，而無(wú)需從零開(kāi)始構(gòu)建。在實(shí)際應(yīng)用中，銀行未來(lái)可能會(huì)部署一個(gè)智能合約服務(wù)（比如用于銀行間貸款或外匯交易），并通過(guò)再質(zhì)押確保該服務(wù)由數(shù)十億質(zhì)押ETH提供安全保障——這種安全性和去中心化水平在許可賬本上幾乎無(wú)法實(shí)現(xiàn)。EigenLayer 代表了去中心化基礎(chǔ)設(shè)施的前沿技術(shù)，盡管目前尚未被TradFi直接使用，但到2025至2027年，它可能成為下一代機(jī)構(gòu)級(jí)DeFi應(yīng)用的基礎(chǔ)支柱。

這些例子表明，DeFi生態(tài)系統(tǒng)正在積極開(kāi)發(fā)與TradFi需求相融合的解決方案——無(wú)論是合規(guī)性（Aave Arc）、信用分析（Maple）、現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)接入（Centrifuge/Ondo），還是強(qiáng)大的基礎(chǔ)設(shè)施（EigenLayer）。這種融合是一條雙向的道路：TradFi正在學(xué)習(xí)如何使用DeFi工具，而DeFi項(xiàng)目也在不斷適應(yīng)以滿(mǎn)足TradFi的要求。這種互動(dòng)最終將促成一個(gè)更加成熟、互聯(lián)互通的金融體系，為未來(lái)的金融創(chuàng)新鋪平道路。

現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)代幣化的前景

傳統(tǒng)金融（TradFi）與加密貨幣領(lǐng)域最具實(shí)質(zhì)性交集的一個(gè)方向是現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)（RWA）的代幣化——即將傳統(tǒng)金融工具（如證券、債券和基金）遷移到區(qū)塊鏈上。截至2025年3月，機(jī)構(gòu)在代幣化領(lǐng)域的參與已從概念驗(yàn)證階段邁向?qū)嶋H產(chǎn)品的落地：

代幣化基金與存款

多家大型資產(chǎn)管理公司已推出代幣化版本的基金。例如，貝萊德（BlackRock）推出的BUIDL基金，以及富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）的OnChain美國(guó)政府貨幣基金（該基金使用公共區(qū)塊鏈記錄份額），允許合格投資者以數(shù)字代幣的形式交易基金份額。WisdomTree 推出了一系列基于區(qū)塊鏈的基金產(chǎn)品（覆蓋國(guó)債、黃金等），旨在實(shí)現(xiàn)24/7全天候交易并簡(jiǎn)化投資者的參與方式。這些計(jì)劃通常依據(jù)現(xiàn)有法規(guī)結(jié)構(gòu)（如通過(guò)豁免條款發(fā)行為私募證券）進(jìn)行，但它們標(biāo)志著傳統(tǒng)資產(chǎn)在區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施上的交易邁出了重要一步。

此外，一些銀行還探索了代幣化存款（即受監(jiān)管的負(fù)債代幣），這些代幣代表銀行存款，但可以在區(qū)塊鏈上流通，試圖結(jié)合銀行級(jí)別的安全性與加密貨幣的交易速度。這些項(xiàng)目表明，機(jī)構(gòu)將代幣化視為提升流動(dòng)性和縮短傳統(tǒng)金融產(chǎn)品結(jié)算時(shí)間的一種有效方式。

代幣化債券與債務(wù)

債券市場(chǎng)是代幣化的早期成功案例之一。在2021至2022年期間，歐洲投資銀行（European Investment Bank）等機(jī)構(gòu)在以太坊上發(fā)行了數(shù)字債券，參與者通過(guò)區(qū)塊鏈完成債券的結(jié)算和托管，而非依賴(lài)傳統(tǒng)的清算系統(tǒng)。到2024年，高盛（Goldman Sachs）、桑坦德銀行（Santander）等機(jī)構(gòu)通過(guò)其私有區(qū)塊鏈平臺(tái)或公共網(wǎng)絡(luò)促成了債券發(fā)行，表明即使是大規(guī)模的債務(wù)發(fā)行也可以通過(guò)分布式賬本技術(shù)（DLT）完成。

代幣化債券帶來(lái)了即時(shí)結(jié)算（T+0，相較于傳統(tǒng)的T+2）、可編程化的利息支付以及更便捷的碎片化所有權(quán)。這不僅能為發(fā)行方降低發(fā)行和管理成本，還能為投資者提供更廣泛的市場(chǎng)準(zhǔn)入和實(shí)時(shí)透明度。甚至一些政府財(cái)政部也開(kāi)始研究區(qū)塊鏈在債券中的應(yīng)用，例如，香港政府在2023年發(fā)行了一只代幣化綠色債券。

盡管目前鏈上債券的市場(chǎng)規(guī)模仍較小（約為數(shù)億美元級(jí)別），但隨著法律與技術(shù)框架的逐步完善，這一領(lǐng)域的增長(zhǎng)正在加速。

私募市場(chǎng)證券的代幣化

私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資公司正通過(guò)代幣化的方式，將傳統(tǒng)上流動(dòng)性較差的資產(chǎn)（如私募基金份額或上市前股票）部分轉(zhuǎn)化為可交易的形式，為投資者提供流動(dòng)性。例如，KKR和Hamilton Lane與金融科技公司（如Securitize和ADDX）合作，推出了代幣化的基金份額，允許合格投資者購(gòu)買(mǎi)代表這些另類(lèi)資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)權(quán)益的代幣。盡管目前規(guī)模有限，這些嘗試預(yù)示著未來(lái)私募股權(quán)或房地產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)可能會(huì)在區(qū)塊鏈上運(yùn)行，從而降低投資者對(duì)這些資產(chǎn)所要求的流動(dòng)性溢價(jià)。

從機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，代幣化的核心在于擴(kuò)大資產(chǎn)分銷(xiāo)渠道，并通過(guò)將傳統(tǒng)上鎖定的資產(chǎn)變?yōu)榭山灰椎男挝粊?lái)釋放資本潛力。這種創(chuàng)新不僅提升了資產(chǎn)的可及性，也為傳統(tǒng)金融注入了新的活力。

DeFi原生平臺(tái)的崛起

值得注意的是，代幣化的趨勢(shì)并不僅限于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)——DeFi原生的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)平臺(tái)也在從另一個(gè)角度解決同樣的問(wèn)題。Goldfinch和Clearpool等協(xié)議（以及前文提到的Maple和Centrifuge）正在推動(dòng)鏈上融資，支持現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而無(wú)需等待大型銀行的行動(dòng)。

例如，Goldfinch通過(guò)加密貨幣持有者提供的流動(dòng)性，為現(xiàn)實(shí)世界的貸款（如新興市場(chǎng)的金融科技借貸機(jī)構(gòu)）提供資金，實(shí)質(zhì)上充當(dāng)了一個(gè)去中心化的全球信用基金。Clearpool則為機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)市場(chǎng)，允許其以匿名身份（結(jié)合信用評(píng)分）推出無(wú)抵押貸款池，由市場(chǎng)定價(jià)并提供資金。

這些平臺(tái)經(jīng)常與傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)合作，形成一種DeFi透明性與TradFi信任機(jī)制相結(jié)合的混合模式。例如，Goldfinch的借貸池中的金融科技借款人可能會(huì)通過(guò)第三方進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)。這種合作模式既保證了鏈上操作的透明性，又引入了傳統(tǒng)金融的審慎信任體系，為代幣化的進(jìn)一步發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)（RWA）代幣化的未來(lái)充滿(mǎn)希望。在當(dāng)前高利率環(huán)境下，加密市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)收益的需求強(qiáng)勁，這進(jìn)一步推動(dòng)了債券和信貸的代幣化（Ondo的成功便是一個(gè)典型案例）。對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，代幣化市場(chǎng)所帶來(lái)的效率提升極具吸引力：交易可以在數(shù)秒內(nèi)結(jié)算，市場(chǎng)可實(shí)現(xiàn)全天候運(yùn)行，并減少對(duì)清算機(jī)構(gòu)等中介的依賴(lài)。行業(yè)組織的估算表明，如果監(jiān)管障礙得以解決，未來(lái)十年內(nèi)可能有數(shù)萬(wàn)億美元的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)代幣化。到2025年，我們已經(jīng)看到了代幣化的早期網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。例如，一張代幣化的國(guó)債可以作為DeFi借貸協(xié)議中的抵押品，這意味著機(jī)構(gòu)交易員可以用代幣化債券抵押借入穩(wěn)定幣以獲取短期流動(dòng)性，而這一點(diǎn)在傳統(tǒng)金融環(huán)境中是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。這種由區(qū)塊鏈獨(dú)特支持的可組合性（composability）有望徹底變革金融機(jī)構(gòu)的抵押品管理和流動(dòng)性管理。

綜上所述，代幣化正在比其他任何趨勢(shì)更直接地彌合傳統(tǒng)金融（TradFi）與去中心化金融（DeFi）之間的鴻溝。它不僅讓傳統(tǒng)資產(chǎn)進(jìn)入DeFi生態(tài)系統(tǒng)（為鏈上提供穩(wěn)定的抵押品和現(xiàn)實(shí)現(xiàn)金流），還為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)試驗(yàn)場(chǎng)（因?yàn)榇鷰呕ぞ咄ǔ？梢韵拗圃谠S可環(huán)境中運(yùn)行，或在已知法律結(jié)構(gòu)下發(fā)行）。未來(lái)幾年，我們可能會(huì)看到更大規(guī)模的試點(diǎn)項(xiàng)目——如主要證券交易所推出代幣化平臺(tái)、中央銀行探索與代幣化資產(chǎn)互操作的批發(fā)型央行數(shù)字貨幣（CBDC）——進(jìn)一步鞏固代幣化在金融行業(yè)未來(lái)中的核心地位。

傳統(tǒng)金融在去中心化金融中的挑戰(zhàn)和戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)

監(jiān)管不確定性

盡管機(jī)遇巨大，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在融入DeFi和加密領(lǐng)域時(shí)面臨諸多挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)。其中，監(jiān)管的不確定性是首要問(wèn)題。由于缺乏明確且一致的法規(guī)，銀行擔(dān)心與DeFi協(xié)議的合作可能會(huì)被監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定為非法證券交易或未注冊(cè)資產(chǎn)交易，從而遭遇執(zhí)法行動(dòng)。在法律尚未完善之前，機(jī)構(gòu)面臨著潛在的監(jiān)管反彈或處罰，這使得法律和合規(guī)團(tuán)隊(duì)對(duì)批準(zhǔn)DeFi相關(guān)計(jì)劃持謹(jǐn)慎態(tài)度。這種不確定性具有全球性，跨司法轄區(qū)的規(guī)則差異進(jìn)一步復(fù)雜化了加密網(wǎng)絡(luò)的跨境使用。

合規(guī)與KYC/AML

公共DeFi平臺(tái)通常允許匿名或化名參與，這與銀行的客戶(hù)身份識(shí)別（KYC）和反洗錢(qián)（AML）義務(wù)相沖突。機(jī)構(gòu)必須確保交易對(duì)手沒(méi)有受到制裁或涉及洗錢(qián)活動(dòng)。盡管通過(guò)白名單、鏈上身份認(rèn)證或?qū)Ｓ煤弦?guī)預(yù)言機(jī)（oracles）實(shí)現(xiàn)鏈上合規(guī)的技術(shù)仍在發(fā)展，但這一領(lǐng)域尚未成熟。機(jī)構(gòu)在DeFi中無(wú)意間促進(jìn)非法資金流動(dòng)的操作風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)成了重大聲譽(yù)和法律威脅，這也迫使傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)傾向于許可制或強(qiáng)監(jiān)管的環(huán)境。

托管與安全性

安全托管加密資產(chǎn)需要新的解決方案。私鑰管理帶來(lái)的托管風(fēng)險(xiǎn)尤為突出——一旦私鑰丟失或被盜，后果可能是災(zāi)難性的。機(jī)構(gòu)通常依賴(lài)第三方托管機(jī)構(gòu)或內(nèi)部冷錢(qián)包存儲(chǔ)，但加密領(lǐng)域頻發(fā)的高調(diào)黑客事件讓高層對(duì)安全問(wèn)題心存疑慮。此外，智能合約風(fēng)險(xiǎn)也是一個(gè)重要因素——鎖定在DeFi智能合約中的資金可能因漏洞或攻擊而丟失。這些安全問(wèn)題使得機(jī)構(gòu)通常限制對(duì)加密資產(chǎn)的接觸或要求強(qiáng)有力的保險(xiǎn)，而數(shù)字資產(chǎn)保險(xiǎn)目前仍處于初級(jí)階段。

市場(chǎng)波動(dòng)性與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

加密市場(chǎng)以高波動(dòng)性著稱(chēng)。對(duì)于向DeFi資金池提供流動(dòng)性或在資產(chǎn)負(fù)債表上持有加密資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，必須承受劇烈的價(jià)格波動(dòng)，這可能直接影響收益或監(jiān)管資本。此外，在危機(jī)時(shí)刻，DeFi市場(chǎng)的流動(dòng)性可能迅速枯竭，機(jī)構(gòu)在試圖平倉(cāng)大額頭寸時(shí)可能面臨滑點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能因協(xié)議用戶(hù)違約（如低抵押貸款違約）而遭遇對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)。這種不可預(yù)測(cè)性與傳統(tǒng)市場(chǎng)中更可控的波動(dòng)性以及中央銀行提供的托底機(jī)制形成鮮明對(duì)比。

集成與技術(shù)復(fù)雜性

將區(qū)塊鏈系統(tǒng)與傳統(tǒng)IT基礎(chǔ)設(shè)施整合是一個(gè)復(fù)雜且昂貴的過(guò)程。銀行必須升級(jí)系統(tǒng)以與智能合約交互并管理全天候?qū)崟r(shí)數(shù)據(jù)，這是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)。此外，專(zhuān)業(yè)人才的短缺也是一大難題——評(píng)估DeFi代碼和風(fēng)險(xiǎn)需要特殊的知識(shí)技能，這意味著機(jī)構(gòu)需要在競(jìng)爭(zhēng)激烈的人才市場(chǎng)中招聘或培訓(xùn)專(zhuān)家。這些因素導(dǎo)致了較高的初始進(jìn)入成本。

聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)

金融機(jī)構(gòu)還需考慮公眾和客戶(hù)的看法。參與加密領(lǐng)域是一把雙刃劍：盡管展現(xiàn)了創(chuàng)新性，卻可能引發(fā)保守客戶(hù)或董事會(huì)成員的擔(dān)憂(yōu)，尤其是在經(jīng)歷了交易所崩盤(pán)等事件后。如果機(jī)構(gòu)卷入DeFi黑客攻擊或丑聞，聲譽(yù)可能受損。許多機(jī)構(gòu)因此小心翼翼，選擇在幕后進(jìn)行試點(diǎn)，直到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理有足夠信心。此外，聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)還延伸至不可預(yù)測(cè)的監(jiān)管輿論——官員對(duì)DeFi的負(fù)面評(píng)論可能給相關(guān)機(jī)構(gòu)蒙上陰影。

法律與會(huì)計(jì)挑戰(zhàn)

關(guān)于數(shù)字資產(chǎn)的所有權(quán)和可執(zhí)行性仍存在未解決的法律問(wèn)題。例如，如果銀行持有一個(gè)代表貸款的代幣，這是否在法律上被認(rèn)定為擁有該貸款？基于智能合約的協(xié)議缺乏成熟的法律先例，進(jìn)一步增加了不確定性。此外，盡管會(huì)計(jì)處理正在改善（預(yù)計(jì)到2025年將允許按公允價(jià)值計(jì)量），但數(shù)字資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理以往存在不少問(wèn)題（如減值規(guī)則），而監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)加密資產(chǎn)的資本要求也很高（如巴塞爾協(xié)議將無(wú)擔(dān)保加密資產(chǎn)視為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）。這些因素從資本角度看，使得持有或使用加密資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)吸引力大打折扣。

面對(duì)上述挑戰(zhàn)，許多機(jī)構(gòu)正在采取戰(zhàn)略性的風(fēng)險(xiǎn)管理方式：從小規(guī)模試點(diǎn)投資開(kāi)始，通過(guò)子公司或合作伙伴試水，并主動(dòng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通以爭(zhēng)取有利的結(jié)果。此外，機(jī)構(gòu)還積極參與行業(yè)聯(lián)盟，推動(dòng)合規(guī)DeFi的標(biāo)準(zhǔn)制定（例如嵌入身份的代幣或?qū)闄C(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的“DeFi護(hù)照”提案）?？朔@些障礙對(duì)于實(shí)現(xiàn)更廣泛的采用至關(guān)重要，而時(shí)間表將主要取決于監(jiān)管框架的明確性以及加密基礎(chǔ)設(shè)施向機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)的持續(xù)成熟。

展望2025-2027：傳統(tǒng)金融與DeFi融合的情景分析

展望未來(lái)，傳統(tǒng)金融與去中心化金融之間的融合程度在未來(lái)2-3年內(nèi)可能會(huì)沿著多種路徑發(fā)展。以下是樂(lè)觀(guān)、悲觀(guān)和中性情景的概述：

樂(lè)觀(guān)情景（快速融合）

在這一積極的情景中，到2026年，監(jiān)管清晰度顯著提高。

例如，美國(guó)可能通過(guò)一項(xiàng)聯(lián)邦法律，明確加密資產(chǎn)類(lèi)別并建立穩(wěn)定幣及甚至DeFi協(xié)議的監(jiān)管框架（或許會(huì)為合規(guī)的DeFi平臺(tái)創(chuàng)建新的特許或許可證）。隨著規(guī)則的明確，大型銀行和資產(chǎn)管理公司加速其加密戰(zhàn)略——直接向客戶(hù)提供加密交易和收益產(chǎn)品，并在某些后臺(tái)功能中使用DeFi協(xié)議（例如利用穩(wěn)定幣進(jìn)行隔夜資金市場(chǎng)）。

特別是穩(wěn)定幣的監(jiān)管可能成為關(guān)鍵催化劑：如果以美元支持的穩(wěn)定幣獲得官方批準(zhǔn)和保險(xiǎn)，銀行可能開(kāi)始大規(guī)模使用它們進(jìn)行跨境結(jié)算和流動(dòng)性管理，并將穩(wěn)定幣嵌入傳統(tǒng)支付網(wǎng)絡(luò)。

技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的改進(jìn)也在樂(lè)觀(guān)情景中發(fā)揮重要作用：以太坊（Ethereum）計(jì)劃中的升級(jí)和Layer-2擴(kuò)容技術(shù)使交易速度更快、成本更低，同時(shí)穩(wěn)健的托管和保險(xiǎn)解決方案成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。這使得機(jī)構(gòu)能夠以更低的操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入DeFi領(lǐng)域。

到2027年，可能會(huì)看到銀行間借貸、貿(mào)易融資和證券結(jié)算的大部分在混合去中心化平臺(tái)上進(jìn)行。在樂(lè)觀(guān)情景中，甚至以太坊質(zhì)押（ETH Staking）的整合也變得普遍。

例如，企業(yè)的財(cái)務(wù)部門(mén)將質(zhì)押的ETH作為一種收益資產(chǎn)（類(lèi)似于數(shù)字債券），為機(jī)構(gòu)投資組合增添新的資產(chǎn)類(lèi)別。此情景預(yù)見(jiàn)了傳統(tǒng)金融與DeFi的深度融合：傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不僅投資于加密資產(chǎn)，還積極參與DeFi的治理和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動(dòng)形成一個(gè)受監(jiān)管、可互操作的DeFi生態(tài)系統(tǒng)，與傳統(tǒng)市場(chǎng)互為補(bǔ)充。

悲觀(guān)情景（停滯或退縮）

在悲觀(guān)情景下，監(jiān)管打壓和不利事件將嚴(yán)重阻礙傳統(tǒng)金融與DeFi的融合?？赡艹霈F(xiàn)的情況是，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）和其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)執(zhí)法力度，而不提供新的合規(guī)路徑——實(shí)際上禁止銀行接觸開(kāi)放式DeFi，僅允許接觸少數(shù)獲得批準(zhǔn)的加密資產(chǎn)。在這種情況下，到2025/2026年，大多數(shù)機(jī)構(gòu)仍然選擇觀(guān)望，僅限于投資ETF（交易所交易基金）和少數(shù)許可網(wǎng)絡(luò)，但由于法律風(fēng)險(xiǎn)卻遠(yuǎn)離公共DeFi。

此外，一兩起高調(diào)的失敗事件可能進(jìn)一步打擊市場(chǎng)情緒。例如，一種主要的穩(wěn)定幣崩潰，或一個(gè)系統(tǒng)性DeFi協(xié)議被黑客攻擊，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)參與者蒙受損失，從而加深“加密領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高”的印象。在這一情景中，全球市場(chǎng)的分裂加?。簹W盟和亞洲可能繼續(xù)推進(jìn)加密整合，而美國(guó)則落后，這可能導(dǎo)致美國(guó)企業(yè)失去競(jìng)爭(zhēng)力，甚至游說(shuō)反對(duì)加密，以求在市場(chǎng)上維持公平競(jìng)爭(zhēng)。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)甚至可能對(duì)DeFi采取抵制態(tài)度，尤其是當(dāng)它們將DeFi視為威脅而沒(méi)有可行的監(jiān)管支持時(shí)。這可能導(dǎo)致創(chuàng)新放緩（例如，銀行僅推廣私有分布式賬本技術(shù)（DLT）解決方案，并勸阻客戶(hù)參與鏈上金融）。本質(zhì)上，悲觀(guān)情景描繪了一個(gè)傳統(tǒng)金融與DeFi協(xié)同發(fā)展的承諾未能實(shí)現(xiàn)的局面，加密領(lǐng)域在2027年之前仍然只是一個(gè)小眾或次要的機(jī)構(gòu)投資領(lǐng)域。

中性情景（漸進(jìn)且穩(wěn)步的整合）

最可能的情景介于兩者之間——一種持續(xù)的漸進(jìn)整合，雖然步伐緩慢但卻穩(wěn)健。在這一基準(zhǔn)預(yù)期中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將繼續(xù)發(fā)布指導(dǎo)意見(jiàn)和一些狹義規(guī)則（例如，穩(wěn)定幣立法可能在2025年前通過(guò)，SEC可能調(diào)整其立場(chǎng)，或許豁免某些機(jī)構(gòu)級(jí)DeFi活動(dòng)，或逐案批準(zhǔn)更多加密產(chǎn)品）。盡管不會(huì)出現(xiàn)全面的監(jiān)管改革，但每年都會(huì)帶來(lái)一些新的明確性。

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)則謹(jǐn)慎擴(kuò)大其對(duì)加密領(lǐng)域的參與：更多銀行將提供托管和執(zhí)行服務(wù)，更多資產(chǎn)管理公司將推出加密或區(qū)塊鏈主題基金，更多的試點(diǎn)項(xiàng)目將上線(xiàn)，將銀行基礎(chǔ)設(shè)施與公共區(qū)塊鏈連接起來(lái)（特別是在貿(mào)易融資文件、供應(yīng)鏈支付以及代幣化資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)交易領(lǐng)域）。我們可能會(huì)看到由聯(lián)盟主導(dǎo)的網(wǎng)絡(luò)與公共網(wǎng)絡(luò)選擇性地互聯(lián)——例如，一組銀行可能運(yùn)行一個(gè)許可型借貸協(xié)議，并在需要額外流動(dòng)性時(shí)橋接到公共DeFi協(xié)議，一切都在商定的規(guī)則下進(jìn)行。

在這一情景中，穩(wěn)定幣可能被金融科技公司和一些銀行廣泛用作結(jié)算工具，但尚未取代主要支付網(wǎng)絡(luò)。以太坊質(zhì)押（ETH Staking）和加密收益產(chǎn)品開(kāi)始以小規(guī)模進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資組合（例如，某些養(yǎng)老金基金將其配置的少量資金投入到收益型數(shù)字資產(chǎn)基金中）。到2027年，在中性情景下，傳統(tǒng)金融與DeFi的整合比今天明顯更深——比如某些市場(chǎng)中5-10%的交易量或貸款發(fā)生在鏈上，但它仍然是傳統(tǒng)系統(tǒng)的平行軌道，而非完全替代。更重要的是，這一趨勢(shì)線(xiàn)是向上的：早期采用者的成功案例將說(shuō)服更保守的同行參與進(jìn)來(lái)，尤其是在競(jìng)爭(zhēng)壓力和客戶(hù)興趣不斷增加的情況下。

值得關(guān)注的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力

在所有情景中，有幾個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力將決定傳統(tǒng)金融（TradFi）與去中心化金融（DeFi）融合的最終結(jié)果。

首當(dāng)其沖的是監(jiān)管動(dòng)態(tài)——任何能夠提供法律明確性的舉措（或相反，新增限制的政策）都將直接影響機(jī)構(gòu)行為的轉(zhuǎn)變。

其中，穩(wěn)定幣政策的演進(jìn)尤為關(guān)鍵：安全且受監(jiān)管的穩(wěn)定幣可能成為機(jī)構(gòu)級(jí)DeFi交易的核心基石。技術(shù)的成熟度是另一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)力——區(qū)塊鏈擴(kuò)展性的持續(xù)提升（通過(guò)以太坊Layer 2網(wǎng)絡(luò)、替代性高性能鏈或互操作協(xié)議）以及工具的改進(jìn)（如更好的合規(guī)集成、隱私交易選項(xiàng)等）將使機(jī)構(gòu)對(duì)DeFi的接受度更高。

此外，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素也可能產(chǎn)生影響：如果傳統(tǒng)收益率保持高位，機(jī)構(gòu)對(duì)DeFi收益的迫切需求可能會(huì)減弱，從而降低興趣；但如果傳統(tǒng)收益率下降，DeFi額外收益的吸引力可能再次上升。

最后，市場(chǎng)教育和行業(yè)表現(xiàn)也至關(guān)重要——每一年DeFi協(xié)議的韌性得到驗(yàn)證，每一個(gè)成功的試點(diǎn)項(xiàng)目（例如某大型銀行通過(guò)區(qū)塊鏈順利結(jié)算1億美元）都將增加市場(chǎng)信任感。

到2027年，我們預(yù)計(jì)關(guān)于“傳統(tǒng)金融是否應(yīng)采用DeFi”的爭(zhēng)論將轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;傳統(tǒng)金融如何更好地利用DeFi”，類(lèi)似于云計(jì)算在銀行業(yè)經(jīng)歷初期懷疑后逐步被廣泛采用的過(guò)程。總的來(lái)說(shuō)，未來(lái)幾年可能會(huì)見(jiàn)證傳統(tǒng)金融與DeFi從謹(jǐn)慎的試探走向更深層次的合作，其步伐將由技術(shù)創(chuàng)新與監(jiān)管框架的互動(dòng)決定。

強(qiáng)烈推薦：

《TradFi的明天：DeFi與可擴(kuò)展金融的崛起》

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本文內(nèi)容僅代表作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，并非財(cái)務(wù)建議。在參與加密貨幣、DeFi、NFT、Web3或相關(guān)技術(shù)之前，請(qǐng)務(wù)必自行進(jìn)行盡職調(diào)查，因?yàn)檫@些領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)較高且價(jià)值波動(dòng)顯著。

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