下一個(gè)牛市是什么時(shí)間？2025？撰文：付少慶，SatoshiLab，萬物島 BTC 工作室

1. 前序

近年來，VC幣和meme幣現(xiàn)象引發(fā)了行業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注和思考，眾多知名人士紛紛提出類似問題并尋求解決方案。例如，在何一回答閨蜜幣的Twitter Space活動(dòng)中，Jason（陳劍）曾探討幣安上線Token的機(jī)制是否能夠解決項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)過早套現(xiàn)跑路的問題。此外， CZ近期的《A Crazy Idea for Token Issuance》也試圖為Token發(fā)行找到新的方向。我們相信，所有真正致力于項(xiàng)目建設(shè)的團(tuán)隊(duì)都希望市場能夠獎(jiǎng)勵(lì)真正的貢獻(xiàn)者，而非讓龐氏騙局、投機(jī)者等擾亂行業(yè)發(fā)展。VC幣和meme幣的案例為我們提供了很好的分析視角，本文將以此為基礎(chǔ)展開探討。

2. VC幣的前生今世

VC幣并非憑空出現(xiàn)，它的誕生有著深刻的歷史背景。盡管目前看來存在諸多不足，但VC幣在早期項(xiàng)目中發(fā)揮了重要作用，并且?guī)缀跛兄匾?xiàng)目都離不開VC的參與。

2.1. 2017年ICO的亂象——群魔亂舞

2017年是區(qū)塊鏈領(lǐng)域ICO爆發(fā)的關(guān)鍵年份，據(jù)統(tǒng)計(jì)當(dāng)年ICO融資額超過50億美元。除了后文將介紹的經(jīng)典ICO項(xiàng)目，筆者也參與了一些小型項(xiàng)目的ICO，深刻體會(huì)到當(dāng)時(shí)的瘋狂景象，用“群魔亂舞”來形容毫不為過。當(dāng)時(shí)，只要一個(gè)項(xiàng)目的Token計(jì)劃進(jìn)行ICO，有人站臺(tái)、白皮書撰寫出色，便能在群里發(fā)布后迅速被瘋搶。人們的行為近乎非理性，甚至一坨“屎”扔進(jìn)群里也會(huì)被搶購一空。不信可以搜索MLGB（馬勒戈幣）的Token情況，這充分展現(xiàn)了ICO的強(qiáng)大威力。

ICO爆發(fā)的成因，通過與DeepSeek和ChatGPT的交流以及個(gè)人理解，總結(jié)如下：

（1）發(fā)幣技術(shù)成熟：以太坊的推出使開發(fā)者能夠輕松創(chuàng)建智能合約和去中心化應(yīng)用（DApp），推動(dòng)了ICO的興起。

（2）其他原因包括：市場需求、去中心化理念深入人心、美好期待、低門檻投資等。

期間涌現(xiàn)出幾個(gè)經(jīng)典案例：

（1）Ethereum（以太坊）：雖然以太坊的ICO是在2014年進(jìn)行的，但2017年其智能合約平臺(tái)被廣泛應(yīng)用于眾多新項(xiàng)目的ICO，該項(xiàng)目也通過ICO方式融資?？傮w而言，該項(xiàng)目取得了巨大成功，如今已成為Crypto世界的第二。

（2）EOS：EOS在2017年通過長達(dá)一年、分階段的ICO籌集了近43億美元，成為當(dāng)年最大的ICO之一。然而，該項(xiàng)目如今已幾乎銷聲匿跡，一方面是因?yàn)榧夹g(shù)路線選擇不當(dāng)，另一方面是對市場需求的把握不足。

（3）TRON：TRON在2017年的ICO也籌集了大量資金，期間與其他項(xiàng)目的換幣、抄襲等輿論風(fēng)行，但后續(xù)發(fā)展迅速，吸引了廣泛關(guān)注。從這一點(diǎn)上看，孫哥的做法相對明智，他對市場需求的把握非常精準(zhǔn)，例如Tron穩(wěn)定幣的收入。Tron在技術(shù)實(shí)現(xiàn)與市場需求把控上與EOS形成了鮮明對比。波場的發(fā)展成果也相當(dāng)不錯(cuò)，如果當(dāng)初HSR（Hshare，被戲稱為紅燒肉）能留下?lián)Q幣Tron的份額，收益可能比他自己自己的項(xiàng)目還要高。

（4）Filecoin：Filecoin在2017年成功籌集了超過2.5億美元，其分布式存儲(chǔ)的概念受到廣泛關(guān)注，創(chuàng)世團(tuán)隊(duì)胡安貝尼特等人組成的團(tuán)隊(duì)實(shí)力雄厚。這個(gè)項(xiàng)目不能簡單地說成功或失敗，但其是否能健康發(fā)展仍是個(gè)疑問。

筆者個(gè)人認(rèn)為，非經(jīng)典案例的數(shù)量更多，它們的影響更大，這也是VC幣產(chǎn)生的歷史原因之一。

暴露出的問題：

（1）監(jiān)管缺失：由于ICO市場的快速發(fā)展，許多項(xiàng)目缺乏監(jiān)管甚至根本沒有監(jiān)管，導(dǎo)致投資者面臨高風(fēng)險(xiǎn)。詐騙和龐氏騙局屢見不鮮，幾乎99%的項(xiàng)目都存在夸大和詐騙行為。

（2）市場泡沫：大量項(xiàng)目在短期內(nèi)籌集到巨額資金（這些資金沒有得到良好的管理），但其中許多項(xiàng)目缺乏實(shí)際價(jià)值或描述的場景完全不可實(shí)現(xiàn)，這使得即使是不想詐騙的項(xiàng)目也選擇變現(xiàn)跑路或失敗。

（3）投資者教育不足，難以判斷：許多普通投資者缺乏對區(qū)塊鏈和加密貨幣的了解，容易受到誤導(dǎo)，導(dǎo)致投資決策失誤?；蛘哒f投資者完全沒有辦法衡量項(xiàng)目，或事后監(jiān)督項(xiàng)目的進(jìn)行。

2.2. VC的進(jìn)入與信譽(yù)背書

通過上面的描述，我們看到ICO之后的亂象，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）首先站出來解決問題。VC通過自身的信譽(yù)和資源，為項(xiàng)目提供了更為可靠的支持，幫助減少了早期ICO帶來的諸多問題。同時(shí)，也產(chǎn)生了一個(gè)附加作用，那就是幫助廣大用戶做了一層篩選。

VC的作用：

（1）替代ICO的草根融資缺陷：降低欺詐風(fēng)險(xiǎn)，通過嚴(yán)格的盡職調(diào)查（團(tuán)隊(duì)背景、技術(shù)可行性、經(jīng)濟(jì)模型）過濾“空氣項(xiàng)目”，避免ICO時(shí)代白皮書造假泛濫；資金管理規(guī)范化，采用分階段注資（按里程碑撥款）和代幣鎖定期條款，防止團(tuán)隊(duì)套現(xiàn)跑路；長期價(jià)值綁定，VC通常持有項(xiàng)目股權(quán)或長期鎖倉代幣，與項(xiàng)目發(fā)展深度綁定，減少短期投機(jī)。

（2）賦能項(xiàng)目生態(tài)：資源導(dǎo)入，為項(xiàng)目對接交易所、開發(fā)者社區(qū)、合規(guī)顧問等關(guān)鍵資源（如Coinbase Ventures助力項(xiàng)目上幣）；戰(zhàn)略指導(dǎo)，協(xié)助設(shè)計(jì)代幣經(jīng)濟(jì)模型（如代幣釋放機(jī)制）和治理架構(gòu)，避免經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)崩潰；信譽(yù)背書，知名VC的品牌效應(yīng)（如a16z、Paradigm）可提升市場對項(xiàng)目的信任度。

（3）推動(dòng)行業(yè)合規(guī)化：VC推動(dòng)項(xiàng)目主動(dòng)符合證券法（如美國Howey Test），采用SAFT（未來代幣簡單協(xié)議）等合規(guī)融資框架，減少法律風(fēng)險(xiǎn)。

VC的介入是早期ICO模式問題的一個(gè)最直接的解決辦法?？傮w來看，VC在Web3項(xiàng)目的成功中扮演了至關(guān)重要的角色，通過資金、資源、信譽(yù)和戰(zhàn)略指導(dǎo)，幫助項(xiàng)目克服了早期ICO所面臨的諸多挑戰(zhàn)，也間接地幫助大眾完成了初步的篩選。

2.3. VC幣的問題

新事物的出現(xiàn)都是為了解決一些老問題，但當(dāng)這個(gè)新事物發(fā)展到一定階段，它自身也開始呈現(xiàn)出一系列的問題。VC幣就是這樣的案例，后期它呈現(xiàn)出不少的局限性，主要體現(xiàn)在：

（1）利益沖突：VC是投資機(jī)構(gòu)，是通過投資獲利的。可能推動(dòng)項(xiàng)目過度代幣化（如高額解鎖拋壓）或優(yōu)先服務(wù)自身投資組合（如交易所VC扶持“親生子”項(xiàng)目）。

（2）無力解決后續(xù)項(xiàng)目發(fā)展問題：VC機(jī)構(gòu)只完成早期的投資與獲利退出的環(huán)節(jié)，對于項(xiàng)目的后期發(fā)展一方面是沒有義務(wù)，另一方面也沒有能力，沒有意愿這樣做。（如果限制VC的超長解鎖期會(huì)不會(huì)好一些？）

（3）與項(xiàng)目方合謀欺騙散戶（是一部分項(xiàng)目方和VC這樣操作，大品牌的VC相對較好）：VC幣的主要問題是項(xiàng)目方的幣上市后就缺少了持續(xù)建設(shè)的動(dòng)力，VC和項(xiàng)目方都會(huì)上幣后就套現(xiàn)跑路了。這種現(xiàn)象使得散戶對VC幣很痛恨，但本質(zhì)原因還是項(xiàng)目得不到有效監(jiān)督與管理的問題，尤其是資金與成果的匹配。