作者：ElonMoney Research

編譯：Felix, PANews

本文基于MVRV Z-Score、Energy Value Oscillator、Bitcoin Heater等關(guān)鍵指標(biāo)，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)對(duì)2025年比特幣價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行深度分析。需特別指出的是，盡管歷史數(shù)據(jù)為市場(chǎng)研究提供了重要參考，但在當(dāng)前獨(dú)特的市場(chǎng)環(huán)境下，其預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性可能受到一定影響。畢竟，2021年的周期中缺乏策略型投資者、元宇宙概念項(xiàng)目以及比特幣ETF等新型參與者的共同影響。

MVRV Z-Score：市場(chǎng)估值的關(guān)鍵指標(biāo)

MVRV Z-Score作為衡量市場(chǎng)估值的經(jīng)典指標(biāo)，通過(guò)對(duì)比特幣市值與其已實(shí)現(xiàn)市值的偏離程度，幫助投資者識(shí)別市場(chǎng)周期性頂?shù)?。?dāng)前MVRV Z-Score指標(biāo)值約在2至3之間，處于歷史中性區(qū)域，明顯低于市場(chǎng)頂部時(shí)出現(xiàn)的7至9的過(guò)熱數(shù)值?；仡櫄v史數(shù)據(jù)：2021年初該指標(biāo)曾突破7，在比特幣價(jià)格飆升至6萬(wàn)至6.5萬(wàn)美元前達(dá)到峰值；而2022年熊市期間，指標(biāo)一度跌至0以下，顯示市場(chǎng)處于超賣狀態(tài)。

從技術(shù)分析角度看，當(dāng)前MVRV Z-Score水平為比特幣價(jià)格進(jìn)一步上漲提供了充足空間。即便比特幣價(jià)格突破10萬(wàn)至11萬(wàn)美元，按照MVRV標(biāo)準(zhǔn)仍不算高估。若比特幣重復(fù)歷史頂部形態(tài)，預(yù)計(jì)MVRV Z-Score將升至5至7甚至更高，這意味著未來(lái)市場(chǎng)仍有顯著上漲潛力。基本預(yù)測(cè)顯示，基于MVRV指標(biāo)的頂部往往出現(xiàn)在BTC價(jià)格遠(yuǎn)超10萬(wàn)美元時(shí)——可能達(dá)到20萬(wàn)美元以上，具體取決于未來(lái)幾個(gè)月已實(shí)現(xiàn)市值的變化趨勢(shì)。

Energy Value Oscillator：基于能量的公允價(jià)值評(píng)估

該指標(biāo)通過(guò)計(jì)算比特幣的”公允價(jià)值”（能量?jī)r(jià)值=哈希率×能效）來(lái)衡量市場(chǎng)估值。圖表中紅橙色線代表基于能量的公允價(jià)值，到2025年中期預(yù)計(jì)約為13萬(wàn)美元。下方藍(lán)色震蕩指標(biāo)則追蹤當(dāng)前價(jià)格與該基準(zhǔn)的偏離程度。歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)比特幣價(jià)格遠(yuǎn)超其能量?jī)r(jià)值時(shí)，震蕩指標(biāo)會(huì)進(jìn)入紅色區(qū)域（超過(guò)100%估值）。2021年初比特幣價(jià)格約6萬(wàn)美元時(shí)，其溢價(jià)超過(guò)100%；而2022年比特幣價(jià)格低于能量?jī)r(jià)值，震蕩指標(biāo)處于綠色低估區(qū)域。

目前震蕩指標(biāo)接近零，比特幣（10.7萬(wàn)至11萬(wàn)美元）的交易價(jià)格比模型計(jì)算的公允價(jià)值低10%至20%。這表明比特幣市場(chǎng)尚未過(guò)熱。若到2025年下半年能量?jī)r(jià)值達(dá)到約15萬(wàn)美元，且價(jià)格出現(xiàn)50%至100%的溢價(jià)（周期峰值附近常見(jiàn)），那么價(jià)格區(qū)間可能在22.5萬(wàn)至30萬(wàn)美元之間。換言之，Energy Value Oscillator指標(biāo)證實(shí)了比特幣仍有充足上漲空間，在震蕩指標(biāo)突破+100%之前，市場(chǎng)不太可能處于極度高估狀態(tài)。

Bitcoin Heater：衍生品市場(chǎng)情緒指標(biāo)

Bitcoin Heater將資金費(fèi)率、基差、期權(quán)偏斜等衍生品情緒因素整合為0至1之間的單一指數(shù)。接近1.0表示泡沫、激進(jìn)多頭頭寸和高杠桿，0.0至0.3則代表市場(chǎng)降溫或避險(xiǎn)情緒。在之前的周期中，該指標(biāo)常在局部調(diào)整前突破0.8，但2020年第四季度至2021年第一季度的強(qiáng)勁牛市期間，指標(biāo)雖保持高位卻未引發(fā)反轉(zhuǎn)。

截至2025年中期，Bitcoin Heater指標(biāo)約在0.6至0.7之間，處于溫暖狀態(tài)但未過(guò)熱，表明尚未進(jìn)入周期狂熱末期。在最后的上漲階段，該指標(biāo)可能達(dá)到0.8至1.0。在此之前，市場(chǎng)仍有上漲空間。在觸頂前，該指標(biāo)周期性超過(guò)0.8是合理的，但最終峰值很可能與持續(xù)的紅色區(qū)域指標(biāo)一致。

宏觀指數(shù)振蕩指標(biāo)：比特幣宏觀階段評(píng)估

該綜合指數(shù)運(yùn)用40余項(xiàng)基本面、鏈上和市場(chǎng)指標(biāo)評(píng)估比特幣宏觀階段。指數(shù)高于0表示擴(kuò)張，低于0表示收縮或復(fù)蘇。在之前的牛市周期中，該指數(shù)從負(fù)值區(qū)域過(guò)渡到強(qiáng)勁正值區(qū)域——2021年接近2至3的峰值，而2022年觸底時(shí)跌破-1。截至目前，宏觀指數(shù)約+0.7，顯然處于增長(zhǎng)階段但遠(yuǎn)未達(dá)到狂熱水平，意味著當(dāng)前周期可能正處于擴(kuò)張中期。預(yù)計(jì)到2025年末，該指數(shù)將攀升至2.0以上。在核心網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)出現(xiàn)停滯或逆轉(zhuǎn)前，比特幣仍有上漲空間，目前尚未出現(xiàn)任何疲態(tài)跡象。

Volume Summer：流動(dòng)性與參與度指標(biāo)

Volume Summer匯總現(xiàn)貨和衍生品市場(chǎng)的凈買方成交量，高于零表示凈流入，低于零則表示凈流出或交易活動(dòng)減少。2021年初該指標(biāo)飆升至亮綠色區(qū)域，顯示散戶FOMO和狂熱參與；2022年則大幅跌入紅色區(qū)域，證實(shí)資金大量撤離。當(dāng)下Volume Summer指標(biāo)為+7.5萬(wàn)，處于中度積極狀態(tài)，看漲但未達(dá)狂熱程度，表明資金正在回歸，流動(dòng)性峰值階段可能還在前方（預(yù)計(jì)2025年第四季度？）。

若該指標(biāo)再次飆升至深綠色區(qū)域，預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)暴漲行情。在當(dāng)前水平，流動(dòng)性具有支撐作用但未達(dá)峰值，仍有更多動(dòng)力推動(dòng)進(jìn)一步上漲。

未平倉(cāng)合約/市值比率（OI/Mcap）：杠桿率評(píng)估

該指標(biāo)衡量相對(duì)于市值的杠桿率。2021年指標(biāo)徘徊在2%至3%之間，2023年飆升至約4%，為2024年中調(diào)整埋下伏筆。市場(chǎng)暴跌后，指標(biāo)重置為2%，清除了過(guò)剩杠桿。截至2025年中期，指標(biāo)已回升至約3.5%，表明杠桿率再度上升。雖然短期內(nèi)有利于市場(chǎng)上漲，但也增加了風(fēng)險(xiǎn)。若到年底該指標(biāo)升至4%至5%以上，可能預(yù)示市場(chǎng)擁擠且不穩(wěn)定，容易出現(xiàn)拋售潮。此輪周期的最后階段可能會(huì)以創(chuàng)紀(jì)錄的杠桿率為特征——該指標(biāo)在價(jià)格見(jiàn)頂時(shí)創(chuàng)下新高。

不過(guò)目前仍有上升空間?；谒兄笜?biāo)綜合分析，預(yù)計(jì)BTC正處于牛市周期核心階段但未接近尾聲。目前沒(méi)有極端估值過(guò)高的信號(hào)，多數(shù)指標(biāo)顯示強(qiáng)勁增長(zhǎng)但低于歷史周期頂部水平。因此基本預(yù)測(cè)是，2025年年底BTC將達(dá)21萬(wàn)至23萬(wàn)美元，相當(dāng)于當(dāng)前水平的兩倍以上?；谶@些估值，預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)以下情況：

· MVRV Z-Score > 7
· Energy Value Oscillator > +100%
· Bitcoin Heater 約達(dá)1.0
· Volume Summer 處于興奮區(qū)間
· OI/Mcap 處于歷史極端水平

只有到那時(shí)，市場(chǎng)才可能從擴(kuò)張階段過(guò)渡到分配階段。

相關(guān)閱讀：比特幣歷史新高后，后續(xù)行情看四大催化劑？

原文鏈接

歡迎加入idea2003 BlockBeats 官方社群：Telegram 訂閱群：http://iy168.cn/theblockbeats Telegram 交流群：http://iy168.cn/BlockBeats_App Twitter 官方賬號(hào)：http://iy168.cn/BlockBeatsAsia

Mint Ventures· 主持人：Alex，Mint Ventures 研究合伙人· 嘉賓：民道，dForce 創(chuàng)始人· 錄制時(shí)間：2025.5.21

聲明：本期播客內(nèi)容不代表嘉賓所在機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，提及項(xiàng)目亦不構(gòu)成投資建議。歡迎來(lái)到 Mint Ventures 發(fā)起的 WEB3 Mint To Be，我們持續(xù)追問(wèn)與深度思考，在 WEB3 世界中澄清事實(shí)、探清現(xiàn)實(shí)、尋找共識(shí)。為厘清熱點(diǎn)背后的邏輯，提供穿透事件本身的洞察，引入多元思考角度。

Alex：本期邀請(qǐng)到老朋友民道老師，他此前與我們探討過(guò)美股上鏈、DeFi 等話題。今天我們將聚焦近期政策熱點(diǎn)——穩(wěn)定幣，這一區(qū)塊鏈領(lǐng)域應(yīng)用最廣泛的產(chǎn)品之一。民道老師，歡迎您！

民道：大家好，我是民道。很高興再次與大家分享關(guān)于穩(wěn)定幣的見(jiàn)解。

Alex：好的，讓我們進(jìn)入正題。穩(wěn)定幣已歷經(jīng)多輪周期，每一輪都創(chuàng)下核心指標(biāo)與規(guī)模新高。您認(rèn)為當(dāng)前周期與上一輪相比，有哪些顯著不同之處，除監(jiān)管政策外？

民道：2021-2022 年的 DeFi 夏季，鏈上穩(wěn)定幣種類繁多，如 TERA 及眾多算法穩(wěn)定幣。TERA 崩盤(pán)后，穩(wěn)定幣賽道供給端結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著分化，法幣穩(wěn)定幣主導(dǎo)地位不變。2022 年鑄幣量從約 1800 億美元跌至 1300-1400 億美元，后逐步企穩(wěn)反彈至近 2500 億美元。DeFi TVL 尚未創(chuàng)歷史新高，但穩(wěn)定幣鑄幣量已超越過(guò)往峰值。當(dāng)前推動(dòng)穩(wěn)定幣增長(zhǎng)的主要并非鏈上原生穩(wěn)定幣，而是 Ethena 等理財(cái)型穩(wěn)定幣，其基于原生加密資產(chǎn)計(jì)價(jià)套利，收益型理財(cái)特征明顯。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，Ethena 并非傳統(tǒng)穩(wěn)定幣，其兌換機(jī)制未與美元掛鉤，風(fēng)險(xiǎn)較高。DAI 作為老牌去中心化穩(wěn)定幣，鑄幣量維持在 50-60 億美元，未實(shí)現(xiàn)突破?？梢?jiàn)，算法類穩(wěn)定幣敘事已被證偽，監(jiān)管明晰下可能逐步淘汰。新穩(wěn)定幣多由渠道推動(dòng)，如 PayPal，USDT、USDC 均依賴交易平臺(tái)背景，即便 Binance 資源雄厚，發(fā)展效果亦不顯著。每個(gè)周期有其時(shí)機(jī)，當(dāng)前周期更傾向于合規(guī)渠道主導(dǎo)的穩(wěn)定幣發(fā)行。

Alex：近期美國(guó)穩(wěn)定幣立法進(jìn)展迅速，如 Genius 法案推進(jìn)，對(duì)產(chǎn)業(yè)影響最大的監(jiān)管政策是哪些？如何影響行業(yè)未來(lái)？

民道：監(jiān)管市場(chǎng)主要分為歐盟與美國(guó)。歐盟 MiCA 監(jiān)管框架嚴(yán)格，美國(guó)則有 FIT21 與 Genius 法案。Genius 法案專注于穩(wěn)定幣監(jiān)管框架，強(qiáng)調(diào)發(fā)行主體身份確認(rèn)，區(qū)分金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)，但未明確界定大型科技公司是否可發(fā)行穩(wěn)定幣。監(jiān)管分層方面，超過(guò) 100 億美元規(guī)模由聯(lián)邦監(jiān)管，其余由州監(jiān)管。美國(guó)作為“立法燈塔國(guó)”，其監(jiān)管框架將影響全球，包括香港、中國(guó)等地區(qū)。Genius 法案意義重大，將推動(dòng)合規(guī)穩(wěn)定幣發(fā)行，并示范全球。

Alex：USDT 市場(chǎng)份額遠(yuǎn)超 USDC，增速更快。造成這種格局的原因是什么？

民道：USDT 與 USDC 并非等同。USDT 更接近“影子美元”，使用場(chǎng)景廣泛，如交易平臺(tái)保證金、OTC 流通等，二級(jí)市場(chǎng)流通量遠(yuǎn)超 USDC。USDT 價(jià)格波動(dòng)較大，溢價(jià)或折價(jià)現(xiàn)象常見(jiàn)，但作為一般等價(jià)物被接受范圍更廣，護(hù)城河更深。Circle 財(cái)報(bào)顯示，其渠道費(fèi)用高昂，而 USDT 無(wú)需支付渠道費(fèi)，交易平臺(tái)主動(dòng)上幣。USDT 的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于渠道效應(yīng)與使用場(chǎng)景，遠(yuǎn)超 USDC。

Alex：傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)是否有望挑戰(zhàn) USDT 的地位？

民道：傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)具備渠道優(yōu)勢(shì)，如京東、阿里等電商巨頭布局穩(wěn)定幣。但 USDT 已形成強(qiáng)大網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，難以被單一渠道取代。合規(guī)穩(wěn)定幣進(jìn)入 USDT 領(lǐng)域存在挑戰(zhàn)，其需在特定場(chǎng)景中發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。

Alex：民主黨的 Elizabeth Warren 對(duì) Genius 法案表示擔(dān)憂，認(rèn)為可能推動(dòng)穩(wěn)定幣規(guī)模數(shù)年內(nèi)增長(zhǎng)至數(shù)萬(wàn)億。您認(rèn)為這一預(yù)測(cè)是否靠譜？新增市場(chǎng)份額將如何分配？

民道：Warren 對(duì) Crypto 持反對(duì)態(tài)度，其預(yù)測(cè)可能存在政治因素。穩(wěn)定幣已成為美債重要持有人，未來(lái)規(guī)?？赡艹掷m(xù)增長(zhǎng)，但數(shù)萬(wàn)億目標(biāo)可能過(guò)于樂(lè)觀。合規(guī)機(jī)構(gòu)進(jìn)入將推動(dòng)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，泰達(dá)將保持領(lǐng)先地位，但更多份額可能由新玩家占據(jù)。

Alex：美元穩(wěn)定幣在全球擴(kuò)張，其他國(guó)家是否有危機(jī)感？采取了哪些舉措？

民道：美國(guó)推動(dòng)美元穩(wěn)定幣全球布局，其他國(guó)家如歐盟、中國(guó)等感受到危機(jī)。美國(guó)以中國(guó)為假想敵，推動(dòng)美元霸權(quán)延續(xù)。美元穩(wěn)定幣如同“室溫下的超導(dǎo)體”，高效低摩擦，將加速美元霸權(quán)。各國(guó)將加速本國(guó)貨幣穩(wěn)定幣實(shí)踐，以維護(hù)貨幣主權(quán)與定價(jià)權(quán)。

Alex：去中心化穩(wěn)定幣探索是否已失?。?/p>

民道：去中心化穩(wěn)定幣定位已發(fā)生變化，算法類穩(wěn)定幣敘事被證偽。Ethena 等理財(cái)型穩(wěn)定幣，如 DAI，憑借特定優(yōu)勢(shì)仍具生存空間。未來(lái)去中心化穩(wěn)定幣將聚焦特定場(chǎng)景，如理財(cái)、協(xié)議間等價(jià)物，與法幣穩(wěn)定幣競(jìng)爭(zhēng)格局不同。

Alex：穩(wěn)定幣法案對(duì)頭部 DeFi 業(yè)務(wù)有何影響？

民道：利好借貸協(xié)議、DEX 等協(xié)議，為更多流動(dòng)性提供支持。但沖擊 Ethena 等套利型穩(wěn)定幣，其模式難以復(fù)制 USDT 規(guī)模。RWA 資產(chǎn)將成為 DeFi 新增長(zhǎng)點(diǎn)。

Alex：穩(wěn)定幣市場(chǎng)現(xiàn)狀是否仍是藍(lán)海？

民道：對(duì)原生加密團(tuán)隊(duì)而言已非藍(lán)海，但對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)仍是機(jī)遇。PayPal 等嘗試雖不完美，但未來(lái)更多玩家將入場(chǎng)。

Alex：DeFi 與 AI 結(jié)合的趨勢(shì)如何？AI 與穩(wěn)定幣將產(chǎn)生哪些化學(xué)反應(yīng)？

民道：Payfi 概念存在疑問(wèn)，AI 與 Crypto 結(jié)合將推動(dòng) AI 自動(dòng)化資金匯集與投資決策。AI Agent 將優(yōu)化 DeFi 開(kāi)發(fā)模式，鏈上邏輯占比降低，大部分由 AI 實(shí)現(xiàn)。AI Agent 將推動(dòng) DeFi 協(xié)議進(jìn)化，實(shí)現(xiàn)資金閉環(huán)。

Alex：AI 模塊的可驗(yàn)證性如何保證？

民道：AI 模型幻覺(jué)問(wèn)題正在解決，推理能力提升將降低風(fēng)險(xiǎn)。MCP 模塊化發(fā)展將提升效率，但需關(guān)注新的安全問(wèn)題。

Alex：DeFi 項(xiàng)目安全成本變化趨勢(shì)如何？

民道：AI DeFi 產(chǎn)品安全邊界可控，審計(jì)成本可能降低。AI 風(fēng)控方法將提升 DeFi 安全性。

Alex：感謝民道老師今天的精彩分享！

民道：謝謝大家。原文鏈接 歡迎加入 idea2003 BlockBeats 官方社群：Telegram 訂閱群：http://iy168.cn/theblockbeats Telegram 交流群：http://iy168.cn/BlockBeats_App Twitter 官方賬號(hào)：http://iy168.cn/BlockBeatsAsia

2024 年 10 月，LABUBU 代幣正式登陸 Solana 區(qū)塊鏈，其 IP 形象 Labubu 由知名潮玩品牌 POP MART 打造，憑借其獨(dú)特的設(shè)計(jì)——毛茸茸的圓形身體、靈動(dòng)的大眼睛、尖俏的耳朵和九顆小尖牙，成功塑造了一個(gè)既調(diào)皮又善良的可愛(ài)形象。Labubu 的迅速走紅并非偶然，其背后是 IP 熱度與市場(chǎng)運(yùn)氣的完美結(jié)合。早在 2024 年 7 月 1 日，泰國(guó)旅游局（TAT）就與 POP MART 聯(lián)手舉辦了一場(chǎng)盛大的「Labubu 歡迎儀式」，素萬(wàn)那普機(jī)場(chǎng)的盛大歡迎場(chǎng)面和「泰國(guó)體驗(yàn)探索者」的榮譽(yù)稱號(hào)，為 Labubu 奠定了國(guó)際化的基調(diào)。更值得一提的是，泰國(guó)公主手持 Labubu 配飾愛(ài)馬仕包的時(shí)尚造型，以及 BLANKPINK 女團(tuán)成員 LISA 多次在社交媒體分享的 Labubu 合影，進(jìn)一步將 Labubu 的熱度推向了全球頂點(diǎn)。

2025 年 5 月 19 日，Labubu 代幣正式登陸 BingX 交易所，這一重要里程碑標(biāo)志著其進(jìn)入更廣闊的市場(chǎng)。交易時(shí)間安排緊湊，存款于 10:00 UTC 啟動(dòng)，交易于 10:30 UTC 開(kāi)盤(pán)，提款則定于 5 月 21 日 10:00 UTC。為慶祝這一時(shí)刻，BingX 還特別推出了 Labubu 主題的空投活動(dòng)，用戶只需轉(zhuǎn)發(fā)并點(diǎn)贊相關(guān)推文，就有機(jī)會(huì)瓜分高達(dá) 500 USDT 的獎(jiǎng)勵(lì)，這一舉措極大地激發(fā)了社區(qū)的參與熱情。活動(dòng)當(dāng)天，LABUBU 市值迅速突破 1600 萬(wàn)美元，24 小時(shí)漲幅驚人，達(dá)到 147%，24 小時(shí)成交額更是高達(dá) 880 萬(wàn)美元，展現(xiàn)出強(qiáng)大的市場(chǎng)號(hào)召力。

自 5 月 19 日以來(lái)，Labubu 一路高歌猛進(jìn)，市值屢創(chuàng)新高。5 月 22 日晚，市值突破 2000 萬(wàn)美元；26 日早間，更是強(qiáng)勢(shì)突破 3000 萬(wàn)美元大關(guān)，當(dāng)晚繼續(xù)攀升至 3500 萬(wàn)美元；27 日早，市值已突破 4500 萬(wàn)美元，最高市值甚至逼近 5000 萬(wàn)美元，其上漲勢(shì)頭之強(qiáng)勁，遠(yuǎn)超首次發(fā)行時(shí)的表現(xiàn)。根據(jù)泡泡瑪特發(fā)布的 2024 年年度報(bào)告，Labubu 所屬的「THE MONSTERS」精靈天團(tuán) IP 在 2024 年的營(yíng)業(yè)收入高達(dá) 30.4 億元，占公司總營(yíng)收的 23.3%。在全部 130.38 億元的營(yíng)收中，海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)了 50.66 億元，同比增長(zhǎng)高達(dá) 375.2%，其中東南亞市場(chǎng)更是貢獻(xiàn)了 24.03 億元的營(yíng)收，占比達(dá) 47.4%。泡泡瑪特自身的股價(jià)也隨著 IP 熱度的攀升而一路飆升，從 2024 年 10 月 Labubu 剛發(fā)布時(shí)的 55 港幣一路上漲至 233.2 港幣，漲幅高達(dá) 323.6%。這一系列亮眼的數(shù)據(jù)，無(wú)疑為投資者注入了強(qiáng)大的信心，尤其是對(duì)其相關(guān) Meme 代幣的未來(lái)表現(xiàn)。

在 LABUBU 的投資世界里，也不乏一些大贏家。根據(jù) GMGN 前排數(shù)據(jù)，收益最高的巨鯨在 LABUBU 上浮盈高達(dá) 57.92 萬(wàn)美元，已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 34.83 萬(wàn)美元。這位巨鯨的投資策略頗具玩味，早在 LABUBU 推出之初就積極參與，在其第一輪價(jià)格幾乎歸零的困境中仍堅(jiān)持加倉(cāng)，并在消息公布前一個(gè)月左右（4 月 25 日）繼續(xù)在底部布局。截至目前，該巨鯨仍未清倉(cāng)，持倉(cāng)時(shí)間長(zhǎng)達(dá) 235 天，展現(xiàn)出十足的耐心和遠(yuǎn)見(jiàn)。

另一位備受關(guān)注的巨鯨是「車頭」Gake，更多人熟悉她的另一個(gè)名字「DNF」。DNF 在 LABUBU 上的操作同樣精彩，去年 10 月代幣剛發(fā)布時(shí)，她就積極參與買賣，在市值徘徊在 200 萬(wàn)美元左右時(shí)買入，并在 600 萬(wàn)美元左右賣出。此后，盡管市值一度跌至十幾萬(wàn)美元，DNF 仍堅(jiān)持持有約 2600 萬(wàn)個(gè)代幣，展現(xiàn)了「鉆石手」的定力。5 月 14 日，DNF 錢包突然增加了 3800 萬(wàn)個(gè)代幣，隨后 LABUBU 爆發(fā)式上漲，DNF 則一路賣出，截至 24 日清倉(cāng)，最終實(shí)現(xiàn) 7.66 萬(wàn)美元的收益。

除了這些長(zhǎng)期投資者，還有一位巨鯨在 LABUBU 上獲得了驚人的回報(bào)。一個(gè)開(kāi)頭為 DBzhEX 的地址在代幣上線時(shí)花費(fèi) 7.22 萬(wàn)美元購(gòu)買了 3094 萬(wàn)枚 LABUBU，如今其價(jià)值已飆升至 133 萬(wàn)美元（按市值 4300 萬(wàn)美元計(jì)算）。這位巨鯨此前曾投資 52.7 萬(wàn)美元購(gòu)買 1914 萬(wàn)枚 LUCE，最高時(shí)價(jià)值 574 萬(wàn)美元，但現(xiàn)已跌至 16.4 萬(wàn)美元，將 520 萬(wàn)美元的浮盈轉(zhuǎn)為 36.3 萬(wàn)美元的虧損，展現(xiàn)了 Meme 代幣市場(chǎng)的巨大波動(dòng)性。

此外，還有一位僅參與第二輪購(gòu)買就收獲豐厚的巨鯨，收益排行第三的「王小二」地址就是典型代表。該地址在 5 月 19 日上午分兩次買入 6400 萬(wàn)個(gè)代幣，隨后分批多次賣出，目前已實(shí)現(xiàn) 12.7 萬(wàn)美元的收益，收益率高達(dá) 911%，展現(xiàn)了精準(zhǔn)把握市場(chǎng)節(jié)奏的能力。

回顧 Labubu 代幣的成功，其背后最直觀的原因就是 IP 基礎(chǔ)與社群傳播的出圈效應(yīng)。Labubu 作為 POP MART 旗下的人氣 IP，不僅獲得了泰國(guó)旅游局的官方認(rèn)證，還多次得到名人的喜愛(ài)和推廣，成功在全球范圍內(nèi)掀起了一股追捧熱潮。而官方宣傳和空投活動(dòng)的參與方式也別具匠心，要求用戶發(fā)布可愛(ài)的 Labubu 照片并轉(zhuǎn)發(fā)原推文，并邀請(qǐng)朋友點(diǎn)贊轉(zhuǎn)發(fā)，這種互動(dòng)式傳播方式極大地加速了 Labubu 的破圈進(jìn)程。

Meme 代幣的成功往往與流行文化緊密相連，無(wú)論是熱門(mén)玩具、明星、電影還是社交媒體趨勢(shì)，都能成為引爆市場(chǎng)的導(dǎo)火索。投資者應(yīng)密切關(guān)注文化現(xiàn)象，選擇具備破圈潛力的 IP，尤其是那些已有實(shí)體產(chǎn)品驗(yàn)證熱度的標(biāo)的。但 Meme 代幣市場(chǎng)的高度投機(jī)性和劇烈價(jià)格波動(dòng)性，也要求投資者時(shí)刻保持警惕，理性評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

在 2025 年 5 月 27 日這一時(shí)間點(diǎn)，Labubu 的空投活動(dòng)即將結(jié)束，這可能會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生進(jìn)一步影響。建議投資者密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，謹(jǐn)慎操作，以規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)。

歡迎加入 idea2003 BlockBeats 官方社群：
Telegram 訂閱群：http://iy168.cn/theblockbeats
Telegram 交流群：http://iy168.cn/BlockBeats_App
Twitter 官方賬號(hào)：http://iy168.cn/BlockBeatsAsia

比特幣超級(jí)周期：機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，十年慢牛成趨勢(shì)

傳統(tǒng)的減半周期理論正在逐漸失效。比特幣已經(jīng)從單純的炒作標(biāo)的進(jìn)化為機(jī)構(gòu)配置資產(chǎn)，華爾街、上市公司和ETF的資金體量與配置邏輯，與散戶的「牛熊切換」玩法截然不同。關(guān)鍵的變化在于籌碼結(jié)構(gòu)的重構(gòu)。散戶正在大規(guī)模交出籌碼，而以MicroStrategy為代表的機(jī)構(gòu)資金卻在瘋狂進(jìn)場(chǎng)。這種根本性的轉(zhuǎn)變正在重新定義比特幣的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制和波動(dòng)特征。散戶面對(duì)的是「時(shí)間成本」和「機(jī)會(huì)成本」的雙重?cái)D壓。機(jī)構(gòu)可以承受3-5年的持有周期來(lái)等待比特幣的長(zhǎng)期價(jià)值實(shí)現(xiàn)，而散戶顯然缺乏這樣的耐心和資金實(shí)力。在我看來(lái)，我們很可能將迎來(lái)一個(gè)持續(xù)十年以上的比特幣超級(jí)慢牛，年化收益率穩(wěn)定在20-30%，但日內(nèi)波動(dòng)性顯著降低，更像是一只穩(wěn)健增長(zhǎng)的科技股。至于比特幣的價(jià)格上限，以現(xiàn)在散戶的視角來(lái)看，甚至難以預(yù)測(cè)。

MEME注意力短波周期：從草根狂歡到專業(yè)競(jìng)技場(chǎng)

MEME長(zhǎng)牛論其實(shí)也成立，在技術(shù)敘事表現(xiàn)力空窗期，MEME敘事始終會(huì)配合情緒、資金和注意力的節(jié)拍來(lái)填補(bǔ)市場(chǎng)的「無(wú)聊真空」。MEME的本質(zhì)就是「即時(shí)滿足」的投機(jī)載體，不需要白皮書(shū)、技術(shù)驗(yàn)證或路線圖，只需要一個(gè)能讓人會(huì)心一笑或產(chǎn)生共鳴的符號(hào)就夠了。從貓狗文化到政治MEME，從AI概念包裝到社區(qū)IP孵化，MEME已經(jīng)進(jìn)化成了一套完整的「情緒變現(xiàn)」產(chǎn)業(yè)鏈。要命的是，MEME的「短平快」特性讓它成了市場(chǎng)情緒的晴雨表和資金的蓄水池。資金充沛時(shí)，MEME成為熱錢的首選試驗(yàn)場(chǎng)；資金緊缺時(shí)，MEME又變成了最后的投機(jī)避風(fēng)港。但是，現(xiàn)實(shí)很殘酷，MEME市場(chǎng)正在從「草根狂歡」進(jìn)化為「專業(yè)競(jìng)技」。普通散戶想要在這種高頻輪動(dòng)中獲利的難度正在指數(shù)級(jí)上升。P小將枯坐鑄就傳奇的故事可能會(huì)越來(lái)越少，工作室、科學(xué)家、大戶的入場(chǎng)，會(huì)讓這個(gè)曾經(jīng)的「貧民窟樂(lè)園」內(nèi)卷到不行。

技術(shù)敘事躍進(jìn)式長(zhǎng)周期：死亡谷抄底，3年10倍起步？

技術(shù)敘事消失了？不存在的。真正有技術(shù)門(mén)檻的創(chuàng)新，比如Layer2擴(kuò)容、ZK技術(shù)、AI infra等，這些需要2-3年甚至更長(zhǎng)的Build時(shí)間才能看到實(shí)際效果。這類項(xiàng)目遵循的是技術(shù)成熟度曲線（Gartner Hype Cycle），而不是資本市場(chǎng)的情緒周期——兩者之間存在根本性的時(shí)間錯(cuò)位。技術(shù)敘事之所以被市場(chǎng)詬病，完全在于當(dāng)項(xiàng)目還處于概念階段時(shí)就給出過(guò)高估值，然后在技術(shù)真正開(kāi)始落地的「死亡谷」階段反而出現(xiàn)價(jià)值低估。這決定了，技術(shù)項(xiàng)目的價(jià)值釋放呈現(xiàn)非線性的躍進(jìn)式特征。對(duì)于有耐心和技術(shù)判斷力的投資者來(lái)說(shuō)，在「死亡谷」階段布局真正有價(jià)值的技術(shù)項(xiàng)目，可能是獲得超額回報(bào)的最佳策略。但前提是，你得能忍受漫長(zhǎng)的等待期和市場(chǎng)煎熬，以及潛在的冷嘲熱諷。

創(chuàng)新小熱點(diǎn)短促周期：1-3個(gè)月窗口期，醞釀主升浪大敘事

在主線技術(shù)敘事形成前，各種小敘事快速輪動(dòng)，從RWA到DePIN，從AI Agent到AI Infra（MCP+A2A），每個(gè)小熱點(diǎn)可能只有1-3個(gè)月的窗口期。這種敘事碎片化和高頻輪動(dòng)反映了當(dāng)前市場(chǎng)注意力稀缺性和資金尋租效率的雙重約束。其實(shí)，不難發(fā)現(xiàn)典型的小敘事周期遵循六階段模型：「概念驗(yàn)證→資金試探→輿論放大→FOMO入場(chǎng)→估值透支→資金撤離」。想在這種模式中獲利？關(guān)鍵是要在「概念驗(yàn)證」到「資金試探」階段進(jìn)入，在「FOMO入場(chǎng)」高峰時(shí)退出。小敘事之間的競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)上是注意力資源的零和博弈。但敘事之間存在技術(shù)關(guān)聯(lián)性和概念遞進(jìn)關(guān)系。比如，AI Infra中的MCP（Model Context Protocol）協(xié)議和A2A（Agent-to-Agent）交互標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際上是對(duì)AI Agent敘事的技術(shù)底層重構(gòu)。若后續(xù)敘事能延續(xù)前熱點(diǎn)，形成系統(tǒng)性的升級(jí)聯(lián)動(dòng)，并在聯(lián)動(dòng)過(guò)程中真正沉淀出可持續(xù)的價(jià)值閉環(huán)，很可能就會(huì)誕生一個(gè)有主升浪級(jí)別類似DeFi Summer的超級(jí)大敘事。從現(xiàn)有的小敘事格局來(lái)看，AI基礎(chǔ)設(shè)施層面最有可能率先實(shí)現(xiàn)突破。MCP協(xié)議、A2A通信標(biāo)準(zhǔn)、分布式算力、推理、數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)等底層技術(shù)如果能夠有機(jī)整合，確實(shí)有潛力構(gòu)建出一個(gè)類似「AI Summer」的超級(jí)敘事。

總而言之，認(rèn)清楚這四種并行玩法周期的本質(zhì)，才能在各自的節(jié)奏中找到合適的策略。毋庸置疑，單一的「四年一輪回」思維已經(jīng)完全跟不上現(xiàn)在市場(chǎng)的復(fù)雜性了。適應(yīng)「多玩法周期并行」的新常態(tài)，或許才是在這輪牛市中真正獲利的關(guān)鍵所在。

一、BGUSD 到底是什么？

在進(jìn)一步展開(kāi)BGUSD的結(jié)構(gòu)細(xì)節(jié)之前，我們可以先通過(guò)一組核心參數(shù)快速了解這款產(chǎn)品的基本特性：

產(chǎn)品性質(zhì)：平臺(tái)內(nèi)收益憑證
申購(gòu)支持幣種：USDT/USDC
年化收益：開(kāi)放前30天5%，后期為4%
計(jì)息方式：每日結(jié)息
是否鎖倉(cāng)：否
贖回方式：T+0（非VIP用戶日額度10000 BGUSD）/T+3
使用費(fèi)率：申購(gòu)贖回均需收取手續(xù)費(fèi)，申購(gòu)僅前30天免費(fèi)
可用場(chǎng)景：合約保證金、借貸、Launchpool、質(zhì)押等
兌換幣種及手續(xù)費(fèi)：可與USDC 1:1兌換，手續(xù)費(fèi)0.1%

BGUSD是一種僅限Bitget平臺(tái)內(nèi)部流通的收益憑證。它的核心邏輯并非錨定資產(chǎn)價(jià)值，而是確認(rèn)用戶對(duì)平臺(tái)收益池的「收益權(quán)」，相當(dāng)于一種結(jié)構(gòu)化的「平臺(tái)內(nèi)理財(cái)通證」。BGUSD通過(guò)Bitget自營(yíng)資金配置短期美債、回購(gòu)協(xié)議等傳統(tǒng)低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，構(gòu)建出可持續(xù)的收益基礎(chǔ)。用戶可使用USDT/USDC申購(gòu)（USDC與BGUSD按1:1兌換，USDT兌換基于實(shí)時(shí)USDC/USDT現(xiàn)貨價(jià)格），獲得每日結(jié)息權(quán)利，系統(tǒng)按「當(dāng)日最低持倉(cāng)量」計(jì)算收益并自動(dòng)發(fā)放至用戶現(xiàn)貨賬戶，無(wú)需任何鏈上操作或額外申領(lǐng)步驟。申購(gòu)過(guò)程與平臺(tái)理財(cái)產(chǎn)品類似，可直接在Bitget App的「理財(cái)＞鏈上精選＞BGUSD」模塊中完成。操作門(mén)檻低，CeFi用戶無(wú)需錢包參與即可生息。

舉例而言，若用戶持有10,000枚BGUSD，按開(kāi)發(fā)初期年化5%計(jì)算，預(yù)計(jì)每日可獲得約1.37 USDC，30日累計(jì)收益為41.1 USDC。BGUSD的主要功能特性還包括：

● 自動(dòng)復(fù)利結(jié)息機(jī)制：平臺(tái)每小時(shí)快照持倉(cāng)，取最低值作為收益基準(zhǔn)，收益每日到賬；
● 高流動(dòng)性，無(wú)鎖倉(cāng)：支持T+0/T+3贖回；
● 多場(chǎng)景通用性：可在平臺(tái)內(nèi)用作合約保證金、質(zhì)押借貸、Launchpool等。

從根本上看，BGUSD并不是一種鏈上穩(wěn)定幣，而是一種結(jié)合收益權(quán)、流通能力與平臺(tái)信用結(jié)構(gòu)的CeFi模型資產(chǎn)，是中心化平臺(tái)的又一種嘗試。

二、BGUSD 展現(xiàn)出了怎樣的「?jìng)O(shè)計(jì)」？

BGUSD的結(jié)構(gòu)采用了「平臺(tái)債券+通證形態(tài)」的復(fù)合模型。雖然它并非傳統(tǒng)債券，但其核心邏輯圍繞「收益權(quán)發(fā)行—資金配置—收益分配」的閉環(huán)機(jī)制進(jìn)行構(gòu)建，融合了金融票據(jù)的穩(wěn)定收益特性與平臺(tái)通證的流動(dòng)性功能。整體運(yùn)行機(jī)制可拆解為五個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)：

平臺(tái)自營(yíng)資金配置RWA：Bitget使用自有資金投資短期美債等高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA），為收益提供可持續(xù)支撐。相比DeFi中常見(jiàn)的算法利率模型，RWA基于現(xiàn)實(shí)金融體系的確定性收益（如聯(lián)邦基金利率）構(gòu)建，收益路徑穩(wěn)定可控，同時(shí)保障用戶資金不暴露于鏈上風(fēng)險(xiǎn)。

用戶申購(gòu)，獲取收益權(quán)：用戶以USDT/USDC申購(gòu)BGUSD，獲得每日收益分配權(quán)，而非底層資產(chǎn)所有權(quán)。結(jié)構(gòu)類似銀行理財(cái)中的「結(jié)構(gòu)性存款」，將用戶置于參與端，收益則來(lái)自平臺(tái)收益池分配。

每日結(jié)息，自動(dòng)發(fā)放：系統(tǒng)每小時(shí)記錄BGUSD持倉(cāng)，并取當(dāng)日最低值作為計(jì)息基準(zhǔn)，防止套利行為。每日結(jié)算后收益自動(dòng)發(fā)放，無(wú)需用戶操作，形成近似復(fù)利的被動(dòng)收益路徑，提升分配的公平性與透明度。

多場(chǎng)景通用，增強(qiáng)使用彈性：不同于單一用途的理財(cái)產(chǎn)品，BGUSD被設(shè)計(jì)為平臺(tái)內(nèi)的多功能通證，可廣泛用于U本位合約保證金、借貸、質(zhì)押、Launchpool等，兼具理財(cái)工具與平臺(tái)通證的雙重屬性，提升資產(chǎn)復(fù)用效率。

平臺(tái)承兌，雙通道贖回：用戶可按1:1比例將BGUSD兌換為USDC，支持T+0/T+3靈活贖回，平臺(tái)承擔(dān)流動(dòng)性與定價(jià)責(zé)任。手續(xù)費(fèi)為0.1%，流程穩(wěn)定高效，確保用戶資產(chǎn)退出通暢。

通過(guò)這一閉環(huán)結(jié)構(gòu)，BGUSD構(gòu)建出一種無(wú)需鏈上合約支撐的「準(zhǔn)金融票據(jù)」體系，在實(shí)現(xiàn)通證化收益的同時(shí)，保持了平臺(tái)內(nèi)資金配置與流通的高自由度。它既保留了CeFi的可控性，也借鑒了鏈上資產(chǎn)的靈活性，成為CeFi世界中「類債券+穩(wěn)定資產(chǎn)」的代表性設(shè)計(jì)——當(dāng)然，其全部運(yùn)作仍高度依賴平臺(tái)信用及運(yùn)營(yíng)能力。

三、BGUSD 和穩(wěn)定幣的異同

盡管BGUSD的名稱以「USD」結(jié)尾，乍看之下極易讓人聯(lián)想到穩(wěn)定幣，但其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、收益模式和流通方式，與穩(wěn)定幣有著顯著差異。尤其在功能設(shè)計(jì)上，它兼具穩(wěn)定資產(chǎn)與收益憑證的雙重屬性，定位上更接近理財(cái)型資產(chǎn)。

造成這種「表里不一」感的主要原因在于：BGUSD在形式上模仿了穩(wěn)定幣的U本位設(shè)定，確保其在平臺(tái)內(nèi)具有穩(wěn)定估值與標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)體驗(yàn)；但在本質(zhì)邏輯上，它更像是平臺(tái)發(fā)行的一種「結(jié)構(gòu)性收益憑證」，代表用戶持有平臺(tái)收益池的收益權(quán)，而非一個(gè)隨時(shí)鏈上可流通、用于支付和交易的「中性資產(chǎn)」。

下面這張對(duì)比表將BGUSD與主流穩(wěn)定幣USDC/USDT在核心維度上的差異加以梳理，進(jìn)一步凸顯它「更像理財(cái)產(chǎn)品，而非穩(wěn)定幣」的結(jié)構(gòu)本質(zhì)。

而在當(dāng)前主流中心化交易所中，設(shè)計(jì)與BGUSD一致的 產(chǎn)品并不常見(jiàn)，Binance、OKX及Bybit等交易所在Simple-Earn、OKX-Earn等理財(cái)專區(qū)提供了一些產(chǎn)品，允許用戶將穩(wěn)定幣投入賺取收益，但并無(wú)獨(dú)立「收益幣」形式，操作需手動(dòng)分離，使用門(mén)檻相對(duì)較高。所以，BGUSD是在CeFi框架下將穩(wěn)定資產(chǎn)與收益機(jī)制合二為一的嘗試，不僅提升了用戶資金的使用效率，也重構(gòu)了平臺(tái)內(nèi)「通證+理財(cái)」的資產(chǎn)模型。這類產(chǎn)品模糊了穩(wěn)定幣與金融產(chǎn)品之間的邊界，是加密平臺(tái)在用戶體驗(yàn)和資產(chǎn)設(shè)計(jì)維度上的一次策略延伸。

四、BGUSD 與其他平臺(tái)產(chǎn)品的對(duì)比

為了更清晰地理解BGUSD在CeFi世界中的定位與設(shè)計(jì)邏輯，有必要將其與當(dāng)前鏈上或機(jī)構(gòu)合規(guī)框架下的幾種代表性收益資產(chǎn)進(jìn)行橫向?qū)Ρ?。這些產(chǎn)品雖然機(jī)制各異，但大多以RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）作為底層支撐，并通過(guò)不同方式將傳統(tǒng)金融收益導(dǎo)入加密用戶手中。

我們選取了幾個(gè)具有典型結(jié)構(gòu)特征的產(chǎn)品：Ondo Finance的USDY、BlackRock推出的BUIDL、美債支持型穩(wěn)定幣USD0、Maker DAO的sDAI以及Ethena的算法穩(wěn)定幣USDe。它們?cè)谫Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)、收益模式、用途開(kāi)放性與用戶門(mén)檻等方面，與BGUSD存在部分相似和差異。

這幾款產(chǎn)品分別代表了不同的設(shè)計(jì)思路：

● USDY和USD0：都由國(guó)債類RWA支持，屬于穩(wěn)定收益型DeFi產(chǎn)品。USDY更偏合規(guī)路線，USD0則側(cè)重質(zhì)押激勵(lì)機(jī)制，用戶需了解DeFi操作流程。

● BUIDL：由全球最大資管機(jī)構(gòu)BlackRock推出，映射其貨幣市場(chǎng)基金（MMF）收益，是當(dāng)前最具合規(guī)性的RWA應(yīng)用之一，受限于其偏機(jī)構(gòu)化的發(fā)行機(jī)制，主要面向托管平臺(tái)用戶。

● sDAI：Maker DAO推出的原生被動(dòng)收益憑證，背后收益來(lái)自DSR（Dai Savings Rate），特點(diǎn)是靈活、透明、無(wú)鎖倉(cāng)，但缺乏現(xiàn)實(shí)金融支撐的RWA成分，收益率對(duì)Maker的貨幣政策較為敏感。

● USDe：基于衍生品對(duì)沖策略構(gòu)建，不依賴RWA。用戶質(zhì)押USDe獲取sUSDe，當(dāng)前年化約5%。機(jī)制新穎，但需應(yīng)對(duì)資金費(fèi)率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

而B(niǎo)GUSD雖然不具備鏈上屬性，但它通過(guò)平臺(tái)自營(yíng)資金配置RWA，為用戶在交易所內(nèi)部提供了類似體驗(yàn)：低波動(dòng)、高確定性收益、自動(dòng)分發(fā)，并具備平臺(tái)通證所擁有的合約抵押、質(zhì)押參與等流通功能。可以說(shuō)，BGUSD是一種CeFi對(duì)DeFi收益資產(chǎn)邏輯的「可用性翻譯」版本。它在投資邏輯上與USDY、BUIDL接近，但操作路徑則更像sDAI——用戶無(wú)需了解鏈上結(jié)構(gòu)、無(wú)需錢包和跨鏈工具，也無(wú)需承擔(dān)鏈上Gas費(fèi)，便可「一鍵生息」。這種設(shè)計(jì)降低了使用門(mén)檻，并通過(guò)平臺(tái)信用背書(shū)構(gòu)建出與傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品相似的用戶體驗(yàn)，將復(fù)雜的金融底層包裝成直觀、易用的數(shù)字通證形式。這不僅是產(chǎn)品設(shè)計(jì)的優(yōu)化，也是對(duì)DeFi/TradFi模型的整合。

五、BGUSD 適合誰(shuí)？它的用戶價(jià)值是什么？

BGUSD的核心優(yōu)勢(shì)在于將「收益生成、通證流轉(zhuǎn)、平臺(tái)功能接入」整合為一個(gè)統(tǒng)一資產(chǎn)單元。這使它天然適合那些希望提升資金效率、但又不想面對(duì)鏈上操作復(fù)雜性的用戶群體。以下是幾類典型使用者畫(huà)像：

1. 中心化偏好用戶：習(xí)慣在交易所管理資產(chǎn)，不熟悉鏈上錢包和跨鏈操作，BGUSD的「自動(dòng)結(jié)息+無(wú)鎖倉(cāng)」特性滿足其對(duì)收益與靈活性的需求。

2. 長(zhǎng)期資金沉淀用戶：持有穩(wěn)定幣作為備用金，卻未配置任何收益策略。通過(guò)BGUSD，可讓這類「閑置資產(chǎn)」每日自動(dòng)產(chǎn)息，隨時(shí)取用。

3. 高活躍、追求資金復(fù)用的用戶：頻繁參與合約、借貸等場(chǎng)景，希望資金「一幣多用」。BGUSD同時(shí)具備收益屬性和平臺(tái)通證功能，滿足靈活部署的需求。

4. 未參與理財(cái)?shù)姆€(wěn)定幣持有者：由于麻煩或風(fēng)險(xiǎn)顧慮，未配置收益策略。BGUSD類穩(wěn)定幣的資產(chǎn)形態(tài)，提供低門(mén)檻的自動(dòng)收益方案。

5. 偏保守、注重確定性回報(bào)的用戶：不愿接觸鏈上高風(fēng)險(xiǎn)策略，偏好簡(jiǎn)潔、穩(wěn)定收益體驗(yàn)。BGUSD的一鍵申購(gòu)、每日復(fù)利機(jī)制正好滿足這一偏好。

綜合來(lái)看，BGUSD是一種「理財(cái)通證化」的嘗試：它將收益權(quán)封裝為通證形態(tài)，并可靈活用于平臺(tái)內(nèi)多種場(chǎng)景，既提升用戶體驗(yàn)，也延長(zhǎng)資金在生態(tài)內(nèi)的活躍周期。

六、收益背后的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

雖然BGUSD構(gòu)建了完整的收益閉環(huán)模型，但作為CeFi產(chǎn)品，其運(yùn)行仍依托平臺(tái)信用與資金運(yùn)作能力，這也構(gòu)成其最核心的信任基礎(chǔ)。與鏈上RWA項(xiàng)目的開(kāi)放合規(guī)路徑不同，BGUSD更像是一種「平臺(tái)內(nèi)封閉結(jié)構(gòu)」的金融通證，其制度透明度和監(jiān)管接口仍有待完善。這種設(shè)計(jì)使其具備更低的使用門(mén)檻與更強(qiáng)的產(chǎn)品集成性，符合Bitget開(kāi)拓Web2用戶的戰(zhàn)略定位。

總體而言，BGUSD所體現(xiàn)的并不是傳統(tǒng)穩(wěn)定幣或鏈上策略產(chǎn)品的復(fù)制，而是一個(gè)融合收益、流動(dòng)性與用戶友好體驗(yàn)的結(jié)構(gòu)化嘗試。它的創(chuàng)新空間，正來(lái)自于這一「尚未完全定義」的平臺(tái)模型。用戶在使用前，仍應(yīng)基于自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金流動(dòng)需求與對(duì)平臺(tái)信任程度，做出理性判斷。

結(jié)語(yǔ)：BGUSD 是 CeFi 對(duì)穩(wěn)定收益資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)化嘗試

BGUSD的推出，是Bitget在收益型資產(chǎn)方向的一次戰(zhàn)略延展，也是對(duì)RWA收益整合邏輯的一次主動(dòng)探索。在鏈上世界講求「透明、組合、自動(dòng)」的設(shè)計(jì)哲學(xué)時(shí)，BGUSD試圖從用戶體驗(yàn)角度出發(fā)，用平臺(tái)通證的形態(tài)，重構(gòu)一套「簡(jiǎn)潔、生息、可調(diào)度」的資產(chǎn)模型。它不依賴復(fù)雜錢包操作，也不要求用戶掌握鏈上協(xié)議邏輯；無(wú)需跨鏈、無(wú)需抵押，只通過(guò)一個(gè)申購(gòu)動(dòng)作，即可將穩(wěn)定幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可復(fù)利、可參與、可贖回的收益憑證。

在這一過(guò)程中，用戶無(wú)需理解美債、回購(gòu)協(xié)議、RWA或DeFi利率模型，卻可以通過(guò)每日到賬的收益直觀感受到資產(chǎn)價(jià)值的增殖。這種體驗(yàn)重構(gòu)，正是加密金融走向大眾化的一個(gè)關(guān)鍵趨勢(shì)。

在鏈上金融領(lǐng)域，sDAI、USDY、USDe等產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)鏈上透明度與收益可組合性；而像BUIDL、USD0等則代表了傳統(tǒng)金融資產(chǎn)（RWA）在鏈上的映射與實(shí)驗(yàn)性合規(guī)路徑。相比之下，在CeFi語(yǔ)境中，BGUSD提供了一種更低學(xué)習(xí)成本、更高平臺(tái)內(nèi)流通效率的可行方案。它不是對(duì)鏈上邏輯的簡(jiǎn)單復(fù)制，而是結(jié)合了用戶使用習(xí)慣與平臺(tái)資金運(yùn)作模型的結(jié)構(gòu)化創(chuàng)新。

它不等于穩(wěn)定幣，但可能是穩(wěn)定幣多功能化演化的一種雛形；它不是理財(cái)產(chǎn)品，卻提供了理財(cái)產(chǎn)品級(jí)別的體驗(yàn)；它不能上鏈，但卻成了平臺(tái)內(nèi)最具「貨幣功能」的一種內(nèi)部通證。

對(duì)于交易所來(lái)說(shuō)，BGUSD是平臺(tái)金融體系的重新排布：它將「收益權(quán)」變成了一種可編排的數(shù)字資產(chǎn)，讓收益從一種操作行為變成了一種資產(chǎn)形態(tài)；對(duì)于用戶來(lái)說(shuō)，BGUSD是一個(gè)無(wú)需轉(zhuǎn)換身份即可接觸「數(shù)字化理財(cái)」的入口，一種中心化金融環(huán)境中相對(duì)可信的「可生息通證」。

BGUSD是否會(huì)成為未來(lái)的行業(yè)范式，還有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。但可以肯定，它已經(jīng)打開(kāi)了CeFi金融產(chǎn)品創(chuàng)新的一個(gè)全新方向——這個(gè)方向值得被觀察、試驗(yàn)，并可能被更多平臺(tái)效仿。

加密沙律全球資產(chǎn)代幣化進(jìn)程正呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢(shì)，據(jù) RWA.xyz 平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至 2025 年 4 月，全球鏈上 RWA 資產(chǎn)總價(jià)值已突破 220 億美元。與此同時(shí)，德勤也在研究報(bào)告中預(yù)測(cè)，代幣化不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模將在 2035 年達(dá)到 4 萬(wàn)億美元。在這一波金融創(chuàng)新浪潮中，香港憑借其獨(dú)特的制度優(yōu)勢(shì)，已迅速發(fā)展成為 RWA 領(lǐng)域合規(guī)發(fā)展的先行者——從朗新集團(tuán)推出的充電樁資產(chǎn)代幣化項(xiàng)目，再到華夏基金推出的亞洲首支合規(guī)代幣化基金。多個(gè)標(biāo)桿性案例的成功落地，印證了這一創(chuàng)新融資方式在實(shí)體資產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用潛力。

· RWA 到底是什么？· 為什么要選擇 RWA，它有什么優(yōu)勢(shì)？· 香港如何對(duì) RWA 進(jìn)行監(jiān)管?· 大陸企業(yè)在香港開(kāi)展 RWA 時(shí)需要注意哪些合規(guī)要點(diǎn)？加密沙律團(tuán)隊(duì)深耕加密貨幣行業(yè)多年，在處理 RWA 項(xiàng)目架構(gòu)設(shè)計(jì)以及相關(guān)復(fù)雜跨境合規(guī)問(wèn)題上擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，將在本文中結(jié)合團(tuán)隊(duì)最新的 RWA 項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)以及行業(yè)研究成果，通過(guò)專業(yè)律師視角為大家梳理并解答以上問(wèn)題。（上圖為網(wǎng)站 RWA.xyz 整理的全球鏈上 RWA 資產(chǎn)看板）

一、RWA 到底是什么？

RWA，英文全稱為「Real World Assets」，即現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)通證化（或「代幣化」），是一種基于區(qū)塊鏈技術(shù)的創(chuàng)新金融模式。它通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)將實(shí)物資產(chǎn)或者金融資產(chǎn)映射至鏈上，從而轉(zhuǎn)化為具有高度流動(dòng)性和可分割性的數(shù)字通證。這種轉(zhuǎn)化過(guò)程不僅實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的數(shù)字化表達(dá)，更通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)賦予這些現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)前所未有的透明度與可追溯性。雖然我們可以在理論層面闡述 RWA 這一概念的內(nèi)涵和外延，但是落到具體的項(xiàng)目實(shí)踐層面，各方卻很難完全達(dá)成一致?！傅降资裁词钦嬲?RWA？哪些項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定為 RWA 項(xiàng)目」——對(duì)于以上問(wèn)題，專業(yè)人士、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、項(xiàng)目方都有著各自的視角和觀點(diǎn)。加密沙律團(tuán)隊(duì)結(jié)合項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和研究成果，從法律合規(guī)的視角給出了自己的觀點(diǎn)：「RWA 實(shí)際上就是一個(gè)廣義的概念，并沒(méi)有所謂的標(biāo)準(zhǔn)答案。所有通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)代幣化的過(guò)程都可稱作 RWA?！埂ｊP(guān)于 RWA 概念的深入解析，詳見(jiàn)：《Web3 律師解密：大家理解的 RWA 是哪種？》

二、為什么要選擇 RWA，它有什么優(yōu)勢(shì)？

（一）激活傳統(tǒng)金融難以觸及的重資產(chǎn)融資場(chǎng)景

以不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)、大宗商品等資產(chǎn)為例，這類資產(chǎn)由于重資產(chǎn)屬性、流動(dòng)性限制以及合規(guī)監(jiān)管等復(fù)雜問(wèn)題，難以通過(guò)傳統(tǒng)金融工具完成融資。而 RWA 模式結(jié)合區(qū)塊鏈技術(shù)，將這些實(shí)物資產(chǎn)或權(quán)益資產(chǎn)的權(quán)屬進(jìn)行分割，轉(zhuǎn)化為具有高度流動(dòng)性的數(shù)字通證，并通過(guò)發(fā)行數(shù)字通證的方式募集投資者的資金。RWA 為上述資產(chǎn)開(kāi)辟了全新的融資方式，讓這些原本「沉睡」的資產(chǎn)得以盤(pán)活。這意味著，在融資渠道少、融資難度大、融資成本高的當(dāng)下，RWA 能夠?yàn)槠髽I(yè)提供了新的「造血方式」。而對(duì)于投資者而言，代幣的可分性降低了特定資產(chǎn)的投資門(mén)檻。以投資不動(dòng)產(chǎn)為例，在傳統(tǒng)金融的框架下，投資者想要進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)投資，往往需要花費(fèi)上百萬(wàn)元才能購(gòu)得整個(gè)不動(dòng)產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)。過(guò)高的資金門(mén)檻將眾多中小投資者拒之門(mén)外。而依托 RWA 模式，投資者可能僅需花費(fèi) 50 美元，即可購(gòu)得一個(gè)代表不動(dòng)產(chǎn)部分產(chǎn)權(quán)的代幣。通過(guò)持有該代幣，投資者將能夠享受到不動(dòng)產(chǎn)升值以及租金帶來(lái)的投資收益。

（二）降低融資成本，提高融資效率

在傳統(tǒng)的證券發(fā)行過(guò)程中，企業(yè)和項(xiàng)目需經(jīng)歷嚴(yán)格且冗長(zhǎng)的審核流程，發(fā)行主體的資質(zhì)、規(guī)模、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)方式等均需滿足較高要求。以資產(chǎn)支持證券的發(fā)行（Asset-Backed Security，后文簡(jiǎn)稱 ABS）為例，其監(jiān)管和審批標(biāo)準(zhǔn)極為嚴(yán)格，這在很大程度上限制了部分企業(yè)的融資需求。而在 RWA 模式下，融資方除了需要遵守當(dāng)?shù)睾弦?guī)要求之外，其他準(zhǔn)入要求和限制相對(duì)較少，但仍需對(duì)底層資產(chǎn)進(jìn)行合規(guī)化處理。因此，這一融資方式一定程度上規(guī)避了傳統(tǒng)融資過(guò)程中冗長(zhǎng)的審核流程和繁瑣的發(fā)行手續(xù)，也有效降低了融資成本。

（三）定制化交易結(jié)構(gòu)

RWA 融資為企業(yè)提供了前所未有的靈活性，使其能夠根據(jù)市場(chǎng)需求和自身發(fā)展目標(biāo)，量身定制融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)可以自主設(shè)計(jì)收益分配模式、贖回機(jī)制、代幣解鎖機(jī)制等關(guān)鍵條款，并且依據(jù)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)實(shí)時(shí)調(diào)整發(fā)行條件。這種高度的靈活性，使得企業(yè)能夠精準(zhǔn)匹配投資者的期望和風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而提高融資的針對(duì)性和成功率。究其根本，除了引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)提高融資效率和透明度，RWA 也改變了傳統(tǒng)金融框架下的融資邏輯。傳統(tǒng)融資模式，無(wú)論是債權(quán)融資還是股權(quán)融資，大多依賴公司信用作為基礎(chǔ)。相比之下，RWA 借助區(qū)塊鏈技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了「公司信用」與「資產(chǎn)信用」的有效隔離。這樣一來(lái)，即便發(fā)行主體的信用狀況一般，只要底層資產(chǎn)足夠優(yōu)質(zhì)，就能憑借資產(chǎn)自身的信用進(jìn)行融資。這一特點(diǎn)和上文中提到的 ABS 模式有異曲同工之妙。然而二者在融資邏輯雖有相似之處，但二者的核心的區(qū)別在于覆蓋的投資者群體及其形成的生態(tài)效應(yīng)。ABS 市場(chǎng)主要由傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，市場(chǎng)參與人群較為有限，且交易主體多為機(jī)構(gòu)投資者。這一特點(diǎn)使得 ABS 的整體交易深度不足，市場(chǎng)覆蓋面也相對(duì)狹窄，缺乏廣泛的影響力。相比之下，RWA 市場(chǎng)的參與主體更為豐富多樣。除了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)外，RWA 金融市場(chǎng)還會(huì)吸引眾多加密投資者以及行業(yè)生態(tài)合作伙伴。因此，在 RWA 市場(chǎng)中，從專業(yè)機(jī)構(gòu)到普通散戶再到合作伙伴，都可以自由地買賣和使用該代幣，并成為代幣生態(tài)的重要組成部分。眾多投資者圍繞 RWA 代幣形成一個(gè)龐大且活躍的生態(tài)和社區(qū)。由此產(chǎn)生的強(qiáng)大社區(qū)凝聚力和生態(tài)黏性，將為 RWA 代幣的長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)提供了有力支撐，進(jìn)而推動(dòng)了市場(chǎng)的良性發(fā)展。鏈上生態(tài)的繁榮，還能夠反哺項(xiàng)目方鏈下業(yè)務(wù)的發(fā)展，并顯著提高項(xiàng)目方的品牌聲量。而這種鏈上-鏈下協(xié)同的正反饋發(fā)展模式，正是 RWA 模式相較于傳統(tǒng)融資方式真正的精妙之處，也是 ABS 模式難以實(shí)現(xiàn)的。

目前，市場(chǎng)仍在不斷培養(yǎng)和擴(kuò)大 RWA 投資者群體。當(dāng)下的 RWA 賽道中，一馬當(dāng)先的就是各類金融資產(chǎn)代幣化產(chǎn)品。因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)本身合規(guī)性高、標(biāo)準(zhǔn)化程度高、數(shù)據(jù)抓取難度低等特點(diǎn)，所以金融資產(chǎn)的代幣在 RWA 賽道具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)以及示范效應(yīng)。金融資產(chǎn)代幣化的浪潮始于底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低的美國(guó)國(guó)債、貨幣市場(chǎng)基金等產(chǎn)品，其中的典型案例當(dāng)屬由全球頂級(jí)資管集團(tuán)貝萊德推出的 BUIDL 代幣化投資基金。截至目前，BUIDL 的總市值已經(jīng)達(dá)到 28.9 億美元的規(guī)模。除了低風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)的股票、ETF 等金融資產(chǎn)近期也走上了代幣化的快車道。5 月 22 號(hào)和 23 號(hào)，Kraken 交易平臺(tái)以及 Ondo finance 分別宣布將要推進(jìn)股票、ETF 等金融資產(chǎn)的代幣化以及鏈上交易。隨著各種代幣化金融資產(chǎn)以及穩(wěn)定幣的快速落地和發(fā)展，RWA 市場(chǎng)的投資者規(guī)模以及流動(dòng)性將來(lái)到全新的高度。未來(lái)，越來(lái)越多不同種類的 RWA 產(chǎn)品將走進(jìn)投資者視野當(dāng)中，從而吸引更多 Web2 用戶以及傳統(tǒng)金融投資者進(jìn)入 RWA 生態(tài)。整個(gè) RWA 生態(tài)的飛輪將會(huì)快速循環(huán)、發(fā)展，帶來(lái)新的財(cái)富效應(yīng)和行業(yè)機(jī)會(huì)。（上圖為 RWA 生態(tài)發(fā)展模式的示意圖，僅供參考）

三、香港如何對(duì) RWA 進(jìn)行監(jiān)管?

（一）監(jiān)管原則

香港證監(jiān)會(huì)作為香港市場(chǎng)監(jiān)管的中堅(jiān)力量，在監(jiān)管 RWA 產(chǎn)品的過(guò)程中，采取了「透視原則」（See-Through Approach）。這一原則的核心在于，監(jiān)管的核心關(guān)注點(diǎn)并非產(chǎn)品是否采用「代幣」形式，而是聚焦于代幣所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的金融屬性。簡(jiǎn)言之，香港對(duì)于 RWA 監(jiān)管就是要回歸到底層資產(chǎn)的本質(zhì)，而并不拘泥于代幣的形式。而這一監(jiān)管原則也是「相同業(yè)務(wù)、相同風(fēng)險(xiǎn)、相同規(guī)則」理念的具體體現(xiàn)。

（二）具體規(guī)范文件

1、2023 年 11 月，香港證監(jiān)會(huì)（Securities and Futures Commission，SFC）對(duì)外發(fā)布了《有關(guān)代幣化證監(jiān)會(huì)認(rèn)可投資產(chǎn)品的通函》，其中明確了對(duì)于證券型代幣發(fā)行的分層監(jiān)管理念。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，證券型代幣（Tokenised Securities）受到《證券及期貨條例》的約束，必須滿足證監(jiān)會(huì)在上述通函中提出的相關(guān)要求，其中包括代幣發(fā)行資質(zhì)、信息披露以及投資者適當(dāng)性等。而非證券型代幣則被納入《打擊洗錢條例》的監(jiān)管范圍之中。

2、2023 年 11 月，香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布《有關(guān)中介人從事代幣化證券相關(guān)活動(dòng)的通函》。該通函再次強(qiáng)調(diào)代幣化證券雖采用區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行，但其本質(zhì)仍屬傳統(tǒng)證券，須遵守現(xiàn)行證券法規(guī)。同時(shí)，中介人在分銷、交易、管理這類資產(chǎn)時(shí)，必須進(jìn)行盡職調(diào)查、確保產(chǎn)品適當(dāng)性，并事先通知證監(jiān)會(huì)。

3、2024 年 3 月，金管局啟動(dòng)「Ensemble 項(xiàng)目」。其中，Ensemble 沙盒專注于探索代幣化技術(shù)的應(yīng)用場(chǎng)景，其中已有數(shù)個(gè) RWA 項(xiàng)目成功落地，涵蓋綠色債券、碳信用、房地產(chǎn)、供應(yīng)鏈金融等多個(gè)行業(yè)。綜合來(lái)看，從 2023 年至 2024 年期間，香港證監(jiān)會(huì)陸續(xù)對(duì)外發(fā)布了多份涉及代幣化投資產(chǎn)品的通函以及指導(dǎo)文件，進(jìn)一步明確了 RWA 產(chǎn)品（尤其是代幣化證券）的具體監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從而為 RWA 市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展提供了明確的規(guī)范指引。（上圖為 RWA 相關(guān)監(jiān)管框架的整理匯總）

上文針對(duì)性地解析了香港對(duì)于 RWA 的監(jiān)管框架，而關(guān)于香港虛擬資產(chǎn)監(jiān)管的政策完整系統(tǒng)梳理可詳見(jiàn)下文：《一文掌握：香港虛擬資產(chǎn)監(jiān)管政策框架系統(tǒng)梳理》

四、大陸企業(yè)在香港開(kāi)展 RWA 時(shí)需要注意哪些合規(guī)要點(diǎn)？

之所以發(fā)行 RWA 一定要做跨境架構(gòu)，是因?yàn)樵谥袊?guó)大陸境內(nèi)，代幣發(fā)行是不能逾越的監(jiān)管紅線。2017 年 9 月 4 日，中國(guó)人民銀行等七部門(mén)發(fā)布《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》，明確任何組織和個(gè)人不得非法從事代幣發(fā)行融資活動(dòng)，各類代幣發(fā)行融資活動(dòng)應(yīng)當(dāng)立即停止。因此，中國(guó)大陸的 RWA 項(xiàng)目的發(fā)幣行為必須發(fā)生在境外。其中，香港由于其完善的監(jiān)管框架、友好的政策態(tài)度以及豐富的行業(yè)生態(tài)，而成為了中國(guó)企業(yè) RWA 項(xiàng)目落地的最優(yōu)選之一。下文將從底層資產(chǎn)、數(shù)據(jù)上鏈、資金流通三個(gè)層面，展開(kāi)分析在香港開(kāi)展 RWA 項(xiàng)目的關(guān)鍵合規(guī)要點(diǎn)以及框架設(shè)計(jì)思路。（上圖為在香港發(fā)行 RWA 的整體框架示意圖）

（一）底層資產(chǎn)合規(guī)

1、資產(chǎn)確權(quán)

由于 RWA 的本質(zhì)就是現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)通證化，通證的持有者將直接或間接地?fù)碛鞋F(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的特定權(quán)屬。因此，為了確保后續(xù) RWA 通證能合法發(fā)行、流轉(zhuǎn)并贖回，底層資產(chǎn)所有者，即 RWA 項(xiàng)目方必須確保對(duì)該資產(chǎn)擁有合法清晰的所有權(quán)。RWA 項(xiàng)目合規(guī)團(tuán)隊(duì)需要在項(xiàng)目開(kāi)展過(guò)程中對(duì)底層資產(chǎn)進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查，以確保權(quán)屬合法性。具體而言，合規(guī)團(tuán)隊(duì)在盡職調(diào)查過(guò)程中將會(huì)進(jìn)行權(quán)屬爭(zhēng)議排查，收集并核對(duì)該底層資產(chǎn)的權(quán)屬證明文件、公示登記信息、涉訴情況、質(zhì)押、抵押或司法凍結(jié)情況等相關(guān)信息。

2、資產(chǎn)審計(jì)

完成資產(chǎn)確權(quán)之后，項(xiàng)目方還需要聘請(qǐng)專業(yè)審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)底層資產(chǎn)進(jìn)行審計(jì)。審計(jì)報(bào)告的將為后續(xù)的資產(chǎn)定價(jià)以及發(fā)行提供參考數(shù)據(jù)，其中包括但不限于以下要素：· 資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值——通過(guò)專業(yè)評(píng)估師或估價(jià)專家進(jìn)行公允市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估，參考?xì)v史交易數(shù)據(jù)、市場(chǎng)行情及類似資產(chǎn)價(jià)格?！?資產(chǎn)折舊與減值——對(duì)于固定資產(chǎn)，考慮折舊方法、資產(chǎn)使用壽命及可能的減值情況，確保評(píng)估價(jià)值合理反映實(shí)際價(jià)值?！?資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別——識(shí)別與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等

3、資產(chǎn)剝離

前文提到，RWA 的核心價(jià)值在于依托優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)信用直接進(jìn)行融資，從而脫離基于企業(yè)信用的傳統(tǒng)融資模式。因此，在開(kāi)展 RWA 項(xiàng)目時(shí)，需要將底層資產(chǎn)從項(xiàng)目方的實(shí)際運(yùn)營(yíng)主體當(dāng)中剝離出來(lái)，從而實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)主體和底層資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離。下文將結(jié)合加密沙律團(tuán)隊(duì)正在推進(jìn)的實(shí)際案例，舉例說(shuō)明其中一種資產(chǎn)剝離的架構(gòu)設(shè)計(jì)：· 首先，項(xiàng)目合規(guī)團(tuán)隊(duì)會(huì)協(xié)助項(xiàng)目方在國(guó)內(nèi)設(shè)立 SPV（特殊目的實(shí)體）?！?其次，實(shí)際運(yùn)營(yíng)主體通過(guò)買賣交易將底層資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給 SPV?！?最后，SPV 會(huì)和項(xiàng)目方簽訂運(yùn)營(yíng)服務(wù)協(xié)議，由項(xiàng)目方負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)管理該底層資產(chǎn)，由 SPV 向項(xiàng)目方定期支付相應(yīng)的服務(wù)費(fèi)用。（上圖為資產(chǎn)剝離框架設(shè)計(jì)示意圖，僅供參考）

綜上，通過(guò)這一資產(chǎn)剝離架構(gòu)，項(xiàng)目方能夠?qū)①Y產(chǎn)權(quán)屬轉(zhuǎn)移到 SPV 公司名下，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的同時(shí)方便后續(xù)的資產(chǎn)包裝以及發(fā)行。同時(shí)，實(shí)際運(yùn)營(yíng)主體雖然不再擁有該資產(chǎn)的權(quán)屬，但是能夠通過(guò)服務(wù)協(xié)議，繼續(xù)管理和運(yùn)營(yíng)該底層資產(chǎn)。

（二）數(shù)據(jù)上鏈合規(guī)

由于我國(guó)目前對(duì)于跨境數(shù)據(jù)傳輸以及數(shù)據(jù)交換領(lǐng)域的嚴(yán)格監(jiān)管，因此大部分 RWA 項(xiàng)目并不會(huì)選擇將相關(guān)數(shù)據(jù)傳輸?shù)骄惩獠⑶以诠溕线M(jìn)行流轉(zhuǎn)和披露。加密沙律團(tuán)隊(duì)在研究過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，在滿足我國(guó)《數(shù)據(jù)安全法》《個(gè)人信息保護(hù)法》合規(guī)要求的前提下，項(xiàng)目方更傾向于選擇「兩鏈一橋」模式實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)上鏈。具體而言，RWA 資產(chǎn)數(shù)據(jù)選擇在境內(nèi)的聯(lián)盟鏈進(jìn)行數(shù)據(jù)上鏈并完成存證，而對(duì)應(yīng)的 RWA 通證則部署在境外的高性能的公鏈上。境外流通的 RWA 通證和境內(nèi)上鏈的數(shù)據(jù)，通過(guò)跨鏈橋的方式進(jìn)行映射和綁定。這樣的架構(gòu)設(shè)計(jì)既解決了 RWA 底層資產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)的鏈上存證問(wèn)題，保證了資產(chǎn)數(shù)據(jù)的透明以及可溯源，又規(guī)避跨境數(shù)據(jù)傳輸?shù)暮弦?guī)紅線。

除了「兩鏈一橋」模式，RWA 項(xiàng)目也可以依托海南自貿(mào)港跨境數(shù)據(jù)流動(dòng)試驗(yàn)區(qū)（后簡(jiǎn)稱「海南自貿(mào)數(shù)據(jù)港」）完成跨境的數(shù)據(jù)上鏈和流通。根據(jù)已經(jīng)披露的相關(guān)信息，加密沙律團(tuán)隊(duì)總結(jié)得出，目前海南自貿(mào)港數(shù)據(jù)出境方案核心框架如下：1. 由監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行主動(dòng)分類分級(jí)；2. 設(shè)立數(shù)據(jù)白名單，如數(shù)據(jù)被列入白名單上，可以直接完成出境、無(wú)需審批；3. 如數(shù)據(jù)未被列入白名單，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將根據(jù)不同數(shù)據(jù)類型，適用對(duì)應(yīng)的監(jiān)管程序：個(gè)人信息保護(hù)認(rèn)證、數(shù)據(jù)出境安全評(píng)估、個(gè)人信息出境標(biāo)準(zhǔn)合同備案等加密沙律團(tuán)隊(duì)在實(shí)際推進(jìn)項(xiàng)目過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，除了數(shù)據(jù)流通環(huán)節(jié)的合規(guī)要求之外，RWA 底層資產(chǎn)的數(shù)據(jù)采集、保存、脫敏、打包等環(huán)節(jié)也會(huì)存在部分關(guān)鍵的合規(guī)要點(diǎn)以及行政監(jiān)管要求，由于本文篇幅原因此處不展開(kāi)討論。

（三）資金流通合規(guī)

由于我國(guó)施行嚴(yán)格的外匯管制，因此在境外發(fā)行 RWA 所募集的資金不能直接轉(zhuǎn)入國(guó)內(nèi)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)主體，需要由合規(guī)團(tuán)隊(duì)專門(mén)設(shè)計(jì)境外資金歸集和流轉(zhuǎn)的框架以及路徑。根據(jù)加密沙律團(tuán)隊(duì)的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，RWA 項(xiàng)目在境外通過(guò)發(fā)行代幣完成融資之后，一般會(huì)將到境外的 SPV 的資金，通過(guò)資金通道完成歸集后，最終轉(zhuǎn)入實(shí)際運(yùn)行主體。而該架構(gòu)中的資金通道有以下三種選擇：1.QFLP（Qualified Foreign Limited Partner，合格境外有限合伙人）2.FDI（Foreign direct investment，外商直接投資企業(yè)）3.QFII（Qualified Foreign Institutional Investor，合格境外機(jī)構(gòu)投資者）

在設(shè)計(jì)資金流通架構(gòu)的時(shí)候，合規(guī)團(tuán)隊(duì)一般需要綜合考慮以下因素進(jìn)行設(shè)計(jì)：稅務(wù)負(fù)擔(dān)、準(zhǔn)入門(mén)檻、程序要求、合規(guī)成本等。而在實(shí)際落地推進(jìn)項(xiàng)目的過(guò)程中，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)也一定要注意合規(guī)先行。不同資金通道主體的申報(bào)材料準(zhǔn)備、窗口意見(jiàn)回復(fù)、以及對(duì)應(yīng)框架的調(diào)整和改進(jìn)，都需要專業(yè)的律師團(tuán)隊(duì)的全程支持。（上圖為 RWA 項(xiàng)目資金通道示意圖，僅供參考）

原文鏈接 歡迎加入idea2003 BlockBeats 官方社群： Telegram 訂閱群：http://iy168.cn/theblockbeats Telegram 交流群：http://iy168.cn/BlockBeats_App Twitter 官方賬號(hào)：http://iy168.cn/BlockBeatsAsia

打新分紅和「用嘴擼毛」，已經(jīng)成了加密市場(chǎng)上獲取收益的兩種重要方式。前者不用過(guò)多解釋，后者即通過(guò)在社媒上撰寫(xiě)與項(xiàng)目相關(guān)的帖子提高影響力，來(lái)獲取代幣或積分收益。而將這兩者結(jié)合并產(chǎn)生巨大財(cái)富效應(yīng)的，近期非 Virtuals 的 Genesis Launch 莫屬。（相關(guān)閱讀：《Virtuals ?；?？深入了解 Genesis Launch「打新帶老」新玩法》）

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，Genesis Launch 是一個(gè)讓你通過(guò)持有 $VIRTUAL 代幣和賺取積分，拿到熱門(mén)新 AI 代理代幣「優(yōu)先購(gòu)票權(quán)」的玩法。這個(gè)玩法，在最近的一個(gè)月內(nèi)回報(bào)頗豐。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，Virtuals 的 Genesis Launch 截止到上周共有 24+ AI 代理新代幣推出，如果計(jì)算 ATH 的話，收益從 4 到 128 倍不等，平均回報(bào)為 32 倍。

（圖源：X：@the_smart_ape，深潮 TechFlow 編譯，數(shù)據(jù)截止至 5 月 21 日）

在交易越來(lái)越難的加密市場(chǎng)，即使不考慮可以參與的數(shù)額大小，這個(gè)純打新的收益回報(bào)率已經(jīng)非?？捎^了。而 Genesis 的關(guān)鍵要素，是 Virgen Points，即參與打新所需要的積分。有更多的積分才能參與更多的項(xiàng)目打新，可以說(shuō)是該玩法的入場(chǎng)券。從 Genesis Launch 的玩法啟動(dòng)一個(gè)月以來(lái)，積分獲取的規(guī)則和方式也經(jīng)歷了一些變化。小編將歷史信息進(jìn)行了整合梳理，幫助你快速了解當(dāng)前積分獲取的設(shè)計(jì)和獲取方式，從而提高打新的效率。

快速了解 Virgen Points

Genesis Launch 的本意是 AI 代理項(xiàng)目可以在上線初期就獲得廣泛的社區(qū)支持，而用戶則通過(guò)積分參與其中。官方白皮書(shū)指出，Genesis 機(jī)制通過(guò)「公開(kāi)、可量化的參與」取代了傳統(tǒng)的不透明發(fā)售，獎(jiǎng)勵(lì)那些真正為生態(tài)做出貢獻(xiàn)的用戶。這個(gè)貢獻(xiàn)，即用積分來(lái)量化衡量。

積分越高，你在新代幣分配中的優(yōu)先級(jí)越高，甚至可能獲得額外的協(xié)議支持空投，無(wú)論是通過(guò)質(zhì)押 $VIRTUAL 代幣、交易 AI 代理代幣，還是在 X 上發(fā)布相關(guān)內(nèi)容（即所謂的「yapping」），都能積累積分。

值得一提的是，積分規(guī)則近期有所調(diào)整，例如原來(lái)的「鉆石手獎(jiǎng)勵(lì)」現(xiàn)已整合為綠鎖代幣的倍率機(jī)制（具體將在下一章詳解），這讓積分玩法更加動(dòng)態(tài)，也對(duì)玩家的策略提出了新要求。為了幫助你快速掌握積分的核心要點(diǎn)和注意事項(xiàng)，我們整理了以下表格，帶你一覽關(guān)鍵信息。

兩種獲取方式詳解： 主動(dòng)拿+被動(dòng)送

積累足夠的 Virgen Points 是第一步。Virtuals Protocol 提供了兩種主要方式來(lái)獲取積分：每日活躍獎(jiǎng)勵(lì)（DAB，Daily Active Bonus）和每日直接積分（DDP，Daily Direct Points）。這兩種方式各有特點(diǎn)，適合不同類型的玩家。

每日活躍獎(jiǎng)勵(lì)（DAB）：質(zhì)押與交易的雙重加成

每日活躍獎(jiǎng)勵(lì)（DAB）是積分獲取的核心途徑之一，但需要你主動(dòng)參與并每日手動(dòng)領(lǐng)取。獲取 DAB 所帶來(lái)的積分，第一步是質(zhì)押 AI 代理代幣，Genesis Agents 和 Regular Agents；

關(guān)于這兩類 AI 代理代幣，前者是通過(guò) Genesis Launch 發(fā)售的代幣，通常是新推出的 AI 代理項(xiàng)目，這類代幣往往有較高的增值潛力，但也可能受到鎖定期或冷卻期限制；而后者并非 Genesis Launch 發(fā)售的代幣，可能來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買或其他渠道。這類代幣的流動(dòng)性更高，但積分倍率加成可能低于 Genesis Agents。

質(zhì)押代理代幣的目的是通過(guò)鎖定這些代幣來(lái)證明你對(duì)生態(tài)的支持，從而獲得每日積分獎(jiǎng)勵(lì)。具體操作步驟如下：

· 準(zhǔn)備代幣：確保你的錢包中持有 Genesis Agents 或 Regular Agents 代幣。你可以通過(guò) Genesis Launch 參與發(fā)售獲得 Genesis Agents，或在二級(jí)市場(chǎng)（如去中心化交易平臺(tái)）購(gòu)買 Regular Agents。

· 訪問(wèn)質(zhì)押頁(yè)面：登錄 Virtuals 官網(wǎng)（https://app.virtuals.io/points），進(jìn)入「質(zhì)押」（Stake 頁(yè)面）。

· 選擇質(zhì)押合約：你可以通過(guò) Virtuals 官方質(zhì)押合約或白名單項(xiàng)目合約進(jìn)行質(zhì)押。官方合約通常直接在官網(wǎng)操作，而白名單項(xiàng)目合約可能是特定 AI 代理項(xiàng)目的專屬合約（需在項(xiàng)目頁(yè)面查看）。

· 確認(rèn)質(zhì)押：選擇要質(zhì)押的代幣數(shù)量，確認(rèn)后代幣將被鎖定，同時(shí)你開(kāi)始獲得每日活躍獎(jiǎng)勵(lì)所帶來(lái)的積分。

你可以通過(guò) Virtuals 官方質(zhì)押合約（在 Virtuals 官網(wǎng)操作）或白名單項(xiàng)目合約進(jìn)行質(zhì)押。如果你選擇通過(guò)白名單項(xiàng)目合約質(zhì)押，需要注意這些合約通常設(shè)置了 14 天的解鎖冷卻期（Delayed Agent Release，簡(jiǎn)稱 DAR）。這意味著，一旦你質(zhì)押了代幣，14 天內(nèi)無(wú)法直接解鎖或取出。這種機(jī)制的設(shè)計(jì)是為了鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有，防止用戶快速套利，同時(shí)確保生態(tài)的穩(wěn)定性。

期間，你仍然可以正常獲得每日質(zhì)押積分獎(jiǎng)勵(lì)，但如果中途提前解鎖（某些合約可能允許提前退出，但會(huì)損失部分獎(jiǎng)勵(lì)），可能會(huì)影響你的積分倍率，甚至觸發(fā)其他懲罰機(jī)制。因此，建議在質(zhì)押前確認(rèn)自己的資金規(guī)劃，避免因短期需求提前解鎖導(dǎo)致收益受損。在質(zhì)押時(shí)，代幣的狀態(tài)會(huì)直接影響你的 DAB 收益。Virtuals 將代幣分為三種狀態(tài)：綠鎖（Green Lock）、黃鎖（Yellow Lock）和 DYOR（已解鎖）。

其中，綠鎖代幣是指開(kāi)發(fā)者解鎖時(shí)間超過(guò) 7 天的代幣，象征著較長(zhǎng)的鎖定期，體現(xiàn)了項(xiàng)目方的長(zhǎng)期承諾。官方設(shè)計(jì)綠鎖機(jī)制的目的，是獎(jiǎng)勵(lì)那些與生態(tài)長(zhǎng)期對(duì)齊的玩家。如果你質(zhì)押的是綠鎖代幣，你將獲得額外的積分倍率加成（通常是 1.5 倍或更高，具體倍率視代幣而定）。

除了質(zhì)押，交易 $VIRTUAL 或代理代幣也能提升每日活躍獎(jiǎng)勵(lì)的倍率。交易量越大，倍率越高。社區(qū)玩家經(jīng)驗(yàn)表明，在新代幣發(fā)售后 24 小時(shí)等待價(jià)格回落再買入，既能降低成本，又能通過(guò)交易增加積分。不過(guò)需要注意，每日活躍獎(jiǎng)勵(lì)不會(huì)自動(dòng)發(fā)放，你必須每天手動(dòng)領(lǐng)取，否則將錯(cuò)過(guò)當(dāng)天的積分獎(jiǎng)勵(lì)。

每日直接積分（DDP）：質(zhì)押與 Yapping 的被動(dòng)收益

相比 DAB，每日直接積分（DDP）更加「被動(dòng)」，無(wú)需手動(dòng)領(lǐng)取，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)發(fā)放到你的錢包。DDP 適合希望低操作成本的玩家，以下是四種主要獲取方式：

1、質(zhì)押 $VIRTUAL，獲取 veVIRTUAL：通過(guò)在 Virtuals 平臺(tái)質(zhì)押 $VIRTUAL 代幣，你可以獲得 veVIRTUAL，不僅能每日自動(dòng)獲取 DDP，還能參與鏈上治理和協(xié)議支持的空投（例如 Axelrod 和 Bizzy）。veVIRTUAL 持有者往往被視為生態(tài)的長(zhǎng)期支持者，收益潛力更大。即使你并不參與 Genesis Launch 而是直接持有 $VIRTUAL，最近一個(gè)月收益依然可觀。

2、質(zhì)押 $VADER，核心代幣加持：$VADER 被社區(qū)戲稱為「G.O.A.T.」（Greatest of All Time），可能是 Virtuals 生態(tài)中的核心代幣。直接質(zhì)押 $VADER 即可自動(dòng)獲得 DDP，適合追求穩(wěn)定收益的玩家。

3、質(zhì)押 $KAITO，自動(dòng)獲取 DDP：如果你持有 5,000+ $KAITO（即 sKAITO），也可以自動(dòng)獲得 DDP。$VADER 和 $KAITO 的區(qū)別在于：$VADER 是生態(tài)的核心代幣，可能與治理和長(zhǎng)期收益更相關(guān)；而 $KAITO 更適合大額玩家，5,000+ 的質(zhì)押門(mén)檻讓它成為一種「VIP 通道」。

4、寫(xiě)點(diǎn)東西，社群參與賺積分：通過(guò)在 X 上發(fā)布與 Virtuals Protocol 或其 AI 代理相關(guān)的高質(zhì)量?jī)?nèi)容，你可以自動(dòng)獲得 DDP。這種方式被稱為「yapping for points」，非常適合小型玩家。官方建議，保持內(nèi)容的一致性是關(guān)鍵。

對(duì)那些希望寫(xiě)東西賺積分的玩家來(lái)說(shuō)，需要注意這里的「一致性」指的是你在 X 上發(fā)布內(nèi)容的頻率、主題和質(zhì)量的穩(wěn)定性。具體來(lái)說(shuō)，你需要做到：

· 頻率一致：定期發(fā)布內(nèi)容，而不是三天打魚(yú)兩天曬網(wǎng)。例如，每天或每周固定發(fā)布 1-2 條與 Virtuals 相關(guān)的內(nèi)容，形成穩(wěn)定的輸出節(jié)奏。

· 主題一致：內(nèi)容需始終圍繞 Virtuals Protocol 或其 AI 代理展開(kāi)，避免偏離主題。例如，可以持續(xù)關(guān)注某個(gè)代理（如之前很火的 $VIRGEN）的動(dòng)態(tài)，分享其發(fā)售進(jìn)展、價(jià)格分析或使用體驗(yàn)。

· 質(zhì)量一致：保持內(nèi)容的深度和價(jià)值，避免發(fā)布低質(zhì)量的「水帖」。高質(zhì)量?jī)?nèi)容通常包括深度分析（例如對(duì) Genesis Launch 機(jī)制的解讀）、項(xiàng)目動(dòng)態(tài)或使用體驗(yàn)等。

不會(huì)寫(xiě)？考慮彎道超車

如果你覺(jué)得自己不擅長(zhǎng)創(chuàng)作原創(chuàng)內(nèi)容，Virtuals 的積分系統(tǒng)還支持通過(guò)「回帖」來(lái)賺取積分。這種策略可以站在他人討論的基礎(chǔ)上，通過(guò)高質(zhì)量的回復(fù)快速積累積分，實(shí)現(xiàn)「彎道超車」。根據(jù) Virtuals 官方白皮書(shū)，積分分配算法會(huì)監(jiān)測(cè)用戶在 X 上的所有活動(dòng)，包括原創(chuàng)帖子和回復(fù)，優(yōu)先獎(jiǎng)勵(lì)那些能增加社群活躍度和項(xiàng)目曝光度的行為。

那么問(wèn)題來(lái)了，如何鎖定回復(fù)和討論的范圍？

外網(wǎng) KOL @Octop3s 已經(jīng)總結(jié)了一個(gè)與 Virtuals 最為相關(guān)的 50 個(gè)社媒賬號(hào)，其中包括 Virtuals 官方、AIXBT 和知名的外網(wǎng) KOL 們。喂飯傳送門(mén)：點(diǎn)擊此處?；貜?fù)這些賬戶的帖子，尤其是與 Virtuals 生態(tài)相關(guān)的內(nèi)容，會(huì)被算法識(shí)別為「有價(jià)值的互動(dòng)」，從而自動(dòng)計(jì)入你的被動(dòng)積分增長(zhǎng)中。

如果你不擅長(zhǎng)原創(chuàng)，不妨利用他人帖子作為基礎(chǔ)，進(jìn)行延伸討論。例如，某個(gè)用戶提到 $Bizzy 的發(fā)售計(jì)劃，你可以回復(fù)：「我之前參與了 $VIRGEN 的發(fā)售，感覺(jué) Genesis Launch 的機(jī)制很公平，$Bizzy 這次的分配規(guī)則有 XXXX 不同點(diǎn)……」這種回復(fù)既參與了討論，又展現(xiàn)自己的經(jīng)驗(yàn)，容易被算法認(rèn)可。

但需要注意：

第一，回帖賺積分需要將你的 X 賬戶鏈接到 Virtuals 賬戶，在此我們不演示如何進(jìn)行綁定，在官網(wǎng)個(gè)人簡(jiǎn)介頁(yè)按提示綁定即可。

第二，低質(zhì)量或無(wú)關(guān)的回復(fù)（例如表情包、單字回復(fù)）可能被算法忽略，甚至影響你的積分評(píng)級(jí)，純水貼并不能增加太多積分。

大小玩家的積分策略

如果手頭持有較多 $VIRTUAL 或 Genesis Agents 代幣，那么可以做的事情是：

· 優(yōu)先質(zhì)押低市值綠鎖代幣：如前文所述，綠鎖代幣（開(kāi)發(fā)者鎖定期超過(guò) 7 天）可以提供額外的積分倍率加成（通常 1.5 倍或更高）。大額玩家會(huì)選擇低市值的綠鎖代幣進(jìn)行質(zhì)押，因?yàn)檫@些代幣的倍率加成更顯著。

· 通過(guò)交易提升積分倍率：在新代幣發(fā)售后 24 小時(shí)等待價(jià)格回落再買入，然后在價(jià)格反彈時(shí)賣出。這種操作不僅能提升積分收益，還可能帶來(lái)交易利潤(rùn)。例如，通過(guò)交易 5,000 美元的代幣，可能會(huì)讓每日獎(jiǎng)勵(lì)倍率增加 20%-30%。

小額玩家通常是資金有限的新手，手頭代幣較少（例如價(jià)值 100-200 美元的 $VIRTUAL）。這類人群的目標(biāo)是通過(guò)低成本的方式積累積分，參與中小型項(xiàng)目的 Genesis Launch，逐步積累收益。

· 通過(guò) yapping 穩(wěn)定賺積分：例如，可以分享 $VIRGEN 的發(fā)售動(dòng)態(tài)、分析 Genesis Launch 的機(jī)制，或者記錄自己的打新體驗(yàn)；同時(shí)利用回帖實(shí)現(xiàn)彎道超車。

· 管理積分，及時(shí)參與：設(shè)置積分過(guò)期提醒，確保在 14 天內(nèi)使用。

當(dāng)然，以上玩法也可以同時(shí)開(kāi)展，沒(méi)有嚴(yán)格的資金體量區(qū)分。

總結(jié)

隨著更多玩家的加入，積分的競(jìng)爭(zhēng)將不可避免地加劇，每個(gè)人所能分配到的資源也會(huì)逐漸減少。這意味著，未來(lái)的 Genesis Launch 對(duì)用戶的策略和執(zhí)行力提出了更高要求。對(duì)于用戶而言，Genesis Launch 提供了一種探索新型代幣分配模式的機(jī)會(huì)，但在參與過(guò)程中需要保持理性，結(jié)合自身資源和市場(chǎng)環(huán)境制定適合的策略。

畢竟，無(wú)論是質(zhì)押、交易，還是社媒互動(dòng)，任何一種方式都需要時(shí)間、精力和風(fēng)險(xiǎn)管理的平衡。從整體來(lái)看，Genesis Launch 的機(jī)制不僅為 AI 代理項(xiàng)目的早期發(fā)展提供了支持，也為整個(gè)加密市場(chǎng)的代幣分配模式帶來(lái)了新的思考方向。然而，其長(zhǎng)期效果仍有待觀察，尤其是在市場(chǎng)熱度消退后，如何保持社區(qū)活躍度和項(xiàng)目吸引力，將成為 Virtuals 需要面對(duì)的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。

原文鏈接

歡迎加入idea2003 BlockBeats 官方社群：

Telegram 訂閱群：http://iy168.cn/theblockbeats

Telegram 交流群：http://iy168.cn/BlockBeats_App

Twitter 官方賬號(hào)：http://iy168.cn/BlockBeatsAsia

版本之子、瘋狂巨鯨、大熱交易員 James Wynn 的操作今天再次刷屏。昨日，我們發(fā)了《從「10u」戰(zhàn)神到 12 億合約巨鯨：James Wynn 瘋狂豪賭之路》，概述了 James Wynn 的出生環(huán)境、成長(zhǎng)經(jīng)歷、經(jīng)典戰(zhàn)績(jī)等等。在臨發(fā)文之前，James Wynn 更是曾于 X 宣布將「金盆洗手」，帶著超 2500 萬(wàn)美元的總利潤(rùn)暫時(shí)告別合約交易市場(chǎng)。但誰(shuí)也沒(méi)想到的是，短短 2 個(gè)小時(shí)后，James Wynn 就重新殺了回來(lái) ——果然幣圈交易員的話都不能信……

再次開(kāi)單

昨日上午 11: 37 左右，即宣布「止盈離場(chǎng)」后 2 個(gè)小時(shí)，James Wynn 再次在 Hyperliquid 上建立 PEPE 多頭倉(cāng)位，使用 10 倍杠桿，倉(cāng)位規(guī)模約 1010 萬(wàn)美元。隨后在下午 2: 20 左右，James Wynn 再度「小額」開(kāi)出 40 倍 BTC 多單，開(kāi)倉(cāng)價(jià)格 109715 美元，初始倉(cāng)位名義價(jià)值約 6805 萬(wàn)美元；隨后在凌晨 1 點(diǎn)左右，James Wynn 再度加倉(cāng) BTC 多頭，將位名義價(jià)值提升到了 7.9 億美元。

行情下行，緊急止損

雖然 James Wynn 昨日開(kāi)出的 PEPE 和 BTC 多頭都曾短暫盈利，但隨著行情于昨晚逐步轉(zhuǎn)向下行，James Wynn 的倉(cāng)位也開(kāi)始出現(xiàn)浮虧。今日早間，隨著 BTC 加速下跌，James Wynn 先是緊急減倉(cāng) BTC 多單至 5782 枚（約 6.24 億美元），并將爆倉(cāng)價(jià)下調(diào)至 107390 美元。隨后，James Wynn 又以 85.8 萬(wàn)美元的虧損平掉了其 PEPE 多頭倉(cāng)位。

利潤(rùn)大幅回撤

Odaily 星球日?qǐng)?bào)監(jiān)測(cè)到，截至今日上午 9: 33 ，即距離 James Wynn 昨日「金盆洗手」24 小時(shí)后，其在 Hyperliquid 上的倉(cāng)位 24 小時(shí)已浮虧 1477 萬(wàn)美元，回吐過(guò)半總利潤(rùn)。

截至今日 10: 15 ，James Wynn 在 Hyperliquid 上歷史總利潤(rùn)已回撤至 912 萬(wàn)美元左右，較昨日短暫離場(chǎng)前的 2500 萬(wàn)美元已大幅縮水，回撤幅度約為 63.5% 。

昨日傳奇，今日賭狗？

你很難不感嘆交易市場(chǎng)的風(fēng)云變遷之迅速。假設(shè) James Wynn 昨日真的「金盆洗手」了，那么在名望巔峰之際帶著巨額利潤(rùn)離場(chǎng)的他必然會(huì)成為加密貨幣歷史上的一大傳奇，但短短 24 小時(shí)內(nèi)，圍繞著 James Wynn 的討論情緒卻從膜拜、羨慕快速轉(zhuǎn)為了吃瓜、調(diào)侃。

截至發(fā)文，James Wynn 這位向來(lái)發(fā)言極為高頻的交易員（多少有些表演型人格）并未就最新的虧損發(fā)表評(píng)論，只是轉(zhuǎn)發(fā)了另一位 X 用戶 Jeremy 關(guān)于「有些人正在狙擊 James Wynn」的評(píng)論—— 或許在 James Wynn 的眼里，這不僅僅是一筆簡(jiǎn)單的交易，而是一場(chǎng)真正的戰(zhàn)斗。

已發(fā)生過(guò)的事請(qǐng)永遠(yuǎn)不可逆，或許正是這樣大膽、激進(jìn)的風(fēng)格才成就了如今的 James Wynn。這是他的來(lái)時(shí)路，但這條路最終會(huì)帶他走向哪里，可能連 James Wynn 自己都沒(méi)有答案。

原文鏈接

歡迎加入idea2003 BlockBeats 官方社群：

Telegram 訂閱群：http://iy168.cn/theblockbeats

Telegram 交流群：http://iy168.cn/BlockBeats_App

Twitter 官方賬號(hào)：http://iy168.cn/BlockBeatsAsia

編者按：本文分享了作者在 HyperEVM 生態(tài)中通過(guò)資本高效、Delta 中性的策略賺取百萬(wàn)美元以上的詳細(xì)配置。作者研究了 65 個(gè)原生協(xié)議，推薦通過(guò) HyperUnit 跨鏈、質(zhì)押 $HYPE、提供流動(dòng)性及對(duì)沖等操作，覆蓋多個(gè)協(xié)議以積累積分，同時(shí)賺取 19% 以上年化收益。額外玩法包括購(gòu)買 .hl 域名、NFT 及穩(wěn)定幣操作，重點(diǎn)關(guān)注 @hyperunit 和 @prjx_hl，認(rèn)為早期參與可獲高額空投回報(bào)。

以下為原文內(nèi)容（為便于閱讀理解，原內(nèi)容有所整編）：

大多數(shù)人對(duì) HyperEVM 還毫無(wú)察覺(jué)。我花了 20 多個(gè)小時(shí)研究了全部 65 個(gè)原生協(xié)議。如果你操作得當(dāng)，我堅(jiān)信你能拿到六到七位數(shù)的空投。

以下是完整攻略：

步驟 1：在鏈上獲取資金（高效利用資本）

你需要在 HyperEVM 上有流動(dòng)資金。但并非所有跨鏈橋都一樣。

我使用的跨鏈橋如下（全部無(wú)代幣）：

· @hyperunit

· @HyperSwapX bridge

· @HyBridgeHL

我主要通過(guò) HyperUnit 跨鏈轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。

它會(huì)先橋接到 Hypercore（Hyperliquid 的交易層）。

從那里，只需兩步就能到 HyperEVM（詳見(jiàn)下文）。

步驟 2：收益策略（Delta 中性，低風(fēng)險(xiǎn)）

我不喜歡無(wú)常損失。我追求收益。以下是我的具體配置：

1. 通過(guò) HyperUnit 跨鏈

2. 兌換成 $USDC，然后現(xiàn)貨買入 $HYPE

3. 將 20% 的 $HYPE 質(zhì)押到 HypurrCollective x Nansen 驗(yàn)證者

4. 剩余部分轉(zhuǎn)到 HyperEVM（Portfolio > Balances > Transfer to EVM）（Portfolio > Balances > Transfer to EVM）

5. 在 @0xHyperBeat 上將 $HYPE 質(zhì)押為 $stHYPE

6. 將 $stHYPE 提供給 @HypurrFi 并借入 $HYPE

7. 在 @HyperSwapX 上將 $HYPE 兌換為 $stHYPE

8. 將 $stHYPE 提供給 @hyperlendx

9. 通過(guò) 1 倍做空對(duì)沖 $HYPE 敞口（目前通過(guò)資金費(fèi)用可賺 35% 年化收益率）。

這種配置形成了一個(gè) Delta 中性的倉(cāng)位，既能賺取被動(dòng)收益，又能同時(shí)在多個(gè)協(xié)議上積累積分。以下是基于當(dāng)前利率的策略收益示例計(jì)算：

步驟 3：獲取更多積分的玩法

· 從 @hlnames 購(gòu)買了幾個(gè) .hl 域名

· 在 @drip__trade 上獲得了一個(gè) @HypioHL NFT

· 在 @HypurrFi 和 @hyperlendx 上提供了 UBTC + UETH（在資金費(fèi)用為正時(shí)對(duì)沖，約 11% 年化收益率+）

我還在生態(tài)系統(tǒng)中使用了穩(wěn)定幣：

· 在 HLP（Hyperliquid → Vaults → Protocol Vaults）中使用 USDC

· 在 @HypurrFi 和 @felixprotocol 上借出 USDT0

· 在 @HyperSwapX 上提供 USDT0/feUSD 流動(dòng)性對(duì)（范圍極窄，APY 優(yōu)秀）

· 在 @felixprotocol 上提供 feUSD

這種配置幾乎覆蓋了 HyperEVM 的每個(gè)垂直領(lǐng)域。

步驟 4：該配置的收益

· Unit 積分

· Hyperliquid 積分

· Nansen 積分

· Hyperbeat 積分

· Drip 積分

· Hypio 積分

· Felix 積分

· HypurrFi 積分

· HyperSwap 積分

· HyperLend 積分

· HyperEVM 積分

· HL Names 積分

同時(shí)，我的資本還能獲得 19% 以上的年化收益率。

其中一些積分系統(tǒng)已確認(rèn)，其他則是推測(cè)性的。我在全面下注。

步驟 5：隱藏玩法

目前，HyperEVM 上的大多數(shù)協(xié)議只有 5 千到 1 萬(wàn)用戶。這和 Jito 空投前的用戶規(guī)模相當(dāng)。

如果你看到這篇文章，你很可能屬于前 1% 的早期參與者。

但有幾個(gè)玩法能帶來(lái)更高的不對(duì)稱回報(bào)。我重點(diǎn)關(guān)注以下兩個(gè)：

· @hyperunit

· @prjx_hl

先說(shuō) Unit。

這可能是整個(gè) HyperEVM 生態(tài)中最被低估的協(xié)議。它已經(jīng)上線，無(wú)代幣，默默無(wú)聞。

但如果他們能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)——將現(xiàn)實(shí)世界的股票上鏈——然后推出代幣？這可能輕松成為十億美元級(jí)別的空投。

我對(duì)空投公式的猜測(cè)是：

空投 =（持有 Unit 資產(chǎn) × 持有時(shí)間）+（跨鏈交易量 × 系數(shù)）

所以我早早跨鏈，跨鏈規(guī)模大，

然后讓資產(chǎn)靜靜地留在現(xiàn)貨 HL、流動(dòng)性池或借貸市場(chǎng)中。

再說(shuō) Project X。目前它還是個(gè)黑箱，但……

這個(gè)團(tuán)隊(duì)在 InfoFi 浪潮還未命名時(shí)就已推動(dòng)其發(fā)展，還給參與者空投了大量 $$$。

是的，他們?cè)陬A(yù)發(fā)布時(shí)已經(jīng)有些熱度，但我仍然認(rèn)為現(xiàn)在還早。

這正是我想?yún)⑴c的原因。

這就是我的配置。

Delta 中性，資本高效。在賺取收益的同時(shí)，積累無(wú)人關(guān)注的積分。大多數(shù)人在等待下一個(gè)大空投。我已經(jīng)為它做好了準(zhǔn)備。

如果我錯(cuò)了？我依然有回報(bào)。

如果我對(duì)了？你會(huì)在鏈上看到結(jié)果。

P.S. 我與這些協(xié)議沒(méi)有任何關(guān)聯(lián)，也未收到任何報(bào)酬。請(qǐng) DYOR。

「原文鏈接」

歡迎加入idea2003 BlockBeats 官方社群：

Telegram 訂閱群：http://iy168.cn/theblockbeats

Telegram 交流群：http://iy168.cn/BlockBeats_App

Twitter 官方賬號(hào)：http://iy168.cn/BlockBeatsAsia

主播：劉鋒，BODL Ventures 合伙人，前鏈聞總編輯；熊浩珺 Jack，idea2003 BlockBeats 副主編，《Web3 無(wú)名說(shuō)》主播

嘉賓：匹馬，Continue Capital 聯(lián)合創(chuàng)始人

Cosmos Meme 反思：流動(dòng)性的虹吸效應(yīng)和馬太效應(yīng)

劉鋒：作為 OG，您曾經(jīng)在公鏈、DeFi 領(lǐng)域擁有亮眼成就，但在如今的 Crypto 投資世界里面，OG 感覺(jué)是一個(gè)罵人的詞，現(xiàn)在最牛的是 P 小將變成 P 元帥的故事，您怎么看這種趨勢(shì)？

匹馬：我算是 Memecoin 比較資深的參與者，一方面這輪周期我在 Solana 上的耕耘比較多，Solana 所有的 Memecoin，包括最早的 BONK、WIF、BOME、POP CAT，到后來(lái)的 GOAT 等，以及大量被優(yōu)勝劣汰的項(xiàng)目我都有參與。當(dāng)時(shí)，我們想當(dāng)然的認(rèn)為 Solana Meme 復(fù)蘇，其他公鏈肯定也會(huì)有一定復(fù)蘇，所以在 Solana 布局了 BONK 之后，去 Cosmos 和 Avalanche 等生態(tài)尋找類似 Memecoin 去布局，在當(dāng)時(shí)的我看來(lái)是比較嚴(yán)絲合縫的邏輯。但我忽略了流動(dòng)性的虹吸效應(yīng)和馬太效應(yīng)，在第一波你參與進(jìn)去之后其實(shí)就已經(jīng)結(jié)束了，你認(rèn)為它還有第二波、第三波，但其實(shí)它在初期的一個(gè)反彈階段就完成了它的歷史使命，剩余的主流資金關(guān)注度都會(huì)回到當(dāng)時(shí)以 Solana 為主的一些鏈上生態(tài)。

我之前分享過(guò)，Memecoin 大概占公鏈?zhǔn)兄档?1% 到 3%，極端狀態(tài)下可能到 5%。當(dāng)時(shí)我做了很多觀察和統(tǒng)計(jì)并得出結(jié)論，最頂尖的 Memecoin 在一定的時(shí)間段占當(dāng)時(shí)公鏈?zhǔn)兄档?1% 到 5%，這區(qū)間有幾個(gè)出格案例，比如 DOGE 和 SHIB，但我把它們剔除了。后來(lái)隨著幣圈的發(fā)展，你會(huì)發(fā)現(xiàn) Solana 完全不適應(yīng)這個(gè)體系，它有大量前仆后繼的 Memecoin 涌現(xiàn)，呈現(xiàn)出與其他生態(tài)完全不一樣的氛圍。這完全是由 Solana 的散戶來(lái)決定的，Solana 是一個(gè)以散戶為核心的一個(gè)市場(chǎng)，這決定了 Solana 生態(tài)誕生很多容易給散戶帶來(lái)情緒化、波動(dòng)化以及高度市場(chǎng)化的賽道跟領(lǐng)域。

我一方面是為了觀察整個(gè) Solana 的生態(tài)，另一方面對(duì)于 Memecoin 這種既有流動(dòng)性、參與度、廣泛用戶群體，且相對(duì)來(lái)說(shuō)不是那么主流的賽道，我也愿意積極參與。在 Memecoin 這場(chǎng)行為金融學(xué)盛宴中，怎么才能掙錢？

劉鋒：如果想投資 Memecoin，怎么才能掙錢？這是個(gè)特別粗暴的問(wèn)題。

匹馬：我基本上 90% 的 Memecoin 在 Solana 上，甚至更高，不會(huì)去關(guān)注其他任何一條鏈上的其他幣種。這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)給你演化出一條最優(yōu)解，你只是在這條最優(yōu)解上去尋找第二備選。尋找第二備選的核心原因是你在最優(yōu)解上沒(méi)有拿到一種結(jié)果，或者說(shuō)并沒(méi)有參與進(jìn)來(lái)，你只是去尋找那種補(bǔ)漲，而這非常容易讓人陷入投資陷阱。你會(huì)發(fā)現(xiàn)一旦等你進(jìn)去，它要么就不漲，要么在漲跌之間把你折磨的體無(wú)完膚。另一個(gè)核心在于很難落袋，你會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng) Solana 頭部 Meme 回撤 30%，你的 200% 利潤(rùn)已經(jīng)沒(méi)了，回撤非常快。所以我在任何投資體系中基本上不會(huì)追求最終的落袋為安。我個(gè)人認(rèn)為你要妄圖去躲避整個(gè)市場(chǎng)從牛到熊的第一刀是非常困難的一件事情。

Crypto 是 7 X 24 小時(shí)的，你無(wú)法做到實(shí)時(shí)盯著所有行情波動(dòng)，這就注定意味著浮盈容易落袋難。龍頭的作用在于它可以讓你有二次的摸高點(diǎn)的機(jī)會(huì)，去給你一個(gè)了結(jié)獲利的嘗試，所以基本上只關(guān)注龍頭就好。第二就是我認(rèn)為大家在投 Memecoin 的時(shí)候，很多時(shí)候注重一種短平快，其實(shí)從我個(gè)人拿到大結(jié)果的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，短平快可能不太適合中型以上的投資者，除非你的體量特別小。短平快的參與者往往只是被短期注意力吸引，并沒(méi)有考慮 Memecoin 的核心運(yùn)行邏輯。

將 Memecoin 拆分成橫軸跟縱軸，x 軸為時(shí)間。y 軸為市值，你會(huì)發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)的 Memecoin 的市值是跟時(shí)間是成正比的，時(shí)間是一個(gè)非常重要的觀念，除了 BOME、TRUMP 等極個(gè)別案例之外，所有的現(xiàn)行的 10 億美元以上的 Memecoin 運(yùn)行基本都在半年以上，少了時(shí)間的因素，很多的假設(shè)都是不成立。我覺(jué)得 Memecoin 在很多時(shí)候是一場(chǎng)行為金融學(xué)的盛宴。

行為金融學(xué)的一個(gè)奠基人叫理查德 · 塞勒，也是一名諾貝爾獎(jiǎng)獲得者，他把原來(lái)投資體系分成兩種，一種是儲(chǔ)蓄賬戶，另一種是娛樂(lè)賬戶，整個(gè) Memecoin 有很強(qiáng)的娛樂(lè)賬戶屬性和功能。丹尼爾 · 卡尼曼之前也寫(xiě)過(guò)一個(gè)非常有名的思考，他把人基本上劃分為兩種系統(tǒng)：系統(tǒng)一是需要思考的、講究邏輯的、理性的，需要消耗大量精力；系統(tǒng)二是簡(jiǎn)單、直接、快速的，不需要消耗太多精力。反射到 Crypto 領(lǐng)域，Memecoin 完美與系統(tǒng)二相容，快速有效、高波動(dòng)，滿足我們一些 FOMO 的情緒化以及資金化的運(yùn)作。

前兩個(gè)周刷到一篇論文，說(shuō)一個(gè)人的投資決策過(guò)程可能不會(huì)超過(guò) 6 分鐘，現(xiàn)在在 Memecoin 甚至是 6 秒鐘，這跟我們很多投資決策非常像，我其實(shí)有很多投資決策是非常沖動(dòng)的，當(dāng)然我沖動(dòng)是因?yàn)槲野迅?Beta 或者說(shuō)是儲(chǔ)蓄賬戶已經(jīng)思考清楚安排好了，我才有大量的時(shí)間跟精力在 Alpha 市場(chǎng)尋找更多可能性。

行為金融學(xué)對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)一個(gè)非常重要的挑戰(zhàn)是，每個(gè)人都是非理性，你認(rèn)為的理性只是活在你自己的信息繭房之中，人活在巨大的噪音之中，且大部分的人是沒(méi)有辨別噪音的能力。綜合下來(lái)我是覺(jué)得 Memecoin 是對(duì)行為金融學(xué)的極大發(fā)展，如果我們后期再有行為金融學(xué)相關(guān)理論體系的發(fā)展，其實(shí)完全可以把 Memecoin 的一些數(shù)據(jù)拿過(guò)來(lái)作為研究樣本。

靈魂三問(wèn)：敢買嗎？買了敢重倉(cāng)嗎？下跌時(shí)拿得住嗎？

劉鋒：從過(guò)去幾個(gè)周期里，我們學(xué)習(xí)你寫(xiě)的嚴(yán)絲合縫的投資邏輯，到今天我們可能是只看波動(dòng)率，只看 Meme 的社會(huì)共識(shí)能否快速的把流動(dòng)性吸引過(guò)來(lái)。你覺(jué)得這種情況可以持續(xù)嗎？

匹馬：其實(shí)很多投資之所以難，是因?yàn)闀r(shí)代在變化，投資者的結(jié)構(gòu)、投資的年齡段以及投資者的收入水平都在變化。我首先說(shuō)結(jié)論，Memecoin 一定會(huì)持續(xù)的發(fā)展，這并不只在 Crypto 里。在我的體系里，Crypto 領(lǐng)域不是一個(gè)單獨(dú)的市場(chǎng)，它跟世界發(fā)展是完全相關(guān)且同步的。

沒(méi)趕上時(shí)代紅利的人、大量的失業(yè)的人、被全球化淘汰掉的人以及被階層固化沒(méi)有方向和投資機(jī)會(huì)的人，他們用一種逆反心理，拒絕將大量選票投給那些精英人設(shè)，不管是美國(guó)的關(guān)稅的也好，歐洲的新民族主義崛起，包括澳大利亞右側(cè)保守主義的崛起，全球都是在進(jìn)行一股新民族主義浪潮。這種趨勢(shì)在現(xiàn)實(shí)生活中的映射，就濃縮成了 All in、一把梭等口號(hào)，這樣的趨勢(shì)不僅僅只是在 Crypto 領(lǐng)域，而是全球。

我認(rèn)為民族主義的崛起給 Memecoin 市場(chǎng)以及其他的小眾市場(chǎng)、投機(jī)市場(chǎng)注入了很大力量，這部分力量會(huì)隨著 AI、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的發(fā)展，給傳統(tǒng)金融市場(chǎng)造成很大的沖擊。你關(guān)注 P 小將是因?yàn)樗麕?lái)了大量的籌碼及結(jié)果，這個(gè)是最具有沖擊力、傳播性和抓人眼球的，我自己會(huì)避免分享實(shí)操圖，但其他大量 Twitter 用戶反而會(huì)利用它獲得巨大曝光。

另一方面，我們現(xiàn)在講究信息平權(quán)。人的注意力是非常有限的，當(dāng)你的注意力大量的去關(guān)注 P 小將的時(shí)候，你一定不會(huì)對(duì)理論體系去做深入的研究，核心就又回到了老三樣：你敢買嗎？買了你敢重倉(cāng)嗎？重倉(cāng)下跌的時(shí)候你能拿得住嗎？很多時(shí)候，你只獲得了結(jié)果，但沒(méi)有獲得結(jié)果背后的決策思維過(guò)程，所以你哪怕知道了結(jié)果，也依然不會(huì)買、不敢買、沒(méi)有重倉(cāng)買，也不會(huì)一直拿著。

隨著孤獨(dú)社會(huì)的到來(lái)，對(duì)于小眾賽道而言賣需求比賣產(chǎn)品更具吸引力。Crypto 領(lǐng)域什么是需求？即心理認(rèn)同感，持有 Memecoin 的用戶形成一個(gè)小團(tuán)體及社區(qū)，帶來(lái)很強(qiáng)的心理認(rèn)同，且這個(gè)極度認(rèn)同的社區(qū)只會(huì)自我強(qiáng)化。但非常可惜的是，Pump 已經(jīng)發(fā)射了 100 多萬(wàn)個(gè) Memecoin，但是活下來(lái)的屈指可數(shù)。這種過(guò)度參與又過(guò)度拿不到結(jié)果的狀態(tài)，就會(huì)形成非常逆反的局面：看到了別人拿到了很好的結(jié)果會(huì)對(duì)自己造成很大的刺激，從而更勤奮，在錯(cuò)誤的選擇上進(jìn)一步錯(cuò)，然后更影響心態(tài)，無(wú)法專注于分析總結(jié)，就更拿不好給到結(jié)果，非常惡性的循環(huán)。

Memecoin 是一種非常有意思的社會(huì)現(xiàn)象，只是觀察的人越來(lái)越少。

更關(guān)注 Meme 基礎(chǔ)設(shè)施：哪些 LaunchPad 值得研究？

Jack：很多 Meme 就算翻 100 倍可能也不會(huì)帶來(lái)特別大的結(jié)果。那您頻繁參與中小型 Meme 的目的是什么呢？

匹馬：這是一種市場(chǎng)參與度的水溫，我需要參與市場(chǎng)最具有流動(dòng)性、散戶最多的市場(chǎng)。我討論 Memecoin，并不是說(shuō) Memecoin 能給我?guī)?lái)什么樣的結(jié)果，對(duì)我們投資來(lái)說(shuō)，我可能更關(guān)注的是 Memecoin 基礎(chǔ)設(shè)施，比如 DEX、LaunchPad 等，這是完全不同的兩種體系，你可以理解成左手 Beta，右手 Alpha。對(duì)我來(lái)說(shuō)，在我 Beta 工作已經(jīng)非常扎實(shí)的前提下，我才分出一些時(shí)間和精力在 Memecoin 市場(chǎng)上做投資，來(lái)感受市場(chǎng)動(dòng)向。

Crypto 領(lǐng)域最好的一點(diǎn)是你可以用很細(xì)微的一些觀察來(lái)感受全球資本市場(chǎng)的流動(dòng)。所有的 Memecoin 都?xì)w零了，對(duì)我們來(lái)說(shuō)沒(méi)有什么太重大的損失。但是 Memecoin 每次行情跟其他投資市場(chǎng)是有映射和關(guān)聯(lián)的，只是大部分人對(duì)此沒(méi)什么感觸。我們要考慮全球資本的配置，這些標(biāo)的只是服務(wù)于我的核心的 Beta 的選擇，所以對(duì) Memecoin 的參與只是來(lái)印證一些邏輯，讓我們?nèi)?duì) Beta 的一些核心標(biāo)的進(jìn)行更合理的評(píng)估。

劉鋒：我其實(shí)理解你這個(gè)邏輯，之前你分享的 Meme 投資邏輯，為什么只想去在大市值的 Meme 上面獲得真正的收益？這跟你的體量相關(guān)，跟很多人所謂的通過(guò)投資 Meme 改命的邏輯是完全不同的?？赡苌糁幌胫v Alpha，但對(duì)你來(lái)說(shuō) Beta 更重要。這個(gè)時(shí)代其實(shí)是 Memecoin 的時(shí)代，Meme 已經(jīng)是時(shí)代之音，我們不應(yīng)該否認(rèn)它，應(yīng)該接受它。那在這種情況下我們可以看看 Beta，看看已經(jīng)經(jīng)歷好幾代演進(jìn)的 Meme 發(fā)射平臺(tái)，能不能介紹一下哪些是你能看上眼的、你覺(jué)得還值得研究的運(yùn)營(yíng)發(fā)射平臺(tái)？

匹馬：最映入眼簾的還是 Pump.fun（下稱 Pump），其實(shí)他們并沒(méi)有多少創(chuàng)新，但 Crypto 最核心的商業(yè)模式是交易費(fèi)，你能從這個(gè)商業(yè)模式中占領(lǐng)多少市場(chǎng)份額，你就有多少的現(xiàn)金流，我就可以給你多少的估值。Pump 滿足了資產(chǎn)發(fā)行的需要，這個(gè)產(chǎn)品融合 Memecoin 的巨大需求里，雙方就會(huì)一拍即合，有無(wú)窮多的供應(yīng)量，有無(wú)限多的對(duì)超高倍數(shù)的散戶的無(wú)形的追求，所以你會(huì)看到資產(chǎn)發(fā)行平臺(tái)會(huì)雨后春筍般涌現(xiàn)。

消費(fèi)者散戶在 Crypto 領(lǐng)域是高度金融化的一批人，極具風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，他們有高度的博弈沖動(dòng)，你要針對(duì)他們這種沖動(dòng)來(lái)設(shè)計(jì)出產(chǎn)品。散戶在什么地方花錢？只有在交易費(fèi)上，他們寧可多給你手續(xù)費(fèi)，也妄圖去打中 Memecoin。他又不是傻子，他為什么付那么高的 MEV 優(yōu)先費(fèi)？因?yàn)樗X(jué)得收益能能覆蓋掉成本。

我們對(duì) Crypto 散戶的定位就是一群極度金融化的群體，我們推出所有的產(chǎn)品都要圍繞他們的需求，這就是 Pump.fun 成功的重要因素之一，包括后來(lái)做 AI 的 Virtuals，也是一個(gè) LaunchPad。二者同樣的都是滿足對(duì)資產(chǎn)發(fā)行的強(qiáng)烈的需求，所以我們觀察這種發(fā)射平臺(tái)是一種非常好的投資標(biāo)的。

Memecoin 可以死一千個(gè)、一萬(wàn)個(gè)，還會(huì)有前仆后繼的 Memecoin 崛起，但是一個(gè)好的發(fā)射平臺(tái)可以讓你的資金固化下來(lái)，可以獲利，可以真正的躺贏，在捕獲整個(gè) Memecoin 運(yùn)行趨勢(shì)或潮流中做最大的價(jià)值捕獲。

發(fā)射平臺(tái)和公鏈：吸引開(kāi)發(fā)者是核心

Jack：那比如說(shuō) Virtuals 現(xiàn)在來(lái)到了 Solana 上，您是否覺(jué)得現(xiàn)在已經(jīng)晚了？機(jī)會(huì)只有一次？

匹馬：所有發(fā)射平臺(tái)，你要理解它的供給和需求。誰(shuí)來(lái)作為發(fā)射平臺(tái)的供給方？這個(gè)是很重要的一個(gè)因素。Pump 的供給方是很多匿名的，Virtuals 是有一定的選擇，但當(dāng)然也是匿名的，所以你去看任何一個(gè)發(fā)射平臺(tái)的好壞，應(yīng)該密切關(guān)注營(yíng)收。

對(duì)于發(fā)射平臺(tái)，我的評(píng)估體系跟 DEX 是一模一樣的，其實(shí)另一種程度上來(lái)說(shuō)，發(fā)射平臺(tái)跟公鏈也有一點(diǎn)像的，只是大家沒(méi)有把兩者上升到一個(gè)層面。作為一個(gè)發(fā)射平臺(tái)，核心能力在于如何吸引開(kāi)發(fā)者，這跟公鏈邏輯一模一樣，開(kāi)發(fā)者為什么要去 A 而不去 B？這個(gè)是非常值得深入思考的事情，這是決定未來(lái)發(fā)射平臺(tái)以及公鏈走向最重要問(wèn)題。

因?yàn)榉?wù)的體驗(yàn)端被大量散戶占據(jù)，所以我們通常認(rèn)為發(fā)射平臺(tái)包括公鏈?zhǔn)且粋€(gè) to C 市場(chǎng)，但其實(shí)在我看來(lái)他們是一個(gè) to B 市場(chǎng)，如果沒(méi)有好的資產(chǎn)，沒(méi)有好的開(kāi)發(fā)者進(jìn)入，你這個(gè)公鏈/發(fā)射平臺(tái)是永遠(yuǎn)做不起來(lái)的。公鏈跟發(fā)射平臺(tái)，最重要的是未來(lái)的現(xiàn)金流收入，這靠的是不斷的交易量，而交易量靠的是不斷豐富的品種，因此如何把優(yōu)秀的開(kāi)發(fā)者吸引到你的發(fā)射平臺(tái)是最核心的。

攻克散戶其實(shí)非常容易，只要有好的資產(chǎn)，散戶聞著味兒就來(lái)了。當(dāng)然，不管是公鏈還是發(fā)射平臺(tái)很多時(shí)候也考驗(yàn)市場(chǎng)營(yíng)銷的一些手段跟方法，但如果沒(méi)有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，發(fā)射平臺(tái)或公鏈?zhǔn)呛茈y做的持久的。

Believe 的獨(dú)特市場(chǎng)定位

匹馬：我覺(jué)得 Believe 進(jìn)入市場(chǎng)的戰(zhàn)略是對(duì)的。APP 開(kāi)發(fā)者存在大量融資的需求，但他們幾乎不會(huì)拿到融資。Believe 的供應(yīng)端是獨(dú)立開(kāi)發(fā)者，他們每年開(kāi)發(fā)大量 APP，希望實(shí)現(xiàn) APP 的正向現(xiàn)金流，但沒(méi)有合適的渠道來(lái)把 APP 進(jìn)行貨幣化融資。

如果市場(chǎng)小眾，就無(wú)法做到十億、百億的市值。Believe 聚焦的就是這批獨(dú)立開(kāi)發(fā)者，或者說(shuō)想去嘗試一些新的領(lǐng)域跟新的方向。Crypto 散戶投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、容忍度都是非常高的，最核心的是它市值非常低，這早就了實(shí)現(xiàn)了百倍、千倍的可能性。

Believe 直接借鑒了其他發(fā)射平臺(tái)的一些經(jīng)驗(yàn)，即跟這些開(kāi)發(fā)者費(fèi)用共享，這非常好，在冷啟動(dòng)階段就實(shí)現(xiàn)了獨(dú)立開(kāi)發(fā)者的正向現(xiàn)金流。在傳統(tǒng)領(lǐng)域，做 APP 需要很多人做包括開(kāi)發(fā)、營(yíng)銷等大量工作，但在 Crypto 里只是做了一個(gè)產(chǎn)品，這個(gè)產(chǎn)品能不能成功不重要，但一旦發(fā)射成功就能夠短短的一周之內(nèi)分到幾十萬(wàn)美元的現(xiàn)金流，這對(duì)于獨(dú)立開(kāi)發(fā)者來(lái)說(shuō)是非?？捎^的一筆收入，一旦有了這種正向的現(xiàn)金流，他們就可以繼續(xù)打磨產(chǎn)品、拓展市場(chǎng)以及服務(wù)用戶。

這其實(shí)也解釋了這種模式為什么叫互聯(lián)網(wǎng)資本市場(chǎng)，它滿足了大量的小型開(kāi)發(fā)者及小微企業(yè)融資難的強(qiáng)烈需求，釋放了供給端，并且非常符合趨勢(shì)的是，隨著 AI 的到來(lái)，獨(dú)立開(kāi)發(fā)者一個(gè)人單槍匹馬就能干出非常好的年化營(yíng)收，你的推廣運(yùn)營(yíng)完全就可以借助 TikTok、 Twitter 去進(jìn)行病毒式的傳播。

但你說(shuō) Believe 上平臺(tái)有沒(méi)有可能涌現(xiàn)出非常大、非常好的企業(yè)？我其實(shí)是沒(méi)信心的，我對(duì)此抱觀察態(tài)度，但我非常相信的是 Believe 非常好的解決了利基市場(chǎng)，這個(gè)利基市場(chǎng)服務(wù)于小范圍，服務(wù)于特定人群，服務(wù)于非常有針對(duì)性的客戶。他們賺的是這部分錢，就是說(shuō)他們可以不需要做大，但他們有他們的市場(chǎng)。

另外 Believe 讓我印象深刻的一點(diǎn)在于他們的精心策劃與包裝，他們的頁(yè)面設(shè)計(jì)就比較精心，此外他們有重點(diǎn)推出一些項(xiàng)目跟活動(dòng)，他們?cè)噲D講一個(gè)故事，除了 Crypto 領(lǐng)域，他們還可以去聯(lián)動(dòng)其他市場(chǎng)利基人群，這些傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)發(fā)者不熟悉加密，這個(gè)過(guò)程一定跟第一波 AI 行情一樣，我個(gè)人覺(jué)得會(huì)死掉成千上萬(wàn)個(gè)這樣的項(xiàng)目，這是一個(gè)熟悉及適應(yīng)的過(guò)程，我們慢慢觀察。

劉鋒：你是非常認(rèn)可的 Believe 的邏輯和他自己的自身定位，它更像一個(gè)實(shí)用的應(yīng)用的發(fā)射平臺(tái)?，F(xiàn)在所有的發(fā)射資產(chǎn)都是 Meme 化，Believe 有可能出現(xiàn)一批可用的應(yīng)用。

匹馬：希望吧哈哈。

更新：在本期播客發(fā)布之前，Believe 團(tuán)隊(duì)宣布將暫停 Launchcoin 自動(dòng)發(fā)幣功能，將由人工審核并添加已驗(yàn)證標(biāo)簽。我們?cè)俅握?qǐng)匹馬點(diǎn)評(píng)這個(gè)變化。匹馬的看法是：「審核制一般都比較傻；permissionless 才是王道」。顯然他不喜歡這個(gè)改變。

劉鋒：我們最近也是把 Believe 上面的正在出現(xiàn)的一些應(yīng)用，或者正在發(fā)射的一些資產(chǎn)都拉出來(lái)看看，應(yīng)該我手里面有個(gè)表，差不多應(yīng)該是五六十個(gè)。我也是在想，如果只是 Meme 化的這個(gè)東西，其實(shí)已經(jīng)太抽象了這個(gè)事件，但是如果有真的有應(yīng)用出來(lái)，說(shuō)不定這會(huì)是一個(gè)不一樣的東西，包括像 Dingaling 在推的發(fā)射平臺(tái)，它的優(yōu)勢(shì)在于代幣設(shè)計(jì)比較獨(dú)特，可只有代幣設(shè)計(jì)，我覺(jué)得很難在市場(chǎng)上占領(lǐng)自己的位置，因?yàn)?Virtuals 的代幣設(shè)計(jì)已經(jīng)挺極致了。

匹馬：這個(gè)重點(diǎn)是要有人，如何把開(kāi)發(fā)者忽悠到你的發(fā)射平臺(tái)來(lái)，這是非常關(guān)鍵的事情。

交易量：發(fā)射平臺(tái)唯一評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)

匹馬：評(píng)估 LaunchPad 的唯一標(biāo)準(zhǔn)就是交易量，交易量代表核心盈收。如果想不清楚這個(gè)底層邏輯，Pump 出來(lái)的時(shí)候你也不會(huì)投資的。你現(xiàn)在看到了結(jié)果，Pump 已經(jīng)賺到了 7 億美元，那 Pump 估值多少合理？正常邏輯下，20 倍 PE 的 140 億美元估值也合理，如果考慮到波動(dòng)性太高，Memecoin 不持久，10 倍 PE 下的 70 億美元估值也行，甚至 5 倍 PE 下 35 億美元估值也行，這個(gè)問(wèn)題的核心在于：投資到底投的是什么？它是投的一種對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)。所以你去考慮 LaunchPad 的時(shí)候，并不在于這個(gè)平臺(tái)現(xiàn)在是 1 億、2 億還是 10 億，而是說(shuō)未來(lái)這個(gè)平臺(tái)的營(yíng)收能不能持續(xù)的擴(kuò)大，這個(gè)其實(shí)是跟股市投資邏輯是完全套用的。

Crypto AI：以投資收益結(jié)果為導(dǎo)向

劉鋒：在這里必須得讓你做一個(gè)披露，Believe 你投了，對(duì)吧？匹馬：對(duì)。劉鋒：這個(gè)信息披露還是蠻重要的，聽(tīng)眾也可以覺(jué)得匹馬投了這個(gè)項(xiàng)目，所以他才會(huì)對(duì)這個(gè)項(xiàng)目看得非常高，所以如果作為投資來(lái)看的話，我覺(jué)得大家還是要自己做研究，對(duì)自己負(fù)責(zé)任。除了 Meme 之外，AI Agent 您還看嗎？

匹馬：現(xiàn)在整個(gè) AI 賽道基本上都是以結(jié)果為導(dǎo)向，就是投資收益為導(dǎo)向。對(duì) Crypto AI 領(lǐng)域，我們覺(jué)得所有的這些基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資好像都是在重復(fù)的借鑒互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的一些 AI 的技術(shù)，所以我們覺(jué)得它不是特別有很深的護(hù)城河，并沒(méi)有什么自己獨(dú)到的特色，所以基本上我們都會(huì)以結(jié)果為導(dǎo)向，就是你能幫助我做交易或者說(shuō)是做增加我營(yíng)收。AI 跟社交媒體的結(jié)合可能更具有利潤(rùn)爆發(fā)點(diǎn)。

劉鋒：聽(tīng)起來(lái)你們對(duì) Crypto AI 或者 Crypto 的 AI agent 并不是很有信心？

匹馬：一方面，我認(rèn)為他們的很多核心的技術(shù)基本上都來(lái)自于傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)的領(lǐng)域，另一方面，要尋找自己的商業(yè)模式，Pump 作為應(yīng)用端崛起的代表是一個(gè)很重要的一個(gè)，我們會(huì)傾向于看更多的應(yīng)用端的一些生態(tài)。應(yīng)用端生態(tài)，我首先要知道付費(fèi)的用戶群在哪里？除了資產(chǎn)發(fā)行和交易之外，很多應(yīng)用端的項(xiàng)目最后都沒(méi)有跑出來(lái)，因?yàn)閷?shí)現(xiàn)不了正向的現(xiàn)金流，比如游戲，你能告訴我一個(gè)游戲端實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的每年 3 億、5 億美元的收入嗎？沒(méi)有。

劉鋒：在現(xiàn)實(shí)世界的游戲，這是肯定可以的，但在 Crypto 顯然只能靠賣幣獲得這樣的收益。

匹馬：對(duì)，因?yàn)?Crypto 用戶的獨(dú)特性，對(duì)于 Crypto 游戲，玩家會(huì)覺(jué)得你讓我付費(fèi)，我沒(méi)聽(tīng)錯(cuò)吧？沒(méi)有任何人氪金，但是游戲最主要的商業(yè)邏輯就是氪金。因此在應(yīng)用領(lǐng)域還是以營(yíng)收為主。哪里產(chǎn)生的營(yíng)收？營(yíng)收產(chǎn)生的質(zhì)量的高低？營(yíng)收產(chǎn)生的可持續(xù)性？這都是我們非常關(guān)注一些點(diǎn)，以結(jié)果為導(dǎo)向。

劉鋒：所以可以說(shuō)你現(xiàn)在的投資邏輯非常的清晰，就是不要跟我講趨勢(shì)畫(huà)大餅，我要的就是你真正能夠拿出成績(jī)，能夠自己造血，能夠有真的用戶。

匹馬：對(duì)的，因?yàn)闀r(shí)代在發(fā)展，創(chuàng)新也在演變，宏觀的利率環(huán)境也在變化，全球化的發(fā)展邏輯也在變化。我覺(jué)得很多東西你不能一成不變。

看好接下來(lái) Crypto 的發(fā)展

劉鋒：你講的這個(gè)幣圈好像還真不是我們熟悉的幣圈。

匹馬：其實(shí)我是覺(jué)得我非?？春媒酉聛?lái)幣圈的發(fā)展。很多邏輯都是圍繞交易發(fā)生，如果能更好地滿足全球化用戶的交易體驗(yàn)，不管是發(fā)射平臺(tái)還是 DEX，還是傳統(tǒng)的交易平臺(tái)，以及打狗軟件，這些產(chǎn)品既有市場(chǎng)化，又有需求，又有用戶，客戶愿意為你這個(gè)產(chǎn)品去買單。

美國(guó)立法慢慢已經(jīng)合法、合規(guī)化了，會(huì)有大量的錢來(lái)到鏈上。穩(wěn)定幣現(xiàn)在才 2000 億美元，未來(lái)兩三年、三五年的時(shí)間，穩(wěn)定幣或?qū)⒊掷m(xù)干到 1 萬(wàn)億美元，到了這種體量，它會(huì)呈現(xiàn)出一種 24 小時(shí)的交易跟運(yùn)轉(zhuǎn)。交易的賽道能延伸出特別多又特別巨大的市場(chǎng)空間，所以我對(duì)鏈上 DeFi 或者鏈上互聯(lián)網(wǎng)金融形態(tài)的產(chǎn)品非常期待。

另外整個(gè) Crypto 領(lǐng)域最核心的商業(yè)模式就是交易費(fèi)。再實(shí)現(xiàn)交易費(fèi)的回補(bǔ)后，企業(yè)端回補(bǔ)公司端，公司拿到錢后繼續(xù)正向的擴(kuò)大用戶群體，結(jié)合 Crypto 社區(qū)的宗教性，是非常有可能在一些我們接觸不到的一些細(xì)分領(lǐng)域獲得一定的市場(chǎng)成長(zhǎng)跟空間的。這個(gè)其實(shí)是我看到的一種非常好的能行之有效的運(yùn)行的邏輯，就是你不需要通過(guò)賣代幣來(lái)維持現(xiàn)金流，你只需要讓大家多交易，你能實(shí)現(xiàn)日均一億美元的交易量，你拿到可能 100 萬(wàn)美元收益，你完全可以去擴(kuò)大你的覆蓋面已實(shí)現(xiàn)更高收益。

當(dāng)然它存在一些問(wèn)題，比如一旦到了套利，或者產(chǎn)品沒(méi)有獲得除交易之外的正向信息流之后，可能就走向坍塌，但是這個(gè)不重要，重要的是我們看到了一種非常好的啟動(dòng)方式，就是用交易費(fèi)去支撐企業(yè)初期階段的成長(zhǎng)，這也非常符合 Crypto 投資特性。

劉鋒：你還是那么意氣風(fēng)發(fā)，謝謝你這段的充值信仰。

匹馬：我只是看到一種可能。

公鏈核心在 Gas 費(fèi)和 MEV 費(fèi)

Jack：其實(shí)我還有個(gè)困惑，剛才提到未來(lái)可能隨著穩(wěn)定幣的發(fā)展，更多的資金流到鏈上，但是有沒(méi)有可能這些流到鏈上的資金全部都是停留在穩(wěn)定幣的狀態(tài)，交易也是通過(guò)穩(wěn)定幣來(lái)計(jì)價(jià)和錨定，它不會(huì)再去用到鏈的這一層原生的資產(chǎn)，比如說(shuō) ETH 或者是 Solana，獲取利潤(rùn)的平臺(tái)就是停留在 Pump 這個(gè)應(yīng)用端這一層，底層的這個(gè)鏈似乎它還是停留在一個(gè)賣幣的一個(gè)模式，它把幣賣給或者說(shuō)發(fā)給節(jié)點(diǎn)，然后節(jié)點(diǎn)再賣給市場(chǎng)，然后它底層的這個(gè)幣好像就再也沒(méi)有手續(xù)費(fèi)的這一層自我造血的能力了。如此一來(lái)，盡管就這個(gè)行業(yè)可能確實(shí)有很多錢，但是好像對(duì)底層的 Token 好像也沒(méi)有太大的幫助。

匹馬：公鏈的核心在 Gas 費(fèi)以及慢慢發(fā)展的 MEV。Gas 費(fèi)是你做每一筆動(dòng)作都需要付出的費(fèi)用，你可以理解成你在一個(gè)時(shí)間段對(duì)一條公鏈的帶寬存儲(chǔ)或者計(jì)算資源的一種成本支出，這是你不得不付費(fèi)的地方，你不得不付費(fèi)意味著這是非常好的一種商業(yè)模式跟投資體系邏輯。大量的穩(wěn)定幣來(lái)到鏈上，它不管接入哪一條鏈，它一定會(huì)有流動(dòng)的需求，一定會(huì)有交易的需求。資產(chǎn)上鏈?zhǔn)侨f(wàn)事萬(wàn)物的資產(chǎn)上鏈，Token 化是一個(gè)非常大的趨勢(shì)。因?yàn)樗哂蟹浅８叩耐该鞫燃办`活性，還有 24 小時(shí)不間斷特征。

你要更深層的去理解到底什么是鏈上納斯達(dá)克？就是發(fā)行資產(chǎn)跟交易資產(chǎn)，這個(gè)是你的源泉。當(dāng)你進(jìn)來(lái)那么多資金之后，你可以去看一下波特的營(yíng)收，他們的營(yíng)收非常的穩(wěn)定，波特維持在百億營(yíng)收，是因?yàn)樗蟹€(wěn)定幣的 Gas 費(fèi)的需求。

Jack：這一點(diǎn)我明白，但是就是現(xiàn)在能看到的趨勢(shì)，比如說(shuō)從以太坊看，它上一輪周期因?yàn)橛羞@個(gè) Gas 費(fèi)用，以及各種鏈上創(chuàng)新，不管是 NFT 還是 DeFi，確實(shí)對(duì)它的價(jià)值捕獲推動(dòng)很大，但是就是在這種應(yīng)用大量上鏈的過(guò)程當(dāng)中，它的 Gas 費(fèi)也變成它自己擴(kuò)張的一個(gè)阻礙，然后它就開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)降低 Gas 費(fèi)用的進(jìn)程，Gas 費(fèi)用不斷的降低，就發(fā)現(xiàn)盡管鏈上采用變多了，但是 Gas 收入越來(lái)越少，到最后就基本上不能靠這個(gè)去維持它自己的價(jià)值，在 Solana 上好像也能看到這樣的現(xiàn)象。

匹馬：你這個(gè)說(shuō)得非常對(duì)，所有的區(qū)塊鏈系統(tǒng)都是一種軟件，軟件會(huì)不斷迭代，如果從長(zhǎng)遠(yuǎn)的、終極的角度的世界去思考，所有公鏈的 Gas 費(fèi)的邊際成本為零，那靠什么去獲利？你可以去看 Solana 上的優(yōu)先費(fèi)，Solana 的基本費(fèi)用大概只占 1/ 3，其他的大部分都是小費(fèi)、優(yōu)先費(fèi)，為什么拉高小費(fèi)跟優(yōu)先費(fèi)？這個(gè)其實(shí)是最具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的，未來(lái)公鏈的營(yíng)收要靠小費(fèi)跟 MEV 來(lái)決斷，Solana 其實(shí)也通過(guò)這個(gè)對(duì)生態(tài)做了區(qū)分，基本費(fèi)只是普通的轉(zhuǎn)賬，就是說(shuō)轉(zhuǎn)賬的是一種費(fèi)用，其他交易又是另一種費(fèi)用。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)你圍繞交易去優(yōu)化系統(tǒng)的時(shí)候，就能在交易端占據(jù)大量的利潤(rùn)。MEV、REV 的利潤(rùn)是非常大的，在以后的發(fā)展過(guò)程中一定會(huì)遠(yuǎn)超 Gas 費(fèi)。用戶為什么付費(fèi)加速？因?yàn)樵敢馊屨歼@一個(gè)區(qū)塊，交易市場(chǎng)都是先到先得，這也是鏈上納斯達(dá)克的追求毫秒級(jí)出塊速度的原因，現(xiàn)在 Solana 是 400 毫秒，其實(shí)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。我覺(jué)得可能到 20 毫秒大概能跟傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)。在這種 REV 或者 MEV 的競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程當(dāng)中，客戶愿意付費(fèi)，這個(gè)是核心競(jìng)爭(zhēng)力?？蛻魹槭裁丛敢飧顿M(fèi)？因?yàn)榭蛻粲X(jué)得它有利可圖。誰(shuí)占據(jù)了 MEV 的大頭，誰(shuí)讓客戶更愿意付費(fèi)，這決定了企業(yè)未來(lái)核心現(xiàn)金流的一種折現(xiàn)方式。Solana 現(xiàn)在日營(yíng)收有 80% 的大比例都是小費(fèi)、優(yōu)先費(fèi)、 MEV 費(fèi)用，這已經(jīng)非常說(shuō)明問(wèn)題了。

我們要尋找更持久，更高效、更高質(zhì)量的收入。一條鏈發(fā)展的護(hù)城河是開(kāi)發(fā)者。公鏈?zhǔn)且粋€(gè)面向 B 端的市場(chǎng)，C 端不決定它的成敗。公鏈如何吸引開(kāi)發(fā)者各憑本事，對(duì)我來(lái)說(shuō)重要的是這條鏈的交易量、REV 以及開(kāi)發(fā)者，這是我看待公鏈成長(zhǎng)性及未來(lái)可塑性的重要指標(biāo)。我們現(xiàn)在盡量不會(huì)去投什么公鏈項(xiàng)目，這個(gè)大局已定，沒(méi)定的是你的倉(cāng)位。還有就是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，就像為什么不在新能源領(lǐng)域挑戰(zhàn)寧德時(shí)代，因?yàn)樯鷳B(tài)的搭建是非常難的一件事情。

劉鋒：我們可不可以認(rèn)為，在您的觀點(diǎn)里，如今公鏈?zhǔn)澜缫讶话鎴D固定，別期待有什么新功鏈來(lái)逆襲成功了？

匹馬：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)過(guò)去十幾年就誕生了字節(jié)跳動(dòng)這一家千億美元大廠，如果過(guò)去十多年風(fēng)投或二級(jí)沒(méi)有投到字節(jié)跳動(dòng)基本上不用做了，因?yàn)?55% 的利潤(rùn)都讓字節(jié)給拿走了。二八定律在哪個(gè)領(lǐng)域都存在，我們之所以對(duì)很多事物存在期望，是因?yàn)槲覀冎矣谶^(guò)去的一些邏輯。Crypto 還是有希望的，就像 Hyperliquid 在崛起，我認(rèn)為 Hyperliquid 跟 Solana 目標(biāo)一樣，都是旨在成為去中心化的納斯達(dá)克，Monad 好像也可以算。最核心的是我們學(xué)會(huì)算賬了，我們有大量的 ETF 的到來(lái)，我們面臨的是更成熟的投資者，未來(lái)在一個(gè)統(tǒng)一的賬戶里，交易的摩擦越來(lái)越小，今天買英偉達(dá)、阿里巴巴、騰訊，明天可以在同一個(gè)賬戶買比特幣 ETF 等，你買誰(shuí)就決定了誰(shuí)貴誰(shuí)便宜。核心問(wèn)題是，為什么要給到 Solana、以太坊 100、200 倍 PE？如果多輪周期下來(lái)你的營(yíng)收表現(xiàn)不及預(yù)期，那 PE 就要降。投資體系越來(lái)越成熟，但很多人沒(méi)有去思考這個(gè)問(wèn)題，重點(diǎn)要去看核心的營(yíng)收，看核心的基本面。

這個(gè)世界存在很多愿意思考的人，只是現(xiàn)在大家的注意力被極端分散化和片面化，所以會(huì)用一些簡(jiǎn)潔、抽象化語(yǔ)言表達(dá)情緒，諸如一把梭等等，這也是社會(huì)演變的一種縮影。這個(gè)世界稀缺的是獨(dú)立思考、辨別噪音能力。

Layer 2 已經(jīng)極大削弱以太坊的經(jīng)濟(jì)價(jià)值

劉鋒：我其實(shí)最后一個(gè)問(wèn)題本來(lái)是想問(wèn)你，以太坊、Solana 二選一的話，你會(huì)如何選擇？但顯然這個(gè)問(wèn)題已經(jīng)不用問(wèn)了。所以，你能不能講講以太坊到底怎么讓你拋棄它了？為什么？以太坊的開(kāi)發(fā)者不行嗎？

匹馬：我認(rèn)為以太坊核心的轉(zhuǎn)變是在 2018、201語(yǔ)音：Layer 2，Layer 2 會(huì)極大的削弱以太坊的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。我其實(shí)對(duì)貨幣結(jié)算層、執(zhí)行層這些所謂的專業(yè)術(shù)語(yǔ)都有過(guò)研究，但我對(duì)它們并不感冒，因?yàn)檫@些東西最好實(shí)現(xiàn)量化，結(jié)算層結(jié)算了多少錢？Layer 1 一天能賺多少錢？Layer 語(yǔ)音：2 一拆分，OK，所有的錢都讓 Base、Arbitrum 賺了之后，它們有多少錢是上交給中央政府以太坊的？這種分成的方式是否合理？Layer 語(yǔ)音：2 地方諸侯拿到了大量的經(jīng)濟(jì)所有權(quán)之后，會(huì)不會(huì)有其他的想法尋求武裝獨(dú)立？會(huì)不會(huì)尋求更大利潤(rùn)的市場(chǎng)化的運(yùn)行？我覺(jué)得這些都是過(guò)去以太坊沒(méi)有想清楚的問(wèn)題。

我認(rèn)為所有事情都可以量化的，都可以用一定的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)講清楚。公鏈的毛利率其實(shí)非常高，要想清楚這個(gè)錢是讓誰(shuí)賺，想不清楚的話，就不知道誰(shuí)來(lái)買單，這個(gè)非常重要的一個(gè)問(wèn)題。所以我個(gè)人認(rèn)為以太坊走 Layer 語(yǔ)音：2 是一種比較錯(cuò)誤的方式，沒(méi)有很好的回饋以太坊，錢都讓 Layer 語(yǔ)音：2 地方諸侯拿走了。

結(jié)語(yǔ)

劉鋒：最后，這一集播客我也特別想送給我跟匹馬老師都認(rèn)識(shí)的一個(gè)特別好的朋友，他是匹馬的小迷弟，去年下半年離開(kāi)了我們，我們也都特別的遺憾。我想如果他在的話，這期播客他一定會(huì)特別認(rèn)真的聽(tīng)，所以我想送給他，也謝謝匹馬的分享。

原文鏈接 歡迎加入idea2003 BlockBeats 官方社群： Telegram 訂閱群：http://iy168.cn/theblockbeats Telegram 交流群：http://iy168.cn/BlockBeats_App Twitter 官方賬號(hào)：http://iy168.cn/BlockBeatsAsia

我立即發(fā)現(xiàn)了價(jià)格的快速下跌，被迫盡快開(kāi)始賣出我的持倉(cāng)，以降低我的清算價(jià)格。幸運(yùn)的是，我暫時(shí)躲過(guò)了清算（目前為止），但現(xiàn)在我的新持倉(cāng)價(jià)值已不是原本的 7-8 億美元，我因?yàn)椴坏貌毁u出并在更高價(jià)位回購(gòu)而損失了差額?！?/p>

由于完全恢復(fù)取決于社區(qū)投票的結(jié)果，團(tuán)隊(duì)?wèi)┱?qǐng) Sui 社區(qū)在即將到來(lái)的投票中全力支持以恢復(fù)資金。

無(wú)論投票結(jié)果如何，恢復(fù)工作將在投票后立即開(kāi)始。詳細(xì)計(jì)劃將隨后發(fā)布。

開(kāi)倉(cāng)價(jià)格：109,782.3 美元

清算價(jià)格：107,420 美元

浮虧：367 萬(wàn)美元

共收集了 22,467 枚 BNB（1541 萬(wàn)美元）、443.7 萬(wàn)美元的 USD1 以及其他資金。

地址：

– 0x11a544fEF37930734b02999850f984aaeF34914F

– 0xEcA40324D27f616359Ea9e4e1DcC5869EE308404

– 0x5d7f1911323c6f79f734df0c48befaae37a0fd56

idea2003.cn 注：Meme 幣交易波動(dòng)巨大，多依賴市場(chǎng)情緒和概念的炒作，并無(wú)實(shí)際價(jià)值或用例，投資者需注意風(fēng)險(xiǎn)。

他們?cè)谧罱?4 天時(shí)間里，已經(jīng)花費(fèi)了 2500 萬(wàn) USDC 購(gòu)進(jìn) 94,770 枚 AAVE，均價(jià) 263.8 美元。

而他們從 2023 年 3 月以來(lái)就在持續(xù)囤積 AAVE，目前一共是花費(fèi)了 4080 萬(wàn)美元資金囤積了 261,066 枚 AAVE，均價(jià) 156.3 美元，目前浮盈 2980 萬(wàn)美元。