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2021年加密風(fēng)投泡沫為何導(dǎo)致新幣歸零深度解析

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021年加密風(fēng)投泡沫為何導(dǎo)致新幣歸零深度解析"

山寨幣正在持續(xù)失血——這一現(xiàn)象背后的真正原因是什么？高 FDV 嗎？交易所上線嗎？幣安和 Coinbase 是否應(yīng)該直接將資金通過 TWAP 投入新代幣？答案其實并不復(fù)雜，一切都可以追溯到 2021 年那場席卷加密貨幣行業(yè)的風(fēng)投泡沫。本文將深入剖析我們是如何陷入這一困境的，并在后續(xù)文章中探討這對項目、流動市場及未來趨勢的深遠(yuǎn)影響，為當(dāng)前環(huán)境下尋求突破的創(chuàng)始人提供實用建議。

### ICO 熱潮（2017-2018）：泡沫的萌芽

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加密貨幣行業(yè)本質(zhì)上是一個高度流動性的領(lǐng)域——項目可以隨時發(fā)行代幣，代表任何資產(chǎn)，處于任何發(fā)展階段。直到 2017 年，大部分活動都集中在公開市場上，任何人都可以通過 CEX 直接購買。然而，ICO 熱潮的爆發(fā)徹底改變了這一格局。那個充滿狂熱投機(jī)的時代很快被詐騙者劫持，最終像所有經(jīng)典泡沫一樣破滅：訴訟、欺騙和監(jiān)管打擊接踵而至。美國證券交易委員會（SEC）的介入更是讓 ICO 幾乎成為非法。那些試圖規(guī)避美國司法系統(tǒng)的創(chuàng)始人不得不尋找新的籌資途徑。

### 風(fēng)投熱潮（2021-2022）：資本過剩的推手

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散戶投資者被徹底切斷后，創(chuàng)始人轉(zhuǎn)而尋求機(jī)構(gòu)投資者的支持。從 2018 年到 2020 年，加密貨幣風(fēng)投雖然逐漸增長，但許多公司仍以純粹的風(fēng)投機(jī)構(gòu)或?qū)_基金的形式存在，僅將管理資產(chǎn)（AUM）的一小部分分配給風(fēng)投押注。那時，投資山寨幣仍被視為逆向思維——許多人堅信這些項目最終都會歸零。然而，2021 年的牛市徹底改變了這一認(rèn)知。風(fēng)投組合的賬面價值飆升，到 4 月時，基金回報率甚至達(dá)到 20 倍甚至 100 倍。加密貨幣風(fēng)投突然間看起來像是一臺印鈔機(jī)。

有限合伙人（LPs）蜂擁而入，急于抓住這波浪潮。風(fēng)投公司新募集的基金規(guī)模是之前的 10 倍甚至 100 倍，他們堅信自己能夠復(fù)制那些超額收益。除了經(jīng)濟(jì)因素，一些心理原因也解釋了為何風(fēng)投對有限合伙人如此具有吸引力——我在之前的文章中曾詳細(xì)探討過這一點(diǎn)。

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### 宿醉期（2022-2024）：崩盤后的混亂

然而，2022 年的崩盤徹底打破了這一繁榮景象。Luna、3AC、FTX 等巨頭的崩塌讓數(shù)十億美元的賬面收益在一夜之間蒸發(fā)。與普遍看法相反，大多數(shù)風(fēng)投并未在頂部選擇拋售。他們和其他人一樣經(jīng)歷了這場崩盤。如今，他們面臨兩大核心問題：

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1. **受挫的有限合伙人**：曾經(jīng)為 100 倍回報歡呼的有限合伙人現(xiàn)在要求退出，迫使基金更早降低風(fēng)險并鎖定利潤。
2. **資金過剩**：風(fēng)投的未投資資本超過了優(yōu)質(zhì)項目的數(shù)量。許多基金沒有將資金退還給有限合伙人，而是將錢投入到經(jīng)濟(jì)上不合理的項目中，只是為了用盡剩余資本，達(dá)到門檻并為下一輪基金募集做準(zhǔn)備。

大多數(shù)加密貨幣風(fēng)投現(xiàn)在陷入困境——無法募集新基金，手里拿著注定執(zhí)行「高 FDV 拋售歸零」劇本的低質(zhì)量項目。在有限合伙人的壓力下，風(fēng)投從長期愿景者轉(zhuǎn)變?yōu)槎唐谕顺鲎分鹫撸粩嘁运麄冏约和聘叩牟缓侠砉乐祾伿鄞笮惋L(fēng)投支持的代幣（另類 L1、L2、基礎(chǔ)設(shè)施代幣）。

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換句話說，加密貨幣風(fēng)投的激勵機(jī)制和時間框架發(fā)生了顯著變化：

– **2020 年**：風(fēng)投是逆向思維者，現(xiàn)金匱乏，注重長期。
– **2024 年**：風(fēng)投市場擁擠，資本過剩，短期導(dǎo)向。

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我認(rèn)為 2021-2023 年的風(fēng)投年份大多會表現(xiàn)不佳。風(fēng)投回報遵循冪律分布，少數(shù)贏家彌補(bǔ)了輸家。但被迫提前拋售將扭曲結(jié)果，導(dǎo)致整體表現(xiàn)疲軟。如果想要了解更多關(guān)于風(fēng)投回報平均數(shù)據(jù)的信息，我曾發(fā)過一篇帖子。

### 創(chuàng)始人與風(fēng)投的疏離

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毫不奇怪，創(chuàng)始人和社區(qū)對風(fēng)投越來越懷疑。他們的激勵機(jī)制和時間表與創(chuàng)始人的目標(biāo)不一致，導(dǎo)致趨勢轉(zhuǎn)向：

– **社區(qū)驅(qū)動的籌資**：創(chuàng)始人開始探索替代資金來源，如社區(qū)眾籌和流動基金。
– **流動基金長期支持**：流動基金開始為代幣提供長期支持，而非依賴風(fēng)投評估。

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### 資本流動的周期性本質(zhì)

追蹤風(fēng)投和流動市場之間的資本流動至關(guān)重要。我使用一個指標(biāo)來評估風(fēng)投市場的狀態(tài)。雖然并非完美，但非常實用。我假設(shè)風(fēng)投在三年內(nèi)線性部署 70% 的資金——這似乎是大多數(shù)風(fēng)投的趨勢。通過使用 @glxyresearch 的風(fēng)投募資數(shù)據(jù)，并應(yīng)用加權(quán)和，考慮 16 個季度的部署率，我估計了系統(tǒng)中剩余的未投資資本。

2022 年第四季度，約有 480 億美元的風(fēng)投未投資資本——這個數(shù)字至少減半，且隨著新募資停滯繼續(xù)下降。接下來，我將每個季度的剩余風(fēng)投未投資資本與 TOTAL2（除比特幣外的加密貨幣總市值）進(jìn)行比較。由于風(fēng)投通常投資于山寨幣，這是最佳代理。如果相對于 TOTAL2 的未投資資本過多，市場無法吸收未來的 TGE。

標(biāo)準(zhǔn)化這些數(shù)據(jù)揭示了流動/風(fēng)投比率的周期性本質(zhì)。通常，處于「風(fēng)投狂熱」區(qū)域表明流動市場的風(fēng)險調(diào)整回報優(yōu)于風(fēng)投?！革L(fēng)投投降」區(qū)域則更復(fù)雜——可能意味著風(fēng)投投降或流動市場過熱。

像所有市場一樣，加密貨幣風(fēng)投和流動市場遵循周期。2021/2022 年的過剩資本正在迅速耗盡，使創(chuàng)始人的募資更加困難。風(fēng)投現(xiàn)金短缺，對交易和條款變得更加挑剔。

### 總結(jié)

– **風(fēng)投在最近的年份表現(xiàn)不佳**，轉(zhuǎn)向短期拋售以向有限合伙人返還資本。許多知名的加密貨幣風(fēng)投可能無法熬過未來幾年。
– **風(fēng)投與創(chuàng)始人之間的目標(biāo)錯位**正推動創(chuàng)始人轉(zhuǎn)向替代資金來源。
– **風(fēng)投資本的過剩導(dǎo)致了糟糕的分配**。

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