本文將深入探討美股上鏈的可能性、路徑及其長(zhǎng)期影響，揭示這一新興趨勢(shì)背后的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

主持人：Alex，Mint Ventures 研究合伙人
嘉賓：民道，dForce創(chuàng)始人
錄制時(shí)間：2025.3.14

聲明：本期播客所討論的內(nèi)容不代表各位嘉賓所在機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，且所提及的項(xiàng)目不構(gòu)成任何投資建議。

大家好，歡迎來(lái)到由 Mint Ventures 發(fā)起的 WEB3 Mint To Be。在這里，我們持續(xù)追問(wèn)和深度思考，在 WEB3 世界里澄清事實(shí)、探清現(xiàn)實(shí)、尋找共識(shí)。我們致力于厘清熱點(diǎn)背后的邏輯，提供穿透事件本身的洞察，引入多元的思考角度。

Alex：本期節(jié)目，我們將聚焦一個(gè)幾年前備受關(guān)注，后來(lái)逐漸冷卻，近期卻又重新熱起來(lái)的加密敘事——STO，即證券代幣化，特別是美股的代幣化。今天請(qǐng)到的嘉賓在傳統(tǒng)金融和 Defi 領(lǐng)域都擁有豐富的從業(yè)經(jīng)歷，也是我們節(jié)目的老朋友——民道老師。請(qǐng)民道老師跟大家打個(gè)招呼吧。

民道：大家好，非常高興再次來(lái)到 Mint Ventures，與大家探討 STO 和證券代幣化這個(gè)話題。

Coinbase 股票代幣化的來(lái)龍去脈

Alex：STO 作為舊敘事的重新回溫，主要源于上周 Coinbase 的 CEO 和 CFO 的表態(tài)，他們表示將重啟 Coinbase 股票代幣化的工作。相信您也關(guān)注到了這個(gè)新聞，根據(jù)您掌握的事件信息，能否給我們梳理一下 Coinbase 股票代幣化這個(gè)事情的來(lái)龍去脈，包括一些關(guān)鍵的細(xì)節(jié)？

民道：實(shí)際上，Coinbase 代幣化的話題并非今年才提出，早在 2020 年時(shí)就曾提及。但由于當(dāng)時(shí)整個(gè)監(jiān)管環(huán)境對(duì)幣圈非常惡劣，且 Coinbase 后來(lái)被 SEC 起訴，所以在 2020 年之后，Brian 提出這個(gè)概念后，便一直沒(méi)有實(shí)施。當(dāng)時(shí)在 Coinbase 上市時(shí)，社區(qū)內(nèi)部就有爭(zhēng)論，到底是上市還是發(fā)幣，畢竟作為一個(gè) Crypto 交易所，是否應(yīng)該在鏈上直接發(fā)幣，這些爭(zhēng)議一直存在。這個(gè)話題被重新提起來(lái)是在今年 1 月份，Base 的負(fù)責(zé)人 Jesse 提出考慮將 Coinbase 的代幣在 Base 鏈上部署。而在 2 月份，SEC 放棄了對(duì) Coinbase 的起訴，這體現(xiàn)了美國(guó)新的上臺(tái)政府對(duì) Crypto 的友好態(tài)度。這一系列事件，包括 CEO 和 CFO 都提到要將股票代幣化放在 Base 上發(fā)，從時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，非常契合美國(guó)監(jiān)管環(huán)境的變化。

股票代幣化的價(jià)值主張

Alex：在您看來(lái)，STO 或股票的代幣化，如果它是一個(gè)產(chǎn)品，其價(jià)值主張主要有哪些？在您看來(lái)，這是一個(gè)比較有機(jī)的價(jià)值主張嗎？如果說(shuō)大量的美股資產(chǎn)上鏈，它可能會(huì)與目前的 DeFi 產(chǎn)品產(chǎn)生什么樣的化學(xué)反應(yīng)？

民道：股票的代幣化這個(gè)話題并非新鮮事，在過(guò)去的兩個(gè)周期都曾提到。最早我記得 2017 年就有 STO 的東西在提，所以很早期的時(shí)候就有這個(gè)提法。這個(gè)周期重新被拿出來(lái)，有幾個(gè)方面的原因。一方面，我們可以看到，在幣圈因?yàn)楸O(jiān)管的原因停滯不前時(shí)，Crypto 在傳統(tǒng)金融華爾街這個(gè)層面，銀行間的系統(tǒng)的區(qū)塊鏈應(yīng)用上其實(shí)已經(jīng)有很大的進(jìn)展。從傳統(tǒng)金融角度，他們也看到了代幣化本身對(duì)于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的好處。比如 JP Morgan 就把銀行間的很多結(jié)算系統(tǒng)全通過(guò)代幣化和 Token 化來(lái)處理。所以，這個(gè)東西本質(zhì)上是節(jié)省了銀行非常多的結(jié)算時(shí)間。比如說(shuō)哪怕是同一個(gè)銀行，跨州的或者跨國(guó)家的結(jié)算可能都要幾天或者一周，但用區(qū)塊鏈馬上能夠去做結(jié)算。直接的好處是你的資金沉淀少了，資金成本極大降低。所以，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)看得出它的優(yōu)勢(shì)在哪里。然后，我們看到整個(gè)股票的代幣化，如果說(shuō)從純粹的資金渠道上講，肯定是從單一的一個(gè)市場(chǎng)變成一個(gè)全球市場(chǎng)。這里面涉及非許可和許可的兩者交融，但其實(shí)有很多沖突的東西，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的證券監(jiān)管都是屬地原則的，美國(guó)市場(chǎng)有美國(guó)的一套法規(guī)，中國(guó)市場(chǎng)有中國(guó)的法規(guī)，每個(gè)地方都是屬地原則的。但是接入到我們說(shuō)的 crypto 公鏈?zhǔn)袌?chǎng)時(shí)，這個(gè)屬地原則到底怎么處理，這點(diǎn)是非常大的沖突。這也是為什么說(shuō)把股票代幣化之后，某種程度上可以認(rèn)為是柏林墻推倒了。自由世界的資金怎么去到一個(gè)屬地原則監(jiān)管的股票市場(chǎng)，這里面有很多沖突。但對(duì)于做 STO 的公司，還有對(duì)于股票交易所來(lái)講，至少把這整個(gè)資金通道從一個(gè)區(qū)域市場(chǎng)變成一個(gè)全球市場(chǎng)，這是大部分做 STO 企業(yè)可能考慮的一個(gè)很重要的點(diǎn)。

我們說(shuō)的 Coinbase 這個(gè)事情跟其他的一般的股票代幣化還是有很大區(qū)別。因?yàn)?Coinbase 本身是一個(gè)交易所。其實(shí) Coinbase 的股票可以跟幣安的 BNB 做一個(gè)對(duì)比。BNB 實(shí)際上是一個(gè)非常好的代幣的股票化，然后 Coinbase 是一個(gè)純粹的交易所的股票。但是，我們可以看到 BNB 在使用價(jià)值上是遠(yuǎn)遠(yuǎn)比 Coinbase 要多。Coinbase 傳統(tǒng)股票的角度就是一個(gè)股東權(quán)益，股東憑證。但是我們看到 BNB 在它的交易市場(chǎng)里面，可以抵扣手續(xù)費(fèi)，還可以去領(lǐng)空投，有各種各樣的功能。所以，我覺(jué)得 Coinbase 發(fā)股票最大的一個(gè)意義在于，不是說(shuō)僅僅把一個(gè)股票代幣化放在鏈上，而是把傳統(tǒng)股票做一個(gè)賦能。我認(rèn)為是一個(gè)擴(kuò)權(quán)運(yùn)動(dòng)。就是說(shuō)以前是一個(gè)股東憑證，現(xiàn)在我們舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，如果 Coinbase 把你的股票代幣化了，放到 Base 鏈上，然后 Base 將來(lái)假設(shè)可以用 Coinbase 的股票做質(zhì)押，做節(jié)點(diǎn)的驗(yàn)證，或者用來(lái)做 gas 支付，這樣股票就不再是純粹的股東憑證，而是一個(gè)有使用功能的東西。我們把 Coinbase 的案例再擴(kuò)大到其他。比方說(shuō)擴(kuò)大到迪士尼、Netflix，迪士尼你持有它的股票代幣，可以買(mǎi)門(mén)票有折扣。傳統(tǒng)為什么做不到？因?yàn)樵趥鹘y(tǒng)金融里面這樣做太復(fù)雜了，沒(méi)有代幣化，要把這些系統(tǒng)全接通非常難。但是我們可以想象，如果迪士尼把它的股票代幣化了，將來(lái)用戶有它的股票，token 可以直接去買(mǎi)門(mén)票可以打折，甚至有一些 preference 的東西?；蛘哒f(shuō) Netflix，它的 subscription 也可以基于你的股票 staking，或者說(shuō)你 staking 多少股票，我可以給你免多少 subscription。比如把一個(gè)做煤礦的企業(yè)代幣化，那確實(shí)看不到什么實(shí)用價(jià)值。但是 Coinbase、Netflix、迪士尼這種企業(yè)，本來(lái)在它的公司產(chǎn)品層面就跟用戶有很多交互，它們的股票代幣化我覺(jué)得有很大可能性是股票可以做很大的擴(kuò)權(quán)，從一個(gè)純粹的股東憑證變成使用憑證，變一個(gè) utility 的東西。這才是我認(rèn)為 STO 跟幣圈原生結(jié)合的很重要的點(diǎn)，而不是僅僅把它變成一個(gè)股票，然后放到鏈上。這就回到前面說(shuō)的，可能是為了擴(kuò)大資金池的市場(chǎng)，從一個(gè)區(qū)域性的變成一個(gè)全球化的市場(chǎng)。但是我們現(xiàn)在知道，其實(shí)美國(guó)已經(jīng)是占全球非常大的融資額的市場(chǎng)。鏈上再加上這么一個(gè)市場(chǎng)對(duì)它有多大意義呢？可能意義也不大。這就是為什么你看很多 STO 代幣在鏈上交易，過(guò)去的幾個(gè)周期其實(shí)沒(méi)有什么交易量的原因，因?yàn)閭鹘y(tǒng)市場(chǎng)已經(jīng)滿足了大部分有資金需求的人投資的需求。