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穩(wěn)定幣沖擊波：支付費(fèi)率重構(gòu)倒計(jì)時(shí)

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穩(wěn)定幣沖擊波：支付費(fèi)率重構(gòu)倒計(jì)時(shí)

穩(wěn)定幣立法加速推進(jìn)與零售終端的逐步落地，將原本被視為“十年后的威脅”轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，估值窗口被大幅壓縮至24-36個(gè)月。這一轉(zhuǎn)變促使市場(chǎng)通過(guò)股價(jià)先行機(jī)制，重新評(píng)估支付行業(yè)的“凈費(fèi)率曲線”變化。

作者：貝葉斯之美

6月13日，美股支付板塊遭遇重創(chuàng)，商業(yè)模式壁壘最高的Visa和Mastercard股價(jià)均出現(xiàn)顯著下跌。這一現(xiàn)象揭示了“穩(wěn)定幣預(yù)期”的強(qiáng)大沖擊力，究竟為何能瞬間撼動(dòng)整個(gè)支付領(lǐng)域？

6月11日，美國(guó)參議院以68-30的壓倒性票數(shù)通過(guò)《GENIUS Act》程序性投票，為全國(guó)性穩(wěn)定幣牌照的發(fā)放掃清了政策障礙，法規(guī)不確定性大幅降低，發(fā)幣門檻顯著降低。6月12日，Shopify與Coinbase宣布在Base鏈試點(diǎn)USDC結(jié)算，首批商戶當(dāng)日上線，標(biāo)志著中小商戶可以直接繞過(guò)卡組織，使用鏈上美元收款。6月13日，《華爾街日?qǐng)?bào)》披露沃爾瑪與亞馬遜正評(píng)估發(fā)行自有穩(wěn)定幣，多家媒體迅速跟進(jìn)報(bào)道。

對(duì)于Visa和Mastercard而言，巨頭們的倒戈意味著其“費(fèi)率護(hù)城河”首次面臨正面挑戰(zhàn)，恐慌情緒迅速蔓延，引發(fā)機(jī)構(gòu)集中拋售，股價(jià)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。從整個(gè)支付產(chǎn)業(yè)鏈的表現(xiàn)來(lái)看，此次跌幅并非簡(jiǎn)單的“大盤beta”效應(yīng)，而是精準(zhǔn)打擊了“商業(yè)模式delta”。Visa的收入構(gòu)成中，交易評(píng)估費(fèi)與interchange分成約占總收入55%；Mastercard的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與Visa高度相似，但杠桿率更高；PayPal（領(lǐng)跌S&P支付板塊）的Branded Checkout費(fèi)率高達(dá)2.9%以上，受替代威脅最大；Shopify的Merchant Solutions（含Shopify Payments）毛利約三分之二。相對(duì)S&P 500當(dāng)日-1.1%的回調(diào)，支付股的跌幅達(dá)到指數(shù)的2-6倍。

那么，“穩(wěn)定幣沖擊波”究竟擊中了哪條收益曲線？為何說(shuō)這是首次真正威脅到200個(gè)基點(diǎn)的費(fèi)率護(hù)城河？

周五亞馬遜與沃爾瑪發(fā)行穩(wěn)定幣的消息傳出后，整個(gè)支付板塊迅速跳水。這三家公司合計(jì)占美國(guó)線上GMV超過(guò)40%，若他們聯(lián)合引導(dǎo)用戶轉(zhuǎn)向“自家硬幣”，將一次性跨越冷啟動(dòng)難關(guān)。與當(dāng)年的“加密支付”不同，這次鏈上成本-性能曲線已可與卡網(wǎng)相媲美（Base鏈TPS超過(guò)1200，單筆交易成本極低）。這種組合拳不僅規(guī)模龐大，議價(jià)權(quán)十足，更關(guān)鍵的是，它直接繞過(guò)了傳統(tǒng)支付體系的信任壁壘，為穩(wěn)定幣的普及打開(kāi)了大門。

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