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Strategy 8%永續(xù)優(yōu)先股融資新玩法 能否支撐比特幣無限買入

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Strategy 8%永續(xù)優(yōu)先股融資新玩法 能否支撐比特幣無限買入

Strategy 這次不靠借債、不靠賣股票，而是用一張 8% 利息、無期限的「超級信用卡」。

作者：Scof，ChainCatcher

近日，Strategy（前稱 MicroStrategy）正式向美國證券交易委員會提交文件，計劃發(fā)行最高 210 億美元的 8% 系列 A 永續(xù)優(yōu)先股。這一舉措引發(fā)市場高度關(guān)注，不僅因為其涉及大規(guī)模資金籌集，更可能對 Strategy 的比特幣購買策略產(chǎn)生深遠影響。

據(jù)官方文件披露，這些優(yōu)先股每股面值 100 美元，年化利率為 8%，每季度支付股息，支付形式可為現(xiàn)金、普通股或兩者結(jié)合。此外，優(yōu)先股可按 10:1 的比例轉(zhuǎn)換為普通股，即每 10 股優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換為 1 股普通股。此次優(yōu)先股發(fā)行將采用「市場發(fā)行計劃」模式，即公司可直接在市場上出售優(yōu)先股，類似于普通股的 ATM 發(fā)行。這意味著，Strategy 現(xiàn)已同時擁有普通股和優(yōu)先股的 ATM 融資渠道。

那么這次優(yōu)先股的發(fā)行與以往有什么不同？這一創(chuàng)新的融資方式是否會為比特幣市場帶來新的變數(shù)？本文將對此做出深入解讀。

### Strategy 融資方式的演變

在分析 Strategy 最新的融資方式之前，先簡單回顧一下其過往購買比特幣的方式。

早期階段，Strategy 作為一家軟件公司，使用賬面上的閑置現(xiàn)金購入比特幣。這個階段的最初三筆投資買入了 40,700 枚比特幣。隨著公司對比特幣的投入加大，他們開始利用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先債券（可轉(zhuǎn)債）進行融資?？赊D(zhuǎn)債允許投資者在特定條件下將債券轉(zhuǎn)換為公司股票，既提供了下行保護（債券到期可收回本金和利息），也提供了股價上漲的潛在收益。這個方式買入了 119,481 枚比特幣。

除了可轉(zhuǎn)債，Strategy 還曾發(fā)行優(yōu)先擔(dān)保債券，這是一種有抵押的債務(wù)工具，比可轉(zhuǎn)債風(fēng)險更低，但收益模式更固定。利用該模式融資，公司買入了 13,005 枚比特幣。隨著 MSTR 股價的上漲，從 2021 年開始，公司更多地采用市價股票發(fā)行（ATM）方式進行融資。ATM 是一種在美國廣泛使用的融資方式，這允許上市公司在公開市場上以當(dāng)前市場價格直接發(fā)行新股，以籌集資金。而在今年的 2 月 20 日，Strategy 發(fā)行了 20 億美元的可轉(zhuǎn)化優(yōu)先票據(jù)，這種融資方式所需的審查過程比以往更復(fù)雜也更耗時，因此當(dāng)時市場推測 Strategy 購買 BTC 的速度將減慢。但此次提交審核的 210 億美元永續(xù)優(yōu)先股又重新讓市場對 Strategy 回到「買買買」模式的期待值拉滿。

Strategy 持有的 BTC 數(shù)量。來源：bitcointreasuries.net

Strategy 8%永續(xù)優(yōu)先股融資新玩法 能否支撐比特幣無限買入

### 優(yōu)先股有何不同？

與以往的融資方式相比，Strategy 此次申請的永續(xù)優(yōu)先股在結(jié)構(gòu)上有明顯不同。過去，公司主要依靠債務(wù)融資和股票增發(fā)來獲取資金，而這次的優(yōu)先股發(fā)行，則在傳統(tǒng)股權(quán)融資與債務(wù)融資之間找到了一種新的平衡。

優(yōu)先股與普通股最大的區(qū)別在于，它既不完全依賴公司業(yè)績，也無固定到期日和還本要求。它更像是一種「介于兩者之間」的金融工具，持有人可以定期獲得固定的股息收益，同時在特定條件下轉(zhuǎn)換為普通股。對于 Strategy 而言，這意味著它可以通過增發(fā)優(yōu)先股持續(xù)籌集資金，而無需承擔(dān)傳統(tǒng)債務(wù)融資的到期償還壓力。相比于此前發(fā)行的可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先擔(dān)保債券，這種融資方式提供了更大的靈活性，也降低了短期財務(wù)負(fù)擔(dān)。

當(dāng)然，這一模式并非沒有代價。優(yōu)先股的年化利率設(shè)定為 8%，相比 Strategy 過去發(fā)行的 0%-0.75% 的可轉(zhuǎn)債以及 6.125% 的優(yōu)先擔(dān)保債券，融資成本顯然更高。市場對此的核心疑問在于，公司如何支付這筆不小的股息成本。分析師推測，Strategy 可能通過 ATM 增發(fā)普通股彌補資金缺口，甚至直接用新增股票支付股息。這種模式雖然讓公司能夠短時間內(nèi)籌資，但也可能帶來普通股股東權(quán)益被稀釋的問題。

### 是下注的好時機嗎？

若 Strategy 的永續(xù)優(yōu)先股獲批，無疑將會為比特幣市場帶來新的動力。簡單來說，這種優(yōu)先股相當(dāng)于公司找了一種更靈活、更持久的方式來融資，而這些錢最終會用于買入比特幣。相比過去發(fā)行債券或直接賣股票籌錢，永續(xù)優(yōu)先股沒有固定的到期日，公司可以一直用它來融資，不需要像還債一樣定期歸還本金。同時，由于這次的優(yōu)先股采用了類似普通股增發(fā)的模式，Strategy 可以隨時根據(jù)市場情況出售優(yōu)先股籌集資金，而不需要像債券融資那樣等待審批或?qū)ふ姨囟ㄍ顿Y人。

這意味著，Strategy 未來買比特幣的速度可能會變快，甚至可以更加穩(wěn)定地持續(xù)買入。但在目前這樣低迷的行情下，啟動這樣一個較為激進的融資方式是否合適？

高盛高級分析師 James Carter 表示，「Strategy 的 210 億美元優(yōu)先股發(fā)行計劃顯示了塞勒對比特幣的極度樂觀，但在當(dāng)前市場低迷環(huán)境下，如此高杠桿操作可能加劇波動風(fēng)險?！够ㄆ旒瘓F的金融科技研究員 Michael Evans 則認(rèn)為，「在加密貨幣市場整體承壓的背景下，Strategy 的選擇顯示了其對未來趨勢的判斷。若市場回暖，其回報可能驚人，但當(dāng)前需關(guān)注資金流動及市場情緒變化。」

由于永續(xù)優(yōu)先股融資結(jié)構(gòu)復(fù)雜，SEC 審批可能耗時數(shù)月。ChainCatcher 編輯部將持續(xù)跟進進展。

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