未來(lái)或許是光明的，但通往光明的那條隧道，會(huì)很漫長(zhǎng)。

作者：XinGPT

從香港Consensus回來(lái)之后，陸續(xù)在國(guó)內(nèi)見(jiàn)了些朋友，耳邊仍回蕩著熟悉的笑聲。老友們依舊活躍，KOL、Agency、做市商、操盤(pán)手——人未散，市未崩，唯獨(dú)變了的，是這市場(chǎng)的“氣”。

這不是牛市，也不是熊市。不是人們熟知的貪婪或恐懼統(tǒng)治的行情，而是一種說(shuō)不出的“異化”——一種老韭菜從未經(jīng)歷過(guò)的、讓人恍如隔世的行業(yè)氛圍。

在這個(gè)時(shí)代，幣圈只剩下一門(mén)生意：賣(mài)幣。

三大支柱：創(chuàng)造、發(fā)現(xiàn)、流通

粗略來(lái)看，幣圈一直靠三個(gè)輪子運(yùn)轉(zhuǎn)：

價(jià)值創(chuàng)造 —— 比特幣、以太坊、穩(wěn)定幣、Layer2、DePIN、AI Agent等通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新滿(mǎn)足用戶(hù)需求，創(chuàng)造實(shí)際使用價(jià)值。

價(jià)值發(fā)現(xiàn) —— VC投資、交易定價(jià)，捕捉潛力資產(chǎn)，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。

價(jià)值流通 —— 做市商、Agency、媒體、KOL等構(gòu)建幣的銷(xiāo)售通路，協(xié)助項(xiàng)目觸達(dá)散戶(hù)，完成一級(jí)到二級(jí)的流轉(zhuǎn)。

這三者本應(yīng)是齒輪咬合、相輔相成的市場(chǎng)生態(tài)。但現(xiàn)在，我們看到的是：

前兩者凋敝，第三者繁榮。

項(xiàng)目不再追求用戶(hù)和產(chǎn)品，VC也不再研究趨勢(shì)和賽道，整個(gè)市場(chǎng)只剩下一個(gè)聲音在高呼：“幣要怎么賣(mài)？”

賣(mài)幣經(jīng)濟(jì)學(xué)與資源俱樂(lè)部

一個(gè)合理而健康的市場(chǎng)，應(yīng)該是三個(gè)環(huán)節(jié)密不可分，項(xiàng)目方做好產(chǎn)品，滿(mǎn)足用戶(hù)需求，獲得利潤(rùn)以及資本市場(chǎng)溢價(jià)；一級(jí)和二級(jí)機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目方提供資本配置，在低谷期介入，高峰期退出獲利；而流通方鋪設(shè)的賣(mài)出渠道也為資本市場(chǎng)提供了更高的資本效率。

但目前的幣圈聊下來(lái)，已經(jīng)沒(méi)有項(xiàng)目方和VC來(lái)討論幣圈有哪些區(qū)域還有機(jī)會(huì)創(chuàng)新，還可以做什么樣的產(chǎn)品，或者滿(mǎn)足什么樣的需求。即便是VC幣普遍證偽的2024下半年，還有AI Agent這樣的局部行業(yè)熱度，能夠激發(fā)創(chuàng)業(yè)者的熱情。

二級(jí)機(jī)構(gòu)也普遍躺平，山寨幣上線即高點(diǎn)，meme幣流動(dòng)性幾乎枯竭，BSC的持久度還欠火候。

這種行情下，行業(yè)內(nèi)的活躍機(jī)構(gòu)只剩第三類(lèi)，MM做市商，Agency和居間方，聊的話題無(wú)外乎：如何刷出好數(shù)據(jù)或者搞定關(guān)系上大交易所，Agency怎么做宣發(fā)拉買(mǎi)盤(pán)，主動(dòng)做市商如何跟買(mǎi)單社區(qū)合作dump更多交易量。

市場(chǎng)參與主體極其同質(zhì)化，都在想方設(shè)法榨取幣圈越來(lái)越稀缺的存量資金。

如此一來(lái)，頭部的資源方（頂級(jí)項(xiàng)目、大交易所及其上幣部門(mén)、資源強(qiáng)勢(shì)的MM和agency）形成了一個(gè)牢不可破的利益共同體，幣圈的血液一頭從LP端輸入到VC，從VC輸入到頭部項(xiàng)目，另一頭由二級(jí)市場(chǎng)的散戶(hù)毛細(xì)血管滲透，喂飽了這些利益共同體的寄生組織，然后越漲越大。

創(chuàng)業(yè)者的消失

2022年FTX破產(chǎn)之后，幣圈曾經(jīng)有一段至暗時(shí)刻，比特幣跌倒18000，山寨萬(wàn)馬齊喑。

但與此刻不同的是，幣圈大量的資金沉淀在VC和二級(jí)基金/大戶(hù)手里，這些資金是有造血功能的，VC會(huì)投到創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目上，創(chuàng)業(yè)者是能夠產(chǎn)生正外部性，創(chuàng)造價(jià)值并且吸引資金進(jìn)場(chǎng)；

此刻大量的資金被中間環(huán)節(jié)吸血，創(chuàng)業(yè)者項(xiàng)目方只求上所后賺取差價(jià)，成為VC和二級(jí)市場(chǎng)的中間商，不必做價(jià)值創(chuàng)造，只用造“空殼”故事。從傳統(tǒng)的商業(yè)邏輯出發(fā)，如果下游的分銷(xiāo)渠道要吃掉大部分成本，那么必然要砍掉上游的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)費(fèi)。

索性項(xiàng)目方直接放棄做產(chǎn)品，資金全部用來(lái)打通宣發(fā)和上幣環(huán)節(jié)，反正沒(méi)有產(chǎn)品和用戶(hù)上所的也很多，而且現(xiàn)在宣發(fā)也可以包裝成“meme”驅(qū)動(dòng)，用在產(chǎn)品和技術(shù)上越少，反而更多資金可以用來(lái)上所和拉盤(pán)。

幣圈的創(chuàng)新路徑變成了：

“講一個(gè)好聽(tīng)的故事 → 快速包裝 → 找關(guān)系上所 → 套現(xiàn)跑路。”

產(chǎn)品？用戶(hù)？?jī)r(jià)值？那是浪漫主義者的自我感動(dòng)。

抽水即宿命

表面上來(lái)看，項(xiàng)目方把錢(qián)花在上所和拉幣價(jià)上，你好我好大家好，基金得到退出，二級(jí)散戶(hù)也有了騰挪博弈空間，中間商的抽水賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

但長(zhǎng)期來(lái)看，正外部性的喪失，導(dǎo)致的就是只有中間商越做越大，形成壟斷之后抽水比例越來(lái)越高。

上游的項(xiàng)目方縮減產(chǎn)研成本，監(jiān)管壓力和抽水的擠壓導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)收益比嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)，無(wú)奈選擇退場(chǎng)。下游的散戶(hù)pvp越來(lái)越嚴(yán)重，“每次都是接盤(pán)”，賺錢(qián)效應(yīng)喪失后大批退圈；

本質(zhì)上，中間商不管是交易所、MM、還是Agency、社區(qū)，都是服務(wù)方，服務(wù)方并不直接創(chuàng)造價(jià)值和正外部性，而當(dāng)服務(wù)方、抽水方成為市場(chǎng)最大的利益群體，整個(gè)市場(chǎng)就像長(zhǎng)了腫瘤的癌癥患者，最后的終局一定是癌細(xì)胞越養(yǎng)越肥，宿主養(yǎng)分抽干之后凋零衰亡。

周期的力量和災(zāi)后重建

幣圈終究是一個(gè)周期市場(chǎng)。

樂(lè)觀者相信，在這場(chǎng)流動(dòng)性干涸的低谷之后，終有一天會(huì)出現(xiàn)真正的“價(jià)值之春”。技術(shù)的革新、新的使用場(chǎng)景、新的商業(yè)模式會(huì)重新激發(fā)創(chuàng)新熱情，創(chuàng)新不死，泡沫終有盡時(shí)。若有微光，且為燈塔。

悲觀者則認(rèn)為，泡沫尚未破盡，幣圈仍要經(jīng)歷一次更深層次的“雪崩洗牌”，只有當(dāng)抽水者無(wú)幣可抽，中間商主導(dǎo)的市場(chǎng)格局崩塌，才可能迎來(lái)真正的重建。

而在這之間，從業(yè)者要穿越一個(gè)混沌泥濘的階段：質(zhì)疑、內(nèi)耗、倦怠、懷疑人生。

但這就是市場(chǎng)的本質(zhì)——周期即宿命，泡沫亦是前奏。

未來(lái)或許是光明的，但通往光明的那條隧道，會(huì)很漫長(zhǎng)。

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