投資者如今可以通過加密貨幣這一創(chuàng)新形式獲得黃金敞口，同時黃金代幣化資產(chǎn)也催生了全新的投資收益機(jī)會。

作者：0xEdwardyw

### 為什么黃金依然重要

2025年，黃金再度成為全球焦點，在避險需求激增的推動下創(chuàng)下歷史新高。金價首次突破每盎司3000美元大關(guān)，標(biāo)志著這種被譽(yù)為「貴金屬之王」的資產(chǎn)強(qiáng)勢回歸。隨著法幣貶值擔(dān)憂和全球不穩(wěn)定局勢加劇，投資者紛紛涌向黃金尋求避險。盡管比特幣常被稱為「數(shù)字黃金」，引發(fā)了對實物黃金價值的質(zhì)疑，但最新數(shù)據(jù)有力證明，黃金在資產(chǎn)多元化和穩(wěn)定性方面依然不可或缺。截至2025年3月，黃金的年回報率高達(dá)36%，顯著超越主要股票指數(shù)和比特幣的表現(xiàn)。

### 波動性低于比特幣

與比特幣劇烈的價格波動形成鮮明對比，黃金的價格變動更為溫和。以2024年為例，比特幣的年波動率約為47%，而黃金僅為12%，這意味著比特幣價格波動平均可達(dá)黃金的四倍。這一差異對于注重風(fēng)險控制的投資者而言至關(guān)重要。2025年初的市場表現(xiàn)進(jìn)一步印證了這一點：在科技股（納斯達(dá)克指數(shù)）短短幾周內(nèi)下跌近15%的情況下，黃金基本持平（上漲約1%），而比特幣則下跌約20%，走勢幾乎與股市同步。黃金的低波動性使其在市場動蕩期間成為資本保值的理想選擇，而比特幣則更像是一種高貝塔風(fēng)險資產(chǎn)。

Source: https://www.ishares.com/us/insights/bitcoin-volatility-trends#:~:text=,deviation%20of%20annualized%20daily%20returns

### 與比特幣的低相關(guān)性

在最近的市場周期中，黃金與比特幣的走勢出現(xiàn)顯著分化。過去一年，黃金在通脹擔(dān)憂和戰(zhàn)爭緊張局勢的推動下穩(wěn)步上漲，屢創(chuàng)新高；而比特幣則在寬幅區(qū)間內(nèi)波動，其走勢更受投資者風(fēng)險偏好影響。值得注意的是，黃金與傳統(tǒng)資產(chǎn)的相關(guān)性較低，甚至為負(fù)，這對資產(chǎn)配置中的分散化極為有利。事實上，黃金與比特幣也表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)性，這意味著同時持有兩者可以進(jìn)一步增強(qiáng)投資組合的多元化。

### 2025年的代幣化黃金

令人矚目的進(jìn)展之一是黃金也加入了區(qū)塊鏈革命的浪潮。所謂的「代幣化黃金」，即由實物黃金100%作為儲備的數(shù)字代幣正經(jīng)歷快速增長。2025年3月，黃金支持的加密代幣市值創(chuàng)下14億美元的歷史新高。這個賽道主要由兩個代幣主導(dǎo)：PAX Gold（PAXG）和Tether Gold（XAUt）。這些代幣讓投資者以數(shù)字形式持有黃金，兼具黃金的穩(wěn)定性與加密資產(chǎn)的靈活性。

#### PAXG（Paxos Gold）

PAX Gold（PAXG）由總部位于紐約、受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)Paxos Trust Company發(fā)行。每一枚PAXG代幣代表一盎司倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）認(rèn)證金庫中存儲的精煉金。重要的是，Paxos在嚴(yán)格監(jiān)管下運營——該代幣由實物黃金以1:1的比例全額支持，并接受第三方每月審計以驗證其儲備。Paxos受到紐約州金融服務(wù)局（NYDFS）授權(quán)，因此合規(guī)性強(qiáng)，為持有者提供了充分信心。

2025年，PAXG的受歡迎程度穩(wěn)步上升。目前其市值約為6.8億美元，占代幣化黃金市場的大約一半。PAXG的日交易量經(jīng)常達(dá)到數(shù)千萬美元。它受益于監(jiān)管信任，即便在美國針對穩(wěn)定幣的審查加劇之后，Paxos Gold仍然穩(wěn)定運行。

PAXG新的交易產(chǎn)品也在陸續(xù)出現(xiàn)：例如在2024年末，衍生品交易所Deribit推出了PAXG的期貨和期權(quán)合約，標(biāo)志著機(jī)構(gòu)投資者對代幣化黃金作為交易資產(chǎn)的興趣正在上升。

#### XAUt（Tether Gold）

Tether Gold（XAUt）是另一種主要的黃金支持型代幣，由與Tether關(guān)聯(lián)的公司TG Commodities發(fā)行。每枚XAUt代表一盎司存放于瑞士金庫中的黃金，這些金庫符合倫敦優(yōu)質(zhì)交付標(biāo)準(zhǔn)（London Good Delivery）。截至2025年，XAUt市值約為7.7億美元。

不過，XAUt的監(jiān)管架構(gòu)與PAXG有所不同。2023年，Tether將其黃金代幣業(yè)務(wù)遷至薩爾瓦多監(jiān)管之下，TG Commodities獲得了薩爾瓦多的穩(wěn)定幣發(fā)行牌照，因此在該國監(jiān)管框架內(nèi)運營。Tether Gold定期發(fā)布黃金儲備報告，并聲稱其代幣由實物黃金全額支持，但與Paxos不同，它尚未接受對儲備金的完整獨立審計。這也引發(fā)了部分市場對其透明度的擔(dān)憂。

Tether的管理層曾表示，考慮到穩(wěn)定幣領(lǐng)域的新監(jiān)管規(guī)則，進(jìn)行一次由四大會計師事務(wù)所完成的全面審計已成為其首要任務(wù)。市場也普遍希望，XAUt的黃金儲備能夠在不久的將來實現(xiàn)與PAXG同等級別的審計標(biāo)準(zhǔn)和透明度。

### DeFi中的收益機(jī)會

除了單純的買入和持有，代幣化黃金還在去中心化金融（DeFi）中開啟了全新的用例。加密投資者可以將黃金支持的代幣部署到各種可產(chǎn)生收益的策略中，讓黃金成為一種可產(chǎn)生被動收益的資產(chǎn)。歷史上黃金通常只是靜靜地躺在金庫里，幾乎不產(chǎn)生收益；而如今，在不移動實物黃金的前提下，憑借DeFi協(xié)議，黃金也能創(chuàng)造回報。

#### 流動性池與自動做市商（AMMs）

例如，Uniswap上的PAXG/USDC池允許用戶在代幣化黃金與美元之間進(jìn)行交易。該池的流動性提供者（LP）可通過賺取交易手續(xù)費獲利。這種機(jī)制讓LP能夠在保持黃金敞口的同時獲取被動收入，尤其在黃金熱度高漲、交易活躍的時期，這種方式顯得尤為有吸引力。

Source: https://defillama.com/yields/pool/459e731e-60a0-45fa-8b49-092468ab14f5

另一種選擇是PAXG/WETH流動性池，該池支持黃金與以太坊之間的兌換。這個池子通常流動性更高，但也更容易出現(xiàn)「無常損失」（Impermanent Loss），因為PAXG（跟蹤金價）較為穩(wěn)定，而WETH（跟蹤ETH）波動性極高。當(dāng)ETH價格劇烈波動時，兩種資產(chǎn)的相對價值會迅速背離，從而引發(fā)較大的無常損失風(fēng)險。

這兩個池都提供了收益機(jī)會，但其風(fēng)險回報特征因配對資產(chǎn)的波動性而異。

Source: https://defillama.com/yields/pool/40ac1aaf-26f1-4a04-b908-539f37672ef2

#### 無常損失（Impermanent Loss）

無常損失（IL）是DeFi中一個核心概念，尤其在Uniswap等自動做市商（AMM）中提供流動性的用戶來說更是關(guān)鍵。當(dāng)流動性池中兩種代幣的價格相較于單獨持有時發(fā)生變化，LP所承擔(dān)的資產(chǎn)價值就可能下降，這種損失被稱為「無常損失」。之所以稱其為「無常」，是因為如果價格恢復(fù)到原始比率，損失可能會減少或消失；但若在價格偏離狀態(tài)下提取流動性，就會將這部分損失變?yōu)椤赣谰脫p失」。

IL的大小主要取決于兩個因素：配對資產(chǎn)的波動性與相關(guān)性。

在PAXG/USDC池中，一邊是錨定黃金價格的穩(wěn)定幣PAX Gold（PAXG），另一邊是錨定美元的穩(wěn)定幣USDC。由于黃金價格波動性遠(yuǎn)低于加密資產(chǎn)，USDC又始終維持在$1，因此這對資產(chǎn)之間的價格比值相對穩(wěn)定，從而顯著降低了無常損失的風(fēng)險。

相比之下，PAXG/WETH池中的PAXG配對的是WETH。PAXG走勢波動較小，而ETH市場波動劇烈，有時會在短時間內(nèi)上漲或下跌20–50%。這種劇烈波動觸發(fā)了AMM的「恒定乘積」算法，導(dǎo)致池內(nèi)資產(chǎn)重新平衡，減少表現(xiàn)好的資產(chǎn)（如上漲時的PAXG）持有比例、增加表現(xiàn)差的資產(chǎn)（如ETH）比例。最終，LP所剩下的高價值資產(chǎn)將遠(yuǎn)少于單純持有的結(jié)果，從而造成更大規(guī)模的無常損失。

Yield Samurai的無常損失估算圖表