早期創(chuàng)始人深知，要在價值捕獲與資金流動速度間找到平衡，才是企業(yè)生存的關鍵。撰文：Joel John 編譯：Luffy，Foresight News

有人或許會將其比作一種成癮，但我時常不自覺地思考：“究竟喝多少咖啡才算過量？”當血液中的咖啡因含量達到某個臨界點時，再攝入更多咖啡的回報已不如簡單補充水分。大腦渴望這種能引發(fā)焦慮的咖啡，但身體更適應人類已知最簡單、最基本的液體——水。市場與此類似。我們常認為，好事越多越好，但回歸新的常態(tài)或許才是當務之急。當關稅穩(wěn)定在可預測水平時，各行業(yè)會適應并重新調整；當風險投資放緩時，實力較弱的公司將被淘汰，為留存下來的公司創(chuàng)造更多穩(wěn)定性。為何要提及這些？就像咖啡攝入一樣，我們在資金流動速度和費用提取方面已達到局部峰值。當前，這個行業(yè)最應做的，是如何可持續(xù)地提高這兩個方面。

市場以奇特的形式展現出這種疲態(tài)。風險投資家會爭辯說不需要更多基礎設施；營銷人員認為應將重點放在消費者身上；分析師建議我們需要具有經濟基本面的產品；交易員則希望市場有更多波動性。真相往往隱藏在驅使人們如此思考的動機之中?？陀^來看，區(qū)塊鏈不僅可以從規(guī)?；蛲掏铝縼砜创€可以從每筆交易收費的角度審視。區(qū)塊鏈的核心是促進資金流動的網絡，是蓬勃發(fā)展的交易生態(tài)系統，能在全球范圍內實時運作。比特幣很好地履行了這一職能，并贏得了硬通貨的地位，但其他應用程序又如何呢？

當資金以互聯網上信息傳播的速度流動時，數字經濟會發(fā)生什么？當資金的轉移變得像點擊一下那么容易時，資本的形成和配置將如何演變？本文試圖尋找這些問題的答案。

數字商場與煙霧彈

互聯網是一個交易系統，只是你沒有意識到自己在進行交易。2001年，谷歌的廣告收入為7000萬美元，每個用戶大約貢獻1.07美元。到2019年，這個數字激增至1330億美元，即每個用戶貢獻36美元。2004年，也就是谷歌首次公開募股的那一年，其99%的收入來自廣告。網絡的發(fā)展歷程，在很大程度上就是一個廣告網絡如何在25年里，從每個用戶身上提取的價值增長40倍的故事。

你可能覺得這沒什么大不了的，但每次你滾動屏幕、搜索內容或發(fā)布信息時，你都在創(chuàng)造一種商品：人類的注意力。在任何特定時刻，你一次只能專注于一件事，也許最多兩件或三件事。注意力經濟旨在通過兩種關鍵方式將這種有限的資源貨幣化：

首先，通過優(yōu)化對個人的信息收集來實現。在社交媒體上，這很容易做到，因為用戶會根據他們所花費時間的內容類型，向平臺（如X、Instagram或TikTok）提供反饋。

其次，通過優(yōu)化用戶的參與時間來實現。Netflix說睡眠是他們的競爭對手，這可不是開玩笑。截至2024年，平均每個人每天在該平臺上花費2個小時，其中18分鐘花在決定要看什么節(jié)目上。

簡而言之，你不是客戶，你就是產品。在任何一年中，你要花費相當于四天的時間滾動瀏覽媒體應用程序，只為了挑選要看什么?；ヂ摼W很有趣，因為我們已經想出了如何通過讓用戶停留更長時間，并分享更多他們的信息來獲取價值。普通人不知道這是如何運作的原因是，他們不需要知道。

把互聯網平臺想象成巨大的數字商場。當你花時間在X或Meta等應用程序上時，企業(yè)會向商場所有者（馬斯克或扎克伯格）付費，以換取你最終可能進行購買的機會。在這些數字商場中，注意力就相當于客流量。這為什么重要呢？因為在21世紀初，那些更“原始”的商場存在一個問題：用戶沒有借記卡，企業(yè)也無法接受直接的數字支付。信任和基礎設施都缺失。所以，平臺不是向用戶收費，而是通過廣告間接實現貨幣化。

廣告成為了當時還未準備好實現無縫支付的互聯網的一種變通方式。反過來，它創(chuàng)造了一種在數字環(huán)境中運行的新經濟。

電子經濟占零售業(yè)的比例。圖片來源：Bond Capital 2019年報告

這個系統是如何運作的呢？每次你在網上購物時，商家都會向平臺（數字商場）支付一筆交易分成。在像谷歌這樣的平臺上，這種分成是以廣告支出的形式體現的。換句話說，用戶如何支付產品費用并不重要。重要的是，平臺能通過銀行轉賬和借記卡從商家那里獲得收入。商家有員工來處理支付和物流問題。那用戶呢？他們正忙著躲避來自LimeWire的惡意軟件。所以這種模式運行得很好。平臺不需要教用戶如何支付，他們只需要確保商家向他們付款就行了。

當前網絡注意力經濟中的價值流動情況

快進到2020年，當時互聯網癡迷于一種神奇的、名為無聊猿（Bored Ape）NFT。OpenSea成了新的商場，以太坊是支付網絡，用戶成群結隊地涌入。但沒有人真正弄清楚，在不涉及資金入場流程、鏈上費用、以太坊價格波動、交易簽名、私鑰以及設置MetaMask這些復雜問題的情況下，如何從這些用戶那里收取費用。在隨后幾年里推動市場增長的加密產品都有一個共同點：它們降低了進入門檻。

Solana使得無需多次手動批準交易成為可能，Privy讓用戶可以持有錢包，而無需擔心私鑰問題，Pump.fun讓人們可以在幾分鐘內創(chuàng)建Meme幣。市場青睞簡單易用的產品，這一點在穩(wěn)定幣的崛起上體現得淋漓盡致。

資本流動速度與網絡護城河

圖片來源：Visa 2019年1月，穩(wěn)定幣的總供應量僅為5億美元，這與最近幾個月一些Meme幣的估值差不多。如今，這個數字達到了2200億美元。在六年內增長500倍，這樣的增長速度在一個人的職業(yè)生涯中很少能見到。但不僅僅是供應量大幅增長，穩(wěn)定幣的盈利能力也隨之大幅提升。僅在過去24小時內，Tether和Circle就總共產生了2400萬美元的費用。作為對比：Solana的費用為119萬美元，以太坊為97.5萬美元，比特幣為56萬美元。

這看起來像是在比較不同類別的事物，因為一個是金融產品（穩(wěn)定幣），而其他的是支付網絡。但當你考慮到僅在去年一年，這兩家穩(wěn)定幣發(fā)行商就產生了近75億美元的收入時，就能從中得到一些啟示。當你再考慮到，通過54億筆交易，共有2.4億個活躍的獨立地址，通過穩(wěn)定幣轉移了33萬億美元的資金量時，這些數字就更加令人印象深刻了。

然而，穩(wěn)定幣產生的收入并非來自用戶，而是來自美國國債和貨幣市場基金組合所產生的收益。這還不包括鑄造和銷毀穩(wěn)定幣所帶來的收入。當用戶使用穩(wěn)定幣支付時，費用與金額無關。在Solana上，你發(fā)送10美元、1000美元或10000美元，交易成本都是一樣的0.05美元。這與使用Visa或萬事達卡支付不同，使用它們預計會有0.5%到1.5%的交易費用。然而，穩(wěn)定幣仍然是加密貨幣領域中最賺錢的業(yè)務之一。為什么會這樣呢？它們通過三種方式解決了用戶面臨的復雜性問題：

它們讓世界各地的人都能獲得一種非常受歡迎的資產（美元）。

穩(wěn)定幣具有最高的流通速度。無論是通過Paypal、wise還是銀行轉賬，穩(wěn)定幣都能促進更快的跨境交易。

像Kast這樣的產品允許你使用穩(wěn)定幣支付現實生活費用，其網絡效應意味著會有更多用戶對使用穩(wěn)定幣收款和付款感到放心。

我發(fā)現，在一個癡迷于去中心化的行業(yè)中，最賺錢的部分卻是通過集中持有美國國債，并在鏈上發(fā)行美元來獲取收入。但這就是技術的本質。普通人并不像關心產品能做什么那樣，那么在意去中心化的程度；他們也不像關心交易成本那樣，那么在意L2的純度測試。從這些角度來看，穩(wěn)定幣簡直就是一種更好的美元。

它的創(chuàng)新不僅僅在于在鏈上發(fā)行美元，更在于像我們在前幾代廣告平臺上看到的那樣，將費用的復雜性進行抽象。穩(wěn)定幣真正的高明之處在于，找到了將大量美元存入美國國債的理由，并依靠國債產生的收益生存下來。

圖片來源：Tether的證明報告

穩(wěn)定幣似乎是贏家。但如果你從資本流動速度的角度來看，傳它并不優(yōu)于傳統支付網絡。與通過穩(wěn)定幣在鏈上轉移的33萬億美元相比，僅去年一年，通過Visa轉移的資金就達到了13.2萬億美元，萬事達卡也處理了9.75萬億美元的交易。所以，它們每年總共處理的資金量接近22萬億美元。與去年穩(wěn)定幣完成的54億筆交易相比，僅Visa就處理了2330億筆交易。有人可能會認為，考慮到更低的交易成本，鏈上轉移的資金量應該要高得多，但傳統支付網絡在交易量和交易筆數上都更勝一籌。

單純從資本流動速度的角度來看，傳統支付網絡做得更好。但這并不是因為它們的技術本質上更優(yōu)越，而是因為它們擁有經過數十年發(fā)展形成的根深蒂固的網絡效應。你可以出現在日本的一家抹茶店、法國的一家法式長棍面包店，或者迪拜最適合的騎自行車的地方，并且通過同一種支付工具借記卡或信用卡來付款。然后你再試試用存儲在Polygon或Arbitrum上的穩(wěn)定幣來付款，告訴我結果如何。（注：我實際上試過了，結果花了20分鐘等待一筆跨鏈橋交易完成。）

我提出這個觀點的原因是，我們這個行業(yè)常常會爭論說，在所有的使用場景中，穩(wěn)定幣本質上都優(yōu)于法定貨幣交易。但實際上，Visa或萬事達卡收取的費用，與任何將鏈上穩(wěn)定幣兌換成現實生活中美元的資金離場通道所收取的費用是相當的。這就好比爭論在所有使用場景中，數字媒體都優(yōu)于紙質報紙一樣，事實并非如此。如果你住在一個偏遠的山區(qū)，無法使用電腦和互聯網，那么紙質報紙就是獲取媒體信息的最佳方式。同樣地，如果你不經常進行鏈上活動，借記卡就是最好的支付方式。但如果你經常上網或進行鏈上操作，那么體驗可能會明顯更好。對于未來幾年設計數字經濟的創(chuàng)始人來說，知道如何區(qū)分鏈上和鏈下，以及了解價值可以被捕獲的不同形式，可能是關鍵所在。

流動速度與費用的關系

那么，創(chuàng)始人應該如何思考收費模式并擴大市場份額呢？我們是應該癡迷于將人們帶到鏈上，還是應該找到一種方法，讓這些鏈上元素變得有用呢？有兩種思考方式，而且它們都有合理、有意義的論據來支撐。

對于借貸和質押，費用假定為所產生的獎勵或利息的10%

一種觀點認為，加密貨幣領域的收入可能具有季節(jié)性，但資本流動速度極高。在傳統市場中，人們會認為費用的增加會降低資本流動速度。然而，加密貨幣中一些最具投機性的部分卻伴隨著非常高的費用。在NFT熱潮期間，OpenSea收取5%的版稅分成，Friend-Tech收取接近50%的收入分成。在以盈利為主要驅動力的地方，個人會支付更高的交易費用，并將交易成本簡單視為做生意的成本。

沒有什么地方比Telegram交易機器人更能體現這一趨勢了。在過去的幾個季度里，像Photon、GMGN和Maestrobot這樣的產品總共賺了數億美元，主要有三個核心原因：

Meme幣的季節(jié)性意味著用戶有了一個新的市場（就像2020年的NFT市場）來進行投機并獲利。

將錢包集成到Telegram中，并使基于聊天的交易界面易于使用，這些用戶體驗上的改進使得用戶可以通過移動設備進行交易。

Solana上更低的交易成本和更快的速度意味著用戶可以在短時間內多次來回交易，從而實現利潤的復合增長。

這種創(chuàng)新不僅僅在于資產本身，更在于Solana上更便宜、更快的交易，以及Telegram所提供的傳播渠道所帶來的行為變化。季節(jié)性應用往往難以保持用戶粘性，但其中的資本流動速度非常高，以至于即使這個行業(yè)在八到九個月的時間里崩潰了也沒關系。用戶會支付極高的溢價，而在淘金熱中賣鏟子的人往往會過得很好。下面的圖表展示了Photon的情況。

Photon是在去年Meme幣上漲期間，致力于改善交易基礎設施的眾多應用程序之一。數據來源：Dune

這里需要注意的一點是，只有在缺乏競爭的情況下，在高資本流動速度的情況下收取高額費用才可行。如果時間足夠長，市場會產生足夠的競爭，從而使費用降低。這就是為什么永續(xù)合約交易所的費用呈下降趨勢。而對于以Meme幣市場為導向的產品，主要參與者在市場競爭還未充分到來、Meme幣交易市場下滑之前，維持著較高的費用。Blur對OpenSea模式的沖擊就是一個當競爭出現時費用下降的例子。

另一種觀點認為，像Uniswap上的流動性提供者，或者Aave和Lido上追求以太坊收益的存款者，這些粘性的資本來源才是理想的目標市場。在這類產品中，資本的流動速度往往要低得多。用戶每隔幾個月存入一次資金，然后就不再理會。因此，這些產品收取的費用往往較高。Aave收取用戶收獲利息的10%，Lido收取質押獎勵的10%，但會將其中的一半分給節(jié)點運營商，Jito也收取10%的費用。

在互聯網上，有一個關于資本流動速度和可收取費用的保守規(guī)律：資本轉手的次數越多，隱含的交易費用就越低。如果資本閑置，用戶可能會被收取收入的10%作為費用。季節(jié)性市場，或者高交易速度的產品（比如HyperLiquid或幣安）能獲得數億美元的收入，因為用戶在一天內會進行數百次重復交易。

假設沒有利潤，每筆交易成本為1%，一個用戶只需要進行69筆交易，最終就會剩下初始資金的50%。假設每筆交易損失2%，用戶則需要進行23筆交易。這在一定程度上解釋了為什么我們看到平臺上的交易費用呈下降趨勢。像Lighter這樣的平臺已經趨向于零費用，Robinhood也是如此。如果這些趨勢持續(xù)下去，我們最終必然會達到一個臨界點，企業(yè)將不得不找到其他的創(chuàng)收方式，同時還要讓用戶意識不到交易成本的存在，就像如今的美元穩(wěn)定幣那樣。

高流動速度的產品通過復利手續(xù)費來實現貨幣化，低流動速度的產品則傾向于通過交易渠道來盈利。換句話說，一個協議在任何一天接觸同一美元的機會越少，為了維持可持續(xù)性，它從這一美元中需要賺取的收益就越高。

由投機驅動的季節(jié)性定價錯誤，可能會讓用戶為高流動速度的產品支付高額費用。但對于非季節(jié)性產品呢？比如鏈上股票和大宗商品之類的產品會怎樣呢？我有機會與我們投資組合中的一家公司的創(chuàng)始人坐下來探討了這個問題。Orogold的Usman一直在致力于在鏈上構建黃金相關業(yè)務。下面的內容靈感來源于我和他一次喝咖啡時的對話。

鏈上大宗商品

人們往往認為，代幣化能為金融工具釋放出巨大的流動性。這就是為什么很多持有非流動性股權的風險投資家認為，風險投資股權應該進行代幣化，這是可以理解的。但如果Meme幣市場已經說明了什么的話，那就是在加密貨幣領域，流動性往往會分散到數百萬種資產中。而當這種情況發(fā)生時，幾乎沒有公平的價格發(fā)現空間。作為一名創(chuàng)始人，你會想在流動性方面與Fartcoin競爭嗎？我對此表示懷疑，至少在種子階段不會。

那么，為什么像Coinbase和Robinhood這樣的交易所急于將股票帶到鏈上呢？理由很簡單，有兩種力量在起作用。其一，市場是全球性的，并且全天候運作。像比特幣這樣的資產，在股票市場即將下滑，而流動性對沖基金希望持有一種能與之同步波動的資產時，已經成為了一種宏觀對沖工具。去年，比特幣的價格在日元套利交易崩潰之前就有所波動，它還提前反映了市場對特朗普關稅的定價。市場需要一個無論何時何地都能運作的交易場所，鏈上股票可以扮演這個角色。

其二，如今加密貨幣總市值已超過2萬億美元。這些價值需要一個流動的去處，而不能總是以美元的形式存在，當然也不可能總是通過現實世界資產（RWA）借貸的形式，因為其風險狀況大不相同。大宗商品和股票上鏈，為這些資金提供了一個安全的存放之處。當然，并非所有的大宗商品和股票都是相同的，鈾的市場規(guī)模遠不及黃金。這就是為什么我們（很可能）會看到一種自上而下的方式，即主要資產和大宗商品首先被代幣化。你認為哪種情況更有可能被鏈上采用呢？標準普爾500指數，還是早期風險投資股權指數？我傾向于前者。

說到大宗商品，有些大宗商品比其他的更容易找到產品市場契合點（PMF）。黃金由于其悠久的歷史和被世界各地社會所囤積的事實，可能會比一些小眾的大宗商品更快地被采用。它也往往是一種很好的抵御美元貶值的對沖資產。但是，為什么那些可以投資黃金交易型開放式指數基金（ETF）或擁有實物黃金首飾的人，會在鏈上購買黃金呢？

資本流動速度最終是加密貨幣的殺手級用例。

代幣化的黃金在市場之間轉移的速度，比金條要快得多。它們具有可組合性，因此以其為抵押進行借貸要容易得多。如果存在一個借貸市場，交易者就像在DeFi中所做的那樣，也有可能通過杠桿循環(huán)購買鏈上黃金。像黃金這樣的大宗商品也會有一個穩(wěn)定的買盤，盡管在早期可能效率不高，因為存在一個足夠大的傳統市場來為其定價。這與代幣化的房地產或初創(chuàng)企業(yè)股權不同，因為黃金的定價是達成共識的，而不依賴于特定地域或行業(yè)偏好的細微差別。Usman通過下面的圖片解釋了它在Web3中的作用。他的核心觀點是，任何鏈上的黃金表現形式都必須比其Web2時代的對應形式更好，才能具有相關性。

Usman認為黃金在Web3中被使用的幾種方式

還記得我提到過流動速度和費用之間存在相關性嗎？在黃金的背景下，這變得非常有趣。如果一個平臺（比如Orogold）能夠對每筆個人黃金交易收取少量基點的費用，他們實際上就實現了從黃金中獲取收益。這也可能在鑄造和銷毀黃金代幣時的費用中體現出來。在傳統世界中，這種情況不會發(fā)生，因為ETF的交易費用歸發(fā)行方或交易所所有。當然，你可以將黃金借給特定的機構以獲取收益，或者你的銀行也可以提供這樣的服務，但新興市場的個人能獲得這樣的機會嗎？我對此表示懷疑。

將像黃金這樣的大宗商品上鏈，也意味著處于高風險市場的個人，將有選擇持有相關金融工具的權益，而不會失去控制權。這也意味著一個人可以通過點擊按鈕，在世界各地轉移這些金融工具。這聽起來可能很遙遠，但想想看，如今在任何時候，一個人都可以前往一個國家，找到人將他們的穩(wěn)定幣兌換成本地貨幣。如果黃金上鏈了，也可能會發(fā)生同樣的事情?；蛘哌@個人可以簡單地將他們鏈上的黃金兌換成穩(wěn)定幣。

將大宗商品（比如黃金）上鏈，不僅僅是為了資產配置或交易，更是為了釋放更高的流動速度以產生收益。當金融科技應用程序（比如Revolut或PayPal）提供這些金融工具時，我們將在鏈上形成一個新的類別。不過，挑戰(zhàn)依然存在。

首先，鏈上的黃金表現形式能否通過交易或借貸產生足夠的收益，以滿足用戶需求，還有待觀察。

其次，目前還沒有像穩(wěn)定幣在過去幾年那樣，被流動性對沖基金和交易所廣泛采用的大型數字大宗商品平臺。

所有這些都假定這些金融工具在托管和交付方面沒有風險，但實際情況往往并非如此。

但就像生活中的大多數事情一樣，我對這個領域持謹慎樂觀的態(tài)度。那像知識產權、葡萄酒這類東西呢？嗯，我不知道。有沒有一個市場會希望在任何一天對葡萄酒進行數百次交易呢？我想沒有。即使是Taylor Swift可能也不希望她的音樂版權被代幣化并在鏈上交易。原因是，你需要為那些最好被認為是無價的東西定價。當然，可能有分析師可以對Jay Z的專輯進行現金流折現分析，并給出這些歌曲的價值數字。但對藝術家來說，開啟這樣一個市場并不符合他們的利益。

下面的圖表應該可以作為一個思維模型，展示根據不同情況，鏈上資產的交易頻率將如何變化。

對于像DeSci或任何鏈上的知識產權，重要的是一個系統驗證和確認所有權的能力。也就是說，區(qū)塊鏈可以用來驗證一件藝術品是否獲得了授權，并實時與原創(chuàng)作者分享收入。想象一下，如果Spotify根據當天的播放量在一天結束時向藝術家支付報酬?；蛘呷绻覀兊奈恼路g成中文后，根據其吸引的流量每天向我們支付報酬。又或者一個藥物研究背后的去中心化自治組織，根據當天藥物的銷售量按比例獲得報酬。

這類商品也能夠收取高額費用，因為驗證一個企業(yè)是否擁有進行交易所需的權利是很復雜的。這尚未實現，因為法律的發(fā)展需要時間。但在一個由大語言模型生成內容，而研究停滯不前的世界里，很有可能我們會使用鏈上的基本元素來驗證、獎勵和促進知識產權的共同創(chuàng)造。

換句話說，作為支付渠道的加密貨幣將起到以下三種作用之一：更快地轉移資金（提高流動速度）；獎勵和識別用戶（驗證）；或者像穩(wěn)定幣和鏈上的黃金那樣，從閑置資產中產生收益。優(yōu)秀的企業(yè)幾乎總是能夠破解這三個要素中的兩個，從而在Web3的收入方面獲得優(yōu)勢。

當情景驅動交易時 是時候從多年追蹤教會政治的經歷中獲利了…… 在Polymarket上

我在文章開頭將網絡解釋為一個巨大的數字商場，在那里不存在交易手段。區(qū)塊鏈改變了這種狀況。我們處于一個存在共享全球賬本來促進交易的市場中。大多數時候，Meme資產是為了回應新聞事件而發(fā)行的。Polymarket已經成為對現實情況進行預測分析的首選方式。想象一下，如果有人認為來自印度的人可能成為下一任教皇？你可以為此創(chuàng)建一個市場，并在這個市場上下注。

從歷史來看，媒體以及我們的大部分社交互動背后并沒有資本因素。至少不是那種你表現良好就能立即得到補償的意義上的資本。你確實擁有社會資本，也就是被認為善良友好所帶來的好處，以及隨之而來的各種機會。社交媒體讓我們的存在變成了一場永遠持續(xù)的表演。這在一定程度上就是為什么鏈上媒體愛好者喜歡將一切都做成可鑄造的形式。這樣人們就可以出售數字資產（比如NFT）并獲利。

但可能存在一個中間地帶。隨著資金轉移所需的成本和時間減少，網絡上的每一次互動都變成了一次交易。你的點贊、點擊、滾動屏幕，甚至是消息（DM），都可能會以一種毫無價值，但能用來吸引注意力的代幣作為補償。

網絡的發(fā)展歷程就是一部注意力經濟演變成資本市場，同時顛覆中間環(huán)節(jié)的歷史。 像 Farcaster 這樣的社交媒體協議在其中可以發(fā)揮作用，像 Monad 和 MegaETH 這樣速度更快的網絡也是如此。這個故事的各個章節(jié)仍在書寫中。但有一點很明顯：對于早期的創(chuàng)始人來說，知道如何在價值捕獲和流動速度之間取得平衡，是生存的秘訣所在。如果你不知道如何可持續(xù)地將你的一百萬用戶貨幣化，那么擁有這么多用戶也沒有意義。

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