深入分析Twenty One的投資機(jī)會(huì)。

作者：Jack Inabinet

編譯：深潮TechFlow

傳統(tǒng)金融與加密貨幣的融合正在加速，而這一趨勢(shì)在Twenty One的出現(xiàn)中尤為明顯。Twenty One是一家專注于比特幣的新實(shí)體，正準(zhǔn)備通過由Cantor Fitzgerald支持的SPAC（特殊目的收購(gòu)公司）上市。

有日本軟銀等知名企業(yè)參與，并計(jì)劃將超過40億美元的比特幣作為其財(cái)務(wù)儲(chǔ)備，Twenty One將自己定位為MicroStrategy比特幣積累策略的下一次進(jìn)化。但它能否不負(fù)眾望并達(dá)到高額溢價(jià)？

一些人認(rèn)為這是比特幣在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上應(yīng)用的突破時(shí)刻，而公共市場(chǎng)已經(jīng)將這一機(jī)會(huì)的估值定為擬持有比特幣價(jià)值的三倍。與此同時(shí)，另一些人則對(duì)復(fù)雜的資本結(jié)構(gòu)、不對(duì)稱的激勵(lì)機(jī)制以及對(duì)散戶投資者的深遠(yuǎn)影響表示擔(dān)憂。

今天，我們將深入分析Twenty One的投資機(jī)會(huì)。

什么是Twenty One？

表面上由CEO Jack Mallers領(lǐng)導(dǎo)，他曾于2017年創(chuàng)立了一款名為Strike的比特幣支付應(yīng)用。Twenty One將自己宣傳為一個(gè)“專注于比特幣的獨(dú)特載體”，將進(jìn)行“支持比特幣的倡導(dǎo)活動(dòng)”，并“探索未來擴(kuò)展至比特幣原生金融產(chǎn)品”。

雖然Twenty One的使命聲明乍看之下可能令人困惑，但該公司與Michael Saylor的MicroStrategy極為相似，都是作為比特幣積累載體，旨在增加歸屬于個(gè)人股東的比特幣數(shù)量。

根據(jù)提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的投資者演示文稿，像MicroStrategy一樣，Twenty One將通過發(fā)行債務(wù)和股票來收購(gòu)比特幣。與其前身略有不同的是，Twenty One還計(jì)劃制作比特幣教育內(nèi)容（例如YouTube視頻），并參與“多種比特幣相關(guān)活動(dòng)”，包括比特幣相關(guān)的財(cái)務(wù)咨詢服務(wù)和借出其比特幣。

來源：SEC

翻譯：深潮TechFlow

根據(jù)Twenty One的預(yù)估假設(shè)，其啟動(dòng)時(shí)的財(cái)務(wù)儲(chǔ)備將包含42,000枚比特幣——按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算，價(jià)值略高于40億美元。雖然Mallers是公司的領(lǐng)軍人物，但他在這項(xiàng)事業(yè)中絕非孤軍奮戰(zhàn)……

穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether和加密貨幣交易所Bitfinex（兩者均為注冊(cè)于英屬維爾京群島的控股公司iFinex的子公司）將向Twenty One貢獻(xiàn)36,213枚比特幣。作為交換，這兩家公司將共同獲得Twenty One 58.8%的股權(quán)和71%的投票權(quán)；其中，僅Tether就將掌握51.7%的絕對(duì)投票權(quán)。

Tether和Bitfinex貢獻(xiàn)的比特幣中，近三分之一是代表日本專注于科技投資的軟銀集團(tuán)（SoftBank）提供的。據(jù)悉，軟銀將向Tether支付4.62億美元，以間接持有Twenty One 24%的股份。這筆交易的金額反映了軟銀間接貢獻(xiàn)的比特幣的市場(chǎng)價(jià)值，并有望讓軟銀實(shí)現(xiàn)自動(dòng)利潤(rùn)，前提是Twenty One的股票如預(yù)期般以高于凈資產(chǎn)價(jià)值的溢價(jià)交易。

目前，這筆交易尚未正式完成，但預(yù)計(jì)Twenty One將由Cantor Equity Partners收購(gòu)。Cantor Equity Partners是一家特殊目的收購(gòu)公司（SPAC），自2024年8月中旬起以“CEP”為股票代碼在納斯達(dá)克交易，并與美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)Howard Lutnick的金融服務(wù)公司Cantor Fitzgerald相關(guān)聯(lián)（后者通過可轉(zhuǎn)換債券持有Tether 5%的股權(quán)）。

SPAC流程使得Twenty One可以通過與現(xiàn)有的上市股票合并來減少上市所需的SEC監(jiān)管負(fù)擔(dān)。作為交換，Cantor Equity Partners將向合并后的資產(chǎn)負(fù)債表注入1億美元現(xiàn)金，而CEP股東將獲得Twenty One 2.7%的股權(quán)，但不享有投票權(quán)。

此外，參與初始可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的投資者將獲得Twenty One 7.1%的股權(quán)，代價(jià)是貢獻(xiàn)3.4億美元；而通過PIPE（私募股權(quán)投資于上市公司）方式的投資者將以優(yōu)惠條件獲得5.4%的股權(quán)（例如，他們可以按比特幣的凈資產(chǎn)價(jià)值購(gòu)買股份，而公開SPAC股東則需按市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買CEP股票）。預(yù)計(jì)這兩類銷售將籌集約5億美元現(xiàn)金，這些資金將流向Tether以支付其代表投資者貢獻(xiàn)的比特幣。

作為交易的“發(fā)起人”，Cantor Fitzgerald將獲得價(jià)值4500萬美元的可轉(zhuǎn)換債券和380萬股Twenty One股票，這些權(quán)益合計(jì)代表Twenty One 1.9%的股權(quán)。

來源: SEC

結(jié)論是什么？

比特幣社區(qū)中的許多人將Twenty One的推出視為一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，可能標(biāo)志著比特幣在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上廣泛應(yīng)用的開始。尤其是考慮到軟銀的參與——這是一家全球知名的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，以在投資者熱潮之前識(shí)別變革性趨勢(shì)（如人工智能）而聞名。

在其提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的文件中，Twenty One將自己定位為比MicroStrategy更優(yōu)越的比特幣積累載體。對(duì)于希望輕松實(shí)現(xiàn)被動(dòng)比特幣積累的投資者而言，規(guī)模較小的Twenty One可能更容易籌集資金來購(gòu)買比特幣，這些觀點(diǎn)在Twenty One的投資者材料中都有直接闡述。

截至4月24日星期四收盤時(shí)，Cantor Equity Partners（CEP）的市值為3.17億美元，而其現(xiàn)金余額為1億美元。雖然看到大型金融機(jī)構(gòu)中比特幣采用率的增加可能令人感到欣慰，但機(jī)構(gòu)投資者能夠以成本價(jià)參與的優(yōu)惠條款讓批評(píng)者感到懷疑。

最終，Tether似乎是這一安排中的最大贏家；這家穩(wěn)定幣發(fā)行商通過將比特幣注入SPAC，有望獲得近10億美元的現(xiàn)金和價(jià)值數(shù)十億美元的Twenty One股份。通過這種方式，Tether有效地從希望將比特幣支持的股票以溢價(jià)分銷給散戶投資者的機(jī)構(gòu)玩家中提取資金，而無需在公開市場(chǎng)上出售代幣。

SPAC近年來獲得了不光彩的聲譽(yù)，被認(rèn)為是過去十年中最糟糕的股票市場(chǎng)投資之一。雖然簡(jiǎn)單地將一個(gè)想法公開可能對(duì)內(nèi)部人士和發(fā)起人來說是有利可圖的，但這種投資方式的數(shù)學(xué)計(jì)算很少對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的散戶投資者有利。自2009年以來，這類投資無論在哪個(gè)行業(yè)都經(jīng)歷了持續(xù)不佳的回報(bào)。對(duì)于那些長(zhǎng)期投資Twenty One的散戶投資者來說，他們的回報(bào)可能會(huì)受到試圖退出投資的多數(shù)股東的影響。

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