Hyperliquid 的崛起是技術革新、產品優(yōu)勢、精準營銷、創(chuàng)新經濟模型與生態(tài)建設等多重因素協(xié)同作用的結果。撰文：Maggie @Foresight Ventures

2024～2025 年，Hyperliquid 以驚人的速度崛起，成為鏈上一大流動性聚集地。其未平倉合約總額突破 101 億美元，USDC 鎖倉量超 35 億美元。巨鯨如 James Wynn 在此大展身手，以 40 倍杠桿撬動數(shù)億美元倉位，推動市場情緒并收割流動性。與此同時，HyperEVM 的推出進一步擴展生態(tài)，吸引多個創(chuàng)新項目入駐。今天，我們深入探討兩個關鍵問題：Hyperliquid 是如何崛起的？HyperEVM 上有哪些值得關注的生態(tài)項目？

### Hyperliquid 是如何崛起的？

Hyperliquid 是一個高性能去中心化交易所（DEX），專注于現(xiàn)貨和永續(xù)合約交易，并推出了 HyperEVM 一條 Hyperliquid 上的 EVM L2。絕大部分人了解 Hyperliquid 是從 2024 年 11 月的巨額空投開始的，在此之前很多人只覺得它是一個普通的 perp dex。后來，大家才慢慢了解到 Hyperliquid 的特別之處。

#### 技術：無需 KYC 的去中心化交易平臺，但擁有 CEX 的體驗
Hyperliquid 不要求用戶進行 KYC 驗證，允許用戶匿名交易，吸引了注重隱私的交易者和對監(jiān)管敏感的機構。Hyperliquid 提供了 CEX 類似的用戶體驗（速度、UI/UX）但無需身份驗證，降低了進入門檻。

#### 產品：低費率，高杠桿
做市費率 0.01%，吃單費 0.035%（大客戶可低至 0.019%）。支持 50 倍杠桿，遠高于多數(shù) DEX（如 dYdX 的 20 倍）。

#### 高收益的 HLP 金庫
HLP 提供 14%-24% 的年化收益率，通過存入 USDC 即可參與做市和清算收益，吸引了追求穩(wěn)定收益的 DeFi 用戶。HLP 的社區(qū)導向設計（無團隊抽成）進一步增強了用戶信任。

#### 社區(qū)導向和通縮機制
手續(xù)費全部分配給社區(qū)（HLP 和 Assistance Fund），而非團隊或內部人，增強了去中心化屬性?；刭徍弯N毀有效減少流通供應，支持長期價值增長。

#### 營銷：高比例空投與財富效應
2024 年 11 月的 31% HYPE 空投（3.1 億枚，價值 12 億美元）是加密史上最大規(guī)?？胀吨?。空投基于用戶交易量和推薦積分，激勵了早期用戶參與并增強了忠誠度。HYPE 價格從 3.9 美元飆升至 27 美元（最高 34.96 美元），創(chuàng)造了顯著的財富效應，吸引了更多用戶加入。

#### 巨鯨效應，注意力經濟
Hyperliquid 的開倉信息是透明的，然而，這種透明性與操縱性的共生。一方面，鏈上數(shù)據(jù)公開性使巨鯨倉位無所遁形，散戶可借此跟蹤聰明錢動向；另一方面，巨鯨利用這種透明性反向操控市場。如 James Wynn 等交易員利用 Hyperliquid 的高杠桿（40-50 倍）和透明性，公開大額持倉（如 5.68 億美元 BTC 多單），吸引跟風資金，形成「倉位—情緒—價格」正反饋。

#### 經濟模型：收入閉環(huán)與通縮機制
平臺收入通過回購、銷毀、分紅等方式返還給代幣持有者或生態(tài)參與者。形成「使用量增長→收入增長→代幣價值提升」的正循環(huán)。Hyperliquid 的主要收入來源來自平臺手續(xù)費和 HIP- 拍賣費。

平臺手續(xù)費：包括現(xiàn)貨和永續(xù)合約的手續(xù)費（做市費 0.01%，吃單費 0.035%，高交易量用戶可低至 0.019%）、資金費率和清算費。

HIP-1 拍賣費：新代幣通過 HIP-1 標準上架需支付拍賣費，全部進入 Assistance Fund。

手續(xù)費分配給 HLP 和 Assistance Fund。46% 分配給 HLP 存款者，作為做市和清算收益。54% 進入 Assistance Fund，用于 HYPE 回購和銷毀。

雙重通縮機制（回購 + 銷毀）增強了 HYPE 的價值穩(wěn)定性。Assistance Fund 定期使用積累的 USDC 在二級市場回購 HYPE，創(chuàng)造持續(xù)的買盤壓力。現(xiàn)貨交易中 HYPE-USDC 交易對的 HYPE 部分直接銷毀，減少流通供應。

許多項目想效仿這種模式，但其實這并不適合大部分項目，因為他們不具備這種模式所需的前提條件。1. 收入不足。絕大部分項目年收入低于 100 萬美金，返還比例即便達 100% 也對幣價影響有限。2. 多數(shù)項目的代幣缺乏使用價值支撐。3. 無成本結構優(yōu)勢。HyperLiquid 作為衍生品平臺，邊際成本低于需要大量流動性挖礦補貼的 DeFi 項目。

#### 生態(tài)：HyperEVM 作為 Hyperliquid 的 EVM 兼容 L2
HyperEVM 吸引 DeFi 項目遷移，形成衍生品 + 借貸 + Meme 的多元生態(tài)。

總的來說，Hyperliquid 的崛起是技術（無需 KYC，近 CEX 的交易體驗）+ 產品（低費率、高杠桿、高收益 HLP 金庫）+ 營銷（大空投、巨鯨效應）+ 經濟模型（收入閉環(huán)、回購通縮）+ 生態(tài)（HyperEVM）多重因素的結果。特別值得學習的是其營銷策略和經濟模型設計。但需要警惕兩大風險：1. 監(jiān)管壓力：在日益嚴格的合規(guī)環(huán)境下，無 KYC 模式可能面臨重大挑戰(zhàn)。2. 周期考驗：收入結構對市場活躍度敏感，熊市環(huán)境下的商業(yè)模式可持續(xù)性仍有待驗證。

### HyperEVM 上有哪些值得關注的生態(tài)項目？

截至 2025 年 5 月 31 日，DefiLIama 上的數(shù)據(jù)顯示，HyperEVM 生態(tài) TVL 達 18 億美元，涵蓋借貸、DEX、Meme 等賽道。（數(shù)據(jù)來自 DefiLIama:https://defillama.com/chain/hyperliquid-l1）

#### 1. HyperLend
HyperLend 是 HyperEVM 上的借貸項目，其 TVL 已經達到了 3.7 億美金，是 HyperLiquid 上最頭部的項目, DeFi 三件套之一。網址：https://hyperlend.finance/

目前，大量 wstHYPE 和 WHYPE 正質押于 HyperLend 賺取利息。但由于 HyperEVM 生態(tài)仍處早期，整體借款需求較低，導致借貸 APR 暫時不高。隨著更多應用落地、用戶規(guī)模擴大以及杠桿需求上升，借款需求有望提高，進而推升借貸 APR。

HyperLend 的借貸框架三層借貸架構，靈活并重視風險隔離。既支持點對池模式，又支持點對點模式。分成：
– 核心池：多資產共享流動性，適合常規(guī)借貸場景；
– 獨立池：僅包含兩種資產，實現(xiàn)風險隔離，防止跨資產風險蔓延；
– 點對點池：借貸雙方直接匹配，可自定義利率和條款，利率通常更高。

并支持閃電貸：無抵押、單區(qū)塊內償還，支持高頻套利與清算。用戶存入資產后，將收到收益代幣（hTokens），這些代幣代表其存款本金加累計利息。記賬頭寸則通過債務代幣（DebtTokens）進行跟蹤，DebtTokens 會隨時間累積利息，確保流程透明且可追溯。

此外，HyperLend 與 HyperLiquid 協(xié)同，允許用戶以 hHLP 作為抵押借出額外資產并賺取利息，從而提升 HLP 資金利用效率并為用戶帶來額外收益。HyperLend 與多個 DeFi 項目建立了合作關系，包括 RedStone、Pyth Network、ThunderHead、Stargate 和 Theo Network，增強了其在 Hyperliquid 生態(tài)系統(tǒng)中的互操作性和影響力。

HyperLend 推出了積分獎勵計劃，用戶使用協(xié)議獲取積分，未來可能獲得代幣空投。

#### 2. Hypurr Fun
Hypurr Fun 是 HyperEVM 上的 meme 發(fā)射平臺，它提供 Telegram 機器人和 Web 界面，方便用戶快速進行交易，是當前 HyperEVM 上的一大流量入口。網址：https://hypurr.fun/

主要特點在于：
– 一鍵發(fā)行和交易：用戶可以通過機器人輕松發(fā)行新代幣，并參與交易；
– 高級交易工具：支持 TWAP（時間加權平均價格）、自動搶購（sniping）和投資組合管理等功能；
– 收益回購機制：所有交易手續(xù)費將用于回購 $HFUN 代幣，增強其市場價值；
– 社區(qū)互動：提供 Whale Chats 等社交功能，促進用戶之間的交流。

$HFUN 是 Hypurr Fun 的原生代幣，最大供應量為 100 萬枚。

#### 3. HyperSwap
HyperSwap 是 HyperEVM 上的一種低滑點 AMM。

主要功能在于：
– 代幣交易：支持多種代幣的交換，提供快速且低滑點的交易體驗；
– 流動性提供：用戶可以創(chuàng)建和管理流動性池，賺取交易手續(xù)費和平臺獎勵；
– 代幣發(fā)行：允許用戶在無需許可的環(huán)境中發(fā)行自己的代幣。

HyperSwap 采用雙代幣模型，分別是 $xSWAP（流動性挖礦代幣）和 $SWAP（治理和收益分享代幣）。用戶通過提供流動性獲得 $xSWAP，并可將其轉換為 $SWAP 以參與平臺治理和收益分配。

此外，HyperSwap 推出了積分計劃，用戶通過交易、提供流動性和發(fā)行代幣等活動積累積分。

### 總結
Hyperliquid 的崛起是技術、產品、營銷、經濟模型等多重因素的結果。特別值得學習的是其營銷策略和經濟模型設計。但需要注意監(jiān)管壓力和周期考驗兩個風險。HyperEVM 生態(tài)正處于初級階段，并在快速發(fā)展。

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