2025年第一季度，全球加密貨幣市場遭遇了顯著的寒冬，山寨幣市場表現(xiàn)尤為疲軟，而比特幣則展現(xiàn)出相對強(qiáng)勢的“季節(jié)性主導(dǎo)”地位。這一季度，市場整體呈現(xiàn)出恐懼與不確定性的氛圍，投資者信心普遍脆弱，資金流向明顯向比特幣等主流資產(chǎn)集中。

### 市場概況：整體下滑，信心低迷

2025年第一季度，全球加密市場總市值下降了約16%，降至2.7萬億美元。同時，每日交易量也出現(xiàn)了約20%的下滑，降至900億美元。市場情緒普遍處于“極度恐懼”狀態(tài)，即使在比特幣價格一度突破8.4萬美元的高點后，市場信心仍未得到有效恢復(fù)。這一季度，恐懼與貪婪指數(shù)始終低于40，顯示出投資者信心的不足。

### 情緒趨勢：恐懼主導(dǎo)，機(jī)會暗藏

– **3月初**：盡管比特幣價格攀升至局部高點，但市場情緒急劇下滑至“極度恐懼”區(qū)域，最低觸及15點。
– **3月中至下旬**：比特幣價格和交易量雖表現(xiàn)出一定韌性，但市場情緒幾乎沒有恢復(fù)，仍徘徊在21–33之間，處于“恐懼”區(qū)間。

即使在ETF資金流入和比特幣市值占比提高的背景下，整個季度市場情緒始終未能進(jìn)入“中性”或“貪婪”區(qū)域。這一現(xiàn)象表明，盡管比特幣價格在7.8萬–8萬美元區(qū)間保持相對強(qiáng)勁，但市場情緒卻異常負(fù)面，交易者信心不足，可能預(yù)期價格將出現(xiàn)回調(diào)或修正。

### 關(guān)鍵洞察：背離與主導(dǎo)

– **價格與情緒的背離**：比特幣價格在特定區(qū)間保持相對強(qiáng)勁，但市場情緒卻異常負(fù)面，表明交易者信心不足，可能預(yù)期價格將出現(xiàn)回調(diào)或修正。
– **波動性與不確定性**：高波動性（比特幣波動率為51.88，以太坊波動率為68.30）、流動性收緊以及對山寨幣興趣的下降可能是壓低情緒的主要因素。
– **“極度恐懼”的積累區(qū)間**：從歷史上看，“極度恐懼”往往暗示著買入機(jī)會。如果宏觀情緒改善，3月11日的低點可能會被視為這樣的時刻。

### 山寨幣寒冬加劇，比特幣季節(jié)主導(dǎo)市場

第一季度末，CMC山寨幣季節(jié)指數(shù)僅為18，深陷“比特幣季節(jié)”區(qū)域。整個3月，該指數(shù)始終低于25，并在3月12日創(chuàng)下年度低點17。這一趨勢表明市場對比特幣的偏好顯著增強(qiáng)，而山寨幣在風(fēng)險規(guī)避和宏觀不確定性中表現(xiàn)普遍不佳。

“過去90天內(nèi)的前100大幣種”圖表進(jìn)一步支持這一點。僅少數(shù)山寨幣取得了強(qiáng)勁漲幅，例如BERA（+745.98%）、FORM（+447.06%）和PIP（+89.20%）是罕見的例外。而大多數(shù)山寨幣則出現(xiàn)了兩位數(shù)的跌幅：SOL（-31.55%）、LINK（-34.71%）和TON（-30.09%）等大型山寨幣的表現(xiàn)反映了這一周期的嚴(yán)酷性。即使是傳統(tǒng)上具有韌性的代幣，如ETH（-6.02%）和BNB（-14.64%），也難以站穩(wěn)腳跟。

### 2025年第二季度展望：資金輪動的早期跡象？

盡管比特幣的主導(dǎo)地位仍然高達(dá)61%，但山寨幣季節(jié)指數(shù)從3月的低點略有回升，這表明可能開始出現(xiàn)早期階段的資金輪動。隨著許多山寨幣嚴(yán)重超賣，比特幣逼近8.5萬美元的心理阻力位，任何比特幣的停滯或盤整都可能促使交易者轉(zhuǎn)向抄底山寨幣。

然而，要在第二季度真正引燃“山寨幣季節(jié)”，必須滿足兩個條件：1）比特幣價格穩(wěn)定（沒有劇烈回調(diào)），2）宏觀或監(jiān)管催化劑（例如以太坊現(xiàn)貨ETF獲批或L2擴(kuò)容取得成功）。關(guān)注山寨幣市值相對比特幣的上升，以及山寨幣季節(jié)指數(shù)持續(xù)突破25作為領(lǐng)先指標(biāo)。

### 2025年第一季度回顧：比特幣與以太坊均收跌

– **比特幣（BTC）**：在2025年第一季度下跌10.52%，打破了其在2023年（+71.77%）和2024年（+68.68%）的強(qiáng)勁第一季度表現(xiàn)。盡管1月表現(xiàn)強(qiáng)勁（+9.29%），但2月的急劇下跌（-17.39%）抹去了這些漲幅，3月未能恢復(fù)勢頭。
– **以太坊（ETH）**：表現(xiàn)顯著更差，第一季度暴跌43.85%，創(chuàng)下自2018年以來的最大季度跌幅。此次修正緊隨2024年底的過熱上漲，并受到高波動性、不幸的Bybit黑客事件以及缺乏新的增長敘事的影響。

### 2025年第二季度展望：比特幣韌性，以太坊反彈潛力？

– **比特幣**：歷史上通常在4月份表現(xiàn)適中（中位數(shù)回報率為+5.04%），但5月和6月往往較為疲軟。如果比特幣維持在8萬美元以上的當(dāng)前支撐位，第二季度可能出現(xiàn)突破，尤其是在宏觀條件（例如利率下調(diào)或穩(wěn)定幣需求）改善的情況下。
– **以太坊**：在第一季度的拋售后，可能正在準(zhǔn)備一場緩解性反彈。以太坊第二季度的中位數(shù)回報率為+15.29%，其表現(xiàn)不佳可能吸引輪動資金流入，特別是在關(guān)于以太坊現(xiàn)貨ETF或Layer-2增長的敘事回歸時。然而，技術(shù)面和市場情緒仍然脆弱，因此任何上漲都需要比特幣穩(wěn)定作為基礎(chǔ)。

### 市場脈搏：Layer-1與Layer-2動態(tài)

#### Layer-1（第一層）

– **以太坊**：在2025年第一季度遭遇最大損失，按市值計算的前五大Layer-1年初至今均下跌，其中以太坊（ETH）遭受了最嚴(yán)重的下跌，達(dá)到48.4%。
– **BNB鏈**：表現(xiàn)相對較好，僅小幅下跌13%。這可能部分歸因于鏈上Meme幣的近期成功，僅在第一季度就有多個高調(diào)的推出，包括Tutorial（TUT）和CZ’s Dog（BROCCOLI）。
– **TRX**：表現(xiàn)出韌性，鏈上啟用了零費用穩(wěn)定幣交易，其領(lǐng)導(dǎo)層尋求從以太坊中奪取市場份額。
– **Cardano**：在受益于將本地ADA資產(chǎn)納入美國數(shù)字資產(chǎn)儲備的興奮浪潮后未能保持勢頭，下跌33.3%。
– **Solana**：由于大量代幣解鎖和Meme幣交易量顯著下降，導(dǎo)致價格急劇下跌，年初至今下跌36.1%。

#### Layer-2（第二層）

– **所有主要Layer-2在第一季度的TVL均出現(xiàn)下降**：BOB因僅損失5.4%的TVL而表現(xiàn)出色，而Blast的TVL下降最為顯著，從11億美元跌至僅3.48億美元，下降幅度達(dá)68.4%。
– **Arbitrum**：仍保持著最大Layer-2的地位，略微領(lǐng)先于Base，后者在第一季度表現(xiàn)相對較好，TVL下降了28.6%。
– **Optimism**：TVL減少了一半以上，但仍保持第三大Layer-2的位置。
– **Base**：目前在日活躍地址方面遙遙領(lǐng)先，是2025年第一季度中唯一保持無可爭議領(lǐng)先地位的Layer-2。

### 去中心化金融（DeFi）

– **DeFi TVL(年初至今）**：貸款現(xiàn)在是TVL最大的部門，超過389億美元鎖定在鏈上開放貸款平臺如Aave和Compound。曾經(jīng)排名第一的液態(tài)質(zhì)押解決方案現(xiàn)在緊隨其后，以360億美元的TVL占據(jù)第二位。
– **跨鏈 DeFi TVL(年初至今）**：跨鏈橋領(lǐng)域仍然是一個高度競爭的空間，主要由三大玩家主導(dǎo)——Circle的CCIP、Arbitrum Bridge和deBridge。

### 現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）

– **穩(wěn)定幣市值增長8.6%**：盡管市場動蕩，穩(wěn)定幣行業(yè)在2025年迄今仍繼續(xù)擴(kuò)張，市值增長了8.6%。目前，前十大穩(wěn)定幣發(fā)行的總市值達(dá)到2099億美元。
– **Ethena**：也在2025年第一季度擴(kuò)大了其穩(wěn)定幣市場份額，得益于USDtb的成功。
– **貝萊德的BUIDL基金**：現(xiàn)在是最大規(guī)模的RWA協(xié)議，第一季度末其TVL超過18億美元。

### AI代理

– **Virtuals Protocol周收入暴跌97.5%**：盡管2025年開局強(qiáng)勁，Virtuals Protocol在第一季度逐漸看到其鏈上周收入崩潰，從1月的峰值120萬美元下降到3月大部分時間每周不足3萬美元。
– **頂級AI代理市值驟降**：純粹的AI代理平臺/代幣遭受最大幅度的損失，平均而言，AI代理代幣年初至今損失了超過67%的價值。

### Meme幣

– **Meme幣仍是年度表現(xiàn)最佳者之一**：中大市值中顯露鋒芒，Toshi（TOSHI）是今年以來表現(xiàn)最佳的大市值Meme幣，增長了263.6%。
– **Meme幣年度表現(xiàn)最差**：ai16z（Al16Z）是今年以來表現(xiàn)最差的Meme幣，在過去三個月中損失了89.5%的價值。
– **Pump.fun 動能減弱**：隨著對Meme幣的熱情減退，Pump.fun 的收入大幅下降，盡管收入減少約98%，仍然是最盈利的去中心化應(yīng)用之一。

### 總結(jié)

盡管價格下跌，圍繞模塊化鏈（Celestia）、Layer 1（SUI、AVAX）和社區(qū)主導(dǎo)項目（Pi、Gala）的情緒正在升溫。同時，像OFFICIAL TRUMP和CRV這樣的前熱度代幣正面臨上升的悲觀情緒，表明零售重點可能正在轉(zhuǎn)向基本面和長期投資。