沖擊 Tether，利好 Circle，重塑穩(wěn)定幣格局。 來源：The GENIUS Stablecoin Play 整理&編譯：Lenaxin，ChainCatcher

1971 年 8 月 15 日，尼克松總統(tǒng)推出了一系列經(jīng)濟(jì)政策：取消美元與黃金掛鉤、凍結(jié)工資和物價(jià)、加征 10% 進(jìn)口關(guān)稅?！肝乙阎甘矩?cái)政部長采取必要措施保護(hù)美元免受投機(jī)者沖擊?！惯@項(xiàng)改變?nèi)蜇泿朋w系的宣言，后來被稱為「尼克松沖擊」的演講在當(dāng)時(shí)毀多于譽(yù)。

本周，美國參議院以 68 比 30 的壓倒性票數(shù)通過《GENIUS 穩(wěn)定幣法案》，標(biāo)志著美國首個(gè)數(shù)字美元綜合監(jiān)管框架邁出關(guān)鍵一步。與尼克松當(dāng)年倉促放棄金本位的應(yīng)急措施不同，這項(xiàng)立法為數(shù)字時(shí)代構(gòu)建了審慎周密的貨幣基礎(chǔ)設(shè)施。據(jù)花旗集團(tuán)預(yù)測，當(dāng)前規(guī)模 2500 億美元的穩(wěn)定幣市場，在牛市情景下到 2030 年可能飆升至 3.7 萬億美元。

法案尚待眾議院表決及總統(tǒng)簽署。本期深度報(bào)道將解析：該法案如何重塑金融體系？Tether 為何面臨生存危機(jī)？美國是否真正迎來貨幣體系分水嶺時(shí)刻？

數(shù)字美元藍(lán)圖

《GENIUS 法案》為數(shù)字貨幣領(lǐng)域劃定了清晰邊界。與過去零散的加密貨幣監(jiān)管不同，該法案確立了明確標(biāo)準(zhǔn)：其核心要求簡明扼要，穩(wěn)定幣發(fā)行人必須保持 1:1 的美元、93 天以內(nèi)短期國債或等值流動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備，且須每月接受強(qiáng)制公開審計(jì)。生息型穩(wěn)定幣被明令禁止。

僅三類實(shí)體可發(fā)行支付穩(wěn)定幣：受保銀行的子公司、貨幣監(jiān)理署批準(zhǔn)的聯(lián)邦合格非銀行發(fā)行人，或符合聯(lián)邦標(biāo)準(zhǔn)的州級合格發(fā)行人。外國發(fā)行人僅獲三年過渡期，逾期未合規(guī)者將被徹底排除在美國市場之外。

法案通過將穩(wěn)定幣定性為「數(shù)字貨幣」而非特殊加密資產(chǎn)，以月度儲(chǔ)備披露、虛假陳述刑事追責(zé)及《銀行保密法》合規(guī)要求，將其從無序?qū)嶒?yàn)轉(zhuǎn)變?yōu)楹戏ń鹑诨A(chǔ)設(shè)施。此舉在確立數(shù)字美元合法地位的同時(shí)，系統(tǒng)性清退了不合規(guī)參與者。

競爭加劇

對全球最大穩(wěn)定幣發(fā)行商 Tether 而言，《GENIUS 法案》如同一份措辭精確的三年倒計(jì)時(shí)最后通牒。當(dāng)前占據(jù)穩(wěn)定幣市場 62% 份額的 USDT 發(fā)行商，或?qū)⒚媾R最嚴(yán)峻的沖擊——恰印證「樹大招風(fēng)」的市場定律。

Tether 現(xiàn)有儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)不符合法案要求，官網(wǎng)顯示僅 81.5%USDT 由現(xiàn)金及短期存款支撐，未達(dá) 1:1 高流動(dòng)性資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)。其意大利審計(jì)機(jī)構(gòu) BDO 也不符合美國 PCAOB 資質(zhì)要求，需重建審計(jì)體系。

其 CEO 雖承諾推出合規(guī)產(chǎn)品，但 Tether 依賴高收益投資的商業(yè)模式與法案禁令直接沖突。三年過渡期內(nèi)，USDT 將失去銀行、支付商和企業(yè)財(cái)務(wù)的機(jī)構(gòu)支持，應(yīng)用場景持續(xù)縮減。

作為 USDC 發(fā)行方，Circle 股價(jià)在法案通過后暴漲 35%，市值達(dá)發(fā)行價(jià) 5 倍。其美國本土優(yōu)勢、合規(guī)儲(chǔ)備及銀行合作網(wǎng)絡(luò)占據(jù)監(jiān)管紅利，近期 Shopify 接入 USDC 支付更顯其擴(kuò)張勢頭。

安全與創(chuàng)新的博弈

《GENIUS 法案》最具爭議的條款當(dāng)屬全面禁止生息型穩(wěn)定幣，這體現(xiàn)了國會(huì)從加密貨幣杠桿崩盤事件中汲取的深刻教訓(xùn)。其核心理念在于：支付工具不應(yīng)兼具投資屬性。當(dāng)穩(wěn)定幣產(chǎn)生收益時(shí)，其性質(zhì)便趨近銀行存款或證券，而傳統(tǒng)銀行體系正是通過存款保險(xiǎn)和資本充足率等機(jī)制來管控此類系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

這對依賴生息穩(wěn)定幣的去中心化金融（DeFi）協(xié)議將造成直接沖擊。法案明確將「投資公司發(fā)行的證券」和「存款」排除在監(jiān)管范圍外，意味著追求收益的用戶只能轉(zhuǎn)向代幣化銀行存款或受監(jiān)管的投資產(chǎn)品。

但爭議隨之而來。雖然用戶承擔(dān)了持有非生息資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，穩(wěn)定幣發(fā)行商卻仍可通過投資生息工具獲取收益。這種權(quán)衡換來了遠(yuǎn)超 DeFi 收益流失價(jià)值的機(jī)構(gòu)信心：月度儲(chǔ)備透明化、強(qiáng)制反洗錢合規(guī)及交易監(jiān)控等要求，正在將穩(wěn)定幣從加密領(lǐng)域的邊緣實(shí)驗(yàn)轉(zhuǎn)變?yōu)檎?guī)金融基礎(chǔ)設(shè)施。

如今，大型銀行可將合規(guī)穩(wěn)定幣視為真正的現(xiàn)金等價(jià)物，企業(yè)財(cái)務(wù)部門可放心持有，支付服務(wù)商也能基于其符合銀行標(biāo)準(zhǔn)的特性進(jìn)行系統(tǒng)對接。這種制度性認(rèn)可或?qū)⒅厮苷麄€(gè)金融生態(tài)。

規(guī)?；瘧?yīng)用基礎(chǔ)設(shè)施

《GENIUS 法案》通過托管保護(hù)和合規(guī)明確性兩大支柱，為穩(wěn)定幣融入主流金融構(gòu)建監(jiān)管基礎(chǔ)。

托管框架要求合格托管方隔離客戶資產(chǎn)、禁止資金混用，并確保破產(chǎn)清償優(yōu)先級，將傳統(tǒng)金融保護(hù)延伸至數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域。對零售用戶，法案保留自主托管權(quán)，同時(shí)要求服務(wù)商達(dá)到銀行級標(biāo)準(zhǔn)，使受監(jiān)管穩(wěn)定幣錢包享有與銀行賬戶同等保護(hù)。企業(yè)應(yīng)用方面，跨境結(jié)算可縮短至分鐘級，供應(yīng)鏈支付實(shí)現(xiàn)可編程流轉(zhuǎn)，資金管理突破節(jié)假日限制。個(gè)人用戶也可享受快速跨境轉(zhuǎn)賬，免除高額手續(xù)費(fèi)。

法案還強(qiáng)制評估互操作性標(biāo)準(zhǔn)，確保穩(wěn)定幣跨平臺(tái)流通，避免監(jiān)管割裂阻礙創(chuàng)新。

落地挑戰(zhàn)

《GENIUS 法案》雖獲兩黨支持，但落地仍面臨多重挑戰(zhàn)：

1. 合規(guī)成本將重塑市場格局。法案要求的月度審計(jì)、復(fù)雜儲(chǔ)備管理和持續(xù)監(jiān)管報(bào)告，實(shí)際上構(gòu)建了一道高合規(guī)門檻。大型發(fā)行商憑借規(guī)模優(yōu)勢可輕松應(yīng)對，而中小型穩(wěn)定幣企業(yè)則可能因陡增的運(yùn)營成本被迫退出市場。

2. 跨境摩擦阻礙全球化應(yīng)用。使用美元錨定穩(wěn)定幣的歐洲企業(yè)可能面臨「貨幣轉(zhuǎn)換」與「外匯風(fēng)險(xiǎn)」問題。德國工業(yè)巨頭西門子全球現(xiàn)金管理與支付主管 Heiko Nix 向彭博社透露，這正是該公司選擇代幣化銀行存款的原因。

3. 收益率禁令或?qū)⒌贡苿?chuàng)新外流。若其他司法管轄區(qū)允許生息穩(wěn)定幣，美國雖維護(hù)了金融穩(wěn)定，卻可能喪失技術(shù)主導(dǎo)權(quán)。依賴生息穩(wěn)定幣的 DeFi 協(xié)議若找不到合規(guī)替代方案，將面臨斷崖式?jīng)_擊。

4. 州與聯(lián)邦監(jiān)管協(xié)調(diào)增添新變數(shù)。法案允許市值低于 100 億美元的發(fā)行人選擇州級監(jiān)管體系，但須證明其標(biāo)準(zhǔn)與聯(lián)邦要求「實(shí)質(zhì)相似」。州監(jiān)管機(jī)構(gòu)需主動(dòng)提交合規(guī)證明，而財(cái)政部長有權(quán)否決認(rèn)證，迫使不情愿的發(fā)行人轉(zhuǎn)入聯(lián)邦監(jiān)管框架

Token Dispatch 觀察

共和黨以 220-212 席掌控眾議院，法案通過幾無懸念，但落地執(zhí)行將考驗(yàn)美國平衡創(chuàng)新與監(jiān)管的藝術(shù)。這部法案或重塑數(shù)字時(shí)代的貨幣主權(quán)格局，正如 1971 年「尼克松沖擊」在爭議中終結(jié)金本位，如今《GENIUS 法案》可能開啟數(shù)字美元新紀(jì)元。其核心機(jī)制在于：強(qiáng)制所有合規(guī)穩(wěn)定幣以美元 / 美債為儲(chǔ)備，使全球穩(wěn)定幣需求直接轉(zhuǎn)化為對美元體系的依賴。

法案獨(dú)創(chuàng)「實(shí)質(zhì)相似」互惠條款：合規(guī)者獲準(zhǔn)進(jìn)入美國市場，拒斥者遭市場隔離。頗具戲劇性的是，這項(xiàng)本為規(guī)避中心化監(jiān)管而生的技術(shù)，反而成為強(qiáng)化美元霸權(quán)的工具。加密原教旨主義者將不得不面對這一制度性反諷。

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)視其為數(shù)字資產(chǎn)融入主流金融的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而 Circle 股價(jià) 35% 的飆升則印證了資本的選擇：明確的監(jiān)管框架遠(yuǎn)比野蠻生長的市場更具吸引力。當(dāng)技術(shù)理想主義遭遇現(xiàn)實(shí)監(jiān)管，市場已用真金白銀投下信任票。