以合規(guī)為引領(lǐng)，推動傳統(tǒng)金融與加密金融的深度融合，不僅將成為Backpack實現(xiàn)指數(shù)級增長的黃金機遇，更是加密金融邁向大規(guī)模爆發(fā)的關(guān)鍵路徑。

撰文：深潮TechFlow

交易是加密世界的核心旋律，交易所作為加密市場的基石，在資本效率的創(chuàng)新中扮演著舉足輕重的角色?；赝麣v史，每一輪周期都涌現(xiàn)出代表性的交易所，引領(lǐng)行業(yè)革新：2016年，引入永續(xù)合約的BitMEX開創(chuàng)先河；2020年，憑借穩(wěn)定幣結(jié)算、跨倉保證金和分級清算機制一炮而紅的FTX同樣如此。然而，在本輪周期中，F(xiàn)TX式的現(xiàn)象級交易所產(chǎn)品尚未出現(xiàn)。在激烈的競爭中，誰將脫穎而出？Hyperliquid曾一度展現(xiàn)出強勁勢頭，自2024年空投引爆市場后，其合約交易量迅速突破萬億美元大關(guān)，但接連發(fā)生的價格操縱事件以及社區(qū)對清算機制和決策透明度的質(zhì)疑，使其陷入輿論漩渦。

另一個備受社區(qū)關(guān)注的種子選手是Backpack：一方面，由于與FTX的深厚淵源，社區(qū)難以避免地將二者進行比較；另一方面，自誕生之初便高喊“合規(guī)”口號，Backpack不僅近期正式完成對FTX EU的收購，更憑借“自動借貸”和“生息永續(xù)合約”等創(chuàng)新機制贏得大量用戶青睞。若以FTX的興衰為鑒，我們能否更清晰地預判本輪周期中的交易所競爭格局？基于對FTX“取其精華、棄其糟粕”的深刻反思，Backpack能否復制甚至超越FTX的輝煌？本文將深入剖析Backpack的產(chǎn)品邏輯、合規(guī)布局及未來規(guī)劃，尋找答案。

### 美國制造：FTX資本效率的再升級

美國制造，一直是加密行業(yè)響亮的標簽。它代表著更完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施、更高素質(zhì)的人才儲備、更開放的政策環(huán)境以及更活躍的資本流動，在過去十余年間孕育出Coinbase、ConsenSys、a16z Crypto等知名企業(yè)。本輪周期中，美國的影響力尤為顯著：一方面，新任總統(tǒng)特朗普的加密友好態(tài)度正推動美國構(gòu)建更開放、包容、清晰的監(jiān)管框架，合規(guī)成為吸引機構(gòu)入場的關(guān)鍵；另一方面，地緣政治沖突和貿(mào)易摩擦不斷升級，以降低摩擦、提升效率為優(yōu)勢的鏈上金融將迎來爆發(fā)，這將為美國概念加密企業(yè)注入更多增量資金和用戶。

從FTX到Backpack：雙生子般的美國印記

FTX與Backpack，都深深烙印著“美國制造”的基因：FTX誕生于美國，Backpack同樣在美國創(chuàng)立；FTX創(chuàng)始人Sam Bankman-Fried畢業(yè)于世界頂尖學府麻省理工學院，Backpack創(chuàng)始人Armani Ferrante同樣擁有名校背景，畢業(yè)于被譽為美國第一公立大學的加州大學伯克利分校。兩位創(chuàng)始人不約而同地將目光投向亞洲市場：FTX將總部設(shè)立在香港，而Backpack則選擇在東京作為亞洲經(jīng)濟咽喉的立足點。

Backpack與FTX的淵源遠不止于此：Backpack的多位核心成員，包括創(chuàng)始人Armani Ferrante，曾是FTX的員工。Armani曾短暫供職于Alameda Research，并于2020年9月加入FTX專注于Solana相關(guān)業(yè)務(wù)。此外，Backpack吸納了大量FTX法律合規(guī)部門的員工，F(xiàn)TX前總法律顧問Can Sun目前擔任Backpack法務(wù)負責人。在融資背景方面，二者也存在交集：Jump Crypto曾同時投資FTX和Backpack；2022年9月，Backpack背后的開發(fā)公司Coral完成2000萬美元融資，F(xiàn)TX Ventures領(lǐng)投。

### 專為Trader而生：新周期下的新挑戰(zhàn)

優(yōu)秀的產(chǎn)品往往具備“利他性”，即站在用戶視角進行設(shè)計。對于交易平臺而言，用戶最關(guān)心的莫過于交易風險管理和資金效率。FTX和Backpack都以“專為Trader而生”為設(shè)計理念。FTX創(chuàng)始人SBF出身交易員，其首創(chuàng)的“三級清算模型”有效避免用戶資金被穿倉虧損，“統(tǒng)一保證金賬戶”則支持用戶以穩(wěn)定幣作為通用保證金，簡化操作并提升資金周轉(zhuǎn)效率。

Backpack在繼承FTX精髓的基礎(chǔ)上，針對新周期和新市場環(huán)境提出了更高要求。Armani工程師出身的背景，使其兼具交易與產(chǎn)品的雙重視角，在交易體驗上更勝一籌。

### 無自營做市商+三階段清算：Backpack的強大風險引擎

與大多數(shù)依賴自營做市商的平臺不同，Backpack以FTX將客戶資金借給Alameda Research的慘痛教訓為鑒，選擇不運營自營做市商，從根本上消除清算用戶的動機，確保危機發(fā)生時以保護用戶為首要任務(wù)。

此外，Backpack采用三階段清算機制，進一步保障系統(tǒng)償付能力：
1. **訂單簿清算**：當用戶保證金維持率100%時，系統(tǒng)自動取消未成交訂單，并在掛單簿上分批賣出或?qū)_，減少市場沖擊。
2. **后備機制清算**：極端行情下訂單簿流動性不足時，頭寸轉(zhuǎn)給參與后備計劃的做市商承接風險。
3. **自動減倉清算**：若前兩步無法完成清算，系統(tǒng)強制對沖或減倉，確保風險歸零。

同時，Backpack通過逐步清算、價格保護帶等措施減少市場沖擊，保護用戶免受不合理清算。在特朗普政府加征關(guān)稅導致市場劇烈波動時，Backpack的清算機制展現(xiàn)出強大穩(wěn)健性：根據(jù)Alameda Research數(shù)據(jù)，其平臺99.82%的清算在訂單簿完成，0.18%發(fā)生在后備機制，0%通過自動減倉。

### 全局保證金+自動出借+自動盈虧結(jié)算：Backpack的收益“永動機”

Backpack通過創(chuàng)新設(shè)計構(gòu)建了高度自動化的借貸市場，提升資金利用率：
1. **全局保證金賬戶**：一個主賬戶下可創(chuàng)建無限子賬戶，適用于所有產(chǎn)品，支持不同資金策略管理或多團隊協(xié)作，轉(zhuǎn)賬高效便捷，交易策略完全隔離。
2. **全倉保證金+多資產(chǎn)抵押**：所有符合條件的資產(chǎn)均自動接受為抵押品，提升資金周轉(zhuǎn)速度。
3. **自動出借**：用戶可設(shè)置自動出借功能，將閑置資金或合約浮動盈余存入借貸池賺取收益，利息實時滾入可用余額，實現(xiàn)復利效應(yīng)。
4. **自動盈虧結(jié)算**：每10秒自動結(jié)算盈虧，盈利方資金直接支付給虧損方，并通過虛擬流動性基金將未實現(xiàn)盈虧同步至借貸市場，降低借貸風險。

憑借這些優(yōu)勢，Backpack已積累優(yōu)異的用戶口碑和鏈上數(shù)據(jù)表現(xiàn)。2025年1月27日公測首日，其24小時總交易量（現(xiàn)貨+永續(xù)合約）突破2億美元，其中永續(xù)合約業(yè)務(wù)首20小時交易量達1億美元。目前，總交易量突破600億美元，累計完成500億筆交易。

### 合規(guī)先鋒：鏈上鏈下融會貫通，打造資產(chǎn)管理核心樞紐

FTX的覆滅給行業(yè)敲響警鐘，但同時也推動了加密行業(yè)向透明、合規(guī)的規(guī)范發(fā)展。Backpack自誕生之初便堅定選擇合規(guī)路徑，不僅源于歷史教訓，更是對行業(yè)趨勢的深刻洞察。歷經(jīng)數(shù)年深耕，其合規(guī)版圖逐步全球擴張，將在鏈上金融全面爆發(fā)的2025迎來重要增長契機。

#### 透明追求：讓每一筆交易都發(fā)生在“玻璃房”內(nèi)

Backpack定期進行第三方PoR審計并公示詳細信息，Hacken審計報告顯示其資產(chǎn)覆蓋負債超過100%。此外，引入多方計算（MPC）技術(shù)允許用戶自我托管資金，并從底層基礎(chǔ)設(shè)施著手，確保交易所歷史記錄可重播、可審計，進一步提升透明度。

#### 全球化合規(guī)戰(zhàn)略：從美國、歐盟到亞洲

合規(guī)是信任基石，更是吸引傳統(tǒng)金融機構(gòu)、資金和用戶的關(guān)鍵。Backpack的合規(guī)團隊由前FTX法律合規(guī)部門成員組成，使其在全球范圍內(nèi)推進合規(guī)戰(zhàn)略更具優(yōu)勢。其合規(guī)版圖從美國起步，覆蓋12個州，并逐步擴展至所有50個州。2023年，Backpack獲得迪拜虛擬資產(chǎn)監(jiān)管局（VARA）VASP許可證，成為亞洲市場的重要突破。2024年，成為日本JVCEA成員，是FTX倒臺后首家通過日本合規(guī)審查的交易所。

完成對FTX EU的收購，使Backpack接管11萬歐洲加密用戶賠付，直接獲得超過11萬高質(zhì)量用戶，并成為歐盟唯一持有永續(xù)合約等加密衍生品經(jīng)營資質(zhì)的交易平臺，覆蓋全球20-30%的加密交易量。此外，Backpack還獲得澳大利亞、英國等地許可，業(yè)務(wù)遍及150+國家和地區(qū)。面向2025年，其目標是將合規(guī)服務(wù)覆蓋全球95%GDP地區(qū)用戶，觸達近10億潛在用戶。

### 2025：鏈上金融崛起之年，Backpack爆發(fā)之年

盡管加密總市值已突破2.6萬億美元，但與傳統(tǒng)金融相比仍屬小眾。僅美股（Wilshire 5000）2024年63萬億美元的總市值就遠超加密市場。以合規(guī)為抓手，推動傳統(tǒng)金融與加密金融深度融合，將是Backpack的指數(shù)級增長契機，也是加密金融大規(guī)模爆發(fā)的必由之路。

美國率先打響加密友好第一槍，傳統(tǒng)機構(gòu)參與加密資產(chǎn)配置的意愿日益增強。根據(jù)Coinbase調(diào)研，83%受訪者計劃擴大加密配置，59%計劃在2025年將資產(chǎn)管理規(guī)模的5%以上分配給加密資產(chǎn)。Backpack的合規(guī)舉措為傳統(tǒng)機構(gòu)提供了合規(guī)、高效的參與途徑，吸引更多機構(gòu)、用戶加入。

成功收購FTX EU為Backpack的TradFi擴張奠定基礎(chǔ)。MiFID II牌照涵蓋債券發(fā)行、股票交易、財富管理等領(lǐng)域，使其有望成為歐盟市場中Web3版的高盛。未來，Backpack將以美國、歐洲為起點，輻射西方世界，以迪拜、日本、新加坡為圓點覆蓋東方市場，通過合規(guī)優(yōu)勢和創(chuàng)新產(chǎn)品，成為鏈上鏈下資產(chǎn)管理核心樞紐，實現(xiàn)長期可持續(xù)增長。

### Season 1：獎勵真實交易參與，打造社區(qū)激勵新范式

Backpack Season 1引發(fā)巨大參與熱情：第三周24小時合約交易量超9.5億美元，合約持倉量超1.13億美元，活躍交易用戶突破4.6萬人，累計現(xiàn)貨與合約總交易量達41億美元。DeFi Llama數(shù)據(jù)顯示其資產(chǎn)規(guī)模快速增長。

參與Season 1可獲積分獎勵，疊加空投預期。Backpack通過獨特設(shè)計獎勵真實交易用戶：每季度10周周期內(nèi)固定發(fā)放1億積分，每周動態(tài)調(diào)整積分計算方式，避免刷積分行為。積分無預分配、不可購買、轉(zhuǎn)移或售賣，確保公平參與。

高效參與Season 1的關(guān)鍵是遵循規(guī)則、真實體驗。Backpack鼓勵真實交易，而非多賬號低保，社區(qū)反饋和團隊響應(yīng)速度備受好評。此外，代理計劃為符合條件的推薦人提供更多積分。目前，為期10周的Season 1已進入第五周，大量教程文章供參考，感興趣的交易者可積極參與。

### 結(jié)語

交易所格局并非一成不變，交易創(chuàng)新不停，格局就永無定論。Backpack CEO Armani曾表示，Backpack命名靈感源自《魔獸世界》的物品背包，旨在成為承載用戶所有資產(chǎn)交易活動的核心工具。未來，Backpack將持續(xù)深耕降低門檻、流動性優(yōu)化、全球合規(guī)等領(lǐng)域：錢包產(chǎn)品與交易所業(yè)務(wù)深度整合，推出無需助記詞的全新錢包體驗；支持美股、退休賬戶、Apple Pay、法幣充值等服務(wù)；推進全球主要合規(guī)牌照申請。

新一輪交易所角逐已開啟，Backpack能否憑借創(chuàng)新功能成為本輪周期代表，通過合規(guī)、透明等戰(zhàn)略舉措引入TradFi、RWA等敘事，構(gòu)建鏈上鏈下資產(chǎn)管理核心樞紐，實現(xiàn)長期增長？隨著監(jiān)管友好、鏈上金融崛起成為2025關(guān)鍵詞，期待Backpack的更多精彩表現(xiàn)。

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