Circle 無疑是 6 月以來加密幣股領(lǐng)域最耀眼的明星，自 6 月 5 日首次公開募股（IPO）以來，股價(jià)已飆升超過 500%。6 月 18 日，CRCL 股價(jià)創(chuàng)下歷史新高，市值攀升至 484 億美元。根據(jù) Yahoo 財(cái)經(jīng)網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，Circle 當(dāng)前流通股數(shù)約為 3634 萬股，占總股本（2.0255 億股）的 17.94%。若以 18 日收盤價(jià) 199.59 美元計(jì)算，其流通市值約為 72.53 億美元。Circle 股價(jià)的強(qiáng)勁上漲也帶動(dòng)了 Coinbase 股價(jià)同步上漲，這是 COIN 自 IPO 以來首次擺脫幣價(jià)和交易量上漲的獨(dú)立走勢。隨著 Circle 股價(jià)創(chuàng)出新高，機(jī)構(gòu)投資者開始逐步獲利了結(jié)。ARK Invest 累計(jì)賺取 9600 萬美元的豐厚利潤，而 Circle 計(jì)劃發(fā)行 2400 萬股，計(jì)劃融資 6.24 億美元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)估值為 67 億美元。ARK Invest 認(rèn)購了 1.5 億美元的股份，而由 Larry Fink 領(lǐng)導(dǎo)的貝萊德投入了 6000 萬美元，這兩家機(jī)構(gòu)合計(jì)包攬了本輪募資約 35% 的份額。6 月 5 日，ARK Invest 在 Circle 上市首日買入近 450 萬股 CRCL，按收盤價(jià)計(jì)算，總價(jià)值約為 3.73 億美元。6 月 16 日，CRCL 價(jià)格突破 160 美元?jiǎng)?chuàng)歷史新高時(shí)，Ark Invest 通過旗下三個(gè)交易型開放式指數(shù)基金（ETF）合計(jì)出售了 342,658 股 Circle Internet Group Inc. 的股票，其中 ARK Innovation ETF（ARKK）減持 196,367 股，ARK Next Generation Internet ETF（ARKW）減持 92,310 股，ARK Fintech Innovation ETF（ARKF）減持 53,981 股；總價(jià)值約 5170 萬美元。6 月 17 日，CRCL 股價(jià)回升再次突破 160 美元，Ark Invest 的三只 ETF 又拋售了超過 300,000 股 CRCL 股票，產(chǎn)生了 4476 萬美元的收入。盡管出售了超過 600,000 股，但 Ark Invest 仍持有近 400 萬股 Circle 股票，價(jià)值約為 3.71 億美元，占旗下 ETF 的 6.13%。也就是說，按照目前的股價(jià)，ARK 本周的兩次拋售僅僅是賣掉了部分 CRCL 持倉的利潤。

Circle 上市以來的瘋狂上漲，不僅折射出加密市場的集體狂熱，也揭示了不同交易群體間認(rèn)知與博弈的復(fù)雜差異。熟悉 USDC 運(yùn)營邏輯的圈內(nèi)人本應(yīng)是最早受益者，但在這輪 IPO 行情中卻呈現(xiàn)出罕見的分裂——一部分人“捏著鼻子買了”，另一部分人“看懂了邏輯，卻嫌估值太貴”，最終錯(cuò)失了上漲良機(jī)。而更多傳統(tǒng)股民則因信息壁壘和敘事差異，直接沖進(jìn) CRCL，多頭情緒推動(dòng)價(jià)格一飛沖天?！皼]有敢于梭哈 CRCL，也許是很長時(shí)間內(nèi)的遺憾，”加密交易員 yuyue 寫道，“在 USDT 正統(tǒng) IPO 美股（幾乎不可能）或 USD1 超越 USDC 并完成 IPO（短期無望）之前，Circle 都會(huì)牢牢占據(jù)這個(gè)敘事的龍頭位置?！?“我美股常勝戰(zhàn)績就敗在 Circle 這幣股上！”推特用戶“甜梨”自嘲道，“自從 Circle 上了，后方寸大亂，以前玩股的邏輯用不上了，反而得是炒幣的邏輯來，玩了他別的股票完全也不能看，一起來就亂?，F(xiàn)在美股對(duì)我來說亂拳打死老司機(jī)了屬于?！?對(duì)甜梨來說，Circle 的基本面并不支持這輪漲幅，短期走勢卻無法用常規(guī)模型解釋。有交易員將流通市值不足 18% 作為短期暴漲的解釋，類比 WLD 當(dāng)初的極小盤面行情，這也再一次給幣圈交易員們一個(gè)經(jīng)驗(yàn)，“基本面和短期走勢是兩類東西”。還有人則選擇押注 Beta 效應(yīng)，加密 KOL Taiki 在 Circle 上市前寫道：“CRCL 這類公司本質(zhì)上是穩(wěn)定幣的定價(jià)錨，如果它值 100 億美金，那 ENA、MKR 的估值也得重算?！?Taiki 通過加倉 DeFi 藍(lán)籌資產(chǎn)來博取溢出效應(yīng)。如今 CRCL 一路飛升至 400 億市值，而 ENA 和 MKR 的表現(xiàn)顯然不如 CRCL。

而另一類沒有下場的人，理由更簡單——太了解了。Deribit 的 Lin 姐曾直言勸家人不要碰 CRCL，她認(rèn)為“Circle 收入結(jié)構(gòu)單一，早已是紅海，BlackRock 的 BUIDL 和 Trump 的 USD1 都會(huì)擠壓他們的份額?！彼呐袛嗖⒉磺榫w化，而是源于對(duì)穩(wěn)定幣生態(tài)的深刻理解。但她也承認(rèn)“在幣圈，知道太多，有時(shí)候反而成了負(fù)擔(dān)?！焙蛶湃灰讍T對(duì)估值、基本面反復(fù)推敲不同，美股投資者更愿意聽故事。正如加密 KOL Kay 在 X 上所言，買 CRCL 的美股交易員看到的是“大統(tǒng)領(lǐng)國家戰(zhàn)略、替代 VISA、嗷嗷猛沖劍指 2000”，而所謂幣圈的真實(shí)用戶看到的則是“合規(guī)成本高到?jīng)]有利潤、降息周期很容易虧損、發(fā)行量靠大量補(bǔ)貼、合理估值 30-50?！贝饲霸?X 平臺(tái)發(fā)文質(zhì)疑穩(wěn)定幣的實(shí)際用途引發(fā)市場討論的 Airwallex 聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官 Jack Zhang 在 X 平臺(tái)發(fā)文表示，“是時(shí)候做空 Circle 了。”但現(xiàn)在，真的是時(shí)候嗎？

Circle 股票的敘事，并不是給幣圈人準(zhǔn)備的，一位 Coinbase x Circle maxi Chris 認(rèn)為覺得 Circle 太貴是幣圈人“圈地自萌”，“你以為是幣圈革命金融，結(jié)果金融業(yè)不僅加入了幣圈，還把幣圈革命了?！边€有人將 Circle 上市視為潛在的牛市頂部信號(hào)，類似于 2021 年 Coinbase 上市當(dāng)天恰好也是比特幣上輪牛市的高點(diǎn)。但也有人提出異議：“這輪泡沫程度遠(yuǎn)不如 2021 年，Altcoin 已被狠狠洗了一輪，BTC.D 還在高位?！备P(guān)鍵的是，CRCL 是傳統(tǒng) IPO，存在 180 天的內(nèi)部鎖倉期，短期內(nèi)拋壓受限，不像當(dāng)年 $COIN 那樣直接由內(nèi)部人套現(xiàn)。大量對(duì)沖基金在 CRCL 上市首日未能入場，只能在二級(jí)市場“追高”。部分做空機(jī)構(gòu)也在承受極高的年化資金費(fèi)率（超 5%），難以形成實(shí)質(zhì)性壓力。正如 Arthur Hayes 所言：“你應(yīng)該做空 Circle 嗎？絕對(duì)不。你可以不買，但不要做空。情緒溢價(jià)是最恐怖的加速量能?！被蛟S，Circle 的市值并不值得現(xiàn)在就去相信。但它所代表的——一個(gè)由 BlackRock、富達(dá)、Visa、Coinbase 等共同扶持的穩(wěn)定幣平臺(tái)，已經(jīng)跨過了合規(guī)紅線，進(jìn)入美股主流市場。它的估值并不來自幣圈的共識(shí)，而來自股票市場對(duì)“金融科技合規(guī)平臺(tái)”的重新定價(jià)。Hayes 認(rèn)為 Circle 被嚴(yán)重高估了，但價(jià)格將繼續(xù)上漲，因?yàn)檫@次上市標(biāo)志著本輪穩(wěn)定幣狂熱的開始，而非結(jié)束。

在傳統(tǒng)支付巨頭還未大規(guī)模入場、USDT 不太可能 IPO、USD1 尚在政策觀察期的當(dāng)下，Circle 可能就是這波敘事的唯一載體。“沒有真正的未來，因?yàn)樾逻M(jìn)入者的分銷渠道是被關(guān)閉的，把這個(gè)想法塞進(jìn)你傻瓜的腦袋里，像交易燙手山芋一樣交易這坨屎。但不要做空，這些新股票會(huì)讓空頭虧得血本無歸?！?/p>