6 月 18 日，美國參議院正式通過《GENIUS 法案》，這一歷史性時(shí)刻標(biāo)志著美國政府首次以立法形式承認(rèn)加密資產(chǎn)的合規(guī)正當(dāng)性，徹底打破了此前 SEC 與 CFTC 監(jiān)管權(quán)模糊所造成的政策真空。在如此利好的監(jiān)管環(huán)境下，傳統(tǒng)金融與加密生態(tài)的融合進(jìn)程加速，摩根大通與 Coinbase 同日分別發(fā)布重大進(jìn)展，圍繞鏈上銀行業(yè)務(wù)與代幣化證券展開創(chuàng)新布局，展現(xiàn)了金融科技領(lǐng)域的深刻變革。

摩根大通作為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)中布局區(qū)塊鏈最早、最積極的代表，宣布啟動(dòng)名為 JPMD（JPMorgan Deposit Token）的試點(diǎn)項(xiàng)目。JPMD 是一種基于部分準(zhǔn)備金機(jī)制、代表客戶美元銀行存款的鏈上代幣，將在 Coinbase 支持的公鏈 Base 上部署。摩根大通區(qū)塊鏈部門 Kinexys 的聯(lián)席主管 Naveen Mallela 表示，銀行將在未來幾天內(nèi)完成首筆 JPMD 轉(zhuǎn)賬，將資金從其數(shù)字錢包轉(zhuǎn)移至 Coinbase 平臺(tái)，為后續(xù)機(jī)構(gòu)客戶使用該代幣進(jìn)行鏈上交易鋪平道路。這一試點(diǎn)預(yù)計(jì)將持續(xù)數(shù)月，標(biāo)志著摩根大通正通過鏈上存款代幣進(jìn)一步探索高效、安全的機(jī)構(gòu)級(jí)交易工具。

此前一天，摩根大通已申請(qǐng)「JPMD」商標(biāo)，涵蓋范圍包括數(shù)字資產(chǎn)支付、轉(zhuǎn)賬與交易服務(wù)，顯示其對(duì)該工具長期應(yīng)用的堅(jiān)定決心。摩根大通選擇在 Base 上試點(diǎn)發(fā)行 JPMD，不僅表明其對(duì) Base 安全性與交易效率的高度認(rèn)可，更意味著未來機(jī)構(gòu)客戶可能直接通過 Base 與 Coinbase 生態(tài)進(jìn)行鏈上資金清算，為 Coinbase 打造的「CeDeFi 橋梁」注入核心流動(dòng)性來源。

為何選擇「存款代幣」？盡管 JPMD 的推出引發(fā)市場對(duì)其可能進(jìn)軍穩(wěn)定幣市場的猜測，但摩根大通旗下區(qū)塊鏈部門 Kinexys 的高管 Naveen Mallela 在接受彭博社采訪時(shí)明確表示，存款代幣是機(jī)構(gòu)用戶更優(yōu)于穩(wěn)定幣的替代方案。因其基于部分準(zhǔn)備金機(jī)制，更具可擴(kuò)展性。存款代幣代表的是客戶銀行賬戶中的實(shí)際美元存款，運(yùn)作方式依托于傳統(tǒng)銀行體系，相較之下，穩(wěn)定幣只是由現(xiàn)金及等價(jià)物支持的法幣數(shù)字映射，其法律地位與運(yùn)作邏輯更游離于傳統(tǒng)金融系統(tǒng)之外。

在 JPMD 試點(diǎn)啟動(dòng)的同時(shí)，摩根大通三位核心高管已與 SEC 加密特別工作組展開閉門會(huì)談，討論資本市場工具如何遷移至公鏈、變革可能對(duì)市場結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響，以及機(jī)構(gòu)應(yīng)如何評(píng)估鏈上金融所帶來的風(fēng)控與收益模型。根據(jù) SEC 發(fā)布的會(huì)議紀(jì)要，雙方交流內(nèi)容涵蓋數(shù)字回購、數(shù)字債務(wù)工具、鏈上融資等多個(gè)前沿方向。摩根大通還明確表示，正積極評(píng)估其在資產(chǎn)代幣化與鏈上結(jié)算效率方面能否形成結(jié)構(gòu)性競爭優(yōu)勢。

Coinbase 在鏈上銀行體系的探索同樣引人注目。除了「沖土狗」，Base 上還能買股票，這一布局與摩根大通形成呼應(yīng)，展現(xiàn)了 Coinbase 從交易所平臺(tái)向鏈上資產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施提供者的進(jìn)化路徑。該公司首席法務(wù)官 Paul Grewal 透露，Coinbase 正在申請(qǐng)美國 SEC 的無異議函，以在獲得豁免或許可的前提下，向美國客戶推出代幣化股票交易服務(wù)。若獲得無異議函，意味著 SEC 工作人員不會(huì)就 Coinbase 推出代幣化股票服務(wù)采取執(zhí)法行動(dòng)。

若 Coinbase 成功獲批代幣化股票業(yè)務(wù)，將首次在同一平臺(tái)內(nèi)實(shí)現(xiàn)「穩(wěn)定幣購買 → 鏈上結(jié)算 → 股票交易 → 返利消費(fèi)」的一體化資產(chǎn)流轉(zhuǎn)閉環(huán)。這不僅挑戰(zhàn) Robinhood、嘉信理財(cái)?shù)热痰慕灰兹肟诘匚唬部赡芷仁惯@些平臺(tái)考慮引入穩(wěn)定幣支付與鏈上結(jié)算邏輯，倒逼整個(gè)證券行業(yè)邁入鏈上資產(chǎn)時(shí)代。代幣化股票承諾更快的結(jié)算速度、更長的交易時(shí)間窗口、以及更低的運(yùn)營成本。但目前，美國投資者尚無法接觸此類產(chǎn)品。

Coinbase 的新計(jì)劃，意味著它不僅要做加密資產(chǎn)的「納斯達(dá)克」，還將成為傳統(tǒng)證券交易的鏈上入口。事實(shí)上，Coinbase 在代幣化股票方面的探索并非首次。早在 2021 年公司上市前的 S1 申報(bào)階段，就曾計(jì)劃將自家股票 COIN 進(jìn)行代幣化，但由于未獲 SEC 批準(zhǔn)，最終擱淺。此次嘗試是 Coinbase 向加密資產(chǎn)以外拓展業(yè)務(wù)的最新動(dòng)作，旨在開辟新的收入來源并推動(dòng)機(jī)構(gòu)層面的進(jìn)一步采用。

就在上周，Coinbase 推出一款由美國運(yùn)通（American Express）支持的信用卡，并與 Shopify 和 Stripe 合作，推動(dòng) USDC 穩(wěn)定幣支付的應(yīng)用。監(jiān)管不確定性一直是阻礙區(qū)塊鏈證券交易廣泛采用的主要障礙。但隨著 SEC 對(duì) DeFi 以及穩(wěn)定幣的采納計(jì)劃，監(jiān)管顯然成為 Coinbase 目前不再需要擔(dān)心的一項(xiàng)問題。與此同時(shí)，競爭也在加劇。Coinbase 推出代幣化股票的消息，緊隨 Kraken 數(shù)周前宣布的 xStocks 項(xiàng)目之后。后者已開始面向歐洲、拉美、非洲和亞洲市場提供 50 多種股票和 ETF 的鏈上交易服務(wù)。Coinbase 需要更快、更明確的監(jiān)管通道，來應(yīng)對(duì)新一輪加密券商化的競賽。

一切為了營收。據(jù)統(tǒng)計(jì)，散戶的交易僅占 Coinbase 上的 18% 左右，從 2024 年開始，Coinbase 的機(jī)構(gòu)客戶的交易量占比開始持續(xù)增高（2024 年 Q1 交易量為 2560 億美元，占總交易量的 82.05%）。隨著 Coinbase 集成 Base 上的 DEX，應(yīng)該能夠?yàn)閿?shù)以萬計(jì)的 Base 鏈上代幣引入大量的流動(dòng)性，更重要的是 Base 生態(tài)的大量產(chǎn)品將擁有 Coinbase 這個(gè)與現(xiàn)實(shí)世界合規(guī)通路的可能性。

本月，Coinbase 一方面與 Shopify 合作，在電商結(jié)賬頁支持 Base 上的 USDC 付款，切入跨境穩(wěn)定幣支付；另一方面將 Base 上的 DEX 集成進(jìn) Coinbase 主應(yīng)用，打通鏈上資產(chǎn)與 CeFi 用戶的流動(dòng)通道；最具顛覆性的動(dòng)作則是宣布在美國本土推出符合 CFTC 監(jiān)管框架的 24/7 永續(xù)合約交易功能。這些動(dòng)作背后共同指向一個(gè)核心——重建 Coinbase 的營收模型。

隨著現(xiàn)貨交易收入逐年萎縮，Coinbase 的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其交易收入對(duì)加密市場周期的依賴過于強(qiáng)烈。在此背景下，衍生品成為更具抗周期特性的收入來源。通過整合 Deribit 的流動(dòng)性與用戶基礎(chǔ)，Coinbase 正在構(gòu)建面向全球機(jī)構(gòu)的衍生品交易閉環(huán)，而 CFTC 背書也令其在美國市場形成合規(guī)護(hù)城河。

同一時(shí)間，Coinbase 借助與 Shopify、Stripe 的合作，推動(dòng) USDC 在電商支付場景的原生使用。消費(fèi)者在 Shopify 商店結(jié)賬時(shí)可直接使用 USDC 付款，而商戶則可以選擇以穩(wěn)定幣或本幣清算。結(jié)合 Base 上的智能合約托管與 API 模塊，該流程無需消費(fèi)者或商戶具備加密知識(shí)，形成極具可擴(kuò)展性的「合規(guī)加密支付引擎」。穩(wěn)定幣交易不僅帶來鏈上 Gas 費(fèi)用和清算手續(xù)費(fèi)，更為 Coinbase 打開了面向小企業(yè)、跨境電商等長尾市場的穩(wěn)定收入渠道。

而 Coinbase One Card 與美國運(yùn)通的合作，則以返利為鉤，通過資產(chǎn)鎖倉綁定用戶，進(jìn)一步激活平臺(tái)內(nèi)交易行為。雖然這類產(chǎn)品目前仍需面臨成本與收益率之間的權(quán)衡，但其背后映射的是 Coinbase 正將「金融服務(wù)+消費(fèi)場景」逐步融合為一體的策略愿景。這種多點(diǎn)出擊的節(jié)奏，并非偶然。在監(jiān)管利好初現(xiàn)、鏈上結(jié)算基建逐步完備的窗口期，Coinbase 選擇以自身平臺(tái)為樞紐，從 DEX、穩(wěn)定幣支付到衍生品交易，構(gòu)建一個(gè)以合規(guī)為核心、以多樣資產(chǎn)流動(dòng)為表征的多維收入網(wǎng)絡(luò)。

這一邏輯背后，正是 Coinbase 從加密交易所向鏈上金融操作系統(tǒng)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵拐點(diǎn)。無論是摩根大通基于銀行存款發(fā)行的 JPMD，還是 Coinbase 代幣化證券平臺(tái)的布局，都指向同一個(gè)趨勢——鏈上金融正邁入由監(jiān)管、基礎(chǔ)設(shè)施與主流金融機(jī)構(gòu)共同驅(qū)動(dòng)的制度重構(gòu)期?！禛ENIUS 法案》的通過、穩(wěn)定幣討論的升溫、以及各大機(jī)構(gòu)在鏈上市場基礎(chǔ)設(shè)施上的持續(xù)試驗(yàn)，意味著加密金融不再是邊緣試驗(yàn)，而是逐步嵌入全球金融市場結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)選擇，鏈上與鏈下的邊界正被這些先行者逐層打破。