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美國穩(wěn)定幣立法將推動金融系統(tǒng)升級與貨幣市場基金發(fā)展同頻共振

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美國穩(wěn)定幣立法將推動金融系統(tǒng)升級與貨幣市場基金發(fā)展同頻共振

美國即將出臺的穩(wěn)定幣立法被視為推動金融系統(tǒng)升級的關(guān)鍵契機，其發(fā)展軌跡與半個世紀前貨幣市場基金（MMFs）的崛起有著驚人的相似性。這一進程不僅預示著金融創(chuàng)新的新篇章，更引發(fā)了對歷史經(jīng)驗的深刻反思。

穩(wěn)定幣的興起正當時！即將落地的美國穩(wěn)定幣立法為金融體系的全面升級提供了千載難逢的機遇。對于研究金融歷史的學者而言，這一變革與20世紀70年代貨幣市場基金的誕生歷程如出一轍。當時，貨幣市場基金作為一種創(chuàng)新的現(xiàn)金管理工具應運而生，其初衷是為企業(yè)提供更便捷的閑置資金增值方案。

貨幣市場基金的誕生背景頗具時代特色。20世紀70年代，美國銀行被禁止對支票賬戶支付利息，企業(yè)也無法開設(shè)儲蓄賬戶。為了解決這一資金管理難題，企業(yè)不得不通過購買美國國債、簽訂回購協(xié)議、投資商業(yè)票據(jù)或可轉(zhuǎn)讓存單等方式進行現(xiàn)金管理。這些傳統(tǒng)方式不僅操作繁瑣，還耗費大量時間精力，給企業(yè)帶來了極大的不便。正是在這樣的背景下，貨幣市場基金應運而生。其核心設(shè)計在于保持每份基金份額的固定價值，與1美元嚴格掛鉤。1971年，Reserve Fund, Inc.推出了首個貨幣市場基金，開創(chuàng)了直接投資貨幣市場工具的先河。這一創(chuàng)新最初僅以100萬美元的規(guī)模啟動，卻迅速點燃了金融市場的熱情。隨后，Dreyfus（現(xiàn)BNYglobal）、Fidelity和Vanguard等投資巨頭紛紛效仿，其中Vanguard在80年代共同基金業(yè)務(wù)的增長中，近半功勞歸功于其貨幣市場基金。

歷史往往重演。有趣的是，當前反對穩(wěn)定幣的政策制定者提出的許多擔憂，與半個世紀前針對貨幣市場基金的批評如出一轍。這些擔憂主要集中在三個方面：系統(tǒng)性風險、監(jiān)管套利和貨幣政策傳導機制。

美國穩(wěn)定幣立法將推動金融系統(tǒng)升級與貨幣市場基金發(fā)展同頻共振

系統(tǒng)性風險是首要關(guān)切。貨幣市場基金缺乏存款保險和最后貸款人支持，容易在市場恐慌時遭遇擠兌潮，進而引發(fā)金融連鎖反應。此外，資金從銀行流向貨幣市場基金，可能削弱銀行業(yè)的低成本存款基礎(chǔ)，威脅金融穩(wěn)定性。監(jiān)管套利問題同樣突出。貨幣市場基金通過維持穩(wěn)定的1美元份額價值，提供了類似銀行的服務(wù)，卻未受到同等嚴格的監(jiān)管。這種監(jiān)管漏洞引發(fā)了關(guān)于金融公平性的質(zhì)疑。貨幣政策傳導機制也面臨挑戰(zhàn)。隨著資金從銀行流向貨幣市場基金，美聯(lián)儲傳統(tǒng)的貨幣政策工具（如存款準備金要求）效力下降，可能削弱政策執(zhí)行效果。

盡管面臨爭議，貨幣市場基金的發(fā)展勢頭不可阻擋。如今，其資產(chǎn)管理規(guī)模已超過7.2萬億美元，遠超美國M2貨幣供應量（約21.7萬億美元，不含貨幣市場基金）。回顧歷史，90年代末貨幣市場基金的爆發(fā)式增長得益于金融自由化浪潮（如《格拉斯-斯蒂格爾法案》廢除）和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進步。這些因素共同推動了資金加速流入貨幣市場基金。

值得注意的是，圍繞貨幣市場基金的監(jiān)管之爭從未停止。美國證券交易委員會在2023年通過了新的改革措施，包括提高流動性要求、限制管理者限制贖回的權(quán)力等。這些改革體現(xiàn)了金融監(jiān)管的持續(xù)演進。

歷史終將給出答案。Reserve Fund在2008年金融危機中的結(jié)局令人唏噓。該基金因持有雷曼兄弟債務(wù)證券減記為零，引發(fā)脫錨和大規(guī)模贖回，最終走向終結(jié)。這一案例為今天的穩(wěn)定幣監(jiān)管提供了深刻啟示。

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