原文標(biāo)題：Paradigm Shifts：Inside one of crypto』s most trusted institutions with Co-founder and Managing Partner Matt Huang
原文作者：Dom Cooke，Colossus Review 作者
原文編譯：idea2003小 Deep

編者按：文章詳細(xì)介紹了由馬特·黃（Matt Huang）和弗雷德·埃爾薩姆（Fred Ehrsam）創(chuàng)立的加密投資公司 Paradigm，從其起源、發(fā)展到在加密貨幣領(lǐng)域的獨(dú)特定位，強(qiáng)調(diào)其通過研究驅(qū)動和技術(shù)創(chuàng)新，不僅投資于未來，還積極構(gòu)建加密生態(tài)系統(tǒng)的核心基礎(chǔ)設(shè)施，吸引頂尖人才并推動行業(yè)進(jìn)步的故事。

以下為原文內(nèi)容（為便于閱讀理解，原內(nèi)容有所整編）：

「有時候我覺得自己像是在管理 X 戰(zhàn)警學(xué)院，」Matt Huang 這樣描述他價(jià)值 120 億美元的加密投資公司 Paradigm，他認(rèn)為這是一個聚集了擁有非凡能力的杰出怪才的地方。

以公司首位員工查理·諾伊斯（Charlie Noyes）為例。這位 19 歲的麻省理工輟學(xué)生甚至不會使用日歷，他第一次 10 點(diǎn)鐘的會議遲到了五個小時，完全沒有歉意；如今他已成為公司的一般合伙人。再比如 Paradigm 的首席技術(shù)官喬治奧斯·康斯坦托普洛斯（Georgios Konstantopoulos），他從一個《魔獸世界》的沉迷者轉(zhuǎn)型為加密領(lǐng)域最多產(chǎn)的工程師之一。還有一位僅以 X 賬號「transmissions11」知名的開發(fā)者，Paradigm 在他在高中時通過 Discord 服務(wù)器發(fā)現(xiàn)了他的才華。

「他們有時候會制造出令人抓狂的混亂，你真想揪掉自己的頭發(fā)，」Huang 說，「但當(dāng)你看到他們的能力時，就會驚嘆，天哪，世界上沒有其他人能做到這個?！?/p>

在我訪問 Paradigm 的那個寒冷的早晨，地點(diǎn)是舊金山，Huang 的兩位團(tuán)隊(duì)成員正在研究一種機(jī)制，這種機(jī)制可能會重塑數(shù)千億美元數(shù)字貨幣在金融系統(tǒng)中的流動方式。在一間頂層會議室里，房間的弧形設(shè)計(jì)如同大教堂的回音廊，合伙人丹·羅賓遜（Dan Robinson）穿著 Paradigm 綠色的 Nike Air Force 1 鞋，輕敲著地板，以高頻交易的速度解釋他們最新的突破。研究合伙人戴夫·懷特（Dave White）戴著六邊形眼鏡，留著凌亂的胡子，俯身盯著筆記本電腦，不時停下來討論他發(fā)明的這個想法背后的方程式。Huang 專注地聽著，他穿著樸素的黑色日本毛衣，身材健碩，舉止中帶著一種始終領(lǐng)先于潮流的安靜權(quán)威。

「他接觸的一切都很出色，」曾在 2014 年至 2018 年 Huang 在紅杉資本（Sequoia）期間擔(dān)任其負(fù)責(zé)人的道格·利昂（Doug Leone）說，「他非常聰明，又極其謙遜。很難在見到馬特后不覺得他是個特別的人?！?/p>

透過舊金山聯(lián)合廣場上方兩扇巨大的拱形窗戶，傳統(tǒng)金融的混凝土高塔在東邊若隱若現(xiàn)，而 SoMa 的初創(chuàng)企業(yè)群向南延伸。這是一個適合連接傳統(tǒng)金融與前沿科技的公司的絕佳視角——對 Huang 來說也是如此，他的職業(yè)生涯一直以發(fā)現(xiàn)革命性潛力而著稱。

2012 年，在為期一周的北京度假中，他拜訪了一家在兩間公寓單元內(nèi)運(yùn)營的初創(chuàng)公司。創(chuàng)始人張一鳴（Zhang Yiming）正在打造一款個性化新聞應(yīng)用——Huang 起初認(rèn)為這個想法注定失敗。但坐在一張靠近塵土飛揚(yáng)的冰箱的舊宜家桌子旁，看著張一鳴通過翻譯講話，Huang 注意到一種超越語言的東西：「我記得有種很深的直覺，這個人極其能干、專注、進(jìn)取，同時又保持平衡，不會讓自己崩潰。他對自己要構(gòu)建的東西有極強(qiáng)的清晰度，還有一種征服世界的野心。」張一鳴是他共處過的最令人印象深刻的人——如此令人印象深刻，以至于 Huang 不得不投資。那家公司后來成為字節(jié)跳動（ByteDance），也就是 TikTok 的創(chuàng)造者，Huang 的股份如今已變成九位或十位數(shù)的財(cái)富——他不做電子表格，所以無法給出確切數(shù)字。

這種發(fā)現(xiàn)人才的本能是 Paradigm 的核心。2018 年，Coinbase 聯(lián)合創(chuàng)始人弗雷德·埃爾薩姆（Fred Ehrsam）在紅杉資本找到 Huang，提出了一個不同類型投資公司的愿景。他們以平等合伙人的身份起步，但埃爾薩姆后來退居幕后，將時間分給加密貨幣和他的新腦機(jī)接口初創(chuàng)公司，他認(rèn)為 Huang「天生就是為管理 Paradigm 而生的」。

作為一位全球最杰出的金融理論家之子和一位開創(chuàng)性計(jì)算機(jī)科學(xué)教授的兒子，Huang 在數(shù)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)和科技的交匯處長大。六年間，他的公司從管理 4 億美元增長到超過 120 億美元，通過對基礎(chǔ)加密項(xiàng)目的早期集中投資，同時構(gòu)建加密核心基礎(chǔ)設(shè)施的重要部分。Paradigm 的研究員——同時也是投資者——開發(fā)基礎(chǔ)創(chuàng)新，然后將其開源供整個行業(yè)使用。這對一家金融公司來說是個不尋常的做法，但 Paradigm 并不是一家典型的投資公司。它更像是一個研究實(shí)驗(yàn)室與工程團(tuán)隊(duì)的結(jié)合體，包裹在西海岸華爾街的精致外殼中。

他非常聰明又極其謙遜。很難在見到馬特后不覺得他是個特別的人。——道格·利昂，紅杉資本

回到頂層會議室，羅賓遜和懷特正在研究「靶心流動性」（bullseye liquidity），這一突破可能改變穩(wěn)定幣——與美元掛鉤的數(shù)字代幣——的交易方式。穩(wěn)定幣已成為加密金融管道的關(guān)鍵部分，但其交易基礎(chǔ)設(shè)施仍很原始，每對交易都需要獨(dú)立的資本池。他們的創(chuàng)新將這些分散的市場整合成一個高效的系統(tǒng)。盡管這可能為 Paradigm 的投資組合公司（如 Uniswap 和 Noble）帶來顯著優(yōu)勢，他們?nèi)杂?jì)劃在博客上公開研究成果?！溉绻麆e人實(shí)現(xiàn)了這個想法并讓加密整體變得更好，我們也完全沒問題，」羅賓遜說。

懷特暫停了與 OpenAI 的 o1 Pro 合作驗(yàn)證數(shù)學(xué)證明的工作，細(xì)化了關(guān)于 n 維空間的一個觀點(diǎn)。在屏幕上，羅賓遜投影出一個數(shù)學(xué)可視化圖形，看起來像是美國隊(duì)長盾牌的四分之一。Huang 大多時候在傾聽——他總是更喜歡傾聽——但當(dāng)他開口時，顯然他已完全吸收了他們展示的復(fù)雜內(nèi)容。

多年前，當(dāng)他們還是孩子時，羅賓遜回憶說，他們的朋友圈會無休止地爭論，直到馬特開口?！杆挷欢啵沽_賓遜說，「但我們最后總是按他說的做。」最了解 Huang 的人形容他是一個安靜外表下隱藏著非凡能力的人?！概c馬特交流時，每分鐘的洞察力都很高，即便有很多時候他一言不發(fā)，」Stripe 聯(lián)合創(chuàng)始人帕特里克·科利森（Patrick Collison）觀察道，他在 2021 年將 Huang 加入董事會。他的細(xì)致關(guān)注延伸到他接觸的一切——從 Paradigm 網(wǎng)站的速度，到他偏愛的日本小眾街頭服飾，再到他雇用的人?！杆麑ψ吭接泻芨叩臉?biāo)準(zhǔn)，」Coinbase 首席執(zhí)行官布賴恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）說，「他對平庸零容忍。」

然而，在這種強(qiáng)烈個性之下，是一種令人放松的謙遜。正如利昂所說：「他有很好的幽默感，但因?yàn)樗砩嫌刑嗝篮闷焚|(zhì)，你不由得會認(rèn)真對待他?！够蛟S最能說明問題的是，這些見解都來自他人——Huang 是那種最偉大成就被低語而非宣揚(yáng)的人，他的影響更多是被人感受到而非宣傳。科利森補(bǔ)充說：「并非每個偉大的投資者或領(lǐng)導(dǎo)者都是好人。在所有關(guān)于『這個人能否做你孩子的教父』的正直測試中，他都以優(yōu)異的成績通過?！?/p>

Paradigm 不是一家典型的投資公司。它更像是一個研究實(shí)驗(yàn)室與工程團(tuán)隊(duì)的結(jié)合體，包裹在西海岸華爾街的精致外殼中。

這種技術(shù)卓越與安靜正直的結(jié)合，幫助 Paradigm 成為加密領(lǐng)域最重要的機(jī)構(gòu)之一。在一個從零增長到 3 萬億美元、經(jīng)歷多次投機(jī)與崩盤的行業(yè)中，該公司的開源工具如今為 90% 的智能合約開發(fā)提供支持。其創(chuàng)新幫助數(shù)千億美元的數(shù)字貨幣更高效地流動。它的投資贏得了全球最精明的投資者——包括哈佛、斯坦福、紅杉和耶魯——的信任。

覺醒

Matt Huang 最早的記憶之一，是他九歲時獨(dú)自走在東京街頭，穿梭于世界上最大的城市。每天早晨，他穿過狹窄的小巷和繁忙的大街，往返學(xué)校一小時。這種早期的獨(dú)立性塑造了他的世界觀?！敢坏┠阌辛藘煞N經(jīng)歷的對比，」他說起東京與紐約的比較，「就會改變你對一切的看法?！?/p>

1997 年，他的父親 Huang 志富（Chi-fu Huang）被派往日本建立長期資本管理公司（LTCM）的亞洲辦公室，全家搬到日本。在搬遷前，Huang 志富曾在格林威治管理 LTCM 的亞洲交易業(yè)務(wù)，下午 4 點(diǎn)工作到凌晨 3 點(diǎn)以匹配市場時間。作為臺灣四姐妹中唯一的兒子，Huang 志富的父母用微薄的積蓄送他獨(dú)自赴美。他從那里努力成為麻省理工學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，隨后加入高盛，創(chuàng)建并領(lǐng)導(dǎo)固定收益衍生品研究部門，最后加入 LTCM——一家由諾貝爾獎得主組成的團(tuán)隊(duì)，完美融合了學(xué)術(shù)理論與市場實(shí)踐。

Huang 的母親陳美娜（Marina Chen）在從臺灣移民后，也在學(xué)術(shù)界開辟了自己的道路。在加州理工學(xué)院，她在傳奇技術(shù)專家卡弗·米德（Carver Mead）的指導(dǎo)下開創(chuàng)了并行計(jì)算研究，開發(fā)的技術(shù)至今仍用于現(xiàn)代處理器。盡管她作為耶魯首批女性計(jì)算機(jī)科學(xué)教授之一，似乎注定擁有杰出的學(xué)術(shù)生涯，陳選擇離開學(xué)術(shù)界，專注于撫養(yǎng)三個兒子，將她的智力熱情投入到他們的教育中。

Huang 家的晚餐就像投資委員會會議。每晚，孩子們聽到車庫門打開的聲音，就會爭先恐后完成父親布置的閱讀任務(wù)——精心挑選、根據(jù)年齡調(diào)整的文章，涵蓋經(jīng)濟(jì)原理到《科學(xué)美國人》。晚餐時，他們需要回答關(guān)于各自主題的問題。每個兄弟都發(fā)展出不同的應(yīng)對父母強(qiáng)度的機(jī)制。據(jù)長子馬特說，他的本能是反抗。

他們在東京的時光在 1998 年戛然而止，當(dāng)時 LTCM 在俄羅斯金融危機(jī)中模型失靈。這次崩盤清空了 Huang 家的積蓄。然而，Huang 志富從廢墟中崛起，于 1999 年與 LTCM 同事、諾貝爾獎得主邁倫·斯科爾斯（Myron Scholes）共同創(chuàng)立了 Platinum Grove 資產(chǎn)管理公司。該公司在不到九年內(nèi)從 4500 萬美元增長到 60 億美元，成為 2008 年金融危機(jī)前全球最大的固定收益對沖基金之一。這種在混亂中看到機(jī)會、從系統(tǒng)性崩盤中構(gòu)建新事物的模式，對他的兒子來說變得熟悉。

東京之后，紐約郊區(qū)的斯卡斯代爾成為 Huang11 年內(nèi)的第四個家。在一所主要是猶太學(xué)生的學(xué)校里，作為僅有的三名亞裔學(xué)生之一，這些不斷的搬遷和文化適應(yīng)磨練了他解讀社交動態(tài)并與不同個性建立聯(lián)系的能力。

課堂上，Huang 坐不住。他的不安導(dǎo)致他因反復(fù)干擾其他學(xué)生而被中文周末學(xué)校開除?！笩o法控制，」他的父母后來在婚禮上這樣形容他。然而，當(dāng)以自己的方式投入時，他展現(xiàn)出專注的能力。與他那群「不酷但學(xué)術(shù)傾向」的朋友一起，Huang 導(dǎo)演業(yè)余電影，辯論自由主義哲學(xué)，精通游戲。他對《星際爭霸》的處理方式——在國際服務(wù)器上半職業(yè)競技——預(yù)示了他標(biāo)志性的對細(xì)節(jié)的關(guān)注，這種特質(zhì)甚至延伸到他現(xiàn)在對手倒立的癡迷。

張一鳴通過翻譯講話，但 Huang 發(fā)現(xiàn)自己被這位創(chuàng)始人的非語言線索所吸引——他的手勢、表情和強(qiáng)度描繪出一幅無需言語就能理解的畫面。

一切在發(fā)現(xiàn)數(shù)學(xué)時改變了。數(shù)學(xué)俱樂部揭示了他對這門學(xué)科的天然親和力，雖然他在全國競賽中不是頂尖選手，但這向父母證明，他們難以控制的兒子在適當(dāng)挑戰(zhàn)下能在學(xué)校表現(xiàn)出色。撲克和象棋成為他分析頭腦的另一些出口。

這位改過自新的學(xué)生努力進(jìn)入麻省理工學(xué)院，在 2006 年，他發(fā)現(xiàn)自己置身于「地球上怪人最集中的地方之一」。他學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)，曾休學(xué)一學(xué)期玩在線撲克，同時操作八張桌子。但決定性時刻（除了遇見未來的妻子）發(fā)生在一位密友阿爾伯特·倪（Albert Ni）宣布輟學(xué)加入一家名為 Dropbox 的小型初創(chuàng)公司，成為其第六名員工。對一個被培養(yǎng)成為博士的人來說，放棄學(xué)士學(xué)位似乎不可思議。然而，倪并非失敗——他是 Huang 認(rèn)識的最有能力的人之一，做出深思熟慮的選擇去創(chuàng)造新事物。這促使他閱讀保羅·格雷厄姆（Paul Graham）的所有文章，通過這些文章，Huang 發(fā)現(xiàn)了硅谷和終極叛逆的誘惑：開辟自己的道路。

在麻省理工的最后一年，Huang 與室友申請了 Y Combinator，最初被拒。格雷厄姆告訴他們：「我們很喜歡你們，但非常討厭你們的想法?！沽鶄€月后，帶著一個工作原型，他們被錄取。麻省理工畢業(yè)生們在六天內(nèi)開車橫穿美國來到舊金山。在 YC，他們打造了 Huang 現(xiàn)在稱為「糟糕想法」的東西——一個流媒體時代的電視指南網(wǎng)站 Hotspots。這段持續(xù)兩年的「失敗初創(chuàng)」經(jīng)歷，仍然讓他對創(chuàng)始人產(chǎn)生了深深的共鳴，并促成了 Twitter 的收購，在那里他觀察到一家上市前「管理糟糕」的公司。

到 2012 年，Huang 準(zhǔn)備開辟新路。在他看來，硅谷變得過于顯而易見；消費(fèi)領(lǐng)域?qū)τ腥すぷ骱拓S厚回報(bào)來說太可預(yù)測。在 Twitter 休假一周，考慮在中國創(chuàng)立科技公司時，他前往北京會見了六位創(chuàng)始人。其中一位是張一鳴，他正在打造一個看似注定失敗的消費(fèi)應(yīng)用。張一鳴通過翻譯講話，但 Huang 發(fā)現(xiàn)自己被這位創(chuàng)始人的非語言線索所吸引——他的手勢、表情和強(qiáng)度描繪出一幅無需言語就能理解的畫面。離開公寓時，Huang 心想：「我得想辦法支持這個人?！?/p>

他在字節(jié)跳動估值 2000 萬和 3000 萬美元時寫下支票，這是他當(dāng)時最大的個人投資。如今字節(jié)跳動價(jià)值 3000 億美元，他的投資增長了大約 1 萬倍——50 萬美元變成了 5 億美元。他仍持有大部分股份，雖然他「對此越來越淡然」，但他承認(rèn)「這絕對會讓你頭腦發(fā)熱，這可能是我做過的最好投資」。同年，他在舊金山對 YC 公司 Instacart、Benchling、PlanGrid 和 Amplitude 進(jìn)行了種子投資——這些公司如今都價(jià)值數(shù)十億美元。

2014 年，當(dāng)他在 Twitter 時收到紅杉招聘人員的電子郵件，他最初以為是垃圾郵件。盡管他有令人矚目的成績，但他無意成為投資者。但好奇心占了上風(fēng)，他的面試作業(yè)——關(guān)于紅杉應(yīng)投資的一家公司的單頁報(bào)告——讓他寫下了當(dāng)時只有七名員工的 Coinbase。

在紅杉，Huang 發(fā)現(xiàn)了他所說的「我經(jīng)歷過的標(biāo)準(zhǔn)最高的地方」。在他第二天上班時，F(xiàn)acebook 以 190 億美元收購 WhatsApp，合伙人們在休息室短暫聚集。香檳被倒出但無人觸碰。五分鐘內(nèi)，所有人回到工作崗位。百億級別的退出在公司傳奇投資組合的陰影下黯然失色，這個組合包括蘋果、谷歌和英偉達(dá)等萬億級企業(yè)。這種文化以提升他已相當(dāng)大的野心的方式要求卓越。

「你開始看到坐標(biāo)軸能延伸多遠(yuǎn)，偉大創(chuàng)始人是什么樣子，」Huang 談及他在那里的四年說，「如果沒有接觸到這些，你對可能性的整個認(rèn)知就缺少頂端的動態(tài)范圍?！辜t杉還向他展示了卓越有多種形式。與風(fēng)格迥異但在關(guān)鍵維度上一致的投資者共事，給了他發(fā)展自己方式的信心：「意識到我可以按自己的方式做事非常解放?！?/p>

紅杉也從中獲得了寶貴回報(bào)?！讣t杉美國每年在撲克錦標(biāo)賽中都被紅杉中國打得落花流水，」利昂回憶說，「他去了，為紅杉美國贏了回來。多虧了 Matt Huang，我們帶回了唐·瓦倫丁那件色彩鮮艷的瘋狂夾克?！鼓悴粫?Huang 口中聽到這個故事，他從不吹噓自己的成就。像他的許多事跡一樣，你得從別人那里得知，或知道該問什么。

離開家

Huang 在 2010 年于麻省理工首次接觸比特幣，立刻被其數(shù)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、計(jì)算機(jī)科學(xué)和博弈論的優(yōu)雅融合所吸引。

「我內(nèi)心認(rèn)為這是一個非常美的想法，」Huang 回憶道。但在早期，它更像是一種智力好奇，而非投資機(jī)會。直到 2012 年，他在當(dāng)時的主流交易所 Mt. Gox 上購買了一些比特幣，經(jīng)歷了第一次大泡沫?！改銕缀跣枰诘谝淮翁濆X，」他反思道，「然后你就放棄了，覺得它死了。當(dāng)你看到它復(fù)蘇、并未死去時，你開始好奇?！?/p>

多方消息稱，傳奇投資者邁克爾·莫里茨（Michael Moritz）稱 Huang 為「紅杉?xì)v史上唯一令人遺憾的損失」。利昂說：「他是我職業(yè)生涯中第一個主動離開紅杉的人?！?/p>

在紅杉，Huang 發(fā)現(xiàn)很少有同事分享他對加密重要性日益增長的信念。公司支持他的興趣——他代表公司領(lǐng)導(dǎo)了幾項(xiàng)加密投資——但他越來越多地在公司外尋找對話伙伴。他開始在舊金山參加每月一次的晚餐，與六到八位對加密好奇的投資者探討新興技術(shù)的前沿想法。

正是在 2017 年這一時期，剛從 Coinbase 總裁職位卸任的弗雷德·埃爾薩姆寫了一篇博客文章，主張加密貨幣是元宇宙。仍在紅杉的 Huang 聯(lián)系他討論這個想法?！肝抑牢也粫@這個創(chuàng)立公司，」埃爾薩姆想，「但為了好玩向紅杉推銷這個想法會很有趣?！?/p>

從智力練習(xí)開始的交流，演變成兩人之間 40 封郵件的深入探討，深入挖掘加密的可能性。他們的背景完美互補(bǔ)：埃爾薩姆共同創(chuàng)立并運(yùn)營了加密領(lǐng)域最重要的公司，而 Huang 帶來了頂尖投資經(jīng)驗(yàn)。

「在遇到馬特之前，沒有什么感覺完全對，」埃爾薩姆說，他曾與幾位潛在伙伴探討創(chuàng)立專注于加密的基金。在六個月內(nèi)，他們有條不紊地探索合作，從投資哲學(xué)到基金結(jié)構(gòu)，測試彼此的一致性。他們特別注重確保真正的伙伴關(guān)系——一切都五五分成，這一原則「讓一些人抓狂」，但對他們兩人來說至關(guān)重要。

離開紅杉對 Huang 來說是痛苦的。那是他第一個真正感到歸屬的地方：「感覺像是我可以退休的地方，如果他們愿意留下我?！苟喾较⒎Q，傳奇投資者邁克爾·莫里茨稱 Huang 為「紅杉?xì)v史上唯一令人遺憾的損失」。利昂說：「他是我職業(yè)生涯中第一個主動離開紅杉的人?！沟?Huang 確信加密將成為未來幾十年最重要的技術(shù)趨勢之一?！府?dāng)他告訴我他認(rèn)為這是千載難逢的機(jī)會時，我很容易就放手了。追隨你的夢想，去追求吧，」利昂帶著一絲遺憾說，「我很生自己的氣，因?yàn)樗恢痹谡劚忍貛牛彝ǔＰ嵊X很靈。如果我真的聰明，我會跟隨這個線索，為他在紅杉內(nèi)部創(chuàng)造一個做基金的機(jī)會。」

顛覆現(xiàn)狀：Huang 與埃爾薩姆

Huang 與埃爾薩姆在 2018 年 6 月創(chuàng)立了 Paradigm，基于兩個論點(diǎn)：首先，加密將是未來幾十年最重要的技術(shù)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變之一；其次，這個領(lǐng)域缺乏他們作為創(chuàng)業(yè)者希望擁有的那種投資者——一種深植于「加密原生」的投資者。

東巖資本（East Rock Capital）創(chuàng)始人兼 Paradigm 顧問格雷厄姆·鄧肯（Graham Duncan）——Huang 認(rèn)為他是公司早期最有幫助的人——從一開始就被他們的信念震撼?！杆麄兪冀K在從規(guī)模角度規(guī)劃可能發(fā)生的事情，這對我來說幾乎顯得荒謬，」鄧肯說，「這讓我震驚，但完全不是自大。他們的時間視野完全不同，他們計(jì)劃的事情最終都發(fā)生了?！?/p>

他們在 2018 年底募集了第一只基金，從包括哈佛、斯坦福和耶魯在內(nèi)的頂尖機(jī)構(gòu)籌集了 4 億美元——這些大學(xué)首次重大投資于加密——還有紅杉?；鸾Y(jié)構(gòu)新穎：開放式，沒有固定的資本回報(bào)時間表，允許持有公開加密資產(chǎn)和私人投資。然后他們做出了更大膽的舉動：不像大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司逐步調(diào)用資本，他們迅速要求全額 4 億美元，并開始平均買入比特幣和以太坊，這些頭寸最初占基金約 90%。比特幣的平均買入價(jià)在每枚 4000 至 5000 美元之間——這是一個巨大的賭注，賭的是 2018 年比特幣下跌超 70% 的加密寒冬最終會解凍。

他們的前三名員工體現(xiàn)了他們愿景的不同方面。查理·諾伊斯是 Huang 在討論比特幣現(xiàn)金分叉的 Telegram 聊天中認(rèn)識的，成為他們的第一名員工?！笍乃南⒖?，我以為他是個 40 歲留胡子、很憤世嫉俗又粗獷的人，」Huang 回憶說，「當(dāng)他出現(xiàn)在晚餐時，我真的很驚訝他才 19 歲?！?/p>

諾伊斯從 12 歲起就沉浸在加密世界，通過游戲圈發(fā)現(xiàn)了比特幣。他已發(fā)表過關(guān)于加密應(yīng)用的論文，兩次贏得英特爾科學(xué)競賽，之后輟學(xué)進(jìn)入麻省理工，又從那里輟學(xué)加入 Paradigm。他最初適應(yīng)辦公室生活很困難——他認(rèn)為「通過郵件評論投資計(jì)劃，每周來辦公室一次」是正常的。第一天遲到時，Huang 坐下來向他解釋職業(yè)期望。這種耐心得到了回報(bào)。

如今，25 歲的諾伊斯已是 Paradigm 的一般合伙人。Huang 將他比作藝術(shù)家，能夠通過壓縮大量零散信息做出直覺上的大躍進(jìn)，最終得出清晰的投資論點(diǎn)。比如他在 2020 年識別出 MEV（最大可提取價(jià)值）是區(qū)塊鏈的關(guān)鍵問題，并成為 Flashbots 的領(lǐng)投人，其基礎(chǔ)設(shè)施如今幾乎觸及以太坊上的每筆交易，為 4500 億美元的生態(tài)系統(tǒng)建立了關(guān)鍵市場規(guī)則。

丹·羅賓遜，Huang 的中學(xué)朋友，也是「我小時候認(rèn)識的最聰明的人」，體現(xiàn)了推進(jìn)加密前沿所需的技術(shù)深度。在哈佛法學(xué)院讓他失望后，羅賓遜轉(zhuǎn)向編程，并在區(qū)塊鏈公司 Stellar 工作時探索加密。Huang 和埃爾薩姆為他量身打造了一個獨(dú)特角色，涵蓋投資、研究和幫助投資組合公司建設(shè)。這一妥協(xié)成為 Paradigm 研究驅(qū)動方法的模板，羅賓遜隨后為加密領(lǐng)先的去中心化交易所 Uniswap 發(fā)明了關(guān)鍵機(jī)制。

她是馬特和弗雷德的第三位合伙人，完全打造了這家公司?！窭锥蚰贰む嚳?，東巖資本

Paradigm 的管理合伙人：Huang 與帕爾梅多

阿拉娜·帕爾梅多（Alana Palmedo）在 Paradigm 成立四周后加入，當(dāng)時公司還在按周租用辦公空間，她帶來了連接加密與傳統(tǒng)金融所需的機(jī)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)性。雖然她并非「深入了解加密」，但她在波士頓大學(xué)基金會和比爾·蓋茨投資辦公室管理復(fù)雜運(yùn)營的經(jīng)驗(yàn)，尤其是在 2008 年金融危機(jī)期間，證明是無價(jià)的。最初持懷疑態(tài)度，她被 Huang 和埃爾薩姆打造機(jī)構(gòu)級公司的深思熟慮方式，以及她作為價(jià)值投資者的直覺——比特幣跌得如此之低，「這肯定是底部」——所打動。

「她是馬特和弗雷德的第三位合伙人，完全打造了這家公司，」幫助面試帕爾梅多的鄧肯說。她最初管理從交易結(jié)算到財(cái)務(wù)再到合規(guī)的一切事務(wù)，之后為每個職能招聘專家，讓投資團(tuán)隊(duì)專注于交易?，F(xiàn)在，作為管理合伙人，她構(gòu)建了 Paradigm 的高績效文化，要求每個人無論角色如何，都要保持徹底的透明度和每日自我反思?！该總€人都必須在自己的領(lǐng)域里名列前 1%，」帕爾梅多堅(jiān)持說。

到 2019 年中，隨著加密價(jià)格開始回升，但大多數(shù)投資者仍對該領(lǐng)域持謹(jǐn)慎態(tài)度，Paradigm 再次進(jìn)入市場。其初始投資者基礎(chǔ)又承諾了 3.6 億美元。這一時機(jī)體現(xiàn)了 Huang 的方式：在別人懷疑時募集資本，從那些相信加密將從根本上重塑金融的伙伴那里獲得支持。

盡管加密尚未完全實(shí)現(xiàn)其變革性承諾，Paradigm 的投資已帶來卓越回報(bào)。根據(jù)公開文件，其首只旗艦基金到 2024 年底從 7.6 億美元增長到 83 億美元。與公司接近的消息人士透露，Paradigm 還已將其有限合伙人的初始資本全部返還，從該基金中支付了超過 10 億美元。

長遠(yuǎn)眼光

盡管 Paradigm 早期取得了成功，人們不禁好奇，為什么 Huang 這樣一個早已無需為錢擔(dān)憂、似乎在紅杉擁有完美工作的人，會費(fèi)心涉足加密這個狂野世界。

Coinbase 首席執(zhí)行官兼聯(lián)合創(chuàng)始人布賴恩·阿姆斯特朗也思考過類似的問題——「誰會離開紅杉那樣的工作，對吧？」——然后回答說：「他是個沉默的殺手。我們行業(yè)需要更多像他這樣有高誠信度、為長遠(yuǎn)目標(biāo)和正確理由而努力的人。他有如此堅(jiān)定的信念，走上了不尋常的道路?！?/p>

對 Huang 來說，答案很簡單：「我想我一直對權(quán)威有些懷疑，所以當(dāng)我看到權(quán)威施加影響時，我會想：這是我們希望世界運(yùn)轉(zhuǎn)的方式嗎？」

「美國人看著中國說，那看起來像反烏托邦，」他說，「我不認(rèn)為他們完全意識到西方也在發(fā)生同樣的事情?！?/p>

以奧巴馬政府的「扼殺點(diǎn)行動」（Operation Choke Point）為例，美國司法部試圖限制某些行業(yè)獲取銀行服務(wù)。2013-2017 年的「扼殺點(diǎn)行動 1.0」針對被認(rèn)為「高風(fēng)險(xiǎn)」的行業(yè)，如發(fā)薪日貸款和高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，如發(fā)薪日貸款和槍支經(jīng)銷商。在拜登政府下，「扼殺點(diǎn)行動 2.0」聚焦于「去銀行化」加密。甚至像 Uniswap 創(chuàng)始人海登·亞當(dāng)斯（Hayden Adams）和 Gemini 聯(lián)合創(chuàng)始人泰勒·溫克爾沃斯（Tyler Winklevoss）這樣的個人，也發(fā)現(xiàn)他們的個人銀行賬戶突然無故關(guān)閉。

Huang 認(rèn)為加密將經(jīng)歷三個關(guān)鍵階段的演變：首先作為貨幣，然后作為金融系統(tǒng)，最后作為互聯(lián)網(wǎng)平臺。每個階段都建立在前一階段之上并促成下一階段?！肛泿攀羌用芷渌糠值纳嫌?，」他解釋說，「購買你的第一枚比特幣或設(shè)置你的第一個錢包，往往是使用其他加密應(yīng)用的第一步。這就像獲得你的 AOL 賬戶并第一次連接到互聯(lián)網(wǎng)?！?/p>

貨幣階段已產(chǎn)生驚人成果。比特幣從 2008 年的一篇白皮書發(fā)展到如今價(jià)值近 2 萬億美元的資產(chǎn)，成為自其發(fā)布以來最有價(jià)值的初創(chuàng)公司。令人驚訝的是，甚至連國家——包括美國——也開始采用它。

2018 年嘲笑該行業(yè)的機(jī)構(gòu)（如黑巖首席執(zhí)行官拉里·芬克（Larry Fink），曾稱比特幣為「洗錢指數(shù)」）如今擁抱這項(xiàng)技術(shù)。2024 年，黑巖的比特幣 ETF 在短短 11 個月內(nèi)聚集了 500 億美元——史上增長最快的 ETF 推出。傳統(tǒng)投資組合模型也在轉(zhuǎn)變，富達(dá)現(xiàn)在建議 1-3% 的加密資產(chǎn)敞口。經(jīng)典的 60/40 投資組合正變?yōu)椤?9/39/2」，機(jī)構(gòu)為加密資產(chǎn)開辟專用配置。

第二階段——構(gòu)建全新金融系統(tǒng)——正在加速。傳統(tǒng)金融通過多層中介運(yùn)作，而加密可以實(shí)現(xiàn)近乎即時的交易、全天候市場和新型金融工具，所有這些都建立在無需許可的軌道上。穩(wěn)定幣——基于區(qū)塊鏈、與美元等穩(wěn)定資產(chǎn)掛鉤的數(shù)字貨幣——展示了這種潛力，自 Paradigm 成立以來，其流通量從 5 億美元增長到超過 2000 億美元。

第三階段——作為互聯(lián)網(wǎng)平臺——仍是最初級且最難以理解的階段。與當(dāng)今由平臺控制用戶數(shù)據(jù)和在線資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)不同，加密可能實(shí)現(xiàn)真正的數(shù)字所有權(quán)和用戶間的直接交互，無需中介。高交易成本阻礙了社交媒體和游戲等日常應(yīng)用的發(fā)展，但 Huang 認(rèn)為，隨著新的擴(kuò)展技術(shù)大幅降低成本，這種情況將改變。今天支持 NFT 和迷因幣的基礎(chǔ)設(shè)施，最終將促成更嚴(yán)肅的應(yīng)用，就像 YouTube 從貓咪視頻發(fā)展成為全球最重要的平臺之一。

Huang、埃爾薩姆和帕爾梅多在舊金山辦公室頂層外的合影

當(dāng)然，像每項(xiàng)新技術(shù)一樣，加密也有其陰暗面。詐騙和黑客攻擊司空見慣，迷因幣促進(jìn)短期思維而非真正所需的建設(shè)，代幣價(jià)格波動劇烈，項(xiàng)目崩潰，整個行業(yè)常?？雌饋砀褓€場而非金融的未來。

然而，Huang 保持長遠(yuǎn)眼光。就像早期互聯(lián)網(wǎng)吸引了杰出的研究者同時也伴隨著詐騙者和欺詐者，加密的開放前沿既促成了創(chuàng)新也滋生了不良行為。每一波新浪潮，包括從外部看似非理性的投機(jī)泡沫，都帶來了新的人才和資本來構(gòu)建關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。

穩(wěn)定幣就是一個完美例子。2017 年的 ICO（首次代幣發(fā)行）泡沫將主流注意力帶入加密領(lǐng)域，并催生了一代新的加密富豪投資者。其中一些資本流入開發(fā)穩(wěn)定幣，導(dǎo)致其基礎(chǔ)設(shè)施顯著改進(jìn)。在以太坊上，發(fā)送 USDC（一種流行的美元掛鉤穩(wěn)定幣）的成本從 2021 年的 12 美元降至如今的 1 美元。在 Coinbase 流行的 Layer 2 網(wǎng)絡(luò) Base 上，相同交易成本不到一分錢。反過來，流通量呈指數(shù)級增長，自泡沫破裂以來增長了 400 倍，現(xiàn)實(shí)世界的用例也隨之出現(xiàn)。

SpaceX 使用穩(wěn)定幣從新興市場匯回收入，將當(dāng)?shù)刎泿呸D(zhuǎn)換為即時轉(zhuǎn)移的數(shù)字美元。Scale AI 通過穩(wěn)定幣軌道支付其全球數(shù)據(jù)標(biāo)注網(wǎng)絡(luò)，消除了跨境摩擦和成本。像 Ramp 這樣的公司財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)了另一個優(yōu)勢：雖然儲蓄賬戶的利息微乎其微，但由國庫券支持的穩(wěn)定幣可以捕獲銀行通常留給自己的大部分收益。

數(shù)據(jù)證實(shí)了這一敘述。交易量連續(xù)五年每年增長 120%。2024 年，穩(wěn)定幣處理了 5.6 萬億美元的支付，接近 Visa 13.2 萬億美元的近一半。這一勢頭促使 Stripe 在 2024 年 10 月收購了穩(wěn)定幣支付平臺 Bridge?！阜€(wěn)定幣是金融服務(wù)的常溫超導(dǎo)體，」Stripe 聯(lián)合創(chuàng)始人帕特里克·科利森寫道，「多虧了穩(wěn)定幣，全球企業(yè)將在未來幾年受益于速度、覆蓋范圍和成本的顯著改進(jìn)?！?/p>

馬特的性格很獨(dú)特。他冷靜、嚴(yán)謹(jǐn)、耐心——這些特質(zhì)特別適合像加密這樣后果滯后的復(fù)雜技術(shù)。——帕特里克·科利森，Stripe

這種采用反映了加密的更廣泛演變：比特幣于 2009 年推出，2011 年達(dá)到首個百萬用戶。以太坊于 2015 年推出，2017 年達(dá)到相同里程碑。接著是 2019 年的穩(wěn)定幣，2021 年的 DeFi，2022 年的 NFT，以及 2023 年的社交應(yīng)用。

批評者常指出加密對日常業(yè)務(wù)缺乏影響。Huang 認(rèn)為穩(wěn)定幣是下一個殺手級應(yīng)用，但也區(qū)分了像 AI 這樣的「單人」技術(shù)（提供即時效用）和像加密這樣的「多人」技術(shù)（需要協(xié)調(diào)采用）?！高@就像采用一種新語言或定居一個新城市，」他解釋說，「如果你獨(dú)自做這件事毫無用處?！顾赋鲭娮余]件是一個有啟發(fā)性的類比。早期批評者稱其「技術(shù)上有趣但經(jīng)濟(jì)上天真」，與如今對加密的懷疑類似。

與 Huang 交談時，他對加密整體的從容態(tài)度令人注目。帕特里克·科利森將 Huang 加入 Stripe 董事會，既因其加密專長，也因其更廣泛的商業(yè)洞察力，他說：「馬特的性格很獨(dú)特。他冷靜、嚴(yán)謹(jǐn)、耐心——這些特質(zhì)特別適合像加密這樣后果滯后的復(fù)雜技術(shù)。」

他的獨(dú)特之處在于能夠同時持有投資論點(diǎn)的兩面。「他能處理熊市案例，這些案例通常比牛市案例具體得多，」科利森說，「然后他理解技術(shù)的可能性，看到微小的新生事物如何在未來變成大事?！?/p>

最近，人工智能成為科技的新前沿，其清晰且即時的應(yīng)用吸引了全世界的想象。Huang 和 Paradigm 團(tuán)隊(duì)甚至考慮過擴(kuò)展關(guān)注領(lǐng)域包括 AI。但他們堅(jiān)持對加密貨幣的承諾，Huang 解釋說：「AI 無論有沒有我們都會發(fā)展得很好。加密是一項(xiàng)非常重要的技術(shù)，需要與 AI 共存，但沒有多少優(yōu)秀的捍衛(wèi)者。我們認(rèn)為致力于它很重要，確保它真正成功?！?/p>

發(fā)明

這種確保加密成功的承諾，促使 Paradigm 發(fā)展出一種不尋常的投資方式。雖然大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司等待支持贏家，但 Paradigm 幫助創(chuàng)造獲勝的條件。這意味著不僅僅是分析趨勢或開支票——而是解決擴(kuò)展整個行業(yè)能力的基礎(chǔ)技術(shù)問題。

公司研究驅(qū)動的風(fēng)格幾乎是偶然形成的。當(dāng) Huang 聘請他的中學(xué)朋友兼伴郎丹·羅賓遜時，并不清楚一位從律師轉(zhuǎn)型為自學(xué)程序員的人如何融入投資公司。「我們想要丹加入團(tuán)隊(duì)，因?yàn)樗俏艺J(rèn)識的最聰明的人，」Huang 說，「但他并非最商業(yè)化，我們不確定他如何參與投資流程?！怪饕菫榱俗屗尤?，他們創(chuàng)造了一個新穎角色，包括讓羅賓遜從事開源項(xiàng)目的時間，他們共同稱之為「探索性研究」。

「事實(shí)證明，這種特定類型在加密中非常重要，」羅賓遜解釋說，「大多數(shù)投資研究是關(guān)于收集和分析現(xiàn)有信息。我們試圖發(fā)明新東西?！寡芯繄F(tuán)隊(duì)的突破往往來自在公司甚至還未意識到需要答案前探索理論問題，比如靶心流動性。

加密的獨(dú)特之處在于數(shù)學(xué)機(jī)制如何創(chuàng)造巨大杠桿。傳統(tǒng)交易所可能需要數(shù)千臺服務(wù)器和數(shù)百名員工來匹配買賣雙方。但當(dāng)維塔利克·布特林（Vitalik Buterin）在 2016 年于 Reddit 上提出一個簡單方程（x*y=k）時，他為萬億美元市場自主運(yùn)行于區(qū)塊鏈奠定了基礎(chǔ)。挑戰(zhàn)在于，這一優(yōu)雅解決方案雖然計(jì)算效率高，但通過將流動性分散到所有可能價(jià)格，浪費(fèi)了大量資本。

羅賓遜認(rèn)識海登·亞當(dāng)斯（Hayden Adams），后者將布特林的概念發(fā)展為 Uniswap，來自早期的以太坊研究社區(qū)。加入 Paradigm 幾周內(nèi)，他寫了一份關(guān)于 Uniswap 的備忘錄，促成了種子投資，并開始積極改進(jìn)。他對 Uniswap v2 的貢獻(xiàn)實(shí)現(xiàn)了任何基于以太坊的代幣間交易，幫助該協(xié)議從 20 億美元交易量擴(kuò)展到超過 1 萬億美元。

但羅賓遜和亞當(dāng)斯在 2019 年的大部分時間都在尋找更根本的突破。通過數(shù)學(xué)探索，團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)了一種在特定價(jià)格范圍內(nèi)有效集中流動性的方法——讓交易者將資本集中在實(shí)際需要的地方。這一創(chuàng)新成為 Uniswap v3，將資本效率提高了高達(dá) 4000 倍。500 萬美元的頭寸現(xiàn)在可以提供與 20 億美元分散在所有可能價(jià)格相同的交易深度。到 2022 年 10 月，Uniswap 估值達(dá)到 17 億美元。

當(dāng)他們與其他公司競爭時，Paradigm 實(shí)際上能幫你打造一家加密公司。他們有協(xié)議設(shè)計(jì)、安全、法律甚至政策的專家?！假嚩鳌ぐ⒛匪固乩剩珻oinbase

這種研究促成突破性產(chǎn)品的模式在 Paradigm 的投資組合中反復(fù)出現(xiàn)。去年，當(dāng) Blur 向公司提出增加保證金交易時，團(tuán)隊(duì)面臨一個根本挑戰(zhàn)：如何安全地針對難以確定價(jià)值的非流動性 NFT 放貸？研究團(tuán)隊(duì)花了四個月開發(fā)了一種全新的借貸協(xié)議 Blend?！溉绻隳芙鉀Q針對 NFT 的借貸問題，」羅賓遜指出，「你就可能解決針對任何非流動性資產(chǎn)的借貸?！雇瞥鰩讉€月內(nèi)，Blend 創(chuàng)建并主導(dǎo)了一個全新的借貸類別。

與將技術(shù)資源與投資決策分開的傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資公司不同，Paradigm 的研究員是每項(xiàng)投資的核心。他們參加每場推介會，幫助做出每個決定。這種整合意味著他們常能發(fā)現(xiàn)別人錯過的機(jī)會，因?yàn)樗麄円言谘芯款愃萍夹g(shù)挑戰(zhàn)。當(dāng)算法穩(wěn)定幣如 Terra 流行時，Paradigm 避而遠(yuǎn)之——多年嘗試設(shè)計(jì)更好穩(wěn)定幣機(jī)制的經(jīng)驗(yàn)告訴公司，這些項(xiàng)目并未解決根本問題。

這種深入技術(shù)工作在尋找和達(dá)成交易以及招聘人才方面創(chuàng)造了強(qiáng)大競爭優(yōu)勢。「當(dāng)他們與其他公司競爭時，」Coinbase 的阿姆斯特朗解釋說，「Paradigm 實(shí)際上能幫你打造一家加密公司。他們有協(xié)議設(shè)計(jì)、安全、法律甚至政策的專家。」

「我們流程的最大部分是弄清楚什么才是最重要的問題，」羅賓遜解釋說。這需要緊跟加密快速演變的前沿。「互聯(lián)網(wǎng)的世代很短，」Huang 指出，類比夏洛克·福爾摩斯從倫敦街頭流浪兒網(wǎng)絡(luò)中獲取關(guān)鍵情報(bào)，「即使兩年也能在理解加密文化上產(chǎn)生差異?！?/p>

這種洞察促成了 Paradigm Fellowship 計(jì)劃，旨在識別仍在學(xué)校里的杰出年輕開發(fā)者。該計(jì)劃部分源于公司與 transmissions11 的經(jīng)驗(yàn)，團(tuán)隊(duì)在他在高中時通過 Discord 發(fā)現(xiàn)了他。當(dāng)他有一次從學(xué)校集會上撥入推介會時，這既凸顯了與加密下一代創(chuàng)新者合作的挑戰(zhàn)，也展現(xiàn)了機(jī)會。

勾勒下一個突破：康斯坦托普洛斯、諾伊斯和羅賓遜

加密 加密 加密

2023 年 5 月的最后一個星期四，加密新聞公司 The Block 的記者發(fā)現(xiàn)了一個引發(fā)行業(yè)爭議的事件。通過互聯(lián)網(wǎng)檔案館的 Wayback Machine，他們注意到 Paradigm 悄悄從其主頁和社交媒體上刪除了所有「加密」字樣，重新定位為「研究驅(qū)動的技術(shù)投資公司」。這一看似明顯的發(fā)現(xiàn)——盡管變化已有一個月——引發(fā)了即時反彈。在一個忠誠度深厚、背叛被嚴(yán)厲懲罰的行業(yè)中，這感覺像是背叛。

「我們不想再為你工作了，」一家投資組合公司在推特上寫道，提到這次重新定位以及 Paradigm 對 FTX 的投資，「這成為我們整個行業(yè)的傷疤」。批評刺痛人心，但體現(xiàn)了加密的殘酷坦誠。Paradigm 不僅恢復(fù)了「加密」一詞，還加倍努力，在主頁上添加了閃爍的霓虹燈標(biāo)牌，寫著：「加密 加密 加密」。

變化背后的現(xiàn)實(shí)更為平淡。團(tuán)隊(duì)中的兩名研究員抱怨，潛在的 AI 合作者看到 Paradigm 主頁上的「加密」后不回郵件?！肝覀兿?，好吧，所有加密圈的人都已經(jīng)認(rèn)識我們，他們從不去我們的主頁。他們看我們的博客，每家投資組合公司和博客文章都與加密有關(guān)。所以這有什么大不了的？」Huang 解釋說，「事后看，這顯然是個錯誤。人們把網(wǎng)站視為你引以為傲的集體聲明?！梗ㄅ撂乩锟恕た评椭赋?，Paradigm 網(wǎng)站「可能是你今年用過的最快的」。）

然而，這一事件揭示了更深層的緊張局勢。到 2022 年 11 月，比特幣從 2021 年峰值下跌 75%，至 1.6 萬美元以下。以太坊下跌 80%。同月，ChatGPT 推出，引發(fā) AI 熱潮，讓加密看似昨日的前沿。主要風(fēng)險(xiǎn)投資公司已將注意力和資本轉(zhuǎn)向 AI。

對 Paradigm 來說，網(wǎng)站爭議標(biāo)志著一個令人謙卑的時期。僅 18 個月前，公司看似無懈可擊。其比特幣頭寸增長了 15 倍。最早投資之一的 Coinbase 以 850 億美元估值上市。它募集了一只 25 億美元的風(fēng)險(xiǎn)基金。然而，2021 年的狂熱將考驗(yàn)即使是最自律的加密投資者。

弗雷德·埃爾薩姆看到了警告信號。2021 年 3 月，他向投資組合公司發(fā)送了一封題為「度過加密周期」的信。在指出價(jià)格在短短兩個月內(nèi)翻倍，比特幣突破 1 萬億美元，「像素化的加密藝術(shù)動輒賣出數(shù)百萬」后，他警告說：「參議員甚至都有激光眼！狂熱無處不在?！箲{借他在 Coinbase 的經(jīng)驗(yàn)——2014-2017 年低迷期三分之一員工離開——他列出了具體準(zhǔn)備措施：對系統(tǒng)進(jìn)行 10-100 倍使用激增的壓力測試，考慮在資本可用時籌資，向新員工警示加密的殘酷周期。

低谷年比高峰年更容易。信號與噪聲比很高，價(jià)格下跌，但從長遠(yuǎn)看，這并不困擾我們。——Matt Huang，Paradigm

他的警告雖有先見之明但不足以應(yīng)對一切?！肝覀冊谀莻€時期犯了很多錯誤，」Huang 反思說，「當(dāng)你過于關(guān)注對手時，你會變得更像對手?！顾忉屨f，看著競爭對手 a16z 募集巨額資金讓他們質(zhì)疑是否需要匹配那個規(guī)模。Paradigm 從 18 人增長到 62 人?！肝覀兇_實(shí)讓質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)下滑了，」他承認(rèn)，「我記得有些時候妥協(xié)了，感覺如果不這樣做或不雇那個人，我們會落后。事后看，那些都是錯誤的決定。」

Huang 不擅長電子表格，不記得公司最大的峰谷回撤，但有一個時刻刻在他記憶中：FTX。Paradigm 在該交易所投資了 2.78 億美元，是公司歷史上最大投資之一。到 2022 年，F(xiàn)TX 已成為加密的公眾形象，創(chuàng)始人薩姆·班克曼-弗里德（Sam Bankman-Fried）在會議上演講、在國會作證、登上雜志封面。那年 10 月，他在 Paradigm 的 LP 會議上發(fā)表主題演講。幾周后，F(xiàn)TX 因欺詐指控和客戶資金被挪用的揭露而崩潰。

投資失敗是徹底的，但背叛更傷人。在盡職調(diào)查中，Paradigm 已識別出關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)：FTX 與班克曼-弗里德的交易公司 Alameda Research 的關(guān)系。團(tuán)隊(duì)直接提問，得到的卻是虛假保證。后來 Huang 在班克曼-弗里德的刑事審判中出庭作證，這段經(jīng)歷強(qiáng)化了關(guān)于創(chuàng)始人一致性的重要教訓(xùn)。

「當(dāng)時就很明顯，他與我們改善加密的愿景不一致，」Huang 說，「對他來說，這是賺大錢然后捐出去的方式。」在政策討論中，這種分歧變得明顯，班克曼-弗里德主張的妥協(xié)被 Paradigm 認(rèn)為會損害加密的核心承諾。

FTX 并非 Paradigm 唯一的失誤。公司在 NFT 熱潮頂峰時與人共同領(lǐng)投了 OpenSea 的 3 億美元 C 輪融資，估值 13.3 億美元。此后，該 NFT 市場的交易量下跌 98%。另一家投資組合公司 BlockFi 因 FTX 曝光而破產(chǎn)。

「在風(fēng)險(xiǎn)投資中，總會有一些投資不如你所愿，」Huang 說，「這總是反思的機(jī)會，我們做了很多反思?！顾麍?jiān)持認(rèn)為熊市實(shí)際上比牛市提供更清晰的信號?！傅凸饶瓯雀叻迥旮菀?。信號與噪聲比很高，價(jià)格下跌，但從長遠(yuǎn)看，這并不困擾我們。」

公司從這一時期走出時規(guī)模更小但更專注。2021 年增長到 20 人的投資和研究團(tuán)隊(duì)被裁減到 11 人。標(biāo)準(zhǔn)收緊，新投資增加了一個明確過濾條件：創(chuàng)始人必須與 Paradigm 推進(jìn)加密前沿的使命一致。

網(wǎng)站事件以另一種方式提供了啟示。迅速的負(fù)面反應(yīng)顯示，加密社區(qū)已將 Paradigm 視為不僅僅是一家投資公司。它是行業(yè)的標(biāo)桿。

書寫未來

喬治奧斯·康斯坦托普洛斯的辦公桌后放著一把迷你電吉他，偶爾在即興會議中拿出來彈奏。這位公司首席技術(shù)官在討論區(qū)塊鏈架構(gòu)時突然彈起 riff 的形象，捕捉到了他方法的核心：技術(shù)精湛與對實(shí)用性的直覺結(jié)合。

2019 年，康斯坦托普洛斯是一位備受追捧的研究員和軟件工程師，因其開發(fā)技能在加密圈內(nèi)聞名。他的技術(shù)工作如此徹底，以至于 Paradigm 的投資組合公司不斷提到他的名字。

Huang 在一次會議上初次見到他時，康斯坦托普洛斯正在權(quán)衡是擴(kuò)展咨詢業(yè)務(wù)還是加入初創(chuàng)公司。但 Huang 以他一貫發(fā)現(xiàn)非凡人才的能力，看到了不同的道路。他提議創(chuàng)建一個類似羅賓遜的角色，讓康斯坦托普洛斯結(jié)合技術(shù)研究與投資評估。

這個角色以意想不到的方式演變。2020 年，在幫助投資組合公司 Optimism 實(shí)施研究時，他注意到許多項(xiàng)目都在相同的基礎(chǔ)問題上掙扎。挑戰(zhàn)不在于想法，而在于構(gòu)建它們所需的工具?？邓固雇衅章逅共辉僦鹨恢С止?，而是思考能否構(gòu)建開源基礎(chǔ)設(shè)施，推動整個行業(yè)前進(jìn)。

人們告訴你很難的事情通常并不難。只是因?yàn)槟銦o法掌控你的工具才顯得難?！獑讨螉W斯·康斯坦托普洛斯，Paradigm

這種哲學(xué)促成了他的首個重大貢獻(xiàn) Foundry?？邓固雇衅章逅够艘粋€周末打造了一個工具，大幅簡化了編寫安全智能合約的過程。可以將其想象為區(qū)塊鏈代碼的拼寫檢查——但它不是捕捉拼寫錯誤，而是防止數(shù)百萬美元的漏洞。幾個月內(nèi)，它成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，如今市場滲透率達(dá) 90%，保障了超過 1000 億美元的智能合約（至今）。

但 Foundry 的成功凸顯了一個更深層次的挑戰(zhàn)。以太坊，作為推動加密創(chuàng)新的主要平臺，運(yùn)行在低效軟件上，擴(kuò)展幾乎不可能。就像試圖通過撥號連接流式傳輸 4K 視頻?？邓固雇衅章逅固岢隽艘粋€大膽的解決方案：從頭重建以太坊的核心節(jié)點(diǎn)軟件。

「你瘋了，」他的團(tuán)隊(duì)說，「這得花五年?！沟邓固雇衅章逅冠A得了他們的信任，他通過獨(dú)特的招聘方式比任何人都了解他們的能力。他不采用傳統(tǒng)面試，而是通過開源項(xiàng)目的貢獻(xiàn)找到工程師。「代碼不會撒謊，」他說，「我想看到人們?nèi)绾嗡伎颊鎸?shí)問題。」

由此產(chǎn)生的項(xiàng)目 Reth 僅用了 18 個月完成。雖然其功能看似簡單——下載交易、在本地執(zhí)行并寫入數(shù)據(jù)庫——但影響深遠(yuǎn)。通過優(yōu)化這一基礎(chǔ)流程，Reth 比替代方案小 80%，速度快 10 倍。Coinbase 的 Base、WorldCoin 和 Optimism（2022 年估值 16.5 億美元）等主要平臺已依賴其卓越性能（2024 年 6 月推出）。

這些技術(shù)貢獻(xiàn)形成了一個良性循環(huán)。Paradigm 的研究員在評估投資時識別問題。他們構(gòu)建的開源解決方案成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。這些工具吸引了最優(yōu)秀的開發(fā)者，他們要么加入投資組合公司，要么成為創(chuàng)始人，甚至有時加入 Paradigm。

這一策略在去年 10 月達(dá)到高潮，Paradigm 分拆出 Ithaca，并投資 2000 萬美元。作為首席執(zhí)行官（同時保留 Paradigm 首席技術(shù)官角色），康斯坦托普洛斯旨在將其團(tuán)隊(duì)所建商業(yè)化?！钙渌麍F(tuán)隊(duì)需要 20-30 名工程師、種子資金和兩年才能做到的事，」他指出，「我們幾周就能完成?！?/p>

他的信心源于構(gòu)建了從底層加密到用戶界面的每一層，中間有 Reth 和 Foundry?！溉藗兏嬖V你很難的事情通常并不難，」他主張，「只是因?yàn)槟銦o法掌控你的工具才顯得難?！惯@種徹底自力更生的哲學(xué)——構(gòu)建行業(yè)所需的任何工具——改變了 Paradigm 在加密中的角色。

至于他自己的轉(zhuǎn)變，康斯坦托普洛斯以典型的希臘式語言描述：「馬特是我唯一無法超越的導(dǎo)師。」大多數(shù)導(dǎo)師最終會被超越，但在 Huang 身上，康斯坦托普洛斯找到了一個與團(tuán)隊(duì)共同成長的領(lǐng)導(dǎo)者。雖然他這樣水平的工程師大多會離開創(chuàng)立自己的公司，但他和其他人留在 Paradigm，因?yàn)?Huang 與他們一同成長。「他們每天推動我成為更好的自己。」Huang 說，「我不想被超越?！?/p>

在 Huang 的 MacBook 背面，一個細(xì)節(jié)引人注目：三個貼紙完美排列，F(xiàn)oundry 和 Reth 的標(biāo)志分列 Paradigm 標(biāo)志兩側(cè)。這既反映了他對細(xì)節(jié)的關(guān)注，也透露出他對風(fēng)險(xiǎn)投資演變愿景的窗口?！溉绻t杉不僅支持谷歌，還創(chuàng)立了谷歌會怎樣？」他越來越常想。這個問題指向一個未來，投資者與建設(shè)者之間的界限模糊。

在康斯坦托普洛斯從游戲迷到加密核心基礎(chǔ)設(shè)施架構(gòu)師的旅程中，Huang 和埃爾薩姆的原始論點(diǎn)得以實(shí)現(xiàn)：加密需要一種不同的投資者。不僅僅是能評估技術(shù)的杰出怪才，更是能通過代碼塑造金融未來的建設(shè)者。在一個天生敵視中央權(quán)威的行業(yè)中，Paradigm 通過專注于創(chuàng)造而非控制，成為加密最受信賴的機(jī)構(gòu)之一。Huang 和他的團(tuán)隊(duì)不僅在投資未來——他們一行行地書寫著未來。

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