我們或許正身處“財富毀滅”的周期中。作者：Michael Nadeau 編譯：深潮TechFlow

讀者朋友們好，在上周我們在X和LinkedIn平臺發(fā)起的民意調(diào)查中，許多讀者表達(dá)了希望獲取更多關(guān)于當(dāng)前周期數(shù)據(jù)與分析的訴求。因此，本周我們將聚焦解答以下核心問題：2025年加密貨幣市場是否還有牛市空間？為何當(dāng)前利好頻傳卻仍感悲觀？我們又該如何辯證地思考周期狀態(tài)？讓我們一同深入探討！

看空觀點：周期定性分析

在深入鏈上數(shù)據(jù)之前，我想先分享一些關(guān)于我們?nèi)绾味ㄐ越庾x加密貨幣周期的觀察。早期牛市階段大約跨越2023年1月至10月，這是FTX崩盤后市場觸底反彈的時期。這一階段特征鮮明——交易量低迷，加密推特幾乎沉寂。隨后市場再度啟動上漲，比特幣價格從16,500美元攀升至33,000美元。然而，這一階段并未被市場定義為牛市，因為大部分參與者仍持觀望態(tài)度。

財富創(chuàng)造階段則發(fā)生在2023年11月至2024年3月。期間我們見證了幣價爆發(fā)式上漲和顯著造富效應(yīng)。以SOL為例，其價格從20美元飆升至200美元。Jito的空投（2023年12月）在Solana生態(tài)內(nèi)創(chuàng)造了驚人的財富效應(yīng)，并重新定價了包括Pyth、Marinade、Raydium、Orca在內(nèi)的DeFi項目。VC市場也在此階段達(dá)到頂峰。比特幣價格從33,000美元漲至72,000美元，以太坊從1,500美元漲至3,600美元。Bonk市值從900萬美元躍升至240億美元（增幅26倍），WIF市值從6000萬美元漲至450億美元（增幅75倍）。這一階段也為更大規(guī)模的”Memecoin季”埋下伏筆，但整體仍相對”安靜”，普通投資者尚未大規(guī)模參與。

財富分配階段大約持續(xù)至2024年3月至2025年1月。這是”關(guān)注度巔峰”時期，市場充斥”WAGMI”（我們都會成功）口號、快速輪動、短暫熱點和盲目投資行為。名人及加密圈新貴紛紛入局，類似”特斯拉購買比特幣”或”比特幣戰(zhàn)略儲備”的新聞引發(fā)市場震動。新投資者因擔(dān)心錯過行情而涌入市場，市場對明顯的問題視而不見，因為人人都在賺錢。

如今我們已進(jìn)入財富毀滅階段。我們認(rèn)為這一階段始于特朗普上任后不久，是頂部拋售后市場必然經(jīng)歷的時期。牛市催化劑已成歷史，利好新聞反而引發(fā)看空走勢。當(dāng)前市場環(huán)境下，”比特幣戰(zhàn)略儲備”的政治行動未能提振市場——這已發(fā)出重要信號。在此階段，市場反彈常遇關(guān)鍵阻力位并失敗，上周特朗普關(guān)于加密儲備的推文引發(fā)的反應(yīng)即是明證。

財富毀滅階段的特殊信號包括：清算與恐慌事件擾亂市場卻未能使其清醒（如DeepSeek AI恐慌和關(guān)稅不確定性）；投資者仍抱有幻想，熱議美元下跌和全球M2增長；投機(jī)者涌入市場，項目廣告泛濫，會議資金充裕卻浪費無度，行業(yè)氛圍更顯”骯臟”。不良行為者開始嶄露頭角，隱藏問題在清算后逐漸暴露——從Terra Luna開始，Three Arrows Capital爆雷，隨后BlockFi、Celsius、FTX破產(chǎn)，最終導(dǎo)致Genesis倒閉和CoinDesk出售。目前雖無爆雷事件，但CeFi公司數(shù)量減少意味著觸底時低點可能更高。

潛在爆雷風(fēng)險點：交易所需警惕海外B/C級平臺的隱藏杠桿或欺詐行為；穩(wěn)定幣如Ethena/USDe（流通價值近55億美元）通過現(xiàn)金與期貨套利維持錨定，這種模式在上一輪周期中是杠桿的主要來源（通過Grayscale），其中心化交易所依賴增加對手方風(fēng)險；MakerDAO將部分儲備投資于USDe，加劇DeFi連鎖風(fēng)險；協(xié)議需防范黑客攻擊和Aave等平臺因加密資產(chǎn)抵押引發(fā)的清算連鎖反應(yīng)（Aave目前仍有超110億美元活躍貸款）；Strategy雖謹(jǐn)慎管理債務(wù)（長期無擔(dān)保債務(wù)或可轉(zhuǎn)債），但若BTC價格大幅下跌，可能被迫在不利時機(jī)出售大量BTC。

重新進(jìn)入市場的最佳時機(jī)應(yīng)是財富毀滅階段末期，而我們認(rèn)為這一時刻尚未到來。

看空數(shù)據(jù)：市場降溫跡象

去中心化交易所（DEX）交易量：Solana DEX交易量較特朗普推出Memecoin后的峰值已下降80%，活躍獨立交易者數(shù)量也銳減超過50%，顯示投機(jī)熱情消退。

代幣發(fā)行：Solana代幣發(fā)行數(shù)量較峰值下降72%，但每日仍誕生超20,000個代幣。

比特幣長期持有者M(jìn)VRV比率：Glassnode數(shù)據(jù)顯示，比特幣長期持有者M(jìn)VRV（”聰明錢”）去年12月達(dá)4.4峰值，僅為2021年周期峰值12.5的35%，而2021年峰值又是2017年周期峰值的35%。比特幣2017年周期從低點到高點上漲約80倍，2021年約20倍，當(dāng)前約6.6倍；已實現(xiàn)價格（流通比特幣平均成本）2017年達(dá)5,403美元（較2013年周期高15.1倍），2021年達(dá)24,530美元（較2017年周期高4.5倍），當(dāng)前為43,240美元（較2021年周期高1.7倍）。

結(jié)論：遞減收益法則顯現(xiàn)

各周期峰值呈現(xiàn)對稱性遞減，數(shù)據(jù)清晰表明遞減收益法則存在。如今比特幣作為1.7萬億美元資產(chǎn)，即使利好新聞不斷，投資者也不應(yīng)期待過去式拋物線式增長——當(dāng)前推動資產(chǎn)上漲所需資金量巨大。比特幣動能減弱時，其他代幣也將遭受沖擊。Solana投機(jī)熱情消退，今年前61%DEX交易量涉及Meme幣，其”復(fù)蘇故事”可能建立在”紙牌屋”上；過去30天中不到1%用戶貢獻(xiàn)了超95%Gas費用，顯示”大魚”正在掠奪”小魚”。

比特幣長期持有者在過去一年內(nèi)兩次獲利了結(jié)，其已實現(xiàn)價格約25,000美元，而高位買入的短期持有者平均成本基準(zhǔn)為92,000美元，處于虧損狀態(tài)。隨著市場意識到比特幣頂部已現(xiàn)（109,000美元），這部分短期持有者可能繼續(xù)在更低的高點拋售。

當(dāng)所有信息整合分析時，我們認(rèn)為”典型周期已完成”并非定律在起作用。最佳處理方式是接受現(xiàn)實，為周期觸頂分配超過50%的概率。完成基礎(chǔ)分析后，我們將嘗試找出論點漏洞并壓力測試觀點。

看多觀點：多頭并未放棄

市場上仍存在大量反對空頭的觀點，多頭不會輕易繳械。這引出問題：多頭觀點是否進(jìn)一步印證我們已進(jìn)入”財富毀滅階段”？或我們過于看空而忽略了另一波上漲可能？

全球M2/流動性：數(shù)據(jù)顯示全球M2開始上升時BTC卻下跌，但上一輪周期結(jié)束時也出現(xiàn)類似動態(tài)：M2上升伴隨BTC下跌，M2峰值比BTC觸頂晚5個月。自1月中旬以來全球M2增長1.87%，主要因美元下跌（2月28日以來跌4%?。┖透鲊胄修D(zhuǎn)向?qū)捤烧?。但需注意：M2增長主要來自美元貶值推動的外幣增加，反向回購機(jī)制被抽干，中國也在寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)。美元可能繼續(xù)下跌（投資者資金轉(zhuǎn)移海外），但下跌速度可能放緩；中國將繼續(xù)寬松政策，美聯(lián)儲短期內(nèi)或不會轉(zhuǎn)向?qū)捤桑ū硎緝涑渥悖?，且仍?dān)憂通脹。與去年相比，當(dāng)前流動性條件應(yīng)視為逆風(fēng)——關(guān)鍵在于變化率而非名義增長。去年美聯(lián)儲和財政部通過”影子流動性”（非量化寬松的量化寬松和”非收益率曲線控制的收益率曲線控制”）刺激市場助拜登/哈里斯連任，這些政策取消對變化率影響顯著。據(jù)Cross Border Capital估計，上述”秘密刺激”在24年初為美國市場增加5.7萬億美元（通過耗盡逆回購+提前發(fā)行新債）。財政部長Bessent上周在CNBC采訪中稱：”市場和經(jīng)濟(jì)已上癮政府支出，將需要一個戒斷期。”

商業(yè)周期/ISM：ISM數(shù)據(jù)顯示新一輪商業(yè)周期開始，資本支出采購和小企業(yè)信心數(shù)據(jù)強(qiáng)勁。但增長正在放緩，上個月數(shù)據(jù)可能因制造商預(yù)期關(guān)稅前”提前采購”被扭曲，自那以后服務(wù)業(yè)和新訂單數(shù)據(jù)出現(xiàn)疲軟跡象，2月制造業(yè)PMI為50.3（低于1月的50.9）。

戰(zhàn)略比特幣儲備：盡管加密圈原住民仍對戰(zhàn)略加密貨幣/比特幣儲備討論抱有希望，但過去6周市場多次對此反應(yīng)冷淡?，F(xiàn)在可以肯定這是一場”買預(yù)期賣事實”事件。

“周期性思維”的缺陷？當(dāng)前周期與過去不同：BTC首次在減半前創(chuàng)歷史新高；周期僅兩年；”山寨幣季節(jié)”表現(xiàn)異常，比特幣主導(dǎo)地位階梯式上升；比特幣已完全融入金融體系并獲美國政府支持。如果”周期性思維”存在缺陷，我們可能尚未觸頂，而是進(jìn)入下一波上漲前的暫停/調(diào)整/整合階段，而非過去可能下跌75%-80%的一年熊市。我們認(rèn)為周期正在演變，但熊市仍可能需要9-12個月才能完全展開。

總結(jié)：自滿階段與戒斷期

我們認(rèn)為目前處于周期中的”自滿”階段，所有看漲催化劑已兌現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)可能正走向衰退，特朗普政府表態(tài)明確：經(jīng)濟(jì)需要”戒斷期”，這與2022年初鮑威爾加息前表示”痛苦即將到來”相似。加密貨幣是傳統(tǒng)金融市場的”金絲雀”，后者將緩慢下跌/震蕩。市場情緒極度悲觀下，短期內(nèi)或反彈至BTC低9萬美元區(qū)間，但反彈將受激烈拋售壓制，可能扼殺牛市恢復(fù)希望。

我們將保持開放態(tài)度，分析基于當(dāng)前信息，隨新信息出現(xiàn)會更新觀點。

什么會讓我們重新看漲？關(guān)注：財政緊縮逆轉(zhuǎn)/DOGE（政府效率部）努力；美聯(lián)儲大幅降息/量化寬松；全球流動性大量涌入（非中國）；標(biāo)普500/納斯達(dá)克重大調(diào)整/投降式拋售。

我們擔(dān)憂熊市觀點成為共識，但仍需堅持其他因素——周期頂部已形成，熊市即將到來。

長期看，加密貨幣已進(jìn)入”轉(zhuǎn)折點”時期，重建公共區(qū)塊鏈金融系統(tǒng)時機(jī)已到。我們喜歡熊市——當(dāng)潮水退去，周期噪音將被剔除，留下真正信號，為下一個牛市做準(zhǔn)備。這是完成最佳工作、為讀者創(chuàng)造最大價值的時機(jī)。

歡迎加入深潮TechFlow官方社群Telegram訂閱群：http://iy168.cn/TechFlowDaily Twitter官方賬號：http://iy168.cn/TechFlowPost Twitter英文賬號：http://iy168.cn/DeFlow_Intern