隨著全球經(jīng)濟(jì)在動蕩的宏觀環(huán)境下經(jīng)歷股市和加密貨幣市場的劇烈波動，此刻回溯基本面顯得尤為重要。市場下跌往往能淘汰一批交易者，為遵循第一原則的投資者創(chuàng)造新的入場機(jī)會。特別是在 HYPE 這樣的資產(chǎn)上，大部分持有者都是永續(xù)期貨交易者——這一現(xiàn)象源于空投分配的特性。因此，市場下行趨勢常常導(dǎo)致這些永續(xù)交易者面臨追加保證金的壓力，被迫出售 HYPE 以補(bǔ)充抵押品，進(jìn)而引發(fā) HYPE 的全面拋售。相反，波動的市場環(huán)境通常能刺激交易量激增，隨之而來的是更高的費(fèi)用，這使得 HYPE 對基本面投資者更具吸引力。本文將深入探討以下議題：
? Hyperliquid 的核心優(yōu)勢與當(dāng)前機(jī)遇
? Hyperliquid 的長期發(fā)展前景
? 可能面臨的挑戰(zhàn)與障礙
? HYPE 代幣的對比估值模型

### 為什么我今天對 Hyperliquid 感到興奮？

我相信，一個高性能的鏈上訂單簿將徹底革新現(xiàn)有市場范式。理想的市場應(yīng)當(dāng)是所有投資者在平等條件下自由交易的平臺，然而現(xiàn)實(shí)中的市場設(shè)計(jì)卻天然傾向于機(jī)構(gòu)和高頻交易公司。高頻交易公司會投入數(shù)百萬美元將服務(wù)器部署在交易所服務(wù)器附近，而普通用戶則需要花費(fèi)數(shù)千美元來搭建和維護(hù)個人托管服務(wù)器。同樣，中心化加密貨幣交易所通過內(nèi)部做市協(xié)議和優(yōu)先服務(wù)器托管，進(jìn)一步加劇了市場的不平等。Hyperliquid 通過鏈上訂單簿打破了這一壁壘，讓任何人均可以近乎零成本的方式構(gòu)建自己的交易基礎(chǔ)設(shè)施，相當(dāng)于為個人用戶提供了一個“Citadel”或“Jane Street”。

此外，Hyperliquid 強(qiáng)大且用戶友好的 SDK 為非加密原生用戶提供了便捷的入門路徑，讓他們能夠輕松嘗試各類交易策略。盡管這些用戶可能無法在市場上超越頂尖的量化交易公司，但至少他們獲得了公平競爭的機(jī)會——而現(xiàn)有市場模式甚至剝奪了他們參與的權(quán)利。不僅如此，用戶還可以利用 Hyperliquid 的原生做市金庫 HLP，享受約 10-20% 的年化收益率。

Hyperliquid 創(chuàng)造平等市場的核心優(yōu)勢體現(xiàn)在以下幾個方面：
1. **非托管的 BTC/SOL/ETH 及相關(guān)應(yīng)用**：用戶需要一個鏈上場所來交易和借出 BTC，而 Hyperliquid 通過 @hyperunit 提供了無縫的跨鏈橋接方案。在同一平臺上提供現(xiàn)貨和永續(xù)合約，Hyperliquid 實(shí)現(xiàn)了低延遲的交易策略結(jié)算，從而催生鏈上現(xiàn)貨期貨基差交易、現(xiàn)貨 Delta 對沖和期權(quán)頭寸實(shí)時結(jié)算等創(chuàng)新用例。
2. **股票及其他 RWA + Hyperliquid 后端/TradFi 前端**：Unit 團(tuán)隊(duì)正在開發(fā)將股票和現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）引入 Hyperliquid 訂單簿的解決方案。雖然鏈上市場對此需求旺盛，但更令人期待的是 Hyperliquid 作為區(qū)塊鏈與流動性通道，為新興市場帶來傳統(tǒng)金融難以企及的機(jī)會。例如，通過 Hyperliquid 訂單簿作為后端，構(gòu)建一個面向非美國市場的 AAPL 股票交易界面，同時隱藏區(qū)塊鏈底層，這一設(shè)想并非遙不可及。
3. **BTC 和 HYPE 作為抵押品**：目前 Hyperliquid 僅支持 USDC 作為永續(xù)合約的抵押品。若允許 BTC 和 HYPE 擔(dān)任抵押品，交易者在追加保證金時將面臨資產(chǎn)清算壓力，從而減少拋售壓力并提升資本效率。
4. **原生 USDC 的推出**：Hyperliquid 目前僅支持 Arbitrum 橋接的 USDC，這意味著若不橋接回 Arbitrum，這些 USDC 將被鎖定在智能合約中，無法兌換成美元。此外，橋接的 USDC 與 CCTP 不兼容。原生 USDC 的部署將顯著提升資本效率。
5. **借貸市場的上線**：借貸市場的推出將吸引更多活躍參與者，因?yàn)?HYPE 空投持有者可以借出 HYPE 并成為更活躍的市場參與者。@felixprotocol 等借貸協(xié)議的上線將進(jìn)一步提升市場流動性。
6. **直接入金/出金功能**：@HanaNetwork 等解決方案支持用戶通過 Apple Pay、PayPal、Wise 或借記卡直接進(jìn)行資金操作，降低入門門檻將顯著提升用戶活躍度。
7. **將非加密用戶引入鏈上**：Hyperliquid 是我許多非加密朋友接觸的第一個加密應(yīng)用。他們中的許多人通過 @pvp_dot_trade 交易競賽進(jìn)入，即使在積分計(jì)劃結(jié)束后，依然保持高度粘性。

### 對 Hyperliquid 的長期展望

基于上述優(yōu)勢，Hyperliquid 有望成為強(qiáng)大的流動性中心。正如加密領(lǐng)域反復(fù)驗(yàn)證的規(guī)律：流動性吸引更多流動性。因此，Hyperliquid 將成為所有鏈上活動的核心交易與流動性樞紐。特別是原生非托管 BTC 的推出，將在高性能 CLOB 與 BTC 流動性的交匯處解鎖一系列創(chuàng)新機(jī)會，為 CLOB、EVM 上的 AMM 和借貸池注入更深層次的流動性。未來，我們甚至可能看到現(xiàn)貨 ETH/SOL 及其他山寨幣遷移至 Hyperliquid，從而從其他鏈上的 DEX 中奪取市場份額。

此外，Hyperliquid 將與中心化交易所（CEX）在代幣上市方面展開競爭。這一趨勢已通過 Swell 和 Plume 等項(xiàng)目在 Hyperliquid 上購買代碼的行為得到印證。通過 Hyperliquid 購買代碼，用戶可以接入其流動性。鑒于代碼拍賣每 31 小時進(jìn)行一次，一年內(nèi)僅約 282 次拍賣機(jī)會，隨著 Hyperliquid 成為事實(shí)上的鏈上交易場所，代碼空間的價格將水漲船高，但可能仍遠(yuǎn)低于向 Binance 售出 5% 代幣供應(yīng)量的價格。若 Hyperliquid 成功確立其流動性中心的地位，預(yù)計(jì)平均代碼拍賣價格將攀升至 50 萬美元。

最后，Hyperliquid 后端/零售前端應(yīng)用將為非美國市場帶來傳統(tǒng)金融難以覆蓋的金融機(jī)會，并從未被加密市場觸達(dá)的群體中釋放大量流動性。

### 潛在的障礙

盡管 Hyperliquid 前景廣闊，但仍面臨一些挑戰(zhàn)：
1. **監(jiān)管壓力**：Hyperliquid 不與 MAGA 政治立場結(jié)盟，而其他幾條鏈則持續(xù)迎合華盛頓的監(jiān)管要求（如 World Liberty Finance 代幣購買事件所示）。此外，部分 VC 是競爭鏈和 DEX 的投資者，Hyperliquid 在奪取流動性和心智份額的同時，也面臨來自這些鏈和 DEX 的監(jiān)管質(zhì)疑。由于 Hyperliquid 在美國缺乏強(qiáng)大的發(fā)聲者，預(yù)計(jì)將承受一定監(jiān)管壓力。
2. **EVM 推出**：Hyperliquid 的 EVM alpha 版本在 Gas 限制、區(qū)塊時間穩(wěn)定性及原生 USDC 支持等方面仍存在不足，導(dǎo)致 HypeEVM 上的應(yīng)用部署進(jìn)度較慢。盡管 Hyperliquid 團(tuán)隊(duì)正積極與開發(fā)者合作，快速迭代改進(jìn)，但若 EVM 應(yīng)用無法帶來創(chuàng)新或 TVL/交易量增長，部分心智份額可能流向 Monad、MegaETH 等其他 L1/L2。
3. **驗(yàn)證者網(wǎng)絡(luò)**：Hyperliquid 正逐步轉(zhuǎn)向無許可驗(yàn)證者系統(tǒng)，但驗(yàn)證者的具體運(yùn)作機(jī)制仍不透明。為成為真正去中心化的安全流動性中心，Hyperliquid 需要提升透明度，逐步公開驗(yàn)證者網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)作細(xì)節(jié)。

### HYPE 的對比估值模型

以下是對 Hyperliquid 原生代幣 HYPE 的未來四年市盈率分析，重點(diǎn)考慮援助基金回購的影響。受 @Keisan_Crypto 分析啟發(fā)，我們引入“調(diào)整后 FDV”概念，其中調(diào)整后 FDV = 價格 × 調(diào)整后完全稀釋供應(yīng)量。在本分析中，調(diào)整后完全稀釋供應(yīng)量定義為上一年的完全稀釋供應(yīng)量減去援助基金回購量及銷毀量。需要注意的是，Hyperliquid 上的交易費(fèi)用會流入援助基金，后者通過公開市場回購 HYPE 并減少供應(yīng)量。在本分析中，我們假設(shè)援助基金回購的 HYPE 永遠(yuǎn)不再流入市場，相當(dāng)于被銷毀。

Hyperliquid 的三大收入來源包括：交易費(fèi)用、EVM 費(fèi)用和代碼拍賣費(fèi)用。假設(shè) HYPE 代幣價格為 15 美元，以下是具體分析：
– **交易費(fèi)用**：通過分析 2024 年 12 月 23 日至 2025 年 3 月 10 日的 12 個月每周收入數(shù)據(jù)，并采用 4 周滾動周平均年化方法，預(yù)計(jì) Hyperliquid 在 2025 年的交易費(fèi)用收入約為 6 億美元。進(jìn)一步參考 CEX 的歷史永續(xù)交易量，并假設(shè) Hyperliquid 將占據(jù) 3-6% 的市場份額，結(jié)合 0.025% 的平均費(fèi)用率，2025 年的交易費(fèi)用收入預(yù)計(jì)仍為 6 億美元。
– **EVM 費(fèi)用**：假設(shè) HypeEVM 在 2024 年捕獲 Base 年收入的 50%，預(yù)計(jì) 2025 年的 EVM 費(fèi)用約為 5400 萬美元。
– **代碼拍賣費(fèi)用**：基于正態(tài)分布的代碼價格模型，預(yù)計(jì) 2025 年的代碼拍賣收入約為 4000 萬美元。

因此，僅 2025 年，Hyperliquid 的總費(fèi)用收入就高達(dá) 7 億美元。大部分費(fèi)用將用于援助基金回購 HYPE，進(jìn)一步減少供應(yīng)量。假設(shè)援助基金持有的 HYPE 永遠(yuǎn)不回市場，加上 HyperCore 交易費(fèi)用銷毀的 176,113 HYPE，2025 年將有約 4600 萬 HYPE 代幣退出流通。隨著費(fèi)用增加和供應(yīng)量減少，HYPE 的市盈率將逐年下降，使其成為更具吸引力的資產(chǎn)。此外，定期從供應(yīng)中移除 HYPE 有助于吸收 Hyper 基金會、團(tuán)隊(duì)、未來排放和社區(qū)獎勵的代幣解鎖。假設(shè) EVM 和拍賣費(fèi)用與交易費(fèi)用同步增長，最終財務(wù)報表如下：

最后，我們將 HYPE 的市盈率與其 FDV 市盈率和市值市盈率進(jìn)行對比，并與 Solana、Ethereum 等加密項(xiàng)目、Coinbase、Robinhood 等金融科技股票，以及 Apple、Nvidia、標(biāo)普 500 等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)進(jìn)行橫向比較。

### 關(guān)于 Hyperliquid 社區(qū)的幾點(diǎn)說明

我經(jīng)常在 Twitter 上分享關(guān)于 Hyperliquid 社區(qū)的見解，因此在此不展開過多細(xì)節(jié)，以免偏離主題。但我想引用之前的一條推文，它完美概括了 Hyperliquid 社區(qū)的核心價值：“無論賺錢還是虧錢，我都能在這里結(jié)識新朋友。Hyperliquid 是第一個讓我實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)的加密應(yīng)用——對我來說，這至關(guān)重要。”

### 結(jié)語

Hyperliquid 通過鏈上訂單簿打破了傳統(tǒng)市場的不平等，為投資者提供了公平的交易環(huán)境。其技術(shù)創(chuàng)新、多元化應(yīng)用場景和長期發(fā)展?jié)摿Γ蛊溆型蔀轭嵏残缘逆溕狭鲃有灾行?。盡管面臨監(jiān)管、技術(shù)等挑戰(zhàn)，但 Hyperliquid 團(tuán)隊(duì)的快速迭代和社區(qū)的支持，將為其未來的成功奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

歡迎加入 idea2003 BlockBeats 官方社群：
Telegram 訂閱群：http://iy168.cn/theblockbeats
Telegram 交流群：http://iy168.cn/BlockBeats_App
Twitter 官方賬號：http://iy168.cn/BlockBeatsAsia