《EP30：深度解析穩(wěn)定幣，Stablecoin 現(xiàn)狀分析：藍(lán)海機遇還是存量博弈？》

Mint Ventures· 主持人：Alex，Mint Ventures 研究合伙人· 嘉賓：民道，dForce 創(chuàng)始人· 錄制時間：2025.5.21

聲明：本期播客內(nèi)容不代表嘉賓所在機構(gòu)觀點，提及項目亦不構(gòu)成投資建議。歡迎來到 Mint Ventures 發(fā)起的 WEB3 Mint To Be，我們持續(xù)追問與深度思考，在 WEB3 世界中澄清事實、探清現(xiàn)實、尋找共識。為厘清熱點背后的邏輯，提供穿透事件本身的洞察，引入多元思考角度。

Alex：本期邀請到老朋友民道老師，他此前與我們探討過美股上鏈、DeFi 等話題。今天我們將聚焦近期政策熱點——穩(wěn)定幣，這一區(qū)塊鏈領(lǐng)域應(yīng)用最廣泛的產(chǎn)品之一。民道老師，歡迎您！

民道：大家好，我是民道。很高興再次與大家分享關(guān)于穩(wěn)定幣的見解。

Alex：好的，讓我們進(jìn)入正題。穩(wěn)定幣已歷經(jīng)多輪周期，每一輪都創(chuàng)下核心指標(biāo)與規(guī)模新高。您認(rèn)為當(dāng)前周期與上一輪相比，有哪些顯著不同之處，除監(jiān)管政策外？

民道：2021-2022 年的 DeFi 夏季，鏈上穩(wěn)定幣種類繁多，如 TERA 及眾多算法穩(wěn)定幣。TERA 崩盤后，穩(wěn)定幣賽道供給端結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著分化，法幣穩(wěn)定幣主導(dǎo)地位不變。2022 年鑄幣量從約 1800 億美元跌至 1300-1400 億美元，后逐步企穩(wěn)反彈至近 2500 億美元。DeFi TVL 尚未創(chuàng)歷史新高，但穩(wěn)定幣鑄幣量已超越過往峰值。當(dāng)前推動穩(wěn)定幣增長的主要并非鏈上原生穩(wěn)定幣，而是 Ethena 等理財型穩(wěn)定幣，其基于原生加密資產(chǎn)計價套利，收益型理財特征明顯。嚴(yán)格來說，Ethena 并非傳統(tǒng)穩(wěn)定幣，其兌換機制未與美元掛鉤，風(fēng)險較高。DAI 作為老牌去中心化穩(wěn)定幣，鑄幣量維持在 50-60 億美元，未實現(xiàn)突破?？梢?，算法類穩(wěn)定幣敘事已被證偽，監(jiān)管明晰下可能逐步淘汰。新穩(wěn)定幣多由渠道推動，如 PayPal，USDT、USDC 均依賴交易平臺背景，即便 Binance 資源雄厚，發(fā)展效果亦不顯著。每個周期有其時機，當(dāng)前周期更傾向于合規(guī)渠道主導(dǎo)的穩(wěn)定幣發(fā)行。

Alex：近期美國穩(wěn)定幣立法進(jìn)展迅速，如 Genius 法案推進(jìn)，對產(chǎn)業(yè)影響最大的監(jiān)管政策是哪些？如何影響行業(yè)未來？

民道：監(jiān)管市場主要分為歐盟與美國。歐盟 MiCA 監(jiān)管框架嚴(yán)格，美國則有 FIT21 與 Genius 法案。Genius 法案專注于穩(wěn)定幣監(jiān)管框架，強調(diào)發(fā)行主體身份確認(rèn)，區(qū)分金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)，但未明確界定大型科技公司是否可發(fā)行穩(wěn)定幣。監(jiān)管分層方面，超過 100 億美元規(guī)模由聯(lián)邦監(jiān)管，其余由州監(jiān)管。美國作為“立法燈塔國”，其監(jiān)管框架將影響全球，包括香港、中國等地區(qū)。Genius 法案意義重大，將推動合規(guī)穩(wěn)定幣發(fā)行，并示范全球。

Alex：USDT 市場份額遠(yuǎn)超 USDC，增速更快。造成這種格局的原因是什么？

民道：USDT 與 USDC 并非等同。USDT 更接近“影子美元”，使用場景廣泛，如交易平臺保證金、OTC 流通等，二級市場流通量遠(yuǎn)超 USDC。USDT 價格波動較大，溢價或折價現(xiàn)象常見，但作為一般等價物被接受范圍更廣，護(hù)城河更深。Circle 財報顯示，其渠道費用高昂，而 USDT 無需支付渠道費，交易平臺主動上幣。USDT 的競爭優(yōu)勢在于渠道效應(yīng)與使用場景，遠(yuǎn)超 USDC。

Alex：傳統(tǒng)金融機構(gòu)是否有望挑戰(zhàn) USDT 的地位？

民道：傳統(tǒng)金融機構(gòu)具備渠道優(yōu)勢，如京東、阿里等電商巨頭布局穩(wěn)定幣。但 USDT 已形成強大網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，難以被單一渠道取代。合規(guī)穩(wěn)定幣進(jìn)入 USDT 領(lǐng)域存在挑戰(zhàn)，其需在特定場景中發(fā)揮優(yōu)勢。

Alex：民主黨的 Elizabeth Warren 對 Genius 法案表示擔(dān)憂，認(rèn)為可能推動穩(wěn)定幣規(guī)模數(shù)年內(nèi)增長至數(shù)萬億。您認(rèn)為這一預(yù)測是否靠譜？新增市場份額將如何分配？

民道：Warren 對 Crypto 持反對態(tài)度，其預(yù)測可能存在政治因素。穩(wěn)定幣已成為美債重要持有人，未來規(guī)模可能持續(xù)增長，但數(shù)萬億目標(biāo)可能過于樂觀。合規(guī)機構(gòu)進(jìn)入將推動市場快速增長，泰達(dá)將保持領(lǐng)先地位，但更多份額可能由新玩家占據(jù)。

Alex：美元穩(wěn)定幣在全球擴張，其他國家是否有危機感？采取了哪些舉措？

民道：美國推動美元穩(wěn)定幣全球布局，其他國家如歐盟、中國等感受到危機。美國以中國為假想敵，推動美元霸權(quán)延續(xù)。美元穩(wěn)定幣如同“室溫下的超導(dǎo)體”，高效低摩擦，將加速美元霸權(quán)。各國將加速本國貨幣穩(wěn)定幣實踐，以維護(hù)貨幣主權(quán)與定價權(quán)。

Alex：去中心化穩(wěn)定幣探索是否已失??？

民道：去中心化穩(wěn)定幣定位已發(fā)生變化，算法類穩(wěn)定幣敘事被證偽。Ethena 等理財型穩(wěn)定幣，如 DAI，憑借特定優(yōu)勢仍具生存空間。未來去中心化穩(wěn)定幣將聚焦特定場景，如理財、協(xié)議間等價物，與法幣穩(wěn)定幣競爭格局不同。

Alex：穩(wěn)定幣法案對頭部 DeFi 業(yè)務(wù)有何影響？

民道：利好借貸協(xié)議、DEX 等協(xié)議，為更多流動性提供支持。但沖擊 Ethena 等套利型穩(wěn)定幣，其模式難以復(fù)制 USDT 規(guī)模。RWA 資產(chǎn)將成為 DeFi 新增長點。

Alex：穩(wěn)定幣市場現(xiàn)狀是否仍是藍(lán)海？

民道：對原生加密團(tuán)隊而言已非藍(lán)海，但對傳統(tǒng)金融機構(gòu)仍是機遇。PayPal 等嘗試雖不完美，但未來更多玩家將入場。

Alex：DeFi 與 AI 結(jié)合的趨勢如何？AI 與穩(wěn)定幣將產(chǎn)生哪些化學(xué)反應(yīng)？

民道：Payfi 概念存在疑問，AI 與 Crypto 結(jié)合將推動 AI 自動化資金匯集與投資決策。AI Agent 將優(yōu)化 DeFi 開發(fā)模式，鏈上邏輯占比降低，大部分由 AI 實現(xiàn)。AI Agent 將推動 DeFi 協(xié)議進(jìn)化，實現(xiàn)資金閉環(huán)。

Alex：AI 模塊的可驗證性如何保證？

民道：AI 模型幻覺問題正在解決，推理能力提升將降低風(fēng)險。MCP 模塊化發(fā)展將提升效率，但需關(guān)注新的安全問題。

Alex：DeFi 項目安全成本變化趨勢如何？

民道：AI DeFi 產(chǎn)品安全邊界可控，審計成本可能降低。AI 風(fēng)控方法將提升 DeFi 安全性。

Alex：感謝民道老師今天的精彩分享！

民道：謝謝大家。原文鏈接 歡迎加入 idea2003 BlockBeats 官方社群：Telegram 訂閱群：http://iy168.cn/theblockbeats Telegram 交流群：http://iy168.cn/BlockBeats_App Twitter 官方賬號：http://iy168.cn/BlockBeatsAsia