Movement Labs 丑聞：做市商的混亂內(nèi)幕

Haseeb：最近有很多有趣的新聞，有一個(gè)是由 CoinDesk 報(bào)道的關(guān)于 Movement 的。Movement Labs 相關(guān)的一家公司與一個(gè)名為 Web3 Port 的團(tuán)隊(duì)簽署了一項(xiàng)協(xié)議。這項(xiàng)協(xié)議的內(nèi)容是，如果 Movement 的完全稀釋估值超過 50 億美元，Web3 Port 可以清算他們持有的代幣，并與基金會(huì)平分所有出售代幣的利潤(rùn)。也就是說，這個(gè)做市商在代幣拋售中扮演了「代理」的角色，他們的激勵(lì)機(jī)制就是推動(dòng)代幣價(jià)格上漲。這不僅讓做市商賺錢，Movement 基金會(huì)也能從中獲利，這顯然引起了很大的質(zhì)疑。他們還獲得了總供應(yīng)量 5% 的代幣，這相對(duì)于流通量來說是一個(gè)巨大的數(shù)量，當(dāng)前總流通量不到 10%。他們拋售了價(jià)值 3800 萬美元的 MOVE 代幣，結(jié)果 Binance 禁止了該賬戶。一開始所有參與的人都否認(rèn)這一切，最終 Coindex 報(bào)道了此事，并提供了相關(guān)的合同，這導(dǎo)致 Movement Labs 的聯(lián)合創(chuàng)始人兼 CEO Rushi 被解職。現(xiàn)在，這個(gè)事件似乎終于告一段落。Movement 正在組建一個(gè)新團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)在建立了一個(gè)名為 Movement Industries 的新組織。一切都很混亂，但 Movement 一直在下跌。行業(yè)開始反思為什么會(huì)發(fā)生這種事情，尤其是它得到了很多大風(fēng)險(xiǎn)投資支持，所有的市場(chǎng)營(yíng)銷也很成功。

Evgeny，我不知道你們是否與 Movement 有直接關(guān)系，能否幫我們解釋一下這一切？這種情況在市場(chǎng)做市協(xié)議中有多常見？相比于正常的做市協(xié)議，這有什么特別之處？幫助我們理解發(fā)生了什么。

Robert：在此之前，我想披露一下，Robot Ventures 是 Movement 的一個(gè)非常小的投資者，我們對(duì)任何合同或做市的事情一無所知，也沒有參與其中。

Evgeny：這個(gè)協(xié)議非常不符合市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)。通常，標(biāo)準(zhǔn)的做市協(xié)議會(huì)包含一些關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo) (KPI)，例如市場(chǎng)做市的正常運(yùn)行時(shí)間、需要投入多少資金等。這些都是流動(dòng)性提供者和做市商的責(zé)任。相應(yīng)地，他們會(huì)得到一些激勵(lì)。做市商通常會(huì)從中獲得一些好處，最終在協(xié)議結(jié)束時(shí)，他們可以用穩(wěn)定幣或美元替代代幣貸款，并按照某個(gè)行使價(jià)格返還給協(xié)議，通常這個(gè)價(jià)格是當(dāng)前價(jià)格的 25%、50% 或更高。這是典型的運(yùn)作方式。而這個(gè)合同非常不符合市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)樗鼪]有期權(quán)，也沒有類似的機(jī)制?；旧希幸粋€(gè)非常奇怪的激勵(lì)機(jī)制來推動(dòng)代幣價(jià)格上漲，因?yàn)橐坏┏^ 50 億，協(xié)議和做市商就會(huì)平分收益。

加密市場(chǎng)做市的真實(shí)運(yùn)作

Haseeb：那么做市商的作用是什么，他們?nèi)绾螀⑴c到代幣上市的過程中？

Haseeb：通常，如果你有一個(gè)代幣，你可以在去中心化交易平臺(tái) (DEX) 上發(fā)布它，或者通過其他類似的平臺(tái)，這樣你實(shí)際上是在為提供流動(dòng)性。但是，當(dāng)你想要在像 Coinbase 或 Binance 這樣的交易平臺(tái)上市時(shí)，你不能僅僅發(fā)布代幣然后指望有人來交易。這些交易平臺(tái)需要確保交易的流動(dòng)性。這意味著總要有人愿意買入，也要有人愿意賣出。通常，這樣的角色由做市商來承擔(dān)。因此，代幣發(fā)行者通常會(huì)與像 Wintermute 這樣的做市商達(dá)成協(xié)議。這些協(xié)議規(guī)定做市商需要提供一定程度的流動(dòng)性，比如維持報(bào)價(jià)差價(jià)（spread）。作為交換，做市商會(huì)得到報(bào)酬，因?yàn)樗麄冃枰袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)并投入資金。通常，項(xiàng)目方會(huì)把代幣借給做市商，以便他們能夠進(jìn)行做市操作，同時(shí)做市商也會(huì)得到相應(yīng)的報(bào)酬。有時(shí)這種報(bào)酬是現(xiàn)金，有時(shí)是期權(quán)結(jié)構(gòu)，這樣如果代幣表現(xiàn)良好，做市商可以以預(yù)先確定的價(jià)格保留一些代幣，而這個(gè)價(jià)格通常高于代幣首次上市時(shí)的價(jià)格。

為什么并不是每個(gè)做市商都被激勵(lì)去提高代幣的價(jià)格呢？你有期權(quán)結(jié)構(gòu)，還有行使價(jià)格。為何你的動(dòng)機(jī)不是把所有的價(jià)格都抬高？

Evgeny：可以說任何人都有這樣的激勵(lì)。我明白為什么人們會(huì)認(rèn)為做市商有動(dòng)機(jī)去提高協(xié)議代幣的價(jià)格，關(guān)鍵其實(shí)在于這種激勵(lì)有多大。在我們的案例中，我們可能會(huì)獲得大約 0.5% 的代幣供應(yīng)，但通常更低?，F(xiàn)在這個(gè)比例顯著降低了，實(shí)際上這取決于協(xié)議的市值。但即使你作為做市商，擁有這樣的期權(quán)結(jié)構(gòu)，你仍然需要在合同到期之前保持價(jià)格在高位，因?yàn)樵谶@些合同中，至少在我們參與的合同中，如果你作為做市商沒有按照程序展示買賣報(bào)價(jià)，代幣發(fā)行者可以取消整個(gè)合同，那樣你就沒有期權(quán)可言了，你就得嘗試出售手中的代幣，這可能會(huì)導(dǎo)致價(jià)格下跌。因此，這種激勵(lì)必須足夠強(qiáng)大，才能推動(dòng)價(jià)格上漲，同時(shí)也能在之后兌現(xiàn)。在 Web3 Port 的案例中，有一個(gè)非常明顯的激勵(lì)，就是在市值超過 50 億美元時(shí)出售，但還有另一個(gè)跡象給做市商帶來了很大的激勵(lì)。像是 6000 萬或 1 億這樣的巨額資金，這在我們的案例中是絕對(duì)不會(huì)發(fā)生的，因?yàn)檫@是一筆巨大的金額。即使協(xié)議給你 5% 的代幣供應(yīng)量，作為做市商，從交易中獲利，這 6000 萬美元的資金如果你投入到永續(xù)合約策略或市場(chǎng)做市策略中，都會(huì)產(chǎn)生真實(shí)的成本。如果你以協(xié)議代幣作為回報(bào)，并提供了像 6000 萬美元這樣的巨額抵押品，你就有額外的激勵(lì)來推動(dòng)價(jià)格上漲，盡可能多地出售 MOVE 代幣，以便把這些美元收回來。否則，你每天都在虧損，因?yàn)槟惚仨毘袚?dān)這些資金的成本。

是否從一開始就被操控？

Haseeb：我們現(xiàn)在討論的是一個(gè)非?？梢傻淖鍪袇f(xié)議，這種協(xié)議并不是正常的做市協(xié)議結(jié)構(gòu)。這種情況有多普遍？有多少做市商會(huì)采用這樣的操作手法？又有多少項(xiàng)目會(huì)與這些類型的協(xié)議掛鉤？

Robert：比如，一個(gè)你從未聽說過的新做市商突然出現(xiàn)？創(chuàng)建一個(gè)做市商、關(guān)閉它、然后重新包裝品牌是否容易？這里的故事是什么？

Evgeny：是有可能的。不過，亞洲有許多做市商在運(yùn)營(yíng)，但他們并不公開宣傳自己，所以我們很難注意到。我知道 Kelsey Ventures，但在這個(gè)丑聞爆發(fā)之前，幾乎沒有人知道他們的存在。不過這讓我感興趣的是，我以為自己已經(jīng)了解了所有重要的做市商，但這些新面孔還是不斷冒出來，并參與到一些操作中。我認(rèn)為這種協(xié)議在正規(guī)的項(xiàng)目中非常少見。但如果我們看那些只在二線或三線交易平臺(tái)上市的代幣，而從未進(jìn)入像 Binance 或 Coinbase 這樣的主流交易平臺(tái)，我相信類似的事情在那些地方可能還很多。

Haseeb：Robert，當(dāng)這些事情被曝光時(shí)，你的第一反應(yīng)是什么？

Robert：我的第一反應(yīng)是，這種事情其實(shí)經(jīng)常發(fā)生，只是公眾并不總能知道幕后到底發(fā)生了什么。每天可能都會(huì)有更多戲劇性的事件，只是沒有達(dá)到像 CoinDesk 這樣的曝光水平。當(dāng)我讀到這些信息時(shí)，我覺得這簡(jiǎn)直像是一場(chǎng)鬧劇。我想知道，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，還有多少類似的鬧劇正在暗中進(jìn)行?？赡苡行┳鍪猩淘谧霪偪竦氖虑?，而項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)卻缺乏談判經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致協(xié)議中充滿不合理的條款和激勵(lì)機(jī)制。這真是一個(gè)災(zāi)難。不過，我覺得現(xiàn)在公眾對(duì)做市商的運(yùn)作方式有了更多的了解，希望未來能看到更多關(guān)于實(shí)際情況的透明報(bào)道，因?yàn)槟壳暗耐该鞫葘?shí)在太低了。

Evgeny：但我想補(bǔ)充一點(diǎn)，做市商很難在沒有協(xié)議的情況下進(jìn)行這些操作。所以那些協(xié)議方聲稱「我們不知道是這樣運(yùn)作的」的說法，我認(rèn)為大多數(shù)情況下并不可信。在這種情況下，他們是知道的。

Tom：Movement 的案例很奇怪，它不是頂級(jí)項(xiàng)目，但也不是完全沒有背景的小項(xiàng)目。項(xiàng)目還是有一些亮點(diǎn)，應(yīng)該有人在背后支持，并且指出：「這不對(duì)，這不符合標(biāo)準(zhǔn)?！沟珗F(tuán)隊(duì)可能因?yàn)槿狈?jīng)驗(yàn)而導(dǎo)致了這些問題。這讓我想起了 YC Safe 出現(xiàn)之前的風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)代。當(dāng)時(shí)，每個(gè)風(fēng)投都有自己的可轉(zhuǎn)換條款，談判時(shí)會(huì)加入非?？量痰臈l款，比如極端的清算優(yōu)先權(quán)。而 YC Safe 的出現(xiàn)為整個(gè)行業(yè)帶來了透明度和標(biāo)準(zhǔn)化。現(xiàn)在，大家都可以選擇一個(gè)公開的標(biāo)準(zhǔn)合同。而市場(chǎng)做市目前還處于類似于沒有 Safe 時(shí)代的狀態(tài)。如果你了解規(guī)則，你可能會(huì)為自己爭(zhēng)取到一個(gè)不錯(cuò)的協(xié)議，但并沒有一個(gè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

Haseeb：確實(shí)如此。雖然有一些服務(wù)，比如 Coinwatch，可以幫助項(xiàng)目方在市場(chǎng)做市的談判中導(dǎo)航，因?yàn)樽鍪猩淌欠磸?fù)參與的角色，而項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)通常只會(huì)經(jīng)歷一次代幣發(fā)行。首次與做市商合作并讓代幣在大型交易平臺(tái)上市，是關(guān)于流動(dòng)性最重要的決定之一。因此，有好的做市商，也有壞的做市商。有時(shí)候，如果你沒有深入的加密圈子或者缺乏推薦，很難分辨誰是有良好信譽(yù)的，而誰不是。

Evgeny：我們?cè)?DeFi、中心化交易平臺(tái)、風(fēng)險(xiǎn)投資、去中心化市場(chǎng)做市等方面都有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但可能只有極少數(shù)做市商能夠覆蓋所有領(lǐng)域。

Movement Labs 及其行業(yè)影響

Haseeb：除了做市機(jī)制本身的運(yùn)作外，最引人注目的是大家對(duì)團(tuán)隊(duì)的關(guān)注，以及是什么促使創(chuàng)始人做出這樣的決定。Movement 團(tuán)隊(duì)曾因其年輕、充滿活力和雄心勃勃而備受贊譽(yù)。他們?yōu)槭裁磿?huì)選擇這種方式？是什么讓創(chuàng)始人決定不走正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的道路，而是選擇拋售代幣，試圖提前套現(xiàn)，而不是專注于交付實(shí)際產(chǎn)品？他們因?yàn)樵跊]有實(shí)際產(chǎn)品的情況下就推出代幣而遭到廣泛批評(píng)。因此，有很多謠言，說他們依賴承包商，技術(shù)團(tuán)隊(duì)實(shí)力不足，更注重市場(chǎng)營(yíng)銷而不是實(shí)質(zhì)內(nèi)容。大多數(shù)其實(shí)都是謠言，沒有人能提供確鑿的證據(jù)來證明他們的具體行為。但人們?cè)谡f，他們操控流量，沒有進(jìn)行空投，推出代幣前沒有真正的產(chǎn)品。這些都指向項(xiàng)目中可能存在的不當(dāng)行為。在與幾位業(yè)內(nèi)人士討論 Movement 的事后分析后，我有一些問題。首先，這件事是否改變了你對(duì)初創(chuàng)公司或創(chuàng)始人的看法？行業(yè)內(nèi)創(chuàng)始人的激勵(lì)機(jī)制是什么？是否真的有無數(shù)個(gè)像 Rushi 這樣的創(chuàng)始人？人們?cè)谟懻撨@些事情，但實(shí)際上沒有確鑿的證據(jù)。我沒有看到很多其他項(xiàng)目像 Movement 這樣。你們對(duì)這些問題有什么看法？

Tom：我認(rèn)為這種情況確實(shí)很少見，這也是為什么會(huì)引起如此多的關(guān)注。但我最近在讀一篇 Coin Telegraph 的文章，其中提到做市協(xié)議時(shí)，我覺得人們可能低估了長(zhǎng)尾中那些不太知名但質(zhì)量不高的項(xiàng)目數(shù)量，確實(shí)有很多這樣的項(xiàng)目存在。正如你所說，那些人會(huì)去尋找這些二線、三線交易平臺(tái)和做市商。但像這樣一個(gè)高調(diào)的項(xiàng)目以 30-40 億美元的市值推出，并經(jīng)歷這樣的事情，確實(shí)很瘋狂。

Haseeb：Evgeny，你對(duì)這個(gè)問題有什么看法？下一個(gè)代幣聯(lián)系你時(shí)，你會(huì)關(guān)注什么？我們應(yīng)該關(guān)注什么？

Evgeny：對(duì)我來說，我對(duì)那些非常浮夸、非常注重營(yíng)銷的創(chuàng)始人非常敏感。但我知道在硅谷，傳統(tǒng)風(fēng)投通常喜歡這些創(chuàng)始人，因?yàn)樗麄儙砹嘶盍?，而且我知道他們非常?qiáng)勢(shì)，這種情況往往與詐騙他人相吻合。之后在這些事情上我會(huì)更加有選擇性和謹(jǐn)慎。

Haseeb：我想聽聽 Robert 的看法，但我們其實(shí)沒有投資于這個(gè)項(xiàng)目，不是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為他們會(huì)向散戶拋售代幣，或者打破鎖倉(cāng)協(xié)議。我覺得沒有哪個(gè)創(chuàng)始人會(huì)被認(rèn)為是會(huì)打破鎖倉(cāng)并拋售代幣的人。我們沒有投資的原因是我們認(rèn)為他們的技術(shù)并不有趣。我們認(rèn)為這只是一個(gè)衍生項(xiàng)目。當(dāng)我第一次見到 Rushi 時(shí)，只見過他一兩次，我的印象是他非常有活力、非常有魅力、非常有雄心的年輕人?，F(xiàn)在，這已成為一種 meme，Blockworks 曾經(jīng)有一篇關(guān)于 Movement 的宣傳文章，反復(fù)強(qiáng)調(diào)他們年輕且籌集了很多資金。人們似乎認(rèn)為，僅僅因?yàn)槟贻p和籌集資金就意味著你是一個(gè)優(yōu)秀的創(chuàng)始人。

Haseeb：你如何看待對(duì) Rushi 的投資？

Robert：在 A 輪融資階段，這種投資依賴于創(chuàng)始人的程度相對(duì)較低，但在我們投資的早期階段，比如種子輪，確實(shí)是完全依賴于創(chuàng)始人。我們并不會(huì)太關(guān)注技術(shù)的可擴(kuò)展性等問題，而是關(guān)注創(chuàng)始人的眼神、他們的雄心以及他們?yōu)楹斡羞@樣的雄心。我是否認(rèn)為他們能成功？隨著階段的推進(jìn)，這種依賴度會(huì)逐漸降低，更多地關(guān)注于項(xiàng)目的實(shí)際進(jìn)展，包括技術(shù)進(jìn)展和投資者籌資進(jìn)展等。到了 C 輪或 D 輪時(shí)，創(chuàng)始人的作用幾乎沒有，因?yàn)樗麄円呀?jīng)證明了自己，更多的是關(guān)注項(xiàng)目的實(shí)際表現(xiàn)。因此，這是一種漸進(jìn)的過程，而我們?cè)谶@個(gè)項(xiàng)目中投資時(shí)，正好處于這個(gè)漸進(jìn)的階段。

為什么加密貨幣需要做市商披露

Haseeb：在傳統(tǒng)市場(chǎng)中，你需要披露你的做市商是誰，而在加密貨幣中，交易平臺(tái)知道你的做市商是誰。Binance 和 Coinbase 都知道。在你申請(qǐng)上市之前，你必須提供這些信息。但普通投資者和公眾并不知道。在我看來，理想的披露制度是，交易平臺(tái)和普通投資者之間的信息差距基本為零。也就是說，當(dāng)你申請(qǐng)交易平臺(tái)上市時(shí)，公眾知道的信息應(yīng)該和交易平臺(tái)知道的信息一致。我認(rèn)為未來我們應(yīng)該朝這個(gè)方向發(fā)展，但目前我們離這個(gè)目標(biāo)還很遠(yuǎn)。我甚至認(rèn)為，做市協(xié)議的條款也應(yīng)該被披露。這也是 Hester Pierce 在她的演講中提到的，她詳細(xì)描述了加密貨幣的披露制度，并建議市場(chǎng)做市協(xié)議的條款應(yīng)向公眾披露。你對(duì)這種制度有什么看法？你是否會(huì)強(qiáng)烈反對(duì)，認(rèn)為絕對(duì)不可能，還是認(rèn)為這會(huì)是好事？你怎么看待這個(gè)問題？

Evgeny：我非常支持這個(gè)想法，因?yàn)槲艺J(rèn)為我們必須承認(rèn)，盡管我們假裝代幣不是股票，但它們的行為非常類似于股票。比如在 IPO（首次公開募股）中，股票需要披露大量關(guān)于做市商、投資者以及各種風(fēng)險(xiǎn)的信息。Hester 的演講正是關(guān)于這個(gè)主題的。但我們必須討論的不僅僅是交易平臺(tái)和散戶之間的信息對(duì)等問題，而是平臺(tái)投資者應(yīng)該擁有盡可能多的信息，以便做出購(gòu)買決定。實(shí)際上，我們并沒有做到這一點(diǎn)。我認(rèn)為做市協(xié)議的基本內(nèi)容，比如貸款規(guī)模和行權(quán)價(jià)格，都是至關(guān)重要的。作為普通投資者，你需要知道做市商的動(dòng)機(jī)，比如他們?cè)谀硞€(gè)價(jià)格以上有賣出的激勵(lì)。一旦價(jià)格超過這個(gè)水平，可能會(huì)有更多的拋壓，或者他們可能會(huì)繼續(xù)持有，但至少你是充分知情的。實(shí)際上我們?cè)?jīng)有一個(gè)協(xié)議披露的項(xiàng)目，那就是去年半年前的 World Coin。我記得 World Coin 確實(shí)披露了貸款、做市商和行權(quán)價(jià)格，但他們卻遭到了大量批評(píng)。人們開始質(zhì)疑，為什么要?jiǎng)?chuàng)建這樣的結(jié)構(gòu)，就好像每個(gè)代幣都沒有類似的情況一樣。他們因此受到了很多批評(píng)，我認(rèn)為他們并不享受這種經(jīng)歷。更重要的是，所有創(chuàng)始人在那之后都變得更加謹(jǐn)慎。我們可以選擇披露這些信息，向投資者負(fù)責(zé)，或者我們可以保持沉默，因?yàn)槲覀儾幌胧艿脚u(píng)。這正是我們行業(yè)目前的現(xiàn)狀：沒有披露，但是如果你披露了，你反而會(huì)受到攻擊。

Robert：所以如果披露是自愿的，實(shí)際上就形成了一個(gè)沒有人披露的平衡狀態(tài)。在強(qiáng)制披露的制度下，每個(gè)人都必須披露，就像我們討論的注冊(cè)證券的運(yùn)作一樣。你認(rèn)為我們必須有這樣的要求才能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)變嗎？還是說你認(rèn)為可以通過某種自我監(jiān)管的步驟來促使發(fā)行人披露做市商信息？

Evgeny：我考慮過這個(gè)問題，通常我們可以像一些公司一樣，組織一次會(huì)議，達(dá)成一致，決定披露信息。我認(rèn)為對(duì)于那些做市商來說，披露信息最終是非常有益的。我認(rèn)為這將有助于推動(dòng)市場(chǎng)的正?；?yàn)檫@都是在創(chuàng)造規(guī)范。一旦建立了這些規(guī)范，其他做市商就會(huì)被迫遵循這些規(guī)范，或者選擇不參與。因此如果沒有 SEC 的強(qiáng)制要求，這確實(shí)很難。

Haseeb：我認(rèn)為有三個(gè)渠道可以有效地實(shí)現(xiàn)這一規(guī)范化。第一個(gè)渠道是通過交易平臺(tái)。這是最簡(jiǎn)單的，如果 Coinbase 或 Binance 決定，如果你想上市，就必須披露。這意味著每個(gè)人都必須披露，因?yàn)樗麄兿朐谶@些平臺(tái)上上市。在這種情況下，你必須在申請(qǐng)上市之前進(jìn)行披露。因此，大家都會(huì)披露，因?yàn)樗麄兿朐谶@些平臺(tái)上上市。第二個(gè)渠道是通過風(fēng)險(xiǎn)投資公司。因?yàn)橛幸恍〔糠指呗曂娘L(fēng)險(xiǎn)投資公司，他們可以達(dá)成一致，推行一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的披露制度，要求他們的投資組合公司進(jìn)行這些披露。這就像是一種附加協(xié)議。第三個(gè)渠道是通過市場(chǎng)商本身。那些不怕公開其做市協(xié)議的高聲望市場(chǎng)商，可以決定我們共同同意，如果你與一個(gè)不披露的做市商合作，那就是可疑的?，F(xiàn)在，做市商同意這樣做的問題在于，如果沒有強(qiáng)制披露所有做市協(xié)議的要求，那么你可能只有一個(gè)或兩個(gè)不做壞事的市場(chǎng)商，同時(shí)又有像 Web3 Port 這樣的項(xiàng)目。比如 Rushi 可能并不是只有一個(gè)做市商，他們可能有多個(gè)，而其中一個(gè)就是拋售者。我認(rèn)為需要一些統(tǒng)一性來解決這個(gè)問題，確保所有的做市商都被披露，交易平臺(tái)也知道。因?yàn)榻灰灼脚_(tái)能夠看到誰在交易資產(chǎn)，看到誰在提供流動(dòng)性。因此，你無法在交易平臺(tái)面前進(jìn)行操作，而交易平臺(tái)卻不知道。因此，如果你是 Binance 或 Coinbase，你就是一個(gè)資產(chǎn)的主要流動(dòng)性提供者，最終你也是主要的執(zhí)行者。最后一個(gè)選擇是等待 SEC 來做這件事。但我認(rèn)為 SEC 會(huì)花費(fèi)太長(zhǎng)時(shí)間，而最終披露制度不會(huì)是我們想要的形式。如果我們主動(dòng)創(chuàng)建一個(gè)適合我們的披露制度，這對(duì)行業(yè)更有利。

最后，我認(rèn)為有一種觀點(diǎn)，即披露是否意味著你基本上同意代幣是證券。我認(rèn)為值得提前探討這個(gè)想法，即披露對(duì)任何東西都是有好處的。進(jìn)行披露總是好的，這并不意味著你是證券或不是證券。很多不是證券的東西也會(huì)披露相關(guān)信息。因此，歸根結(jié)底，更多的披露是好的。我們可以說，這與證券無關(guān)，這只是你想在交易平臺(tái)上市的方式。如果你想在交易平臺(tái)上市，你必須進(jìn)行這些披露。這與證券法無關(guān)，也不意味著這個(gè)東西是未注冊(cè)證券。當(dāng)某個(gè)代幣準(zhǔn)備上市時(shí)，總會(huì)有一個(gè)主要的對(duì)手方參與談判，可能是一個(gè)基金會(huì)或者其他持有大量代幣的人。即便他們與項(xiàng)目沒有直接關(guān)系，通常也會(huì)有一個(gè)人在交易平臺(tái)的另一邊，可能只是作為一個(gè)「代表」。即使協(xié)議已經(jīng)完全去中心化，這個(gè)人可能也是在推動(dòng)代幣上市的人。無論這個(gè)人是否是所謂的「發(fā)行人」，他們都需要負(fù)責(zé)提供一些必要的信息披露，以幫助代幣上市并獲得流動(dòng)性。我認(rèn)為，作為一個(gè)行業(yè)，我們需要成熟起來，提前解決這些問題，以免真正失去普通投資者的信任。這類事件最終會(huì)削弱整個(gè)代幣產(chǎn)業(yè)的信心。

Evgeny：不僅僅是做市協(xié)議需要披露，還有很多其他重要的事情，比如重大交易。如果涉及任何實(shí)質(zhì)性的交易，都需要披露。

Robert：這涉及到人們是否愿意買賣某種資產(chǎn)。

我們終于到了這個(gè)行業(yè)的一個(gè)節(jié)點(diǎn)，某些信息開始向所有人披露。比如代幣解鎖時(shí)間表，這在幾年前并不存在。大家都在討論這個(gè)時(shí)間表，但還有投資者的成本基礎(chǔ)，比如他們的投資來源。Haseeb：但這里還有很多工作要做，以建立正確的披露結(jié)構(gòu)。我認(rèn)為，整個(gè)市場(chǎng)，尤其是所有代幣的信任問題，有可能會(huì)逐漸惡化。因此，我強(qiáng)烈鼓勵(lì)任何認(rèn)真考慮這個(gè)問題的人，盡快采取行動(dòng)，而不是追求完美。因?yàn)槟憧偸强梢圆粩喔倪M(jìn)和完善的。而且，行業(yè)最終達(dá)成的任何共識(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)都可能會(huì)在此基礎(chǔ)上進(jìn)行補(bǔ)充、添加或正式化。作為一個(gè)行業(yè)，最好的做法是先行一步，展示出良好的信任，不僅是為了監(jiān)管機(jī)構(gòu)，更重要的是為你們自己的行業(yè)，提升投資者的信心。

做市商是否控制 Token 價(jià)格？

Haseeb：最近關(guān)于做市商的討論非常多，尤其是 Movement Labs 的事件。作為風(fēng)險(xiǎn)投資者，我感到有些釋然，因?yàn)橐酝蠹铱偸前扬L(fēng)險(xiǎn)投資者視為「壞人」，而現(xiàn)在人們似乎更傾向于認(rèn)為做市商是「壞人」。請(qǐng)問，做市商真的能控制代幣價(jià)格嗎？我們?cè)趺茨芟嘈拍銈儧]有操控代幣價(jià)格呢？做市商對(duì)市場(chǎng)的影響到底有多大？對(duì)于那些說「Wintermute 一參與做市，代幣價(jià)格就下跌」的人，你們有什么看法？

Evgeny：現(xiàn)在做市商成了新的「壞人」。這其實(shí)是周期性的現(xiàn)象。在牛市，人們認(rèn)為做市商在推高價(jià)格；而在熊市，人們又覺得做市商在壓低價(jià)格。實(shí)際上，兩個(gè)月前我們被視為「壞人」，但現(xiàn)在情況有所改變。我認(rèn)為人們總是在尋找新的指責(zé)對(duì)象。

Haseeb：做市商在不同的市場(chǎng)周期中扮演的角色變化很大。

Evgeny：很多時(shí)候人們只是想找個(gè)能責(zé)怪的對(duì)象，而不是深入了解市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性運(yùn)作的機(jī)制。實(shí)際上，很多關(guān)于做市商的討論是基于誤解。例如，有人認(rèn)為我們從 Binance 獲得代幣后拋售以壓低價(jià)格，讓 Binance 從清算中獲利。這種邏輯是錯(cuò)誤的，因?yàn)槲覀兒?Binance 都是從普通投資者那里獲利的。

Haseeb：所以你們并不希望普通投資者虧損？

Evgeny：當(dāng)然，我們希望普通投資者盡可能不虧損。過去幾個(gè)月，普通投資者的清算情況很嚴(yán)重，導(dǎo)致很多人退出市場(chǎng)。1 月對(duì)我們來說是個(gè)不錯(cuò)的月份，但 2 月、3 月和 歡迎加入idea2003 BlockBeats 官方社群： Telegram 訂閱群：http://iy168.cn/theblockbeats Telegram 交流群：http://iy168.cn/BlockBeats_App Twitter 官方賬號(hào)：http://iy168.cn/BlockBeatsAsia